Валютное регулирование и валютный контроль Лекция 14 -18

Валютное регулирование и валютный контроль Лекция 14 -18 – Страхование валютных рисков Д. Э. Н. , ПРОФЕССОР, ДЕРУЖИНСКИЙ ГРИГОРИЙ ВИКТОРОВИЧ

Рассматриваемые вопросы Лекционная часть 14. 1. Сущность валютных рисков 14. 2. Виды валютных рисков 14. 3. Сущность валютного риск-менеджмента 14. 4. Стратегии управления валютными рисками 14. 5. Методы управления операционными валютными рисками 14. 6. Валютные оговорки, их виды 14. 7. Хеджирование и его виды 14. 8. Прочие методы управления валютными рисками 14. 9. Коррекция валютных потоков 14. 10. Диверсификация рынков 14. 11. Политические риски Самостоятельная работа 2

14. 1. Сущность валютных рисков Риски являются атрибутом любого вида предпринимательской деятельности. Внешнеэкономическая деятельность не является исключением. Напротив, в силу своих особенностей она обладает наибольшей рискоемкостью, и не в последнюю очередь благодаря валютным рискам. Причина валютных рисков неразрывно связана с природой валютного рынка, действием его механизма, сердцевиной которого являются непрерывно происходящие под воздействием многообразных факторов изменения в спросе и предложении на валюту. Эти изменения обусловливают неопределенность значений формируемых рынком валютных курсов, что соответствующим образом сказывается на реальной стоимости денежных обязательств участников валютных операций, сопровождающих внешнеэкономическую деятельность. Валютные риски — это риски возможных потерь, которым подвергаются участники валютных отношений в случае неблагоприятных для них изменений валютных курсов. Лекция 14 3

14. 1. Сущность валютных рисков Валютным рискам подвержены различные субъекты внешнеэкономической деятельности. Чаще всего — экспортеры и импортеры, инвесторы и банки. Например, экспортеры несут убытки при понижении курса валюты цены по отношению к валюте платежа, получая в результате этого меньше стоимости, чем предусмотрено контрактом. При понижении курса валюты займа в аналогичном положении оказываются банки, предоставляющие кредиты. Для импортера и заемщика валютные риски возникают, если складывается противоположная ситуация, т. е. повышается курс валюты платежа (займа) по отношению к валюте платежа. Валютные риски имеют количественную определенность, которая выражается в степени риска. Степень риска измеряется суммой потерь стоимости актива, обусловленной неблагоприятными изменениями валютного курса. Поскольку риск есть возможность потерь, его мера носит вероятностный характер и представляет собой разброс стоимости актива, который является результатом колебаний валютного курса в период времени действия контракта. Например, российская компания продает в Германию металлический лом на сумму 1 млн. евро с отсрочкой платежа 30 дней. В момент заключения контракта 1 евро стоил 40 руб. Если через 30 дней курс евро снизится до 38 руб. , сумма средств, которую получит экспортер в рублях, уменьшится на 2 млн. Это значит, что пределы возможных потерь российской компании составят от 0 до 2 млн. руб. Данный диапазон числовых значений 4 Лекция 14 будет выражать меру валютного риска в рассматриваемом случае. Каждое ее конкретное значение будет достигаться в указанных пределах с различной степенью вероятности.

14. 2. Виды валютных рисков: 1) операционные (контрактные); 2) бухгалтерские (пересчетные, трансляционные); 3) экономические; 4) политические (страновые). С операционным валютным риском сталкиваются все категории субъектов внешнеэкономической деятельности. Он возникает по причине существования опасности понести в будущем убытки по уже заключенному и исполняемому в течение определенного срока контракту (внешнеторговому, кредитному, инвестиционному), номинированному в иностранной валюте в случае неблагоприятного изменения ее курса. Непосредственная зависимость от причины, лежащей в основе операционного риска, придает ему базовый характер. Лекция 14 5

Виды рисков Лекция 14 6

14. 2. Виды валютных рисков Контрактный риск может возникнуть у любого субъекта ВЭД. Но конкретное его распределение зависит от валюты платежа. Если платеж по контракту будет производиться в валюте страны покупателя, то при падении ее курса риск примет на себя фирма-продавец. Если в качестве валюты платежа будет валюта страны продавца, риск примет на себя фирмапокупатель. Реальные последствия данного вида риска в различных внешнеэкономических контрактах аналогичны. Они состоят в изменении денежных потоков экономического субъекта. Эти последствия претерпевают своеобразную трансформацию в бухгалтерские и экономические валютные риски. В крупных торговых компаниях с большим количеством исполняемых контрактов, номинированных в различных иностранных валютах, операционный риск измеряется в каждой отдельной валюте. Его результирующее значение выражается количественно в разности между будущими входящими и исходящими денежными потоками в каждой валюте, которые отражены в различных контрактах. Понятие контрактного (операционного) риска здесь во многом соответствует тому, что называется открытой валютной позицией. Ее длинная разновидность подвержена риску снижения курса иностранной валюты, короткая — 7 Лекция 14 содержит риск повышения ее курса.

