УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ ОЦЕНКА БИЗНЕСА Тема 3 Фундаментальный

УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ ОЦЕНКА БИЗНЕСА Тема 3 Фундаментальный подход к оценке бизнеса Предприятие (бизнес) как объект оценки

Подходы и концепции принятия инвестиционных решений Причины движения рынка Последствия движения рынка Фундаментальный анализ Метод ходьбы наугад Технический анализ Цель Переоценка / недооценка Момент входа / выхода на рынок Фундаментальный анализ Технический анализ — прогнозирование — методы прогнозирования макроэкономические индикаторы цен в будущем на основе анализа временные ряды цен рыночной стоимости изменений цен в прошлом. компании, основанные на индексы деловой активности объёмы торгов анализе финансовых и Наиболее часто методы технического производственных анализа используются для анализа цен, показателей её микроэкономические индикаторы меняющихся свободно, на биржах. статистические данные деятельности. Постулаты Любая ценная бумага имеет внутренне Постулаты: присущую ей ценность (стоимость) 1. Рынок учитывает все. Стоимость компании может быть Гипотеза «Эффективности рынка» количественно оценена как 2. Движение цен подчинено тенденциям. дисконтированная стоимость будущих 3. История повторяется. поступлений (ее денежных потоков) Для определения текущей внутренней стоимости Анализ общей ситуации на рынке, инвестиционной конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь и дивидендной политики компании, финансового динамику ее цены в прошлом. состояния и инвестиционных возможностей К о q Анализ статистики цен (анализ временных рядов, Методы Оценка бизнеса Оценка акций индексов роста цен), q Затратный подход q Модель нулевого q Построение долго-, средне- и краткосрочных q Сравнительный роста трендов (регрессий, экстраполяций) подход q Постоянного роста q Показатели математической статистики q Доходный подход q Переменного роста (индикаторы состояния рынка, устойчивости роста, анализ отклонений и т. д. )

Технический анализ – типы графиков и методы технического анализа Крестики- Столбиковый Японские нолики - Bar charts свечи Использование комбинаций скользящих средних Линии поддержки и сопротивления Линейный - Lain charts Красная n=5 Желтая n=10 Зеленая n=25

Фундаментальный анализ – направление в анализе ценных бумаг, которое стремиться определить их истинные стоимости, исходя из изучения связанных с ними экономических факторов. Истинные стоимости сравниваются с текущими ценами с целью определения величин отклонения. Факторы, влияющие на стоимость и капитализацию компаний В основе американской Политические события Экономические события и индикаторы школы фундаментального анализа лежит Смена правительства Действия центральных банков (денежно-кредитное классический Отставка президента регулирование): труд Бенджамина Войны, локальные конфликты Ø Регулирование денежной массы с помощью Грэма и Дэвида Экономические последствия учётных ставок Додда «Анализ ценных политических решений Ø Стабилизация валютных курсов с помощью бумаг» Стабильность правовой системы интервенций (1934 год). Уровень инфляции Бенджамин Грэм политический Приход власти демократов в США Внешний торговый и платежный баланс страны негативно отразился на состоянии (1894 -1976) — строй, американский правящая американского фондового рынка. Встречи ЕЭС и стран большой восьмерки (двадцатки) экономист и Поскольку считается, что профессиональный партия демократы негативно относятся к инвестор. Его часто крупным компаниям (акции Особенно важными показателями являются называют «отец которых торгуются на бирже), и инвестирования на основе ценности» склонны повышать налоговое базовая процентная ставка Повышение ставки негативно бремя. сказывается на цене акций, а в стране и ее изменение снижение, наоборот, поддерживает Один из наиболее их рост. Объясняется это в основном известных последователей большой степенью зависимости компаний от кредитов; Грэма, использующих фундаментальный анализ Слухи Показатели Рост этих показателей означает рост — Уоррен Баффетт (р. объемов производства компаний, что экономического роста: отражается на показателях фондового 1930) Ожидание изменения экономических объем ВВП и ВНП рынка; крупнейший в индикаторов (учётной ставки, ставки мире американский рефинансирования, выплаты цены на нефть Особенно они важны для оценки компаний, так или иначе связанных с предприниматель дивидендов и т. п. ) топливным сектором; и один из наиболее Выход (публикация) экономических уровень экономической Наиболее ярко его отражают индексы известных данных деловой активности ISM в сфере услуг инвесторов активности (состояние на 30 Аварии, Катастрофы. Террористические и производства. Рост показателей апреля 2014 года «Оракул из характеризует подъем на фондовом оценивалось в 66 Омахи» акты. Стихийные бедствия. рынке. млрд долл. США)

