Введение в проблематику Влияние режимов валютного курса на

Введение в проблематику «Влияние режимов валютного курса на макроэкономическую конъюнктуру» . Выполнили: Салимов Айвар, 61 ФР 2 Космодемьянский Роман, 61 ФР 1

План 1. Оптимальный валютный режим; 2. Классификации валютных курсов; 3. Обзор статей: • • Eichengreen B. «Exchange Rate Regimes and Capital Mobility…» • Aghion P. et al. «Exchange rate volatility and productivity growth…» • 4. Levy-Yeyati E. , Sturzenegger F, Reggio I. «On the Endogeneity of Exchange Rate Regimes» Schnabl G. «Exchange Rate Volatility and Growth in Small Open Economies at the EMU Periphery» Дальнейшее исследование;

Развитие представлений об оптимальном режиме валютного курса • Nurkse (1944) выдвинул предположение, что плавающий валютный курс оказывает дестабилизирующее влияние на экономику из-за эффектов, связанных с психологией рыночной толпы; • Friedman (1953), напротив, утверждал, что спекуляции с валютой будут оказывать стабилизирующий эффект и выступал сторонником плавающего валютного курса; • Poole (1970) связал выбор режима валютного курса с шоками, которым подвергается экономика. Автор утверждал, что если монетарные шоки превосходят шоки реального сектора, то следует выбрать фиксированный курс и наоборот; • Ряд авторов (Barro & Gordon, 1983; Backus & Driffill, 1985; Rogoff, 1985) в своих работах пришли к выводу, что государство должно стремиться принимать как можно более предсказуемые решения и поддерживать свою репутацию. Соответственно, рекомендуется выбирать либо фиксированный валютный курс, либо привязку к валютам надежных государств.

Классификации валютных курсов • Де факто – фактически существующий в стране валютный режим. Зачастую может отличаться от официально объявленного властями режима. Наиболее часто используются классификации: 1. 2. • Levy-Yeyati, Sturzenegger (2002); Reinhart, Rogoff (2004); Де юре – официально установленный в стране валютный режим. Может отличаться от режима де факто по ряду причин, например, из-за слабости правительства, которое не может поддерживать режим де юре продолжительное время. Чаще всего используется классификация IMF.

«On the Endogeneity of Exchange Rate Regimes» (2010) Целью работы является выделение теорий, определяющих выбор режима валютного курса в конкретной стране. Тестируемые теории: 1) Теория оптимальной валютной зоны (Optimal Currency Area theory); 2) Финансовая теория; 3) Политическая теория; Выборка: 183 страны (24 развитых и 159 развивающихся) на промежутке с 1974 по 2004 годы. Eduardo Levy-Yeayti, Sturzenegger Federico, Reggio Iliana Предыдущие работы по тематике: • Bayoumi, Eichengreen (1998) – оптимальная валютная зона; • Stein, Frieden (2001) – политическая теория; • Von Hagen, Zhou (2009) – курс де факто определяется на основе курса де юре.

Структура исследования 1. Тестирование каждой теории в отдельности на выборке для определения лучшего набора объясняющих переменных; 2. Совместное тестирование трех теорий и определение значимости каждой теории для выбора режима валютного курса в стране; Для работы используется классификация валютных режимов де факто, выполненная Levy-Yeyati и Sturzenegger (2003, 2005). Тестирование теорий происходит с помощью построения множественной логит регрессии. Объясняемая переменная может принимать следующие значения: 1 – плавающий валютный курс; 2 – управляемый валютный курс; 3 – фиксированный валютный курс.

Теория оптимальной валютной зоны (Optimal Currency Area theory) Выбор режима валютного курса происходит с учетом режима в соседних странах и торговых партнерах. Факторы определяющие выбор более стабильного валютного курса: 1. Степень открытости экономики (GDP/Avg. [Ex+Im]); 2. Размер экономики (log $GDP); Концентрация среди стран – торговых партнеров государств с фиксированными валютными курсами или привязками. 3.

Финансовая теория Несбалансированность валюты Трилемма о невозможности Фиксированный валютный курс • Характерна для обязательствами стран с большими (государственными частными) в иностранной валюте; • Абсолютная мобильность капитала «Боязнь колебаний» (Calvo, Reinhart, 2002) Независимая монетарная политика Плавающий валютный курс Фиксированный валютный курс или

Финансовая теория KAOpen – де юре мера открытости счета операций с капиталом; Portfolio – сумма абсолютных значений притока и оттока портфельных инвестиций по отношению к ВВП; – Fin. Dev отвечающая фиктивная переменная, уровень финансового за развития страны; – Cum. Loans отношение общих иностранных активов к ВВП; FLM – обязательств отношение в домашнем секторе к денежной массе; иностранных финансовом

Политическая теория Credibility vs. Sustainability Странам со слабо развитыми институтами выгоднее выбирать фиксированный режим или привязку Странам со слабым правительством сложнее соблюдать фиксированный курс или привязку CPIA – показатель, рассчитываемый Мировым Банком. Учитывает не только качество управления, но и качество реформ, проводимых в разных сферах; Yearsin. Office – количество лет, в течение которых правительство находится во главе государства; Veto. Points – показатель, измеряющий сложности, с которыми приходится сталкиваться правительству для принятия законопроекта.

