Управление заемным капиталом организации Заемный капитал используемый

Управление заемным капиталом организации

Заемный капитал, используемый организацией в длительном периоде характеризует объем финансовых обязательств организации. Такие обязательства дифференцируются следующим образом: o o o Долгосрочные кредиты банков, срок возврата которых еще не наступил Долгосрочные заемные средства, срок возврата которых еще не наступил Долгосрочные кредиты и займы, не погашенные в срок 2

Этапы разработки решений в привлечении организацией заемных средств: o o o Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде Определение предельного объема привлечения заемных средств 3

Этапы разработки решений в привлечении организацией заемных средств: o o o Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на краткосрочной и долгосрочной основе Определение форм привлечения заемных средств 4

Этапы разработки решений в привлечении организацией заемных средств: o o Определение состава основных кредиторов Формирование эффективных условий привлечения кредитов Обеспечение эффективного использования привлеченных кредитов Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам 5

Цена финансового капитала ü общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного вида и объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему ü ü ü Для прогнозирования возможного изменения рыночных цен на акции организации в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов С целью осуществления выбора из нескольких наилучшего варианта финансирования деятельности организации Для принятия грамотных управленческих решений относительно реализации инвестиционных проектов Для установления необходимого уровня цен на выпускаемую продукцию Для максимизации рыночной стоимости организации 6

Особенности оценки стоимости заемного капитала: o o Простота формирования базового показателя оценки стоимости Учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора Стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности организации Привлечение заемного капитала связано с возвратным денежным потоком 7

Долгосрочный заемный капитал üБанковский кредит ü Финансовый лизинг üОблигационный займ üВексель 8

Банковский кредит Преимущества: Недостатки: ü Наиболее простой ü Требуется залог, способ гарантия или финансирования поручительство ü Невысокие накладные ü Преимущественно расходы краткосрочный ü Возможность способ получения кредита по схеме, учитывающей финансирования конкретные ü Желательно наличие потребности “кредитной истории” организации 9

Банковский кредит Цена банковского кредита: kd = Ir*(1 -T) + IP, где kd - цена банковского кредита, в % Ir - учетная ставка рефинансирования, увеличенная на коэффициент 1, 1, в % IP - размер процентных платежей по банковскому кредиту, относимых организацией на увеличение убытков, в % T - ставка налога на прибыль, в относительной величине 10

Финансовый лизинг определяется на основе ставки лизинговых платежей, которая включает в себя составляющие: o o Постепенный возврат суммы основного долга Стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга 11

Стоимость финансового лизинга: Стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита ü ü в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены предложения, которые минимизируют его стоимость 12

Основные условия лизинговой операции: o o o o Срок лизинга Общая сумма лизинговой операции Условия страхования лизингового имущества Форма лизинговых платежей График осуществления лизинговых платежей Условия закрытия сделки при финансовой несостоятельности лизингополучателя Система штрафных санкций за просрочку 13 лизинговых платежей

Облигационный займ Преимущества: ü ü ü Создает публичную кредитную историю Привлечение долгосрочного финансирования Эмиссионная бумага (может обращаться на бирже) Отсутствие обязательной бумажной формы Получение дополнительных услуг (бридж-финансирование или предофертное финансирование) Недостатки: ü Дорогой способ финансирования ü Длительный срок подготовки выпуска займа ü Возможное наличие промежуточных оферт ü Сумма эмиссии не должна превышать размер уставного капитала 14

Облигационный займ Цена облигационного займа: kd = YTM + C/N, где kd - цена облигационного займа, в % YTM - доходность облигации к погашению, в % C - постоянные издержки, связанные с выпуском облигации, в % [комиссии депозитарию (0, 035%), комиссии бирже (0, 02%), вознаграждение андеррайтеру (около 1%)] N - срок обращения облигаций в годах 15

Вексель Преимущества: ü ü ü ü Ценная бумага (ликвидность) Простота оформления выпуска Кредитная история Возможность привлечения значительных средств Отсутствие залога Широкий круг кредиторов Неэмиссионная ценная бумага Недостатки: ü ü Обеспечение открытости и прозрачности деятельности Возможность возникновения дополнительных расходов на привлечение финансового консультанта Расходы по хранению и транспортировке Выпускаются на короткий срок 16

Вексель Цена вексельного займа: kd = I + C, где kd - цена вексельного займа, в % I - доходность векселей, в % C - постоянные издержки, связанные с выпуском векселя, в % 17

Оптимальная структура финансового капитала ü структура финансового капитала, которая устанавливает равновесие между риском и доходом и тем самым повышает рыночную стоимость организации при одновременном снижении стоимости источников финансирования ее деятельности 18

