VBM (3). EVA. 1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИБЫЛЬ, ОСТАТОЧНЫЙ ДОХОД, ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ.
Остаточный доход или экономическая прибыль (ЭП) Остаточный доход (ОД) это альтернатива критерия измерения эффективности по сравнению с RONA. ОД и ЭП это термины управленческого учета Бухгалтерская прибыль (БП) это финансовый учет
БП и ЭП (79) БП = Выручка от реализации – себестоимость – операционные расходы - процентные расходы – налоги ЭП = Выручка – себестоимость – операционные расходы – налоги - расходы на весь используемый капитал или ЭП = Чистая операционная прибыль после налогов – Расходы на весь используемый капитал = процентные расходы после выплаты налогов + стоимость собственного капитала компании
Остаточный доход и свободные потоки денежных средств 79 Два способа оценки стоимости компании Стоимость компании( это) = текущая стоимость будущих свободных потоков денежных средств (или) = инвестированный капитал + текущая стоимость будущего остаточного дохода. За остаточный доход принимается стоимость, созданная руководством помимо суммарного капитала.
Оценка стоимости компании по FCF и по остаточному доходу (RI) 80 Дано: компания прогнозирует объем продаж на будущий год 20 млн. долл. на начальный капитал(СК+ЗК) в 10 млн. долл. Ожидается маржа операционной прибыли после налога (это- операционная прибыль после налога/ объем продаж, NOPAT/Sale) в размере 6, 25%, а это значит, что в следующем году NOPAT составит 1, 25 млн. долл. (20*0, 0625). С учетом 10 млн. долл. начального инвестированного капитала прибыль на капитал в начале года равна (1, 25 млн. долл. операционной прибыли /10 млн. долл. инвестированного капитала) =12, 5%
Оценка стоимости компании по FCF и по остаточному доходу (RI) 80 Руководство планирует реинвестировать 60% прибыли в компанию. С учетом прибыли на капитал в размере 12, 5% рост компании составит (12, 5*0, 6)=7, 5% Кроме того из каждого доллара роста объема продаж ежегодно потребуется инвестировать дополнительные 50 центов в оборотные и в основные средства. Темпы роста в 7, 5% сохранятся в течении 5 лет. , т. е. , компания сможет получать прибыль, превышающую стоимость капитала на 10%
Оценка стоимости компании по FCF и по остаточному доходу (RI) 80 Предполагается, что темпы роста в размере 7, 5% сохранятся в течение 5 лет и компания сможет получать прибыль, превышающую стоимость капитала на 10% Затем через 5 лет , согласно нынешней стратегии, продолжающийся рост не приведет к созданию стоимости. Следовательно нет причин вкладывать в рост компании по истечении 5 -го срока. Расчеты стоимости компании 2 -мя способами приведены в таблице.
Оценка свободных потоков денежных средств Год Продажи NOPAT 2001 2002 2003 2004 2005 20, 000 21, 500 23, 113 24, 846 26, 709 1, 250 1, 344 1, 445 1, 553 1, 669 Investment 750 806 867 932 1, 002 FCF 500 538 578 621 668 Текущая стоимость свободных потоков денежных средств (FCF) в 2001 -2005 гг. 2006 28, 713 1, 795 0 Стоимость свободных потоков денежных средств Текущая с-т 455 444 434 424 415 2, 17 1, 795 11, 142 13, 3
Год Оценка остаточного дохода Стартовый Остаточный Доход на капитал доход стартовый капитал Текущая стоимость остаточного дохода 2001 2002 2003 2004 2005 10, 000 10, 750 11, 556 12, 423 13, 355 250 269 289 311 334 227 222 217 212 207 2006 14, 356 359 12, 5 12, 5 2, 229 Общая текущая стоимость остаточного дохода 3, 314 Первоначальный инвестированный капитал 10, 000 Оценка остаточного дохода 13, 314
Свободные денежные потоки. Остаточные доходы. 81 Текущая стоимость 2005=свободный поток ДС 2006/стоимость капитала=1 795 000/10%=17 950 000 долл. Приводим стоимость конца 2005 года к текущей стоимости сегодняшнего дня (нач. 2001 г. ) Текущая стоимость 2001=стоимость 2005/(1+стоимость капитала) =11, 142 млн. Остаточный доход каждого года равен разнице чистой операционной прибыли после уплаты налогов и начислений на начальный капитал. 1, 25 млн. операционной прибыли минус 10% начислений на начальный капитал т. е. 1, 25 – (0, 10*10 млн. )=250 тыс. долл.