14. 2. Виды валютных рисков Бухгалтерский (трансляционный, пересчетный) риск возникает в силу того, что возможные изменения валютного курса могут отрицательно сказаться на стоимости активов и пассивов субъекта ВЭД при их пересчете из иностранной валюты в национальную. Такой пересчет производится при подготовке консолидированной финансовой отчетности компаниями, которые имеют зарубежные активы и пассивы, исчисленные в соответствующих иностранных валютах. Если с момента осуществления первичных бухгалтерских записей и до момента составления отчетности валютные курсы изменятся в неблагоприятном направлении, это приведет к убыткам. Количественно трансляционный риск выражается в разности между активами и пассивами, подверженными риску такого типа. Измерение бухгалтерского риска осложняется тем, что существуют различные способы пересчета финансовых документов из одной валюты в другую (валютной трансляции). В мировой практике сложились и нашли применение три основных таких способа: 1) метод текущих и первоначальных стоимостей; 2) монетарно-немонетарный метод; 3) метод текущего обменного курса. Лекция 14 8

14. 2. Виды валютных рисков Метод текущих и первоначальных стоимостей базируется на особенностях срочности различных позиций баланса и счета доходов экономического субъекта. В соответствии с этим методом текущие активы и пассивы в иностранной валюте (платежи по ним осуществляются в течение отчетного года) пересчитываются по текущему обменному курсу, а долгосрочные активы и пассивы — по первоначальному обменному курсу. Первоначальный обменный курс представляет собой валютный курс, сложившийся на момент приобретения актива или принятия обязательства экономическим субъектом. При использовании данного метода статьи счета прибылей и убытков пересчитываются по среднему валютному курсу за тот период, которому соответствует составляемый отчет. Монетарно-немонетарный метод валютной трансляции основывается на учете различий между денежными (монетарными) и неденежными (немонетарными) активами и пассивами. Примером денежных активов и пассивов являются наличные деньги, дебиторская задолженность, рыночные ценные бумаги, долгосрочный долг, неденежных — основной капитал, товарно-материальные ценности, долгосрочные инвестиции. Монетарные статьи, выраженные в иностранной валюте, транслируются по текущему обменному курсу на момент составления отчетности, немонетарные — по историческому методу. Пересчет статей счета прибылей и убытков, как и в случае применения предыдущего метода, производится по среднему обменному курсу за отчетный период. 14 9 Лекция

14. 2. Виды валютных рисков Наиболее простым и широко распространенным в мировой практике методом валютной трансляции является метод текущего обменного курса. В соответствии с ним все балансовые статьи, а также статьи счета прибылей и убытков на момент составления отчетности транслируются по текущему обменному курсу. Если при использовании данного метода активы компании в иностранной валюте превышают пассивы, то снижение ее курса по отношению к национальной валюте приведет к потерям, а повышение — к дополнительным валютным доходам. Экономический валютный риск связан с изменениями стоимости компании, происходящими под влиянием колебаний обменных курсов. Как известно, стоимость компании выражается в рыночной цене ее акций, находящихся в обращении. При оценке стоимости компании принимаются во внимание будущие денежные поступления, зависящие от двух факторов: 1) прибыльности деятельности фирмы: 2) неопределенностей, связанных с изменениями валютных курсов (валютных рисков). Лекция 14 10

14. 2. Виды валютных рисков Поэтому концепция экономического валютного риска в значительной мере сориентирована на воздействие валютного курса на будущие денежные потоки фирмы, а значит — на ее долгосрочные рыночные позиции и конкурентоспособность. Определение действительной подверженности фирмы экономическому валютному риску требует прогнозирования будущих денежных потоков, а также определения их чувствительности к изменениям валютного курса. Компания подвергается экономическому валютному риску в той мере, в какой колебания ее денежных потоков коррелируют с колебаниями курсов валют. Особое место в классификации валютных рисков занимают политические (страновые) риски. Их происхождение не связано напрямую с экономикой. Тем не менее, они оказывают ощутимое влияние на ее валютную сферу. Политические (страновые) риски обусловлены неопределенностью будущих изменений различных направлений политики государства, которое представляет контрагент по сделке. В первую очередь это относится к валютной политике. Изменение ее характера, например введение новых жестких валютных ограничений, существенным образом скажется на динамике валютных курсов. Серьезные валютные риски несет неоправданно высокий уровень 11 Лекция 14 вмешательства государства в экономику, нестабильность налоговой

14. 3. Сущность валютного риск-менеджмента Риск - это финансовая категория. Поэтому на степень и величину риска можно воздействовать через финансовый механизм. Такое воздействие осуществляется с помощью приемов финансового менеджмента и особой стратегии. В совокупности стратегия и приемы образуют своеобразный механизм управления риском, т. е. риск-менеджмент. Таким образом, риск-менеджмент представляет собой часть финансового менеджмента. В основе риск-менеджмента лежат целенаправленный поиск и организация работы по снижению степени риска, искусство получения и увеличения дохода (выигрыша, прибыли) в неопределенной хозяйственной ситуации. Конечная цель риск-менеджмента соответствует целевой функции предпринимательства. Она заключается в получении наибольшей прибыли при оптимальном, приемлемом для предпринимателя соотношении прибыли и риска. Риск-менеджмент представляет собой систему управления риском и экономическими, точнее, финансовыми отношениями, возникающими в процессе этого управления. Риск-менеджмент включает в себя стратегию и тактику управления. Лекция 14 12

14. 3. Сущность валютного риск-менеджмента Под стратегией управления понимаются направление и способ использования средств для достижения поставленной цели. Этому способу соответствует определенный набор правил и ограничений для принятия решения. Стратегия позволяет сконцентрировать усилия на вариантах решения, не противоречащих принятой стратегии, отбросив все другие варианты. После достижения поставленной цели стратегия как направление и средство ее достижения прекращает свое существование. Новые цели ставят задачу разработки новой стратегии. Тактика - это конкретные методы и приемы для достижения поставленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор оптимального решения и наиболее приемлемых в данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления. Объектом управления в риск-менеджменте являются риск, рисковые вложения капитала и экономические отношения между хозяйствующими субъектами в процессе реализации риска. К этим экономическим отношениям относятся отношения между страхователем и страховщиком, заемщиком и кредитором, между предпринимателями (партнерами, конкурентами) и т. п. Лекция 14 13

14. 3. Сущность валютного риск-менеджмента Субъект управления в риск-менеджменте - это специальная группа людей (финансовый менеджер, специалист по страхованию, аквизитор, актуарий, андеррайтер и др. ), которая посредством различных приемов и способов управленческого воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта управления. Процесс воздействия субъекта на объект управления, т. е. сам процесс управления, может осуществляться только при условии циркулирования определенной информации между управляющей и управляемой подсистемами. Процесс управления независимо от его конкретного содержания всегда предполагает получение, передачу, переработку и использование информации. В риск-менеджменте получение надежной и достаточной в данных условиях информации играет главную роль, так как оно позволяет принять конкретное решение по действиям в условиях риска. Информационное обеспечение функционирования риск-менеджмента состоит из разного рода и вида информации: статистической, экономической, коммерческой, финансовой и т. п. Лекция 14 14

14. 3. Сущность валютного риск-менеджмента Функции риск-менеджмента Риск-менеджмент выполняет определенные функции. Различают два типа функций риск-менеджмента: 1) функции объекта управления; 2) функции субъекта управления. К функциям объекта управления в риск-менеджменте относится организация: • разрешения риска; • рисковых вложений капитала; • работы по снижению величины риска; • процесса страхования рисков; • экономических отношений и связей между субъектами хозяйственного процесса. Лекция 14 15

14. 3. Сущность валютного риск-менеджмента К функциям субъекта управления в риск-менеджменте относятся: • прогнозирование; • организация; • регулирование; • координация; • стимулирование; • контроль. Лекция 14 16

14. 4. Стратегии управления валютными рисками Существует три стратегии управления валютными рисками. 1) Стратегия нейтрального отношения к риску применяется при осуществлении небольших объемов экспортно-импортных операций на протяжении продолжительного времени. Данная стратегия основана на том расчете, что при относительно стабильной ситуации на валютном рынке прибыли и убытки от курсовых колебаний будут уравновешивать друга. Если это равновесие будет нарушаться в неблагоприятном для фирмы направлении, стратегия управления валютными рисками может поменяться в сторону более активного отношения к их страхованию. 2) Стратегия принятия или увеличения риска применяется, как правило, при осуществлении спекулятивных операций, когда участник валютных отношений уверен в благоприятных для него изменениях валютного курса. Валютные спекулянты принимают на себя более высокие риски, надеясь получить высокую прибыль. Лекция 14 17