Совместное тестирование теорий

Выводы • Выбор режима валютного курса в развитых странах лучше всего объясняют теория оптимальных валютных зон и финансовая теория с точки зрения триллемы о невозможности; • Выбор режима валютного курса в развивающихся странах точнее всего объясняют теория оптимальных валютных зон, финансовая теория с точки зрения несбалансированности валюты и политическая теория с точки зрения компромисса между надежностью и устойчивостью; • Полученные результаты сохраняются при использовании других классификаций валютных курсов; • Авторам не удалось обнаружить временного тренда в выборе реально используемого валютного режима (де факто) в странах в период с 1974 по 2004 годы, при этом вероятность выбора де юре привязки в этот период стабильно снижалась.

Судьба промежуточных режимов Ястребы • Под воздействием иностранных потоков капитала валютный курс не может остаться в промежуточном состоянии, он перейдет либо к плавающему либо к фиксированному. Голуби • Даже под воздействием международных потоков капитала есть возможность сохранить промежуточный режим

Изменения соотношений разных режимов валютного курса(для всех стран) 120% 100% 80% Floating 60% Soft pegs Hard pegs 40% 20% 0% 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Развитые рынки 100% 90% 80% 70% 60% Hard pegs 50% Soft pegs floating 40% 30% 20% 10% 0% 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Развивающийся рынки 100% 90% 80% 70% 60% hard pegs 50% soft pegs floating 40% 30% 20% 10% 0% 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Стойкость валютных режимов и прогноз

Таргетирование инфляции как альтернатива таргетированию валютного курса. • Механизм таргетирования инфляции позволяет снизить волатильность обменного курса • Повышает ответственность политического режима и требует определенной степени доверия к нему • Применяется в основном развитыми странами которые отказались от промежуточного режима. • В будущем может применятся и развивающимися странами для снижения волатильности валютных курсов.

Детерминанты волатильности валютного курса(для всех)

Детерминанты волатильности валютного курса(для EM)

Детерминанты волатильности валютного курса(для AM)

«Exchange rate volatility and productivity growth: The role of financial development» (2009) Целью работы является определение влияния волатильности реального обменного курса на изменение производительности труда с учетом уровня финансового развития страны. Тестируемая гипотеза: Волатильность валютного курса в странах с низким уровнем развития финансового рынка приводит к сокращению производительности. Выборка: 83 страны на промежутке с 1960 по 2000 годы. Phillipe Aghion, Romain Ranciere, Phillipe Bacchetta, Kenneth Rogoff Авторы первыми попробовали рассмотреть совместное воздействие валютного курса и уровня финансового развития на производительность.

Эмпирический анализ •

• Эмпирический анализ

Эмпирические результаты • Замбия росла бы на 0, 94% годовых быстрее, выбрала если бы фиксированный валютный курс; • Темпы роста Египта были бы на 0, 43% годовых выше, если бы использовался валютный режим, минимизирующий волатильность валютного курса. реального

Эмпирические результаты 1960 – 2000 1970 – 2000 [1. 2] [1. 4] [6. 1] Уровень финансового развития 0, 185 0, 258 -0, 800 (0, 160) (0, 941) (0, 666) Величина начального выпуска в расчете на одного работника -0, 117 -0, 126 0, 132 (0, 447) (0, 461) (0, 378) Волатильность валютного курса Волатильность × финансовое развитие

Выводы • Волатильность реального валютного курса негативно влияет на рост (производительность) в странах со слабо развитым финансовым рынком; • Результаты, полученные авторами согласуются с классической теорией, в том смысле, что монетарные шоки в странах со слабо развитой финансовой системой оказываются более разрушительными, а значит в таких странах обоснованно введение привязок или фиксированных валютных курсов; • Полученные результаты являются робастными и сохраняются при использовании других классификаций валютных курсов;

Волатильность валютного курса и рост в периферийных странах ЕС

Выборка

Рынок труда • Если валютный курс является фиксированным зарплата в торгуемом секторе экономики ниже чем при плавающем обменном курсе. • Производители рассчитывают в большей степени на себя и не могут запросить слишком высокую зарплату так как это может привести к безработице в следствии падения спроса на их продукцию.

Рынок активов Требуемая доходность инвесторов R(D)=R(w)+риск премия Риск премия напрямую связана с волатильностью валютного курса. Соотвественно при фиксированном валютном курсе процентная ставка ниже.

Результаты Была обнаружена отрицательная корреляция между волатильностью валютного курса и темпами роста. Таргетирование инфляции дает меньший эффект, чем таргетирование валютного курса. Следует заметить что временной горизонт был взят весьма небольшой и мы не можем оценить долгосрочное воздействие на экономику такого режима оценить тяжело.

Дальнейшее исследование В рамках дальнейшего исследования планируется определение влияния волатильности валютного курса с учетом уровня финансового развития страны на группу макроэкономических показателей на выборке по развитым и развивающимся странам в промежутке с 1970 годов по настоящее время.

Спасибо за внимание!