Фундаментальный анализ (пример) Публикация 8 июня 2014 года Болгария приостановила работы отчетности по МСФО по проекту газопровода «Южный поток» ОАО Сбербанк (сентябрь 2013 - сентябрь 2014) ОАО Газпром (сентябрь 2013 - сентябрь 2014) 21 марта 2014 года международные платёжные системы Visa и Master. Card прекратили обслуживание карт, Ухудшение ситуации на(в) Украине Май 2014 года подписан выпущенных российскими банками, 30 -летний контракт на аффилированными с лицами из списка поставку газа в Китай санкций США. 12 марта 2014 года Организация экономического между Газпромом и сотрудничества и развития решением управляющего совета приостановила процесс принятия России в свой CNPC через газопровод состав и объявила об усилении сотрудничества с «Сила Сибири» . 31 июля 2014 г. Евросоюз ввёл санкции против Украиной «Сбербанка России» , банка ВТБ, «Газпромбанка» , «Внешэкономбанка» , «Россельхозбанка» . 6 марта 2014 года Европейский союз приостановил Также ввёл эмбарго на импорт и экспорт оружия и переговоры с Россией по вопросу облегчения визового подобного материала в Россию; запрет на экспорт товаров режима и нового базового соглашения. двойного назначения и технологий для военного 17 марта 2014 г. Евросоюз ввёл санкции против 21 использования в Россию или российским конечным военным российского и крымского политика и чиновника пользователям. Ввёл запрет на поставки в Россию (физических лиц), в частности: запрет им въезда на высокотехнологичного оборудования для добычи нефти в территорию Евросоюза или транзита, а также 17 апреля Европарламент принял Арктике, на глубоководном шельфе и сланцевой нефти замораживание «всех средств и экономических ресурсов, резолюцию рекомендательного которые принадлежат, находятся в собственности или характера, в которой призвал отказаться 7 августа генеральный секретарь НАТО Андерс Фог контролируются данными лицами» от строительства газопровода «Южный Расмуссен во время визита в Киев заявил, что организация поток» прекращает сотрудничество с Российской Федерацией

Фундаментальный анализ (пример) Разразившийся в 2007 г. кризис высокорисковой ипотеки привел к совокупным Кризис ликвидности потерям Fannie Mae и Freddie Mac в 14 млрд. долл. за год. Рыночная капитализация Fannie Резкое Кризис доверия Mae упала с 40 млрд долл. (по состоянию на сокращение конец 2007 г. ) до 7, 6 млрд долл. , капитализация сбережений Волна банкротств ипотечных компаний в США в 2006 -2007 гг. Freddie Mac - с 22 млрд. долл. до 3, 3 млрд. долл. Компании Fannie Mae и Freddie Mac владеют или Рост госрасходов и госдолга США выступают гарантами более 5 трлн. долл. ипотечных долговых обязательств, и их банкротство грозило Рост цен на нефть обрушить всю финансовую систему США. + 8, 33% 8. 09. 2008 Главная причина (РТС 2387, 92) Министерство финансов США объявило о падения национализации ипотечных брокеров фондового Fannie Mae и Freddie Mac индекса в сентябре – 16. 09. 08 октябре 2008 г. – Банкротство Lehman Brothers и снижение кризис рейтингов компании AIG ликвидности в банковском 18. 07. 2008 2 -6. 10. 08. ФМС выдает визу секторе, Резкое падение цен на нефть (-13%) Роберту Дадли на вызванный 30 дней кризисом 24. 10. 08 платежей и 25. 07. 2008 Падение цен на нефть из-за решения ОПЕК эрозией Выступление Путина о сокращении добычи нефти на 1, 5 млн. по «Мечел» баррелей в сутки с 01. 11 (продажей и закрытием 05 -08. 08 11 -12. 11. 08 лимитов по Обострение отношений Объявление Газовый конфликт между обязательствам) Ю. Осетии и Грузии ЦБ РФ о Россией и Украиной. С 7 залогов на рынке предстоящей января транзит газа через 19. 08. 2008 девальвации Украину был прекращён. РЕПО. рубля Ю. Осетия включена в бюджетную систему РФ 30. 01. 2009 26. 08. 2008 Финансовый кризис в Признание Абхазии и Ю. Осетии Исландии: Крах исландского правительства и банковской системы -78, 31% (РТС ок. 450, 00)