81 Текущая стоимость всех ожидаемых остаточных доходов равна 3. 314 млн. плюс инвестированный капитал в 10 млн. и суммарная стоимость компании равна 13, 314 млн. Таким образом 3. 314 млн. созданной стоимости получаются за счет заработанной прибыли, превышающей 10% стоимости капитала инвесторов (прибыль на капитал 12, 5%) и увеличивающегося с каждым годом капитала, выделяемого на развитие компании.
Итоги 83 Текущая стоимость FCF компании равна сумме текущей стоимости ее остаточного дохода и капитала, вложенного в предприятие инвесторами. Теоретически между двумя методами не существует разницы. Чем лучше остаточный доход? Слабое место анализа FCF в том, что он не предоставляет очевидного критерия эффективности ежегодной текущей деятельности. FCF может быть отрицательным по двум причинам: 1. Высокие инвестиции в прибыльное предприятие 2. Низкий уровень операционной прибыли, предприятие нерентабельно Значит, остаточный доход – лучший критерий эффективности за определенный период.
Критерий измерения эффективности деятельности корпорации- EVA (85) EVA = Поток денежных средств от операционной деятельности + Начисления + Процентные платежи после налогообложения - Стоимость капитала + Учетные операции
Оценка EVA компании 86 EVA при поверхностном рассмотрении очень похож на критерий экономической прибыли. Он вычисляется так: EVA= NOPAT – (k*Капитал) NOPAT – операционная прибыль компании после уплаты налогов, но до затрат на финансирование и неденежных учетных записей, кроме амортизации. k – средневзвешенная стоимость капитала Капитал – cуммарные денежные средства инвестированные в компанию за время ее существования за вычетом амортизации
Альтернативный способ вычисления EVA 86 EVA = (r-k)* Капитал Где r (прибыль на капитал) компании равная: r = NOPAT/Капитал Если мы хотим получить больше информации о прибыли на капитал то r вычисляем так: Прибыль на инвестированный капитал (r) = NOPBT/Объем продаж *Объем продаж/капитал *(1 налоговые выплаты)/ NOPBT Где NOPBT – чистая операционная прибыль компании до уплаты налогов
Вывод по формуле Прибыль на инвестированный капитал это функция: 1. Операционной рентабельности продаж компании (NOPBT/Sale) 2. Коэффициента оборачиваемости капитала (Sale/Capital) 3. Коэффициента налоговых выплат (Налоговые выплаты/NOPBT) 4. То есть прибыль на капитал определяется тем, как компания управляет отчетом о прибылях, балансовым отчетом и налогами
Вывод по формуле Основываясь на ранее данных определениях мы можем сказать , создает компания стоимость или ее разрушает (положительная или отрицательная EVA) Компания может увеличить свою стоимость следующим способом: 1. Увеличить уровень рентабельности, получаемой на основе существующего капитала: т. е. создать большую операционную прибыль без дополнительных вложений капитала 2. Инвестировать дополнительный капитал в проекты, прибыль от которых будет выше, чем расходы на привлечение нового капитала 3. Изъять капитал из операций, которые принесли недостаточную прибыль
Вычисление NOPAT и Капитала (87) Расчет EVA не отличается фундаментально от вычисления экономической прибыли, но в расчет вносятся поправки или так называемые эквиваленты капитала , которые и преобразовывают NOPAT и Капитал из бухгалтерской балансовой стоимости в экономическую балансовую стоимость. Наиболее типичным является число 10 -15 поправок.
Измерение эффективности 88 Такие традиционные финансовые отчеты и критерии, как прибыль на акцию и прибыль на инвестированный акционерный капитал, представляют меньший интерес для инвесторов, чем показатели потока денежных средств и эффективное управление капиталом. Поэтому критерии эффективности должны заставлять руководство принимать решения направленные на максимизацию денежной рентабельности операций, превышающей стоимость капитала.
