ВЛИЯНИЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ И ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКОЙ КОНЪЮНКТУРЫ НА ИНВЕСТИЦИИ

ВЛИЯНИЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ И ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКОЙ КОНЪЮНКТУРЫ НА ИНВЕСТИЦИИ В ЭКОНОМИКУ РОССИИ Воронина В. Г. , Катышев П. К. , Чернавский С. Я. Учёный совет ЦЭМИ РАН Москва, 3 июля 2017 г.

План доклада – 20 мин. Значение инвестиций для экономики России – 1 мин. Обзор литературы – 3 мин. Постановка задачи – 2 мин. Динамика инвестиций в экономику России – 2 мин. Выбор влияющих факторов, – 3 мин. Данные – 1 мин. Методология и анализ данных – 3 мин. Результаты моделирования – 2 мин. Оценка качества модели – 1 мин. Выводы – 2 мин. Краткий список использованных источников – 0 мин. 2

Объект исследования Инвестиции в основной капитал - затраты на Обзор литературы Øстроительство и реконструкцию (включая Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы расширение и модернизацию) объектов, которые приводят к увеличению их первоначальной стоимости, Øприобретение машин, оборудования, транспортных средств, производственного и хозяйственного инвентаря, а также Øинвестиции в объекты интеллектуальной собственности. К инвестициям в основной капитал относятся затраты на создание и приобретение новых основных средств, а также поступивших по импорту, осуществляемые за счёт всех источников финансирования, включая средства бюджетов на возвратной и безвозвратной основе, кредиты, техническую и гуманитарную помощь 3

Значение инвестиций для экономики Y = C + I + G + (Ex – Im) Ø Увеличивают производственные мощности Обзор литературы Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы основа роста экономики Ø Обеспечивают спрос на инвестиционные товары рост производства в отраслях, производящих соответствующую продукцию Ø Обеспечивают модернизацию фондов рост эффективности экономики Ø Необходимы для разработки и выпуска новой продукции формирование дополнительного конечного спроса Чем глубже мы сможем разобраться в механике инвестиций, тем лучше будем понимать ключевые аспекты экономического роста 4

Значение инвестиций для экономики России Базовые теории Ø Теория акселератора: Обзор § инвестиции являются функцией дохода / литературы Постановка задачи выпуска (Y) Динамика инвестиций в экономику России Ø Теория свободных финансовых ресурсов Выбор влияющих факторов наличие свободных финансовых ресурсов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы § необходимым условиям инвестиций является Ø Неоклассическая теория § вместе с планированием объёма спроса / сбыта продукции, необходимо учитывать цены и производственные издержки Ø Теория-Q Тобина § стоимость компании на фондовом рынке как индикатор целесообразности инвестиции 5

Значение инвестиций для экономики России Обзор литературы Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Современные теории Ø Переход от закрытой экономики к открытой Ø Роль менеджмента в принятии инвестиционных решений Ø Асимметричность информации Ø Комбинация отдельных теорий Ø Учёт фактора неопределённости Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы 6

Значение инвестиций для экономики России Эмпирические исследования Обзор Ø Многочисленны литературы Постановка задачи Ø Разнообразны по тестируемым гипотезам и Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования учитываемым экзогенным факторам … Ø … а так же используемым подходам и инструментам эконометрического анализа Ø Противоречивы в отношении результатов Ø Слабо согласуются с теоретическими моделями Оценка качества модели Выводы 7

Значение инвестиций для экономики России Эмпирические исследования Ø Много спорных вопросов Обзор литературы § о направленности причинно-следственной связи Постановка задачи между ВВП и объемом инвестиций в экономику Динамика инвестиций в экономику России § о характере зависимости между процентной ставкой Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы и объемом инвестиций Ø Демонстрируют снижение качества моделей при попытках переноса результатов, полученных для одной экономики, на другую экономику Для получения практически значимых результатов необходима локализация модели инвестиций для условий российской экономики 8

Значение инвестиций для экономики России Задача 1: Сформировать набор факторов Xi(t), где i =1, 2, …, n, которые должны быть протестированы для выявления взаимосвязи и Обзор литературы оценки характера их влияния на инвестиции I(t) Постановка задачи Задача 2: Проанализировать направление и Динамика характер зависимости инвестиций и ВВП инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы Задача 3: На реальных статистических данных и на длительном периоде времени оценить функцию определив при этом статистически значимые факторы, влияющие на инвестиции. Задача 4: Оценить качество полученной модели инвестиций. 9