Фундаментальный анализ – сущность и структура Для этого необходимо проанализировать следующие показатели деятельности Фундаментальный анализ – направление в анализе ценных компаний: бумаг, которое стремиться определить их истинные стоимости, q данные годовых и квартальных отчетов о деятельности компании - годовой отчет, исходя из изучения связанных с ними экономических факторов. основной документ, наиболее полно отражающий деятельность компании. Во внимание следует принимать не столько опубликованные прибыли, сколько Истинные стоимости сравниваются с текущими ценами с целью динамику показателей и их сущность; определения величин отклонения. q материалы, которые компания публикует о себе; q сведения, сообщаемые в публичных выступлениях руководства акционерного общества; Фундаментальный анализ – q запуск новой продукции; q слияния и поглощения; анализ фундаментальных факторов экономики, определяющих q увеличение/сокращение дивидендных выплат; q наличие государственных заказов у компании; условия протекания экономических и в том числе q судебные разбирательства, в которых замешана компания; инвестиционных процессов. q смена управляющего; q наличие акций у высшего руководства. Общие тенденции развития экономики Макроэкономический (ВВП, инфляция. . ) Отраслевой Инвестиционная привлекательность отрасли (рост объемов производства, рост цен на Оценка бизнеса факторы производства, рентабельность, Региональный скорость оборота капитала, уровень производственного и финансового рычага) Микроэкономический Горизонтальный анализ (динамических коэффициентов); Вертикальный анализ Модели DCF Модели коэффициентного анализа (структурных коэффициентов); Мультипликативные факторные модели; Определение Анализ Факторный анализ; Сравнительный анализ; цены финансовой Индексный анализ; Анализ финансовых акций отчетности показателей

Объект оценки бизнеса ПРАВА (доли, пакеты акций) ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ (поток доходов) ИМУЩЕСТВО (активы) Юридическое лицо Бизнес Предприятие (имущ. комплекс) Правовая форма Вид деятельности Организационная форма существования бизнеса Бизнес - это предпринимательская деятельность, существования бизнеса направленная на производство и реализацию товаров, Предприятием как объектом прав Юридическое лицо услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной Ст. 48 ГК РФ законом деятельности с целью получения прибыли, признается производственно- осуществляемая на основе функционирования экономический и имущественный организация, которая имеет комплекс, используемый для имущественного комплекса. обособленное имущество и осуществления предпринимательской отвечает им по своим Для достижения цели должно быть создано предприятие. деятельности. обязательствам, может от своего имени приобретать и Бизнес - это конкретная деятельность, организованная в осуществлять гражданские рамках определенной структуры. При осуществлении оценочной права и нести гражданские деятельности предприятие обязанности, быть истцом и Предприятие является одновременно юридическим рассматривается как единое целое ответчиком в суде лицом и хозяйствующим субъектом. (система) - товар. признаки ↓ В тоже время его части могут быть объектом Надо учитывать определенные юридические права купли-продажи, залога, аренды и других зарегистрировано в едином сделок. государственном реестре юридических лиц в одной из Бизнес наделен имущественным комплексом. ↓ Предприятие в целом как организационно-правовых Ст. 132 Надо определить стоимость имущественного комплекса имущественный комплекс форм, предусмотренных ГК ГК РФ признается недвижимостью имеет свое наименование, Бизнес обладает признаками товара особого рода: содержащее указание на В состав предприятия как имущественного организационно-правовую Бизнес – товар инвестиционный, вложения в комплекса входят все виды имущества, форму который осуществляются с целью прибыли предназначенные для его деятельности, Бизнес является системой (но реализовываться включая земельные участки, здания, Юр. лица должны иметь может по частям) сооружения, оборудование, инвентарь, самостоятельный баланс и сырье, продукция, права требования, долги, (или) смету Потребность в бизнесе зависит от процессов как а также права на обозначения, внутри «бизнеса» , так и во внешней среде индивидуализирующие предприятие, его (утратило силу) продукцию, работы и услуги (коммерческое Необходимость регулирования бизнеса и его оценки обозначение, товарные Участие государства в регулировании механизма знаки, знаки обслуживания), и другие Финансовая отчетность – купли-продажи бизнеса и формировании цен исключительные права основной источник данных