14. 4. Стратегии управления валютными рисками 3) Стратегия страхования валютного риска — наиболее широко применяемый вид управления валютными рисками. Он используется различными экономическими субъектами в отношении различных видов рисков. В литературе осуществление данной стратегии нередко связывается не только со страхованием, но и с хеджированием. Понятия «страхование» и «хеджирование» весьма близки по содержанию. Различаются они в основном смысловым объемом. Понятие «страхование» шире, чем «хеджирование» . Хеджирование представляет собой рыночную форму страхования, которая связана с применением в целях снижения рисков особых операций по купле-продаже валюты. Лекция 14 18

14. 4. Стратегии управления валютными рисками 3) Стратегия страхования валютного риска — наиболее широко применяемый вид управления валютными рисками. Он используется различными экономическими субъектами в отношении различных видов рисков. В литературе осуществление данной стратегии нередко связывается не только со страхованием, но и с хеджированием. Понятия «страхование» и «хеджирование» весьма близки по содержанию. Различаются они в основном смысловым объемом. Понятие «страхование» шире, чем «хеджирование» . Хеджирование представляет собой рыночную форму страхования, которая связана с применением в целях снижения рисков особых операций по купле-продаже валюты. Лекция 14 19

14. 4. Стратегии управления валютными рисками 3) Стратегия страхования валютного риска — наиболее широко применяемый вид управления валютными рисками. Он используется различными экономическими субъектами в отношении различных видов рисков. В литературе осуществление данной стратегии нередко связывается не только со страхованием, но и с хеджированием. Понятия «страхование» и «хеджирование» весьма близки по содержанию. Различаются они в основном смысловым объемом. Понятие «страхование» шире, чем «хеджирование» . Хеджирование представляет собой рыночную форму страхования, которая связана с применением в целях снижения рисков особых операций по купле-продаже валюты. Лекция 14 20

14. 5. Методы управления операционными валютными рисками валютные оговорки передача риска сальдирование риска неттинг открытых валютных позиций срочные операции (хеджиро-вание) одновалютные форварды мультивалютные фьючерсы товарно-ценовые параллельные займы опционы свопы Лекция 14 21

14. 5. Методы управления операционными валютными рисками Управление операционными валютными рисками имеет в своем арсенале ряд методов, на выбор которых влияют следующие факторы: 1) особенности экономических и политических отношений со страной контрагента по сделке; 2) конкурентоспособность товара; 3) платежеспособность импортера или заемщика; 4) действующие в данной стране валютные ограничения; 5) срок покрытия риска; 6) наличие дополнительных возможностей снижения риска (гарантия третьего лица, залог); 7) перспективы изменения валютного курса или процентных ставок и т. д. Лекция 14 22

14. 6. Валютные оговорки, их виды Исторически первым методом управления валютными рисками являются защитные (валютные) оговорки. Они представляют собой договорные условия, включаемые в международные торговые и кредитные контракты, предусматривающие возможность пересмотра данных условий в ходе исполнения контрактов. К таким условиям относится пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования экспортера или кредитора от риска обесценения валюты. Валюта платежа при этом ставится в зависимость от более устойчивой валюты — валюты оговорки. При применении валютной оговорки пересчет суммы платежа производится пропорционально изменению курса валюты оговорки (или валюты цены) по отношению к валюте платежа. Например, заключен контракт, сумма которого номинирована в долларах (валюта оговорки), а платеж должен производиться в евро. При снижении курса доллара сумма платежа уменьшится пропорционально снижению курса валюты оговорки, что приведет к потерям экспортера. Если в качестве валюты цены будет принят евро, а валюты платежа — доллар, то при указанной курсовой динамике экспортер будет в выигрыше. Лекция 14 23

14. 6. Валютные оговорки, их виды Разновидностью валютных оговорок являются мультивалютные оговорки, которые применяются главным образом в условиях длительной нестабильности плавающих валютных курсов. При этом сумма денежного обязательства пересчитывается в зависимости от изменения курсового соотношения между валютой платежа и заранее выбранной «корзиной» валют, в которую могут входить от двух и более валют. При определении состава «корзины» важно учитывать качество входящих в нее валют, чтобы обеспечить более полную реализацию преимуществ мультивалютных оговорок по сравнению с одновалютными. Эти преимущества заключаются: 1) в снижении вероятности резкого изменения суммы платежа; 2) в максимальной реализации интересов сторон по сделке с точки зрения валютного риска. Преимущества мультивалютной оговорки обусловлены тем, что валютная «корзина» представляет собой способ измерения средневзвешенного курса валюты платежа и включает в себя валюты, имеющие разную степень стабильности. Лекция 14 24

14. 6. Валютные оговорки, их виды В зависимости от состава валют корзины подразделяют: 1) на симметричные (валюты имеют одинаковые удельные веса); 2) асимметричные (валюты имеют различные удельные веса); 3) стандартные (набор валют зафиксирован на период их применения в качестве валюты оговорки); 4) регулируемые (набор валют меняется в зависимости от действия рыночных факторов). Использование мультивалютной оговорки основано на сравнении курса валюты цены контракта со стоимостью валютной корзины на момент платежа и валютного курса на момент подписания договора. В контрактах он формулируется обычно следующим образом: «Цена контракта установлена, исходя из того, что стоимость валютной корзины на день подписания соглашения составляет Х единиц валюты цены. В случае если на день платежа стоимость валютной корзины изменится, очередной платеж будет изменен в той же пропорции» . Лекция 14 25

14. 6. Валютные оговорки, их виды Механизм применения мультивалютной оговорки состоит из следующих элементов: 1) условия, при котором она начинает действовать и которое зависит от установленного в договоре предела колебаний курса (например, +/-3 %); 2) даты базисной цены валютной корзины. Обычно это день подписания контракта; 3) даты определения условной цены валютной корзины на момент платежа. В качестве этой даты выбирается рабочий день, непосредственно предшествующий дню платежа; 4) ограничения действия валютной оговорки путем установления его верхнего и нижнего пределов (в процентах к сумме платежа). В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки — условия, включаемые в международный контракт с целью страхования от инфляционного риска. Лекция 14 26

14. 6. Валютные оговорки, их виды К товарно-ценовым оговоркам относятся: оговорка о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов; индексная оговорка - условие, по которому суммы платежа изменяются пропорционально изменению цен за периоды с даты подписания до момента исполнения обязательства. Индексные оговорки не получили широкого распространения в мировой практике из-за трудностей с выбором и пересчетом индексов, реально отражающих рост цен; комбинированная валютно-товарная оговорка используется для регулирования суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случае однонаправленной динамики изменения валютных курсов и товарных цен подсчет сумм платежа происходит пропорционально максимально изменившемуся фактору. Если же за период между подписанием и исполнением соглашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонениями цен и курсов; компенсационная сделка для страхования валютных рисков при кредитовании — сумма кредита увязывается с ценой товара в определенной валюте (может использоваться корзина валют), Лекция 14 поставляемого в счет погашения кредита. 27

ХЭДЖИРОВАНИЕ Голубицкий С. Как зовут вашего бога? Великие аферы XX века Целевые ориентиры обычного человека Сохранить Приумножить Сохранить: друзей, семью, работу, мир Приумножить: капитал, успех ПАССИОНАРНОСТЬ Лекция 14 28

ХЭДЖИРОВАНИЕ Голубицкий С. Как зовут вашего бога? Великие аферы XX века Обвал рубля Паника Покупка валюты по завышенным курсам СОХРАНЕНИЕ ----- ВАЛЮТНЫЕ СПЕКУЛЯЦИИ Понятия «страхование» и «хеджирование» весьма близки по содержанию. Различаются они в основном смысловым объемом. Понятие «страхование» шире, чем «хеджирование» . Хеджирование представляет собой рыночную форму страхования, которая связана с применением в целях снижения рисков особых операций по купле-продаже валюты. Лекция 14 29

www. novoport. ru спрэд 1 -4 руб. , в Москве 0, 2 -4 руб. Лекция 14 30

Фьючерс на курс доллар США-рубль 9/15 Лекция 14 31

Фьючерс на курс доллар США-рубль Лекция 14 32

Фьючерс на курс доллар США-рубль 6/15 Лекция 14 33

Фьючерс на курс доллар США-рубль 01. 09. 2014 г. $1 =37. 2945 $1 =38, 97 На счету 1 млн. руб. Меняем на валюту Покупаем фьючерс $26 813 $25662(26000) Затраты на операцию 64351 руб. 26*4=104 + 7744*26=201344 Экспирация (март 2015) $1 =60. 00 $1 =61. 451 1 608 780 1 597 726+1 000 Лекция 14 2 597 726 34

Фьючерс на курс доллар США-рубль margin call (1000000 -201344)/25662=31. 12 или 7, 85 руб. 18. 12. 2014 г. $1=67, 79 19. 12. 2014 г. $1=59, 60 67, 79 -59, 60= 8, 19 руб. ГО для 19. 12. 2014 составило бы (8, 19 -7, 85)*26000+201344=210184 Лекция 14 35