Рентабельность операций 1999 1998 1997 180 136 124 688 103 719 Стоимость обеспечения досрочного выхода на пенсию - - 37 101 Прочие доходы помимо процентного дохода 4666 5089 1485 Резервов на покрытие безнадежных долгов (21) 15 (22) Резервов LIFO (4200) (794) 769 Гарантийных накоплений 7413 2548 760 Прибыль от операций Поправки на: Увеличение (уменьшение):
Рентабельность операций (продолжение) 1999 1998 1997 Скорректированная операционная прибыль 187 994 131 546 143 812 Налоговые выплаты (а) 65 255 41 102 56 156 Чистая скорректированная денежная операционная прибыль после налогов 122 739 90 444 87 666 Средневзвешенный используемый капитал (б) 697 887 716 112 748 005 Экономическая прибыль на капитал 17, 6% 12, 6% 11, 7% Стоимость капитала (в) 10, 3% 10, 0% 10, 9% Экономическая добавленная стоимость 50 857 18 833 6 133
Пояснения а – указанное в отчете текущее обеспечение налога скорректировано в соответствии с установленным законом воздействием налогообложения на доходы в виде процента и затраты на выплату процентов б – общая стоимость активов минус текущие беспроцентные обязательства плюс безнадежный долг, резервы, ЛИФО и гарантийные резервы минус будущие налоговые льготы в – выполненная руководством оценка средневзвешенной рентабельности СК и стоимости ЗК, требуемая инвесторами капитала.
Оценка чистой операционной прибыли и капитала 2 подхода: с точки зрения финансовой и операционной перспективы. NOPAT: Финансовая перспектива. Начинаем с прибыли доступной акционерам, прибавляем все расходы, связанные с финансированием, и процентный доход, например затраты на выплату процентов и дивиденды по привилегированным акциям. В качестве части расходов на финансирование мы включили стоимость расчетных процентов, связанную с некапитализированной арендой.
Оценка чистой операционной прибыли и капитала Все эти корректировки заново сформулированы на посленалоговой базе. Затем мы прибавляем все приросты эквивалента капитала: 1. Чтобы преобразовать метод начислений в кассовый метод учета; приросты – в резервах, доходе будущих периодов и амортизации гудвилла. 2. Чтобы устранить результаты необычных доходов.
NOPAT: Финансовая перспектива 2001 г Прибыль, доступная обыкновенным акционерам Плюс: Расходы на выплату процентов после налогов Предполагаемые проценты на некапитализированную аренду после налогов Дивиденды по привилегированным акциям Резерв на долю меньшинства Минус: Инвестиционная прибыль после налогов Плюс: Изменения в эквивалентах капитала Увеличение резервов отсроченного налога на прибыль Увеличение резерва ЛИФО Увеличение резерва на покрытие безнадежных долгов Увеличение доходов будущих периодов Амортизация гудвилла Убытки от чрезвычайной деятельности (прибыль) после налогов NOPAT 547 89 14 3 5 (3) 16 25 5 5 7 (26) 686
NOPAT: Операционная перспектива. Операционная прибыль Предполагаемый процент на некапитализируемую аренду Чистая операционная прибыль до уплаты налогов (NOPBT) Минус: налоговые выплаты - Увеличение резерва отложенного налога на прибыль - Маргинальные налоги на необычную прибыль +Маргинальные налоги на процентные расходы +Маргинальные налоги на предполагаемые проценты -Маргинальные налоги, выплаченные на инвестиционный доход Налоговые выплаты Плюс: Изменения в эквивалентах капитала Увеличение резерва ЛИФО Увеличение резерва на покрытие безнадежных долгов Амортизация гудвилла Увеличение доходов будущих периодов NOPAT 1133 21 1154 488 16 14 46 7 2 510 25 5 7 5 686
2001 г. г. ) Обыкновенный СК Плюс: Долг под проценты Капитализированная аренда Текущая стоимость некапитализированной аренды Привилегированные акции Доля меньшинства Минус: рыночные ЦБ Плюс: Эквиваленты капитала Резерв отсроченного налога Резерв ЛИФО Резерв на покрытие безнадежных долгов Суммарная амортизация гудвилла Неучтенный гудвилл Суммарная необычная прибыль после налогов Резерв доходов будущих периодов Капитал 2256 345 880 20 25 (4) 78 175 20 73 40 (139) 15 262 3984 3009 242 1010 225 25 25 (5) 94 200 25 80 40 (165) 15 294 4825
Капитал: операционная перспектива (2000 и 2001 гг) Суммарные активы 5185 6430 Минус: Рыночные ЦБ (4) (5) Беспроцентные краткосрочные обязательства (1566) (2005) Плюс: текущая стоимость некапитализированной аренды 200 225 Плюс: эквиваленты капитала Резерв отсроченного налога 78 94 Резерв ЛИФО 175 200 Резерв на покрытие безнадежных долгов 20 25 Суммарная амортизация гудвилла 73 80 Неучтенный гудвилл 40 40 Суммарные убытки от чрезвычайной деятельности (прибыли) после налогов (139) (165) 169 180 Капитал 3984 4825
Вычисление EVA Теперь когда нам известны NOPAT и Капитал Компании Hobbs-Meyer Corporation, мы вычислим EVA на 2001 год. 1. EVA= NOPAT – (Стоимость капитала*Начальный капитал)= 686 000 - (10%* 3 984 000) =288 000 долларов 2. Можно вычислить EVA иначе: EVA= (Прибыль на капитал – минус стоимость капитала)* Начальный капитал где Прибыль на капитал = Чистая операционная прибыль после налогов / Капитал = 6 860 000/3 984 000 = 17, 22% Таким образом, EVA = (17, 22% - 10%)* 3 984 000 = 288 000 долларов
Итак приходим к выводу Компания создала для своих акционеров стоимость 288 000 долл. , заработав прибыль на начальный инвестированный капитал в 3 984 000 долл. в размере 17, 22% при средневзвешенной стоимости капитала 10%.