Значение инвестиций для экономики России Ø ВВП / государственные расходы Обзор литературы рефинансирования ЦБ РФ Ø Процентная ставка по кредитам банков / ставка Постановка задачи Ø Цена нефти / сводный индекс цен на энерго. Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы носители на мировом рынке Ø Обменный курс рубля к доллару и евро Ø Уровень монетизации экономики Ø Сальдированный финансовый результат Ø Внешний долг РФ в целом / частного сектора / предприятий и организаций без учёта банков Ø Отток капитала Ø Инфляция (ИПЦ) Ø Индекс цен на инвестиционные товары Ø Тарифы на электроэнергию Ø Суверенный рейтинг 10

Значение инвестиций для экономики России Обзор литературы Ø Квартальные данные с 1997 г по 3 кв. 2016 Ø Фактически наблюдаемые показатели Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы Ø Сезонная коррекция Ø Логарифмическая форма в регрессиях Источники статистических данных: официальные сайты и издания Федеральной службы государственной статистики (www. gks. ru), Центрального банка (www. cbr. ru), Мирового банка (www. worldbank. ru), иные публичные источники информации 11

Значение инвестиций для экономики России Обзор литературы Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Ø Ряды нестационарны, интегрированы I(1) Ø Парные регрессии Ø Проверка наличия взаимосвязи и корректности знака зависимости Методология и анализ данных Ø Тест Out-Of Sample Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы 12

Значение инвестиций для экономики России Инвестиции vs. ВВП Обзор литературы Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Ø Двухсторонняя зависимость Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы Ø Доминирующей является зависимость инвестиций от ВВП Ø Влияние ВВП на инвестиции проявляется быстрее – в пределах 1 -2 кварталов, в обратном направлении – через 2 -3 квартала 13

Значение инвестиций для экономики России ВВП как функция ИНВЕСТИЦИЙ Динамика инвестиций в экономику России Модель коррекции ошибок: D(RGDP) = -0, 03*R(-1) + 0, 35*D(RINV) (0, 06) (0, 04) Модель коинтеграции: Обзор литературы RGDP = 2, 32 + 0, 58 * RINV (0, 06) (0, 01) Постановка задачи Выбор влияющих факторов Данные ИНВЕСТИЦИИ как функция ВВП Методология и анализ данных Модель коинтеграции: RINV = - 3, 86 + 1, 70 * RGDP (0, 20) (0, 04) Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы Модель коррекции ошибок: D(RINV) = -0, 20*R(-1) + 1, 41*D(RGDP) (0, 06) (0, 17) 14

Значение инвестиций для экономики России Пример удовлетворительного результата теста Out-Of Sample Обзор литературы Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы 15

Значение инвестиций для экономики России Пример НЕудовлетворительного результата теста Out-Of Sample Обзор литературы Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы 16

Значение инвестиций для экономики России Ø Уравнения были оценены с помощью коинтеграционной регрессии DOLS (динамический метод наименьших Обзор литературы квадратов) Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Ø Тесты ADF, Phillips-Perron и ERS (обобщённый тест DF) показали отсутствие единичных корней в остатках итоговой регрессии Ø Тест KPSS не отвергает нулевую гипотезу о стационарности остатков на 10%-ном Методология и уровне анализ данных Данные Результаты моделирования Ø Модель коррекции ошибок Оценка качества модели Ø С некоторой осторожностью можно считать, что наше уравнение не является «ложной регрессией» Выводы 17

Значение инвестиций для экономики России Обзор литературы Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы 18

Значение инвестиций для экономики России Обзор литературы Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы 19

Значение инвестиций для экономики России Модель коинтеграции Результаты теста Out-Of Sample Обзор литературы Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Ø Надлежащая функциональная форма Оценка качества модели Ø Устойчивость Выводы Ø Высокая прогностическая сила 20