Фьючерс на курс доллар США-рубль 01. 09. 2014 г. $1 =37. 2945 $1 =38, 97 На счету 1 млн. руб. Меняем на валюту Покупаем фьючерс 750 000 $26 813 250 000 $19245(20000) Затраты на операцию 64351 руб. 20*4=80 + 7744*20=154880 Экспирация (март 2015) $1 =60. 00 1 608 780 $1 =61. 451 1 229 000 +750 000 – НДФЛ (1229000*0, 3=368700) + 250 000 Лекция 14 1 860 000 36

Фьючерс на курс доллар США-рубль ИНФЛЯЦИЯ с МАЯ 2009 по МАЙ 2012 20, 39% Лекция 14 37

14. 7. Хеджирование и его виды Хеджирование путём открытия противоположных позиций на рынке реального товара и фьючерсном рынке. Например, заключается контракт на поставку пшеницы. Но урожай ещё не вырос, есть риск сорвать контракт. Для минимизации рисков покупается опцион на поставку аналогичной партии пшеницы по аналогичной цене. Первый вид хеджирования, который применялся торговцами сельскохозяйственной продукцией в Чикаго (США). Полное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Данный вид хеджирования полностью исключает возможные потери, связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки. Предвосхищающее хеджирование предполагает покупку или продажу срочного контракта задолго до заключения сделки на рынке реального товара. В период между заключением сделки на срочном рынке и заключением сделки на рынке реального товара фьючерсный контракт служит заменителем реального договора на поставку товара. Также предвосхищающее хеджирование может применяться и путем покупки или продажи срочного поставочного товара и его последующее исполнение через биржу. Данный вид хеджирования наиболее часто встречается на рынке акций. 38 Лекция 14

14. 7. Хеджирование и его виды Селективное хеджирование характеризуется тем, что сделки на фьючерсном рынке и на рынке реальных товаров различаются по объему и времени заключения. Перекрестное хеджирование характеризуется тем, что на фьючерсном рынке совершается операция с контрактом не на базовый актив рынка реального товара, а на другой финансовый инструмент. Например, на реальном рынке совершается операция с акцией, а на фьючерсном рынке с фьючерсом на биржевой индекс. Хеджирование и рехеджирование опционов. Открытие позиций с активом, являющимся базовым для уже открытых позиций по опционам, с целью снижения ценового риска покупателя или продавца опционов. Такая общая позиция называется хеджированной покупкой или соответственно продажей опционов. Однако такое состояние не является постоянным. Изменение цен базового актива или цен опционов часто требует дополнительных корректирующих сделок по покупке или продаже базового актива с целью достижения нового хеджированного состояния — такие действия называются рехеджированием опционов. Лекция 14 39

14. 8. Прочие методы управления валютными рисками В настоящее время среди инструментов хеджирования операционных валютных рисков ведущее место занимают срочные валютные операции — форвардные операции, фьючерсы, опционы и свопы. Расчеты по ним производятся по курсу, который фиксируется в момент заключения сделки и остается неизменным, несмотря на складывающуюся ситуацию на валютном рынке. Это существенно снижает неопределенность для участников валютных операций, а значит — и валютные риски. Форвардные операции — это разновидность срочных операций, и заключаются они в купле-продаже валюты между двумя субъектами с последующей передачей валюты в оговоренный срок и по курсу, определенному в момент заключения контракта. Фьючерсы — это форма форвардного контракта, разрешенного к заключению на бирже; это стандартный биржевой договор куплипродажи актива через определенный срок в будущем по цене, согласованной сторонами сделки в момент ее заключения. Лекция 14 40

14. 8. Прочие методы управления валютными рисками Опционы — это разновидность срочных операций, при которых между участниками заключается соглашение, которое предоставляет одному из них право (но не обязанность) купить или продать второму определенную сумму валюты в установленный срок (или в течение определенного срока) и по согласованному сторонами курсу Своп представляет собой комбинацию двух конверсионных операций с валютами на условиях спот и форвардного контракта. Осуществляются эти две операции одновременно и рассчитаны на одни и те же валютные ценности. Например, на условиях спот доллары США немедленно продаются, а на условиях форвардного контракта у того же контрагента доллары покупают с поставкой через определенный срок и по установленному курсу. Валютный своп обеспечивает обратное движение валютного потока, который дает возможность эффективно использовать для хеджирования от валютных рисков. Различные виды срочных операций обладают различным потенциалом хеджирования. Наименьшим он является у форвардных операций, наибольшим потенциалом хеджирования обладают валютные опционы. В состав преимуществ использования опционов для хеджирования валютных рисков включается предоставление выбора между возможностью избежать риска потенциальных потерь и определенными 41 Лекция 14 затратами на приобретение опциона.