Экономический смысл стоимости компании Гудвилл (Good. Will) Клиент-тела Нематериальные активы Рыночная стоимость Реинвестирование Знания, опыт, труд прибыли Внеоборотные активы Собственный капитал Ноу-Хау 1300 Инвестиции Патенты, лицензии (490) Машины, Долгосрочный оборудование 1100 Кредиты Акционеры: (190) заемный капитал и займы рост рыночных 1400 котировок Сырье, материалы, Оборотные активы акций и (590) комплектующие дивиденды Краткосрочный заемный капитал 1200 1500 Государство: Работники: (290) (690) налоговые оплата труда платежи Имущество (Активы) Капитал (Пассивы) Менеджеры: оплата труда Поставщики: Кредиторы: оплата поставок возврат кредитов и проценты Выручка-нетто 2110 (010) Валовая прибыль 2100 (029) Прибыль (убыток) от продаж 2200 (050) Прибыль (убыток) до налогообложения 2300 (140) Чистая прибыль (убыток) отчетного периода 2400 (190) Финансовые результаты

Экономический смысл стоимости компании Затраты Стоимость Цена Имущество Аналоги Капиталовложения на Денежный Рыночная Денежная сумма, воссоздание объекта эквивалент стоимость уплаченная за товар оценки полезности ть Среднее Рынок ос м Скорректированная цена ои значение Аналог ст Актив Пассив Ожидания ая Факторы чн А - О Аналог но Ры Внеоборотные Собственный Рыночная стоимость Аналог активы капитал SPVcf Аналог Долгосрочные Оборотные займы активы Краткосрочные займы Если балансовая оценка собственного Для капитала и его реальная (рыночная) или существующих экономическая ценность не совпадают, то инвестиций – фирма должна существует скрытый или внебалансовый стремиться к капитал максимизации нормы прибыли после уплаты Источники скрытого капитала налогов. Неучет активов, Разница которые в между соответствии с рыночной и общепринятыми балансовой принципами оценками бухучета не Для новых инвестиций – фирма активов подлежат внесению должна искать норму в баланс прибыли после уплаты налогов, которая превосходит ее стоимость !!! q «Клиенттела» капитала. q Стратегические Амортизация преимущества не равна (НОУ-ХАУ) износу q Бренды, Товарные знаки, Гудвилл

Концепции оценки бизнеса Балансовый или бухгалтерский подход Экономический подход При таком подходе под стоимость ю предприятия понимается величина его Оценщик подходит к определению стоимости собственного капитала. предприятия с позиций экономической концепции. Активы предприятия равны пассивам плюс Позволяет определить рыночную ценность чистый собственный капитал: (стоимость) предприятия. А = П + СК. В этой концепции учитываются такие факторы, как время, риск, нематериальные активы, При рыночной оценке необходимо учесть внешняя конкурентная среда и внутренние еще один элемент имущественной массы особенности предприятия – неосязаемые активы. Рыночная стоимость любого объекта Неосязаемые ( нематериальные ) активы определяется исходя из текущей оценки включают такие элементы, как ценность ожидаемого будущего денежного потока , гарантий, страховки, лицензии, ноу-хау, дисконтированного по норме процента, хорошие взаимоотношения с клиентами, отражающего требуемую инвестором норму включая стоимость деловой репутации прибыли для сопоставимых по риску инвестиций. (гудвилл). СК = SPVcf + PVр СК = (А + НА) - П = (А - О) + НА* CF Дисконти- Актив Пассив рование g Внеоборотные активы Собственный капитал V Долгосрочные займы ∞ Оборотные активы Краткосрочные займы 0 n t