Балансовый отчет за 2000 и 20001 гг. Денежные средства 16 20 Рыночные ценные бумаги 4 5 Дебиторская задолженность 300 350 Резерв сомнительных долгов (20) (25) Чистая дебиторская задолженность 280 325 МПЗ 2650 3350 Общая сумма текущих активов 2950 3700 Земля 210 263 Оборудование 2475 3114 Общая сумма ОС 2685 3377 Накопленная амортизация (500) (690) Чистая стоимость ОС 2185 2687 Гудвилл 50 43 Суммарные активы 5185 6430
Балансовый отчет (продолжение) Кредиторская задолженность Начисления Задолженность по налогу на прибыль Краткосрочные обязательства Текущая часть долгосрочных обязательств Общая сумма текущих обязательств Основная часть долгосрочного долга Капитализированная аренда Общая сумма задолженности Отсроченный налог на прибыль Доходы будущих периодов Привилегированные акции Доля меньшинства Обыкновенные акции Выплаченный капитал Нераспределенная прибыль Общая сумма СК Общая сумма задолженности и СК 1040 406 120 110 25 1701 210 880 2791 78 15 20 25 56 170 2030 2256 5185 1350 530 125 25 27 2057 190 1100 3257 94 20 25 25 57 175 2777 3009 6430
Отчет о прибылях и убытках (31. 12. 2000 г. ) Выручка от реализации Себестоимость реализованной продукции Амортизационные расходы Валовая прибыль Расходы на сбыт и АР Амортизация гудвилла Операционная прибыль Расходы на выплату процентов Процентный доход Чрезвычайные доходы Дивиденды по привилегированным акциям Резерв на долю меньшинства Прибыль до уплаты налогов Обеспечение налога на прибыль Прибыль, доступная обыкновенным акционерам 20650 15900 210 4540 3400 7 1133 135 5 40 3 5 1035 488 547
От EVA к MVA (97) Конечная цель управления не заключается в увеличении прибыли на инвестированный капитал; не содержится она и в увеличении только EVA. Сам по себе показатель EVA не дает инвесторам представление о том, способно ли руководство создать положительный уровень EVA в последующие годы. В конечном счете, именно текущая стоимость будущих EVA определяет рыночную стоимость компании. По этой причине необходим дополнительный критерий, чтобы понять как рынки оценивают перспективы компании по созданию будущих EVA. Таким критерием является рыночная добавленная стоимость (MVA). MVA – разница между стоимостью компании и инвестированным капиталом. MVA – равна текущей стоимости всех будущих EVA.
Существует 2 сценария Либо рыночная стоимость капитала больше, чем инвестированный капитал, т. е. MVA положительна, либо меньше. В первом варианте инвесторы полагают, что руководство заработает больше, чем стоимость капитала компании. В результате они ассигнуют большую стоимость, чем стоимость капитала компании. Во втором случае инвесторы подают сигнал о том, что уровень рентабельности компании не удовлетворяет их требованиям.
Итоги (99)
Скачать презентацию VBM 3 EVA 1 ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИБЫЛЬ ОСТАТОЧНЫЙ ДОХОД
VBM (3).EVA.pptx