Финансовый рычаг Возможность увеличения чистой рентабельности собственного капитала организации посредством использования заемных средств, несмотря на то, что последние являются платными, носит название финансового рычага или финансового левереджа (leverage - рычаг) Показатель, отражающий уровень дополнительно создаваемой чистой прибыли собственным капиталом организации при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового рычага или эффектом финансового левереджа 19

Концепция расчета эффекта финансового рычага DFL=(1 -T)*(RA-RD)*D/E, где DFL - уровень эффекта фин. рычага, в % D - заемный капитал, в д. ед. E - собственный капитал, в д. ед. RA - рентабельность активов (EBIT*100%/A, где А - средняя за период величина активов), в % RD - ставка процента по заемному капиталу, в % Т - ставка налога на прибыль, в относительной величине 20

Составляющие эффекта финансового рычага (1 -Т) - налоговый корректор Показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли Используется: ü если по различным видам деятельности организации установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли ü если по отдельным видам деятельности организации используются налоговые льготы ü если дочерние отделения организации осуществляют деятельность в свободных экономических зонах и в странах с более низким уровнем налогообложения прибыли 21

Составляющие эффекта финансового рычага (RA - RD) - дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага ü если дифференциал финансового рычага отрицателен, то каждая единица привлеченного заемного капитала уменьшает чистую рентабельность собственного капитала организации ü величина дифференциала характеризует риск кредитора. Чем больше значение дифференциала, тем меньше риск кредитора, и наоборот 22

Составляющие эффекта финансового рычага D/E - коэффициент финансового рычага ü чем больше величина заемных средств, тем больше значение коэффициента, и тем сильнее влияние заемного капитала на величину чистой рентабельности собственного капитала ü при неизменном значении дифференциала играет определяющую роль в формировании уровня эффекта финансового рычага 23

Специфика расчета эффекта финансового рычага в российских условиях Обязательные платежи, относимые на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков): ü проценты по банковскому рублевому кредиту, превышающие ставку рефинансирования, увеличенную на коэффициент 1, 1 ü дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям ü налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения ü штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет, и понесенные за нарушение исполнения договоров и т. д. 24

Специфика расчета эффекта финансового рычага в российских условиях DFL=[(1 -T)*(RA-RR) - RP]*D/E, где RR - размер процентных платежей по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования, увеличенной на коэффициент 1, 1, в % RP - размер процентных платежей по заемному капиталу, относимых предприятием на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков), в % 25

Точка индифферентности (безразличия) Точка безразличия - это такое значение EBIT, при котором чистая прибыль на вложенный собственный капитал будет одинаковой независимо от выбранного организацией варианта финансирования своей деятельности В точке безразличия уровень эффекта финансового рычага равен нулю: ü либо за счет нулевого значения дифференциала (когда рентабельность активов равна цене привлекаемых кредитных ресурсов) ü либо за счет нулевого значения коэффициента финансового рычага (когда не используются заемные источники финансирования) 26

Почему важно знать значение точки безразличия ü При значениях EBIT, превышающих уровень безразличия, финансирование с высокой долей заемных средств позволит руководству организации получить более высокую чистую прибыль, принадлежащую собственникам ü При значениях EBIT ниже уровня безразличия, например, при минимуме заемных средств, также можно получить более высокую прибыль на собственный капитал 27

Точка индифферентности (безразличия) Точка безразличия может быть определена посредством вычисления значения EBIT из следующего уравнения: (EBIT-I)(1 -T)/S 1 = (EBIT-I)(1 -T)/S 2 I – финансовые издержки по привлечению заемного капитала, тыс. руб. S – размер собственного капитала, тыс. руб. 28

Точка индифферентности (безразличия) Главный принцип использования финансового рычага Чем больше реальное значение EBIT превышает значение EBIT в точке безразличия , тем выгоднее для организации финансирование посредством заемного капитала. При этом выгода тем больше, чем ниже вероятность снижения EBIT в течение срока действия долговых обязательств 29

Факторы, оказывающие влияние на формирование оптимальной структуры финансового капитала ü ü Отраслевые особенности операционной деятельности организации, определяющие структуру ее активов и степень их ликвидности ü Стадия жизненного цикла и темпы развития организации ü Конъюнктура товарного рынка Уровень рентабельности операционной деятельности ü Уровень налогообложения прибыли ü Уровень концентрации собственного капитала ü Конъюнктура финансового рынка ü Финансовая гибкость руководства организации ü Наличие кредитной истории и пр. 30

31

32