Цели оценки бизнеса Субъект оценки Вид стоимости Цель и задачи оценки Предприятие как Рыночная, Обеспечение экономической q Предотвращение рейдерства и оценка рисков инвестиционная, юридическое лицо безопасности q Текущий мониторинг динамики стоимости компании и ее ликвидационная элементов Инвестиционная Разработка планов развития q Стратегия максимизации стоимости, предприятия q Инвестиционное проектирование Рыночная Выпуск акций или их обратный выкуп q Эмиссия акций (любые операции с акциями) q Выкуп акций самой компанией q Внесение акций в уставный капитал других Ко Рыночная Оценка эффективности менеджмента q Реализация концепции VBM Собственник Инвестиционная Выбор варианта распоряжения собственностью (продажа доли при выходе из бизнеса) Инвестиционная Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации Рыночная Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли (свободная продажа на рынке) Ликвидационная Установление размера выручки (стоимости) при упорядоченной ликвидации предприятия Кредитные учреждения Рыночная Проверка финансовой дееспособности заемщика при кредитовании бизнеса Рыночная Определение размера ссуды, выдаваемой под залог (в т. ч. Предприятия как имущ. комплекса) Страховые компании Рыночная Установление размера страхового взноса Рыночная Определение суммы страховых выплат при наступлении страхового случая Фондовые биржи Рыночная Расчет конъюнктурных характеристик q При листинге акций компании q При котировании акций на бирже Рыночная Проверка обоснованности котировок ценных бумаг Инвесторы Инвестиционная Проверка целесообразности инвестиционных вложений в компанию (вклад в уставный капитал) Инвестиционная Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в свой проект Государственные органы Рыночная Подготовка предприятия к приватизации и продаже Кадастровая Определение облагаемой базы для различных видов налогов (в отношении имущества) Ликвидационная Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства Рыночная Оценка для судебных целей (разрешение имущественных споров и т. п. )

Факторы, влияющие на стоимость компании Факторы стоимости Факторы Факторы стоимости Факторы эффективности отдельных активов окружения § Рынок, продукты, конкуренты; § Лицензирование и прочие § Рентабельность § Основные средства, допуски на рынок; инвестиций; состояние § Технологическое развитие в § Экономическая производственных отрасли; прибыль; мощностей; § Изменение законодательства; § Денежный поток; § Запасы; § Значение компании для § Уровень прибыли; § Вложения; экономики. § Рентабельность § Долги; оборотного капитала; § Управленческая команда; § Степень прозрачности § Рентабельность § Торговая марка, бренд; компании; собственного капитала; § Контакты, связи; § Наличие качественной § Оборачиваемость § Уникальные стратегии; активов; компетенции, § Структура и степень § Удельные издержки на специальные связи и ликвидности активов; единицу продукции; технологии; § Уровень корпоративной § Производительность § Система управления; культуры; труда; § Прочие нематериальные § Уровень отношений с § Фондоемкость; активы; инвесторами; § Прочее. § Кадровый потенциал; § Имидж, опыт, репутация Ко; § Прочее

Факторы микроуровня, влияющие на стоимость компании Факторы, влияющие на стоимость компании Степень Технология Жизненный Риски и возможности контроля продажи бизнеса цикл бизнеса Финан- Средние Темп роста совый затраты на Цель оценки, доходов рычаг капитал (WACC) Денежный Выбор подхода поток Ставка дисконтирования Уровень и динамика прибыли Оборачиваемость капитала Доходы Затраты Оборотный капитал Основной капитал - Объем реализации - Ассортимент - Дебиторская - Ограничения в - Рынки - Структура затрат задолженность капитале - Клиенты - Персонал - Кредиторская - Эффективность - Маркетинг - Мощности задолженность инвестиций - Ценообразование - Поставщики - Ликвидность - Производительность Прочие факторы Ø Стоимость и Прогноз денежного потока качество активов q Ликвидность активов Ø Сумма и сроки q Обременения обязательств q Квалификация Ø Научная база, Имущественный потенциал стоимости персонала наличие ОИС

Технология продажи предприятия Предприятие как имущественный комплекс Предприятие, как имущественный комплекс Покупатель (за исключением лицензий) Продавец Предприятие как ИК признается Договор купли-продажи предприятия Инвентаризация недвижимостью - как правило – на публичных торгах - считается заключенным после государственной Никто не будет приобретать регистрации; Уведомление о продаже без значительного - письменная форма; дисконта бизнес с - обязательные приложения: а) акт инвентаризации; неукомплектованным ! Права продавца, полученные им на основании б) последний бухгалтерский штатом или при лицензии на занятие соответствующей баланс; отсутствии ключевых деятельностью, не подлежат передаче в) заключение независимого топ-менеджеров покупателю предприятия – следствие: аудитора о составе и стоимости - необходимость в получении лицензии; имущества предприятия; Предприятие как ИК не - поиск новых специалистов (персонала) г) перечень всех долгов включает в себя такой (обязательств), входящих в состав важный элемент предприятия, с указанием: бизнеса как лицензии Уведомление о согласии Продавец - Кредиторов, (право на занятие на перевод долга - характера, размеров, сроков их определенным видом требований. деятельности), Передача которые выдаются на Передаточный акт: Солидарная юридическое лицо После - данные о составе предприятия; ответст- подписания - уведомление кредиторов о продаже предприятия; Покупатель рассчитывает на венность перед акта - данные о выявленных недостатках, переданного то, что предприятие кредиторами имущества; сохранит свои позиции Риск случайной - перечень имущества, обязанности по передаче на рынке и клиентуру, гибели имущества которого не исполнены ввиду его утраты. т. е. Goodwill (в российской практике Покупатель Государственная регистрация не учитывается)

Технология продажи предприятия Продажа бизнеса в форме юридического лица Продажа бизнеса путем отчуждения долевого участия в юридических лицах – собственниках предприятий с целью дальнейшего использования этого участия для управления деятельностью предприятия и получения прибыли. Замена участников юридического лица, путем внесения изменений в учредительные документы, реестры акционеров. Данный способ наиболее удобен, не требует значительных затрат сил и времени. ! Не всегда подходит сторонам (если продавец – индивидуальный предприниматель, юридическое лицо имеет несколько бизнесов, покупатель не хочет брать на себя долговую историю организации). ООО ЗАО ОАО + Высокая прозрачность сделки Непубличные компании Публичные компании + Сделка проста, технология отлажена Уведомление Оформление и + Высокая преемственность бизнеса участников о продаже участников о подписание доли третьему лицу продаже акций договора купли- + Высокая скорость совершения сделки третьему лицу продажи акций - Низкая защищенность покупателя (риск Оформление и возникновения обязательств, не учтенных в подписание договора Оформление и Заключение момент продажи) купли-продажи подписание торговой сделки на долевого участия договора купли- фондовом рынке - Низкая защищенность продавца (не подлежит продажи акций государственной регистрации) Новые редакции Внесение записи в - Необходим учет стоимости объема учредительных Внесение записи в Реестр акционеров передаваемых прав (стоимость контроля) документов Реестр акционеров

СУЩНОСТЬ И ВИДЫ АКЦИЙ Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после ликвидации. Акция закрепляет следующие основные права: - Титул собственности – право на управление; - Право на получение части чистой прибыли (дивиденда); - Право на получение части стоимости имущества после ликвидации компании. Акция закрепляет следующие дополнительные права: - Право свободного распоряжения (искл. - акции закрытого АО); - Право на преимущественное приобретение новых эмиссий; - Право на информацию; - Категорийные права: обыкновенные или привилегированные акции; - Обусловленные права: q Дополнительные права управленческого характера – при аккумулировании определенного пакета акций (см. след. слайд); q Право требования выкупа акций; q Специфические права – дополнительные права по УСТАВУ АО.

Стоимость контроля № Дополнительные права акционера — Содержание пакета обладателя пакета акций 1 Право на ознакомление со списком лиц, > 1% голосующих акций участвующих в общем собрании акционеров 2 Право обратиться в суд с иском к члену (-ам) > 1% размещенных совета директоров и/или исполнительного обыкновенных акций органа о возмещении убытков 3 Внесение вопросов в повестку общего > 2% голосующих акций собрания, выдвижение кандидатов 4 Обязательное привлечение государственного > 2% государственных финансового контрольного органа голосующих акций 5 Право проведения внеочередного общего > 10% голосующих акций собрания акционеров 6 Зависимое общество > 20% голосующих акций у преобладающего АО 7 Информирование о заинтересованности в > 20% голосующих акций сделке 8 Право доступа ко всем документам общества > 25% голосующих акций 9 Ограничения по реорганизации субъектов > 25% акций в фед. естественных монополий собственности 10 "Блокирующий пакет" по решениям, которые > 25% голосующих акций принимаются большинством в 3/4 голосов 11 "Контрольный пакет" позволяет: обеспечить > 50% голосующих кворум общего собрания и принять решения, (размещенных) акций принимаемые простым большинством "Золотая акция" —право на участие РФ, субъектов Право "вето" (до 6 РФ или МО в управлении АО в течение 3 лет месяцев) Привилегированные акции — неголосующие, < 25% имеющие ряд льгот (фиксированные дивиденды)

Жизненный цикл предприятия Модель Адизеса

Принципы оценки бизнеса Принципы пользователя предприятием: Принципы, связанные с внешней рыночной средой: полезность замещение ожидание спрос и соответствие зависимость конкуренция Полезность бизнеса — это его Максимальная стоимость Ожидание — это определение предложение Стоимость Если отрасль способность приносить доход Если предприятие предприятия текущей стоимости дохода или предприятия в приносит в данном месте и в течение Если спрос и соответствует определяется других выгод, которые могут быть значительной мере избыточную данного периода времени. предложение рыночным наименьшей ценой, по получены в будущем от владения зависит от прибыль, то на Чем больше полезность, тем находятся в стандартам, которой может быть данным предприятием. Важна характерным в состояния внешней свободном рынке в выше величина оценочной приобретен другой величина, качество и равновесии, то цены среды, степени эту область стоимости остаются стабильными данное время для объект с эквивалентной продолжительность данной местности, политической и стремятся другие полезностью. и могут совпадать со экономической предприниматели. ожидаемого потока дохода. стоимостью, особенно то цена на него сложится вокруг стабильности в Это увеличит в условиях стране предложение в совершенного рынка среднерыночного значения будущем и снизит С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость предприятия не должна быть выше норму прибыли. минимальной цены на аналогичное предприятие с такой же полезностью. Регрессия - предприятие характеризуется изменение регрессия и излишними улучшениями. Рыночная цена такого предприятия не отражает его реальную стоимость Наилучшее и наиболее эффективное использование имущества прогрессия и будет ниже затрат на его формирование. Доходность любой экономической деятельности определяется факторами производства: рабочая сила (труд), капитал, управление (предпринимательские способности), информация, земля. Доходность бизнеса — это результат действия всех факторов, поэтому стоимость предприятия как системы определяется на основе оценки дохода. Принципы, связанные с оценкой имущества предприятия: остаточная вклад оптимальный размер, возрастающая и продуктивность принцип сбалансированности уменьшающаяся Включение любого отдача Остаточная продуктивность дополнительного актива в Предприятие является системой, земельного участка систему предприятия закономерностью развития которой является экономически целесообразно, При добавлении ресурсов к определяется как чистый доход, сбалансированность, пропорциональность ее факторам производства, чистая отнесенный к земельному если получаемый прирост элементов. Наибольшая эффективность стоимости предприятия больше отдача увеличивается быстрее участку, после того как оплачены достигается при пропорциональности факторов темпа роста затрат, однако после расходы на менеджмент, затрат на приобретение этого производства. Элементы системы предприятия актива достижения определенной точки рабочую силу и эксплуатацию должны быть согласованны между собой по общая отдача, хотя и растет, но капитала. своим характеристикам. замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы. Этот принцип базируется на теории предельного дохода. Принципы оценки - проявление лишь основных закономерностей поведения субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может искажать их действие. К примеру, государственное вмешательство иногда искажает реализацию тех или иных принципов оценки.

Стоимость бизнеса Показатели стоимости Подходы к оценке Оценивае- Документы-основания мая доля Балансовая стоимость Оценка чистых активов хозяйствующих Приказ Минфина РФ и ФКЦБ от субъектов 29. 01. 2003 №№ 10 нб 03 -6/пз Стоимость чистых активов по бухг-му балансу Традиционные подходы к оценке Российские стандарты оценки (РСО / ФСО) Ликвидационная Подход на основе активов • Приказ Минэкономразвития РФ стоимость (затратный / имущественный) от 20 июля 2007 г. № 256 "Общие понятия оценки, подходы к Добровольная Вынужденная Метод ликвидационной стоимости 100% оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)" Возможное Бизнес Метод накопления активов 100% • Приказ Минэкономразвития РФ банкротство распродается от 20 июля 2007 г. № 255 Об утверждении федерального стандарта оценки "Цель оценки и Рыночная стоимость Сравнительный (рыночный) подход виды стоимости (ФСО № 2)" отдельных элементов • Приказ Минэкономразвития РФ бизнеса Метод компании аналога <50% от 20 июля 2007 г. № 254 Об утверждении Федерального Метод сделок 100% Стандарта Оценки "Требования к Внешняя стоимость отчету об оценке (ФСО № 3)" Метод отраслевых коэффициентов 100% Стоимость Европейские стандарты действующего Доходный подход оценки предприятия Метод капитализации доходов (прибыли) 100% (ЕСО / (TEGo. VA)) Внутренняя стоимость Благоприятные Метод дисконтирования денежных потоков 100% Международные перспективы Отсутствие стандарты оценки (МСО информации о Новые (современные) подходы к оценке / IVS) возможном банкротстве Концепция экономической прибыли Предприятие Метод экономической добавленной стоимости (EVA) 100% сохраняется как целостная система Метод акционерной добавленной стоимости (SVA) 100% Развитие методов доходного подхода для Рыночная стоимость Модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО) 100% целей управления бизнеса как единого компанией объекта 100% Опционный метод оценки бизнеса

Проблемы оценки стоимости компании методом DCF СТОИМОСТЬ = Текущая стоимость всех будущих доходов, генерируемых компанией дата оценки стоимости время Длительность прогнозного периода Денежный поток (доходы) Реверсия (выручка от перепродажи) Дивиденды Ставка дисконтирования Темп роста доходов в постпрогнозном периоде СТОИМОСТЬ Дисконтирование g = const ∞ Прогнозный период Постпрогнозный период

Переход от учетной модели к финансовой

Система информации Требуется Инфляционная корректировка Оценка бизнеса основана на анализе Требуется сбор и подготовка Вычисление стоимости предприятия как анализ большого отчетности Нормализация отчетности относительных инвестиционного товара массива информации для целей показателей оценки Трансформация отчетности Классификация Внешняя информация, Внутренняя информация, По источникам: полученная на рынке, характеризующая условия полученная в оцениваемой компании, характеризующая функционирования предприятия в регионе, отрасли и операционную, инвестиционную и финансовую деятельность экономике в целом самого предприятия По типу: Юридическая Финансовая Техническая Коммерческая q Устав, реестр акционеров q Финансовая отчетность (в q Состав и поэлементная q Контракты с q Регистрация предприятия, ретроспективе) характеристика покупателями и постановка на учет в q Учетная политика основных средств поставщиками налоговых органах q Счета управленческого учета, q Производственные q Характеристика q Данные о правах и сроках бюджеты, бизнес-планы, ТЭО системы и технология поставщиков владения имуществом инвестиционных проектов производства q Предыдущие сделки, (регистрация недвижимости, q Расшифровка оборотных средств q Производственная касающиеся бизнеса и кадастровые выписки … q Расшифровка постоянных и мощность и ее загрузка интересов в нем q Регистрация выпусков переменных затрат q ОИС и НМА: патенты, q Информация о слияниях ценных бумаг q Расшифровка долгосрочных ноу-хау, лицензии, и поглощениях q Регистрация обременений финансовых активов товарные знаки, имущества (залоги и т. п. ) q Состав обязательств и порядок учета авторские права, базы q Судебные иски и процентов данных вынесенные решения в q Дивидендная политика и история q Персонал (состав, отношении компании q Структура капитала квалификация и пр. ) Макроэкономическая Отраслевая Микроэкономическая q Экономические факторы q Стадия развития (самого предприятия и его подразделений) Последова- По масштабам: влияющие на бизнес отрасли тельность q Динамика отраслей, связанных q Информация о q Характеристика и история компании инвестицион- с бизнесом конкурентах q Бизнес-модель компании ного анализа q Информация с рынка капиталов q Состояние лидеров q Стратегия компании (маркетинговая, финансовая и пр. ) (ставки % …) q Средние q Информация о менеджерах высшего звена, система оплаты q Состояние спроса отраслевые труда (топ менеджмента, система премирования) q Влияние законодательства значения факторов q Планы и перспективы ведения бизнеса