Значение инвестиций для экономики России Модель коррекции ошибок Результаты теста Out-Of Sample Обзор литературы Постановка задачи Динамика инвестиций в экономику России Выбор влияющих факторов Данные Методология и анализ данных Результаты моделирования Оценка качества модели Выводы 21

Значение инвестиций для экономики России Ø Цены на нефть входят в состав объясняющих переменных, но их влияние на динамику Обзор литературы инвестиций нельзя назвать доминирующим Постановка задачи Ø Уровень монетизации – одна из наиболее устойчивых объясняющих переменных в Динамика инвестиций в модели экономику России Ø Влияние процентных ставок на инвестиции Выбор влияющих впервые проявляется ближе к 2007 -2008 гг. факторов Ø Проведённый анализ не подтвердил Данные отрицательное влияние высокой инфляции на Методология и инвестиции анализ данных Ø Влияние обменного курса неустойчиво по Результаты направлению. Обесценение курса моделирования национальной валюты транслируется в рост Оценка качества конкурентоспособности производителей, модели однако негативно сказывается на Выводы благосостоянии и платежеспособности экономических агентов 22

Список литературы Айвазян С. А. , Бродский Б. Е. Макроэкономическое моделирование: подходы, проблемы, пример эконометрической модели российской экономики. //Прикладная эконометрика// ЦЭМИ РАН, № 2, 2006. Катышев П. К. , Пересецкий А. А. , Чернавский С. Я. , Эйсмонт О. А. Влияние повышения тарифов на природный газ и электроэнергию на отрасли российской экономики / Конкурентоспособность и модернизация экономики» в двух книгах под ред. Е. Г. Ясина. Книга 1. Москва, ГУ-ВШЭ, 2004, с. 250 -268. Катышев П. К. , Марушкевич Е. Ю. , Эйсмонт О. А. , Чернавский С. Я. Влияние тарифов естественных монополий на экономику / Модернизация экономики и общественное развитие в 3 -х книгах / Отв. ред. Е. Г. Ясин. М. : ГУ-ВШЭ. 2007. Книга 1. с. 263 -273. Кононенко И. В. , Репин А. Н. Закономерность влияния изменений прироста ВВП страны на объём капитальных инвестиций в её экономику для стран с различным уровнем экономическим состоянием // Бизнес. Информ. 2010, 11 23

Макаров А. А. , Митрова Т. А. Влияние роста цен на газ и электроэнергию на развитие экономики России. ИНЭИ РАН, М. : 2013 Суслов Н. И. Факторы энергоемкости производства и стимулы к энергосбережению: опыт международного анализа // Открытый семинар «Экономические проблемы энергетического комплекса» . 28. 11. 2006. М. : ИНП РАН. С. 4 -33. Чернавский С. Я. Реформы регулируемых отраслей российской экономики. М. , СПб. : Нестор-История. 2013. С. 28 -42. Anwer, M. S. , and Sampath, R. K. “Investment and Economic Growth. ” Western Agricultural Economics Association, 1999 Annual Meeting, July 11 -14, 1999, Fargo, ND Beccarini, А. (2007). “Investment sensitivity to interest rates in an uncertain context: is a positive relationship possible? ” Economic Change and Restructuring, Vol. 40, Issue 3, pp. 223 -234. 24

Blomstrom, M. , R. F. Lipsey, and M. Zejar (1996). “Is Fixed investment the Key to Economic Growth? ” Quarterly Journal of Economics, Vol. 111, pp. 269 -276. Ciżkowicz, P. , and Rzońca, A. (2012). “Does Inflation Harm Corporate Investment? Empirical Evidence from OECD Countries. ” Economics: The Open-Access, Open-Assessment E-Journal, Vol. 7, Issue 16, pp. 1— 38. Domar, Evsey (1946). “Capital Expansion, Rate of Growth and Employment. ” Econometrica, Vol. 14 -2 (April), pp. 137— 147. Engle, R. F. , and Granger. C. (1987). “Co-integration and Error Correction: Representation, Estimation, and Testing. ” Econometrica, 55(2), pp. 251 -276. Sharpe, S. , and Suarez, G. A. (2015). “Why isn’t Investment More Sensitive to Interest Rates: Evidence from Surveys. ” Federal Reserve Board, file: ///C: /Users/Voronin. V/Downloads/SSRNid 2667352. pdf 25

СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!