14. 8. Прочие методы управления валютными рисками Валютные риски могут страховаться путем их передачи другой компании — партнеру по сделке. Однако, несмотря на то, что это самый простой инструмент риск-менеджмента, его применение всегда проблематично, поскольку партнеры, готовые принимать на себя риск, а значит, дополнительные издержки, в практике международного бизнеса встречаются крайне редко. Крупные компании, производящие сделки с иностранной валютой в значительных объемах, часто используют сальдирование операционного риска. Так, риск изменения курса евро при сделке с металлоломом для российской компании в приведенном выше примере значительно уменьшится, если она в эти же сроки должна будет расплатиться по своим обязательствам с другой европейской фирмой. В этом случае риск будет связан только с разницей (сальдо) между доходными и расходными суммами в рублях. Если компания имеет связи с различными зарубежными партнерами и проводит операции в разных валютах, то риски отдельных операций уменьшаются, поскольку разнонаправленные сделки в одной валюте сальдируются, а неблагоприятные изменения курса одних валют компенсируются благоприятными изменениями курса других. Лекция 14 42

14. 8. Прочие методы управления валютными рисками Страхование валютного операционного риска также может производиться посредством использования неттинга открытых валютных позиций. Неттинг операционного валютного риска представляет собой покрытие открытой валютной позиции в какой-либо валюте путем создания противоположной позиции в той же или другой валюте. При этом делается расчет на такую динамику валютных курсов, при которой убытки (доходы) на первую открытую валютную позицию компенсируются доходами (убытками) на вторую валютную позицию. Многонациональные компании для снижения долгосрочных операционных рисков используют параллельные займы. Например, американская компания готова инвестировать в европейскую страну, а компания из данной страны — в США. Для осуществления этого проекта европейская компания предоставляет американской компании кредит в евро, а получает от американской — в долларах. После окончания срока инвестирования американская компания расплачивается за полученный кредит соответствующими суммами в евро, заработанными в Европе, а европейская компания — соответствующими суммами в долларах, заработанных в США. При осуществлении данного проекта ни одной из компаний не придется заниматься конвертацией валют, что позволяет исключить валютные риски. Лекция 14 43

14. 9. Коррекция валютных потоков Управление бухгалтерскими валютными рисками Базовая стратегия управления бухгалтерскими валютными рисками состоит в увеличении суммы активов, номинированных в валютах, обменный курс которых относительно отечественной валюты прогнозируется к росту, а также к уменьшению суммы активов, номинированных в валютах, обменный курс которых прогнозируется к снижению. Для обязательств (пассивов) стратегия должна быть противоположной. Данная стратегия реализуется посредством использования ряда методов: Методы страхования бухгалтерских валютных рисков коррекция валютных потоков форвардные контракты неттинг риска Коррекция валютных потоков сводится к изменению величины и/или валюты планируемых денежных потоков компании. Этот метод управления валютными рисками предполагает применение прямых и косвенных инструментов. К прямым инструментам относятся: установление цен на экспортную продукцию в сильных, а на импортную — в слабых валютах: Лекция 14 44

14. 9. Коррекция валютных потоков 1) инвестирование в ценные бумаги и другие активы, выраженные в сильных валютах; 2) заимствования и создание других обязательств в слабых валютах. В качестве косвенных инструментов коррекции валютных потоков выступают: 1) изменение трансфертных цен по внутрифирменным продажам; 2) ускорение или замедление внутрифирменных платежей и дивидендов; 3) применение техники лидз-энд-лэгз (от англ. “leads and lags” — опережение и отставание; ускорение или задержка инкассирования или платежа) по внутрифирменным приходным и расходным счетам. Если ожидается снижение курса иностранной валюты против национальной, то в рамках валютного риск-менеджмента принимаются следующие меры: 1) сокращаются суммы денежных средств на банковских счетах и рыночных ценных бумаг в слабой валюте: 2) сокращаются поступления средств в слабой иностранной валюте (например, путем ужесточения условий коммерческого кредита); 3) задерживается инкассирование Лекция 14 приходных счетов в сильной валюте; 45

14. 9. Коррекция валютных потоков 4) увеличиваются заимствования в слабой валюте; 5) задерживается оплата счетов в слабой иностранной валюте; 6) ускорение переводов в подразделения компании дивидендов и комиссионных в слабой валюте. Если ожидается повышение курса иностранной валюты против национальной, то производится: 1) увеличение суммы денежных средств и рыночных ценных бумаг в сильной иностранной валюте; 2) увеличение доходных счетов в сильной иностранной валюте (ослабление условий коммерческого кредита); 3) ускорение инкассирования средств в слабой валюте; 4) замедление импорта товаров в слабой валюте; 5) сокращение заимствований в сильной валюте; 6) ускорение оплаты счетов в сильной валюте. Лекция 14 46

14. 9. Коррекция валютных потоков Форвардные контракты применяются для хеджинга бухгалтерского риска как при ожидании повышения, так и снижения курса иностранной валюты. В первом случае заключаются форвардные контракты на покупку сильной иностранной валюты, во втором — на продажу слабой валюты. Неттинг валютного риска чаше всего применяется крупными компаниями, которые имеют валютные позиции в нескольких иностранных денежных единицах. Применение данного инструмента означает компенсирование открытой позиции в одной валюте посредством открытия противоположной позиции в той же валюте или такой же — в другой валюте. При этом доходы и убытки по этим позициям должны компенсировать друга. Лекция 14 47

14. 10. Диверсификация рынков Управление экономическими и политическими валютными рисками Поскольку экономические валютные риски обладают сложной природой, оказывая влияние на долгосрочные рыночные позиции и конкурентоспособность фирмы, стратегия их менеджмента должна быть нацелена на защиту прибыли компании и связана с корректировкой ее маркетинговой, производственной и финансовой политики. В значительной мере эта корректировка зависит от продолжительности изменений валютных курсов. Так, если станет дороже национальная валюта, экспортер должен решить, повышать ли и в какой мере цены в иностранной валюте. Если ожидается временный рост курса национальной валюты, то экспортер оставит цены без изменения. Несмотря на некоторое снижение доходности продаж, такое решение будет выгоднее, чем повышение цен, а потом их снижение в результате падения курса национальной валюты. При долгосрочном ее удорожании компании придется увеличить экспортные цены даже за счет временного снижения объемов реализации. Если издержки на восстановление уровня продаж велики, то фирма, скорее всего, будет держать экспортные цены без изменения, заботясь о перемещении производства за рубеж, чтобы сохранить в долгосрочном периоде приемлемую прибыльность своей деятельности. Лекция 14 48

14. 10. Диверсификация рынков Данной цели вполне соответствует политика диверсификации, которая ведет к расширению рынков, на которых действует компания. Если реальный обменный курс в какой-то отдельной стране падает, компания может увеличить там производство продукции на экспорт и осуществлять его в те страны, где реальные обменные курсы или возрастают, или остаются без изменения. Поскольку реальный обменный курс постоянно меняется, предприятие, имея диверсифицированную деятельность, может оперативно на это реагировать, эффективно реализуя возникающие производственные возможности. Например, стоимость евро растет быстрее, чем различия в темпах инфляции в Европе и США, которые определяют соотношение стоимостей данных валют в соответствии с их покупательной способностью. Транснациональная корпорация, имеющая здесь предприятия, могла бы понизить объемы производства в Европе и повысить их в США. Произведенная в США дополнительная продукция экспортировалась бы в Европу, где реализовывалась за евро. Поступающие за это суммы конвертировались бы в большее количество долларов благодаря более высокому курсу. Лекция 14 49

14. 11. Политические риски Компании могут также понизить экономический валютный риск выравниванием своих активов и пассивов, номинированных в одной иностранной валюте, по рыночной стоимости и срокам действия. Например, американская компания, имеющая филиал в Европе, может удовлетворить его финансовые потребности за счет обязательств, номинированных в евро, причем с тем же сроком действия, что и активы. В случае понижения долларовой стоимости активов это даст понижение в той же мере долларовой стоимости обязательств филиала. Политические (страновые) риски могут снижаться путем применения определенных экономических и правовых методов. К экономическим методам относится страхование данного вида рисков. Его часто осуществляет страна происхождения компании-инвестора. Например, в США для этих целей создана правительственная Корпорация зарубежных частных инвестиций, которая производит четыре вида страхования прямых инвестиций из США: Лекция 14 50

14. 11. Политические риски 1) от введения ограничений на перевод денежных средств в долларах в виде прибылей филиалов американских компаний; 2) от национализации и экспроприации; 3) от ущерба, нанесенного военными действиями, восстаниями, беспорядками; 4) от убытков вследствие конфликтов на политической почве. К юридическим методам снижения политических рисков относятся заключение инвестиционных и концессионных соглашений, а также юридическая зашита. При заключении данных соглашений оговариваются условия, регламентирующие налоговые льготы для инвестора, права собственности на совершение переводов доходов за рубеж, возможность получения кредитов в местных банках и т. д. При этом немаловажно предусмотреть в соглашениях выгоду стороны, принимающей инвестиции. Применение юридической защиты предполагает рассмотрение спорных моментов в Международном центре разрешения инвестиционных споров, если страна, принимающая инвестиции, признает его решения. Лекция 14 51