Управление пассивами
Капитал представляет собой накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода.
§ 1. Классификация капитала предприятия I. По источникам привлечения 1. По титулу собственности n Собственный капитал n Заемный капитал 2. По источникам привлечения капитала n Капитал, привлекаемый из внутренних источников n Капитал, привлекаемый из внешних источников 3. По национальной принадлежности владельцев капитала n Национальный (отечественный) капитал n Иностранный капитал 4. По формам собственности капитала n Частный капитал n Государственный капитал
Классификация капитала предприятия II. По формам привлечения 1. По организационно-правовым формам n n n Акционерный капитал Паевой капитал Индивидуальный капитал 2. По натурально-вещественной форме n n Капитал в денежной форме Капитал в финансовой форме Капитал в материальной форме Капитал в нематериальной форме 3. По временному периоду привлечения капитала n n Долгосрочный (перманентный) капитал Краткосрочный капитал
Классификация капитала предприятия III. По характеру использования 1. По степени вовлеченности в экономический процесс n Капитал, используемый в экономическом процессе n Капитал, не используемый в экономическом процессе 2. По направлениям использования в хозяйственной деятельности n Капитал, используемый как инвестиционный ресурс n Капитал, используемый как производственный ресурс n Капитал, используемый как кредитный ресурс (у факторингового и лизингового предприятий) 3. По особенностям использования в инвестиционном процессе n Первоначально инвестируемый капитал n Реинвестируемый капитал n Дезинвестируемый капитал (изъятие капитала, продажа активов) 4. По особенностям использования в производственном процессе n Основной капитал n Оборотный капитал 5. По уровню риска использования n Безрисковый капитал n Низкорисковый капитал (ниже среднерыночного) n Среднерисковый капитал n Высокорисковый капитал
§ 2. Сущность и задачи управления капиталом Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных n с оптимальным его формированием из различных источников, а также n обеспечением эффективного его использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия.
Задачи управления капиталом 1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития предприятия. 2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования. 3. Обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. 4. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности.
Задачи управления капиталом 5. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. 6. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. 7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия. 8. Оптимизация оборота капитала. 9. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала.
§ 3. Принципы формирования капитала создаваемого предприятия n Основной целью формирования капитала создаваемого предприятия является привлечение достаточного его объема для финансирования приобретения необходимых активов, а также оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий последующего эффективного использования.
Процесс формирования капитала создаваемого предприятия имеет ряд особенностей, основными из которых являются следующие: 1. К формированию капитала создаваемого предприятия не могут быть привлечены внутренние источники финансовых средств. 2. Основу формирования стартового капитала создаваемого предприятия составляет собственный капитал его учредителей 3. Особенности формирования уставного капитала нового предприятия определяются организационно правовыми формами его создания. 4. Возможности и круг источников привлечения заемного капитала на стадии создания предприятия крайне ограничены. 5. Формирование капитала создаваемого предприятия за счет заемных и привлеченных источников требует, как правило, подготовки специального документа — бизнес плана (предстартовые расходы) 6. Риски, связанные с формированием (и последующим использованием) капитала создаваемого предприятия характеризуются довольно высоким уровнем.
Методы расчета потребности в капитале 1. Балансовый метод оптимизации общей потребности в капитале основывается на определении необходимой суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хозяйственную деятельность 2. Метод аналогий основан на установлении объема используемого капитала на предприятиях-аналогах. 3. Метод удельной капиталоемкости -этот расчет основывается на использовании показателя „капиталоемкость продукции", который дает представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу произведенной (или реализованной) продукции.
Схема и выбор источников n I. Полное самофинансирование („финансирование без левериджа") n II. . Смешанное финансирование. n Выбор схемы финансирования нового бизнеса неразрывно связан с учетом особенностей использования как собственного, так и заемного капитала.
Собственный капитал положительные особенности: n 1. Простота привлечения, n так как решения, связанные с увеличением собственного капитала принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов. n 2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, n т. к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах. n 3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, n его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства. Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки. n 1. Ограниченность объема привлечения. n 2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала. n 3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств.
Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: 1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя. n 2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности. n 3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта „налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль). n 4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала). n n В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки. n 1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. n 2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах. n 3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. n 4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов).
Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Предприятие, использующее заемный капитал имеет более n Высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) n и Возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, n однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.
На выбор схемы финансирования оказывает влияние ряд объективных и субъективных факторов. 1. Организационно-правовая форма создаваемого предприятия. 2. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. 3. Размер предприятия. 4. Стоимость капитала, привлекаемого из различных источников 5. Свобода выбора источников финансирования. 6. Конъюнктура рынка капитала. 7. Уровень налогообложения прибыли. 8. Мера принимаемого учредителями риска при формировании капитала. 9. Задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого финансового контроля.
Способы создания нового предприятия 1. Реализовать собственную идею. 2. Приобрести готовый бизнес. 3. Организовать бизнес с использованием торговой марки и технологии, успешно реализуемой другими фирмами (франчайзинг).
Первый путь Важно выбрать стоящую идею, помня, что все успешное должно быть выстрадано. Если в идее вы уверены – делаем бизнес-план. Типовая структура включает: n титульный лист n резюме n описание товара (услуги) n стратегия маркетинга – цены, каналы сбыта… n организационный план – штатный состав… n план производства n финансовый план – прогноз доходов и расходов. n оценка риска и страхование. Поиск необходимых ресурсов: n 1. Чем грандиознее бизнес план, тем меньше шансов на его реализацию. n 2. Никто не присоединится к вам, если вы не вложите в дело свои деньги. n 3. уверенность в себе – на переговорах о деньгах. n 4. делиться нужно. n 5. принцип «Скользящего планирования» постоянная корректировка планов. Управление своим делом: n 1. Жестко держать расходную часть бизнеса. n 2. Кадры решают все. n 3. Используйте программные продукты: «Альт Инвест» , «Project Expert» , «Инэк Аналитик» .
Проблемы современного бизнес становления: 1. Минимальная государственная поддержка. 2. Недостаток информационно консалтингового обеспечения. 3. Гарантии будущим инвесторам. 4. Высокая цена первоначального капитала. 5. Высокие налоги и слабая правовая защита.
§ 4. Управление стоимостью капитала Капитал в любой своей форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в экономический процесс. Процесс оценки стоимости капитала последовательно осуществляется на предприятии по следующим трем этапам: n Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала предприятия. n Оценка стоимости отдельных элементов привлекаемого предприятием заемного капитала. n Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия.
1. Стоимость собственного капитала Стоимость функционирующего собственного капитала Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев)
2. Стоимость заемного капитала Стоимость банковского кредита Стоимость финансового лизинга Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций Стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа Стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем Стоимость текущих обязательств предприятия по расчетам
3. Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость капитала предприятия Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования капитала предприятия.
§ 5. Управление структурой капитала Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т. е. максимизируется его рыночная стоимость.
Сравнительная оценка источников финансирования Критериальный признак Право на участие в управлении Право на получение части прибыли и имущества Ожидаемая доходность Тип капитала Собственный Заемный Дает Не дает По остаточному принципу Первоочередное Варьируется Обычно предопределена Срок возврата капитала инвестору Не установлен Установлен условиями договора Уменьшение налогооблагаемой прибыли Не уменьшает Уменьшает (по банковским кредитным договорам)
Теории о возможности и целесообразности управления структурой капитала: n традиционная теория признает оптимальной ту структуру капитала, при которой минимизируется его средневзвешенная стоимость и, следовательно, максимизируется рыночная стоимость организации; n теория Модильяни-Миллера при некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от структуры пассивов, следовательно, структуру источников финансирования нельзя оптимизировать. К структуре капитала в данном случае применяется "принцип пирога": его можно по разному делить, но величина при этом не меняется. n компромиссная модель, в соответствии с которой привлечение заемных средств, способствующее минимизации средневзвешенной стоимости капитала, на определенном этапе повышает стоимость компании. Однако это увеличивает риск деятельности фирмы. При достижении некоторого критического уровня доли заемных средств, любое финансовое решение, связанное с дальнейшим уменьшением доли собственного капитала, приводит к ухудшению финансового положения компании.
Финансовый леверидж Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый леверидж. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Операционно финансовый леверидж
Сила воздействия финансового левериджа (СФЛ) – эластичность чистой прибыли по прибыли до вычета налогов и процентов , Чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше и риск, связанный с предприятием, риск невозвращения кредитов и риск снижения курса акций и падения дивидендов по ним.
Эффект финансового левериджа рассчитывается по формуле: где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала; t — ставка налога на прибыль; RА — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение прибыли до вычета налогов и процентов Pit к средней стоимости активов); i — средний размер процентной ставки, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала (уровень расходов по кредиту); ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; E — средняя сумма собственного капитала предприятия.
Три составляющие эффекта финансового левериджа 1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - t) показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. 2) Дифференциал финансового левериджа (R*A - i) характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером расходов за кредит. 3) Плечо финансового левериджа ