Скачать презентацию Управление реальными инвестициями Критерии оценки эффективности инвестиционных Скачать презентацию Управление реальными инвестициями Критерии оценки эффективности инвестиционных

модуль 8.ppt

  • Количество слайдов: 102

Управление реальными инвестициями Управление реальными инвестициями

Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов

Для оценки эффективности инвестиционных проектов используются показатели: • Срок окупаемости • Дисконтированный срок окупаемости Для оценки эффективности инвестиционных проектов используются показатели: • Срок окупаемости • Дисконтированный срок окупаемости • Учетная доходность • Индекс рентабельности инвестиций • Чистый приведенный эффект • Внутренняя норма доходности • Модифицированная внутренняя норма доходности

Срок окупаемости (РР) - Время (количество лет), необходимое компании для полного возмещения первоначальных инвестиций. Срок окупаемости (РР) - Время (количество лет), необходимое компании для полного возмещения первоначальных инвестиций.

PP=min n, при котором где: IC –издержки по инвестиционному проекту (единовременные вложения в проект); PP=min n, при котором где: IC –издержки по инвестиционному проекту (единовременные вложения в проект); CF – денежные поступления по инвестиционному проекту; t- период поступления денежных средств по инвестиционному проекту; n- продолжительность инвестиционного проекта.

Основным способом определения срока окупаемости является расчет кумулятивного денежного потока и нахождение момента, когда Основным способом определения срока окупаемости является расчет кумулятивного денежного потока и нахождение момента, когда он будет равен нулю.

Достоинства показателя • Упрощает метод определения • Показывает, как долго финансовые ресурсы будут заморожены Достоинства показателя • Упрощает метод определения • Показывает, как долго финансовые ресурсы будут заморожены в проекте • Учитывает оценку рискованности проекта

Недостатки показателя • Игнорирует денежные потоки за пределами срока окупаемости • Не делает различия Недостатки показателя • Игнорирует денежные потоки за пределами срока окупаемости • Не делает различия между проектами с одинаковыми по своей сумме денежными потоками, но различным распределением этих сумм по годам • Игнорирует временную стоимость денег.

Срок окупаемости используется: • Для быстрой отбраковки проектов • В условиях сильной инфляции, экономической Срок окупаемости используется: • Для быстрой отбраковки проектов • В условиях сильной инфляции, экономической нестабильности, при дефиците ликвидных средств.

Дисконтированный срок окупаемости (DРР) - Модификация срока окупаемости (РР). Это число лет, необходимое для Дисконтированный срок окупаемости (DРР) - Модификация срока окупаемости (РР). Это число лет, необходимое для возмещения инвестиций по данным дисконтированного денежного потока.

DPP=min n, при котором Левая часть формулы – кумулятивный денежный поток, дисконтированный по цене DPP=min n, при котором Левая часть формулы – кумулятивный денежный поток, дисконтированный по цене капитала.

Преимущества показателя • Используется концепция денежных потоков • Учитывается возможность реинвестировать доходы • Учитывается Преимущества показателя • Используется концепция денежных потоков • Учитывается возможность реинвестировать доходы • Учитывается временная стоимость денег

Учетная доходность (ARR) - Отношение среднегодовой ожидаемой чистой прибыли от реализации проекта к среднему Учетная доходность (ARR) - Отношение среднегодовой ожидаемой чистой прибыли от реализации проекта к среднему объему инвестиций в проект.

Расчет доходности производится по формуле где: PN – средняя годовая прибыль, генерируемая проектом; RV Расчет доходности производится по формуле где: PN – средняя годовая прибыль, генерируемая проектом; RV – величина остаточной стоимости активов.

Достоинства критерия • Простота для понимания • Простота вычисления Достоинства критерия • Простота для понимания • Простота вычисления

Недостатки критерия • Игнорирует временную стоимость денег • Не дает информации о вкладе проекта Недостатки критерия • Игнорирует временную стоимость денег • Не дает информации о вкладе проекта в наращивание рыночной стоимости • Не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую проектную бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций • Игнорирует неденежный характер некоторых видов затрат

Критерия используется Для быстрой отбраковки проектов Критерия используется Для быстрой отбраковки проектов

Индекс рентабельности инвестиций(PI) - Модификация критерия учетной доходности. Является показателем доходности инвестиций. Индекс рентабельности инвестиций(PI) - Модификация критерия учетной доходности. Является показателем доходности инвестиций.

Расчет PI производится по формуле Если PI>1 - проект следует принять; PI<1 – проект Расчет PI производится по формуле Если PI>1 - проект следует принять; PI<1 – проект следует отвергнуть; PI=1 – проект ни прибыльный, ни убыточный

Достоинства критерия Учет временной стоимости денег Достоинства критерия Учет временной стоимости денег

Чистый приведенный эффект (NPV) - Текущая (приведенная) стоимость чистого дохода, полученного за весь срок Чистый приведенный эффект (NPV) - Текущая (приведенная) стоимость чистого дохода, полученного за весь срок реализации проекта.

Алгоритм расчета NPV: • Рассчитывается приведенная, или текущая, стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированного Алгоритм расчета NPV: • Рассчитывается приведенная, или текущая, стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированного по цене капитала проекта • Значения DCF суммируются, находится NPVпроекта

Расчет NPV производится по формуле где: IC – величина первоначальных инвестиций; CF –денежные поступления Расчет NPV производится по формуле где: IC – величина первоначальных инвестиций; CF –денежные поступления генерируемые проектом в году t.

Логика использования критерия NPV: • Если NPV = 0, то генерируемого проектом денежного потока Логика использования критерия NPV: • Если NPV = 0, то генерируемого проектом денежного потока вполне достаточно: – Для возмещения вложенного в проект капитала – Для обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал – Чтобы положения акционеров не менялось, масштабы производства увеличивались, цена акций оставалась неизменной • Если NPV > 0, денежный поток инвестиционного проекта генерирует прибыль. После расчетов с кредиторами по фиксированной ставке прибыль накапливается исключительно для целей акционеров, положение акционеров улучшается. Если два проекта взаимоисключающие, должен быть выбран тот проект, у которого NPV больше. • Если NPV < 0, проект убыточен.

Достоинства критерия Отвечает основной цели финансового менеджмента – приумножению стоимости имущества акционеров. Достоинства критерия Отвечает основной цели финансового менеджмента – приумножению стоимости имущества акционеров.

Недостатки критерия • Сложность вычисления • Сложность прогнозирования ставки дисконтирования и/или банковского процента Недостатки критерия • Сложность вычисления • Сложность прогнозирования ставки дисконтирования и/или банковского процента

NPV используется: • При одобрении или отказе от единственного проекта • При выборе между NPV используется: • При одобрении или отказе от единственного проекта • При выборе между независимыми проектами • При анализе проектов с неравномерными денежными потоками

NPV не является абсолютно верным критерием в случаях: • Когда осуществляется выбор между проектом NPV не является абсолютно верным критерием в случаях: • Когда осуществляется выбор между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых приведенных стоимостей • При выборе между проектом с большей чистой приведенной стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей приведенной стоимостью и коротким периодом окупаемости

Внутренняя норма доходности (IRR) Такая ставка доходности, при которой приведенная стоимость поступлений равна приведенной Внутренняя норма доходности (IRR) Такая ставка доходности, при которой приведенная стоимость поступлений равна приведенной стоимости затрат, т. е. чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. Одобряются проекты с внутренней нормой доходности, превышающей WACC фирмы.

Расчет IRR сводится к нахождению ставки IRR = r, при которой Для определения IRR Расчет IRR сводится к нахождению ставки IRR = r, при которой Для определения IRR используются такие методы, как: • Решение уравнения степени n • Графический • Метод аппроксимации

Формула определения IRR методом аппроксимации Формула определения IRR методом аппроксимации

Алгоритм определения IRR методом аппроксимации • Оценить ставку дисконта • Рассчитать NPV потока денежных Алгоритм определения IRR методом аппроксимации • Оценить ставку дисконта • Рассчитать NPV потока денежных средств при выбранной ставке дисконта. Если результата положителен, необходимо выбрать большую ставку дисконта. Если результат отрицательный, выбрать меньшую ставку дисконта. • Пересчитать NPV потока денежных средств до тех пор, пока его величина не изменит знак • Используя одну положительную и одну отрицательную величину NPV, рассчитать IRR по вышеприведенной формуле

Логика критерия IRR • Если IRR > WACC, проект следует отвергнуть • Если IRR Логика критерия IRR • Если IRR > WACC, проект следует отвергнуть • Если IRR < WACC, проект следует принять • Если IRR = WACC, проект не является ни прибыльным, ни убыточным

Достоинства IRR • Несложен для понимания • Хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента Достоинства IRR • Несложен для понимания • Хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента – преумножение достояния акционеров

Недостатки IRR • Предполагает сложные вычисления • Не всегда выделяется самый прибыльный проект • Недостатки IRR • Предполагает сложные вычисления • Не всегда выделяется самый прибыльный проект • Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности • Не решает проблему множественности внутренней ставки доходности

Модифицированная внутренняя норма доходности (МIRR) Такая ставка доходности (дисконтирования), при которой суммарная приведенная стоимость Модифицированная внутренняя норма доходности (МIRR) Такая ставка доходности (дисконтирования), при которой суммарная приведенная стоимость инвестиций равна суммарной наращенной стоимости всех доходов от реализации проекта, причем и дисконтирование, и наращивание осуществляются по цене источника финансирования.

Расчет МIRRпроизводится по формуле: где: r – стоимость источника финансирования данного проекта; n – Расчет МIRRпроизводится по формуле: где: r – стоимость источника финансирования данного проекта; n – продолжительность проекта; ICi – отток денежных средств (инвестиции) в i-ом периоде; CFi –приток денежных средств (доходы от реализации проекта) в i-ом периоде;

MIRR иначе может быть определена как ставка дисконтирования, уравновешивающая приведенную и термальную стоимость инвестиционного MIRR иначе может быть определена как ставка дисконтирования, уравновешивающая приведенную и термальную стоимость инвестиционного проекта. Левая часть формулы – дисконтированная по цене капитала величина всех инвестиций; правая часть – наращенная стоимость денежных поступлений при условии, что они могут быть инвестированы по цене капитал (терминальная стоимость).

Преимущество MIRR Может использоваться при анализе всех проектов Преимущество MIRR Может использоваться при анализе всех проектов

Недостатки MIRR • Сложность вычисления • Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных Недостатки MIRR • Сложность вычисления • Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по цене источника финансирования проекта

MIRR используется В том случае, когда по инвестиционному проекту невозможно рассчитать единственный внутренний уровень MIRR используется В том случае, когда по инвестиционному проекту невозможно рассчитать единственный внутренний уровень доходности, т. е. существует множественность IRR

Сравнительная оценка и противоречивость критериев оценки Сравнительная оценка и противоречивость критериев оценки

Сравнительная характеристика критериев срок окупаемости, дисконтированный срок окупаемости, учетная доходность • Все критерии не Сравнительная характеристика критериев срок окупаемости, дисконтированный срок окупаемости, учетная доходность • Все критерии не дают достоверной информации о вкладе проекта в наращивание рыночной стоимости фирмы • Срок службы и учетная доходность игнорируют временную стоимость денег • Дисконтированный срок окупаемости игнорирует денежные потоки за пределами срока окупаемости

Сравнение NPV и IRR • NPV - более предпочтительный критерий, чем IRR • Если Сравнение NPV и IRR • NPV - более предпочтительный критерий, чем IRR • Если два инвестиционных проекта независимы, то показатели NPV, IRR, WACC связаны между собой следующими соотношениями: – Если NPV > 0, то одновременно IRR > WACC – Если NPV < 0, то одновременно IRR < WACC – Если NPV = 0, то одновременно IRR = WACC • Если проекты альтернативны, тогда NPV лучше, так как выбирают тот проект, который увеличивает благосостояние акционеров в большей степени.

Причины возможных противоречий критериев NPV И IRR • МАСШТАБ ПРОЕКТА, Т. Е. ЭЛЕМЕНТЫ ДЕНЕЖНЫХ Причины возможных противоречий критериев NPV И IRR • МАСШТАБ ПРОЕКТА, Т. Е. ЭЛЕМЕНТЫ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ОДНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ЗНАЧИТЕЛЬНО (НА ОДИН ИЛИ НЕСКОЛЬКО ПОРЯДКОВ) ОТЛИЧАЮТСЯ ОТ ЭЛЕМЕНТОВ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ДРУГУОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА • ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПОТОКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ (ПОТОКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПО ОДНОМУ ИНВЕСТИЦИОННОМУ ПРОЕКТУ ПОСТУПАЮТ ОТНОСИТЕЛЬНО РАНО ПО СРАВНЕНИЮ С ПОТОКАМИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПО ДРУГШОМУ ИНВЕСТИЦИОННОМУ ПРОЕКТУ) • В СЛУЧАЕ ПРОТИВОРЕЧИВОСТИ КРИТЕРИЕВ NPV и IRR РЕКОМЕНДУЕТСЯ РУКОВОДСТВОВАТЬСЯ КРИТЕРИЕМ NPV

Сравнение MIRR и NPV • Если два проекта равны по масштабу и продолжительности, то Сравнение MIRR и NPV • Если два проекта равны по масштабу и продолжительности, то NPV и MIRR дают одинаковый результат • Если проекты одинаковы по масштабу, но различны по продолжительности, NPV и MIRR приводят к одинаковому результату при условии, что MIRR рассчитана из продолжительности долгосрочного проекта. • Если альтернативные проекты существенно различаются по масштабу, можно прийти к противоречивым оценкам.

Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта

Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта проводится по-разному в зависимости от следующего: • Оценивается Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта проводится по-разному в зависимости от следующего: • Оценивается новый проект, направленный на расширение деятельности организации • Оценивается целесообразность замены того или иного вида капиталоемких активов, например, замена станка на более производительный

Оценка нового проекта, направленного на расширение деятельности организации, производится на основе анализа приростных денежных Оценка нового проекта, направленного на расширение деятельности организации, производится на основе анализа приростных денежных потоков.

Приростной денежный поток определяется по формуле где: CFt –сальдо денежного потока за период V Приростной денежный поток определяется по формуле где: CFt –сальдо денежного потока за период V 1 t – общее поступление денежных средств фирмы в случае принятия проекта (выручка от реализации); V 0 t– общее поступление денежных средств фирмы в случае отказа от реализации проекта; Z 1 t - отток денежных средств в случае принятия проекта; Z 0 t - отток денежных средств в случае отказа о реализации проекта; A 1 t – амортизационные отчисления в случае принятия проекта; A 0 t– амортизационные отчисления в случае отказа от реализации проекта; T – норма (ставка) налога на прибыль.

Если новый проект не влияет на существующие денежные потоки, формула определения денежного потока упрощается: Если новый проект не влияет на существующие денежные потоки, формула определения денежного потока упрощается: где: Zt – денежные операционные затраты; Vt – выручка от реализации; At – амортизационные расходы по проекту; T – налоговая ставка.

Оценка целесообразности замены того или иного вида капиталоемких активов, осуществляется по следующему алгоритму: 1 Оценка целесообразности замены того или иного вида капиталоемких активов, осуществляется по следующему алгоритму: 1 определяется суммарный отток денежных средств в момент совершения замены (затраты на оплату приобретения станка (-), затраты на увеличение чистого оборотного капитала (-), рыночная цена замещаемого станка (+), экономия на налогах, благодаря убытку от продажи станка (-)) 2 определяется приток денежных средств в ходе реализации проекта как сумма размера снижения текущих расходов с учетом налогов и экономии на налогах от изменения суммы амортизационных отчислений 3 определяется поток от операций по завершении проекта, который включает прогнозную ликвидационную стоимость станка (+), налог на доходы от ликвидации имущества (-), возмещение вложений в чистый оборотный капитал (+) 4 определяется итоговый денежный поток, распределенный по времени: - отток денежных средств в период замены (1 год) - приток денежных средств в последующие несколько лет реализации проекта - денежный поток от операций в последний год.

При оценке денежных потоков возможно возникновение следующих проблем: • • Нельзя допускать смещения оценки При оценке денежных потоков возможно возникновение следующих проблем: • • Нельзя допускать смещения оценки денежного потока, т. е. завышать доходы, занижать затраты, так как это может привести к завышению рентабельности инвестиционного проекта Занижение рентабельности инвестиционного проекта в результате недооценки его ценности, выражающейся в появлении новых управленческих возможностей (опционов), например, расширение рынков сбыта, переоснащение производства и т. п. В этом случае NPV проекта будет равен сумме традиционно рассчитанного NPV по методике чистого денежного потока плюс стоимость, заключенная в проекте управления опционов Если делается выбор одного из двух взаимоисключающих проектов с неравными сроками действия (реализации), необходимо привести их в сопоставимый вид на основе использования одного из двух методов: – Метод цепного повтора (общего срока действия) – проект с более коротким сроком действия рассматривается как повторяющийся, и рассчитывается NPV. IRR не изменяются – Метод эквивалентного аннуитета: • Находим NPV каждого проекта (однократной реализации) • Находим срочный аннуитет (эквивалентный аннуитетный взнос для каждого проекта), цена которого равна NPV потока • Переходим к бессрочному аннуитету и находим его цену • Сравнивая цену бессрочного аннуитета (обоих проектов), выбираем более предпочтительный вариант Ценность проекта может быть выше, чем NPV его операционных денежных потоков, если в случае необходимости его можно досрочно прекратить. При этом следует руководствоваться правилом: от проекта следует отказаться, если финансовый результат от прекращения проекта больше приведенной стоимости денежного потока за оставшиеся нереализованные годы. Такой анализ необходим для установления экономического срока действия проекта, который определяется как период эксплуатации проекта, максимизирующий доходы акционеров.

Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

Учет влияния инфляции при анализе инвестиционных проектов осуществляется: • Корректировкой на индекс инфляции будущих Учет влияния инфляции при анализе инвестиционных проектов осуществляется: • Корректировкой на индекс инфляции будущих поступлений • Корректировкой на индекс инфляции ставки дисконта

Алгоритм корректировки на индекс инфляции будущих поступлений: • Корректировке подвергаются объем выручки от реализации Алгоритм корректировки на индекс инфляции будущих поступлений: • Корректировке подвергаются объем выручки от реализации и переменные затраты • Корректировка осуществляется с использованием различных индексов (на изготавливаемую продукцию, на используемое сырье) • Рассчитанные новые денежные потоки сравниваются между собой с помощью критерия NPV

Корректировка на индекс инфляции ставки дисконта производится по формуле: где: – приемлемая в условиях Корректировка на индекс инфляции ставки дисконта производится по формуле: где: – приемлемая в условиях инфляции номинальная ставка дисконтирования; r – обычная ставка дисконтирования; ii – темп инфляции.

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

При анализе инвестиционных проектов рассматривают 3 вида рисков: • Единичный риск • Внутрифирменный (корпоративный) При анализе инвестиционных проектов рассматривают 3 вида рисков: • Единичный риск • Внутрифирменный (корпоративный) риск • Рыночный риск

Единичный риск проекта Риск, который проект мог имел бы, если бы являлся единственным активом Единичный риск проекта Риск, который проект мог имел бы, если бы являлся единственным активом фирмы и акционеры фирмы были бы держателями только одного этого пакета акций. Измеряется колеблемостью ожидаемой доходности актива. Используется в качестве полномочного представителя как рыночного, так и корпоративного рисков, т. к. их трудно измерить и все три вида рисков тесно коррелируют между собой.

Методы оценки единичного риска Методы оценки единичного риска

Анализ чувствительности Методика, позволяющая оценить степень вариабельности результативного показателя (например, NPV) при изменении входной Анализ чувствительности Методика, позволяющая оценить степень вариабельности результативного показателя (например, NPV) при изменении входной переменной, например, объема реализации, и сохранении остальных условий неизменными. Выполняя анализ чувствительности, неоднократно меняют каждую переменную, в определенной пропорции увеличивая или уменьшая ее ожидаемое значение, оставляя другие факторы постоянными. Всякий раз рассчитывается NPV и строится график зависимости NPV от изменения переменной. Наклон линий на графике показывает, насколько NPV чувствителен к изменению переменной.

Недостаток метода Не отражает зависимость риска от диапазона вероятных значений переменных, что отражается в Недостаток метода Не отражает зависимость риска от диапазона вероятных значений переменных, что отражается в распределениях вероятностей, например, низкий объем реализации, низкая цена, высокий уровень переменных издержек, в связи с чем метод считается неполным. Недостаток преодолевается использованием метода анализа сценариев.

Анализ сценариев Методика проведения анализа риска, в соответствии с которой сравниваются NPCV лучшей и Анализ сценариев Методика проведения анализа риска, в соответствии с которой сравниваются NPCV лучшей и худшей ситуаций с ожидаемым NPV проекта. Предполагает расчет NPV по каждому из 3 сценариев: • Наихудший • Наилучший • Наиболее вероятный.

Недостаток метода Ограничен рассмотрением только нескольких дискретных исходных проектов, в то время как в Недостаток метода Ограничен рассмотрением только нескольких дискретных исходных проектов, в то время как в действительности их существует бесконечное множество.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло Методика анализа риска, при которой для моделирования всех возможных Имитационное моделирование по методу Монте-Карло Методика анализа риска, при которой для моделирования всех возможных будущих событий и оценки распределения вероятностей используется компьютер. Метод объединяет анализ чувствительности и анализ распределения вероятностей входных переменных. Реализуется с применением компьютера и требует относительно мощной системы программного обеспечения.

Процесс моделирования осуществляется следующим образом 1. Программа моделирования случайным образом выбирает значения для каждой Процесс моделирования осуществляется следующим образом 1. Программа моделирования случайным образом выбирает значения для каждой исходной переменной, основываясь на заданном распределении вероятностей 2. Выбранные значения для каждой варьируемой переменной используются в модели для определения чистых денежных потоков по каждому году, и NPV проекта рассчитывают по данному варианту 3. Этапы 1 и 2 многократно повторяются, что дает множество значений NPV, которые составят распределение вероятностей. Тем самым получают ожидаемое значение NPV и средние квадратические отклонения, коэффициент вариации NPV.

Недостатки метода • Сложно обосновать распределение вероятностей переменных и корреляций между ними • Анализ Недостатки метода • Сложно обосновать распределение вероятностей переменных и корреляций между ними • Анализ не дает однозначного ответа, достаточна ли прибыльность проекта, мерой которого является NPV, для компенсации риска • Производственная оценка единичного риска игнорируется воздействием внутрифирменной диверсификации проектов

Метод оценки риска с использованием дерева решений • Анализ используется для проектов, структурированных таким Метод оценки риска с использованием дерева решений • Анализ используется для проектов, структурированных таким образом, что затраты капитала осуществляются поэтапно в течение нескольких лет • Анализ позволяет прекратить проект и отказаться от него, открыть новую ценность с точки зрения управленческих возможностей • Приостановление проекта и отказ от него может увеличить доходность проекта и уменьшить его рискованность

Внутрифирменный (корпоративный) риск Отражает воздействие проекта на риск фирмы. Является наиболее значимым для менеджеров, Внутрифирменный (корпоративный) риск Отражает воздействие проекта на риск фирмы. Является наиболее значимым для менеджеров, наемных работников, кредиторов. Измеряется влиянием проекта на колеблемость прибыли фирмы. Является функцией как среднеквадратического отклонения доходности проекта, так и его корреляции с доходами от других активов фирмы.

Показателем корпоративного риска инвестиционного проекта является β -коэффициент β корпоративного риска проекта = (σi Показателем корпоративного риска инвестиционного проекта является β -коэффициент β корпоративного риска проекта = (σi /σF) * Ki. F, • где σi –средне квадратичное отклонение доходности проекта; • σF-средне квадратичное отклонение доходности фирмы; • Ki. F – коэффициент корреляции доходности проекта с доходностью фирмы в целом.

Из формулы следует Проект с более высоким значением σi, Ki. F будет иметь больший Из формулы следует Проект с более высоким значением σi, Ki. F будет иметь больший риск, чем проект со средним и низким значениями этих показателей. При отрицательном значении корреляции доходности высокое значение σi является более предпочтительным, так как чем больше модуль отрицательного β, тем меньше риск.

Переход от единичного риска к корпоративному осуществляется субъективно. Если новый проект вписывается в русло Переход от единичного риска к корпоративному осуществляется субъективно. Если новый проект вписывается в русло общей деятельности организации, высокий риск нового проекта (единичный риск) переходит в высокий корпоративный риск. Если проект не относится к обычному виду деятельности, корреляция доходности будет низкой, в этом случае единичный риск будет больше корпоративного.

Рыночный риск Отражает влияние проекта на рисковость хорошо диверсифицированных портфелей акционеров. Рыночный риск Отражает влияние проекта на рисковость хорошо диверсифицированных портфелей акционеров.

Методы оценки β – коэффициентов рыночного риска больших проектов • Метод чистой игры Идентифицируют Методы оценки β – коэффициентов рыночного риска больших проектов • Метод чистой игры Идентифицируют одну или несколько самостоятельных однопродуктовых фирм, специализирующихся в сфере, к которой относится оцениваемый проект. На основе статистических данных рассчитывают значение β-коэффициентов этих фирм путем регрессионного анализа, осуществляют их усреднение, и используют усредненные значения в качестве β – коэффициентов проекта • Метод учетной (расчетной) β Определяются расчетные β путем регрессии показателей рентабельности фирмы относительно среднего значения этого показателя для большой выборки фирм. Но они дают лишь грубую оценку рыночного риска.

Включение риска в процесс принятия решений осуществляется с использованием: • Безрисковых эквивалентов • Учитывающей Включение риска в процесс принятия решений осуществляется с использованием: • Безрисковых эквивалентов • Учитывающей риски ставки дисконта

Алгоритм использования безрисковых эквивалентов • Для каждого элемента прогнозируемого денежного потока оценивается степень его Алгоритм использования безрисковых эквивалентов • Для каждого элемента прогнозируемого денежного потока оценивается степень его риска • Определяется его безрисковый эквивалент (чем больше рисковый поток, тем ниже значение безрисковых эквивалентов) • Рассчитывается NPV эквивалентного безрискового денежного потока по безрисковой ставке доходности по формуле: Где: CFrf – безрисковый эквивалент денежного потока; rrf – безрисковая ставка дисконта.

Преимущества метода • Прост • Легко согласуется с дифференциацией риска по годам Преимущества метода • Прост • Легко согласуется с дифференциацией риска по годам

Недостатки метода • Не существует способа объективного расчета безрисковых эквивалентов рискового денежного потока • Недостатки метода • Не существует способа объективного расчета безрисковых эквивалентов рискового денежного потока • Безрисковые эквиваленты отражают рисковые предпочтения менеджеров, а не акционеров

Метод используется В аналитических целях Метод используется В аналитических целях

Метод скорректированной на риск ставки дисконта • В качестве скорректированной ставки дисконта для проектов Метод скорректированной на риск ставки дисконта • В качестве скорректированной ставки дисконта для проектов средней степени риска выступает WACC фирмы, рассчитанная на основе данных фондового рынка • Ставка дисконта увеличивается для более рискованных проектов и уменьшается для проектов, чей риск меньше среднего риска проекта фирмы • Использование в анализе постоянного значения учитывающей риск ставки дисконта подразумевает, что со временем риск возрастет • При оценке рискованности оттока денежных средств порядок учета риска обычно меняется на обратный, т. е. более низкие ставки используются для дисконтирования более рисковых оттоков.

Более предпочтителен в использовании метод скорректированной на риск ставки дисконта, так как ставку дисконта, Более предпочтителен в использовании метод скорректированной на риск ставки дисконта, так как ставку дисконта, учитывающую степень риска, можно рассчитать на основе наблюдаемых данных фондового рынка.

Оптимизация бюджета капиталовложений Оптимизация бюджета капиталовложений

Формирование оптимального бюджета капиталовложений - Процедура отбора проектов, оптимизирующих капиталовложения фирмы. Формирование оптимального бюджета капиталовложений - Процедура отбора проектов, оптимизирующих капиталовложения фирмы.

Этапы разработки оптимального бюджета капиталовложений Этапы разработки оптимального бюджета капиталовложений

1 этап На основе данных, характеризующих потенциальные проекты, возможные к реализации в будущем году, 1 этап На основе данных, характеризующих потенциальные проекты, возможные к реализации в будущем году, строится график инвестиционных возможностей (IOS) фирмы. При построении графика упорядочиваются по убыванию IRR. На оси ординат откладываются значения JRR, на оси абсцисс – соответствующий им объем капиталовложений.

График инвестиционных возможностей График инвестиционных возможностей

2 этап На основе данных о структуре капитала и цен соответствующих элементов капитала рассчитывается 2 этап На основе данных о структуре капитала и цен соответствующих элементов капитала рассчитывается WACC фирмы и строится график предельной цены капитала (MCC). Каждая точка графика показывает цену привлечения дополнительной единицы капитала, его предельную цену.

График предельной цены капитал с учетом нераспределенной прибыли, эмиссии акций и возрастающих процентов за График предельной цены капитал с учетом нераспределенной прибыли, эмиссии акций и возрастающих процентов за пользование заемными средствами

При построении графика исходят из следующего: значение WACC зависит от суммы вновь привлекаемых средств. При построении графика исходят из следующего: значение WACC зависит от суммы вновь привлекаемых средств. Если в течение года будет привлекаться все больший и больший объем капитала, начиная с некоторого момента WACC возрастет. Это связано с тем, что, во-первых, затраты, связанные с размещением новых акций приводят к относительному росту цен нового собственного капитала по сравнению с ценой нераспределенной прибыли. Это видно из формул определения цены нераспределенной прибыли: К = D 1/p 0 +q 0 и цены источника обыкновенных акций: К = D 1 /P 0(1 - F) + q 0 Это увеличение цены собственного капитала приведет к увеличению WACC. Во-вторых, для привлечения дополнительного числа инвесторов может потребоваться некоторое увеличение требуемой доходности по заемным средствам, привилегированным и обыкновенным акциям.

Точка перелома Общий объем возможного финансирования, при достижении которого средневзвешенная стоимость капитала фирмы возрастет Точка перелома Общий объем возможного финансирования, при достижении которого средневзвешенная стоимость капитала фирмы возрастет (например, в результате полного использования нераспределенной прибыли, займа и т. д. )

График предельной полезности может иметь несколько точек перелома. Точки перелома могут иметь место, если График предельной полезности может иметь несколько точек перелома. Точки перелома могут иметь место, если растет ставка по ссуде, растет цена источника «привилегированных акций» , в результате эмиссии все большего количества привилегированных акций. Точка перелома возникает всякий раз, когда поднимается цена одной из составляющих капитала.

Теоретически точка перелома определяется Теоретически точка перелома определяется

Алгоритм построения графика MCC Алгоритм построения графика MCC

1. Определить точки, в которых происходит перелом. Перелом будет иметь место всякий раз, когда 1. Определить точки, в которых происходит перелом. Перелом будет иметь место всякий раз, когда поднимается цена одной из составляющих капитала. 2. определить цену капитал каждой составляющей между точками перелома. Рассчитать WACC в каждом интервале. WACC постоянна внутри интервала и возрастает в точке перелома. Если будет n переломов, то будет (n + 1) значений WACC.

3 этап Определение предельной цены капитала, или той ставки дисконта, которая применяется в процессе 3 этап Определение предельной цены капитала, или той ставки дисконта, которая применяется в процессе формирования бюджета капиталовложений.

Совместный анализ графиков IOS и MCC Совместный анализ графиков IOS и MCC

Цена капитала, принимаемая к рассмотрению в процессе формирования бюджета капиталовложений, определяется точкой пересечения графиков Цена капитала, принимаемая к рассмотрению в процессе формирования бюджета капиталовложений, определяется точкой пересечения графиков IOS и MCC. Она называется предельной ценой капитала (в нашем случае она равна 12, 5%). Если использовать ее в качестве ориентира при оценке инвестиций в проекты средней степени риска, соответствующее решение о целесообразности принятия того ил иного проекта будет корректным, а финансирование и инвестиционная программа – оптимальными.

4 этап Рассчитанное значение МСС корректируется с учетом структуры капитала и степени риска деятельности 4 этап Рассчитанное значение МСС корректируется с учетом структуры капитала и степени риска деятельности структурных подразделений. Проекты внутри каждого подразделения классифицируются по трем группам риска 6 высокий, средний, низкий. Значение МСС подразделений корректируется и определяется цегна капитала для каждого проекта внутри отдельного подразделения. Затем рассчитывается NPV подразделений.

5 этап Оптимальный бюджет капиталовложений включает независимые проекты, имеющие положительные NPV с учетом риска, 5 этап Оптимальный бюджет капиталовложений включает независимые проекты, имеющие положительные NPV с учетом риска, а также те из взаимоисключающих проектов, которые имеют наибольшее NPV.

Формирование бюджета капитальных вложений Формирование бюджета капитальных вложений

Оптимизация бюджета капитальных вложений имеет место, когда предприятие ограничивает размер инвестиций. В условиях политики Оптимизация бюджета капитальных вложений имеет место, когда предприятие ограничивает размер инвестиций. В условиях политики оптимизации финансовый менеджер должен отобрать ту совокупность проектов, которая максимизирует суммарное NPV и вместе с тем не выходит за пределы объема капиталовложений.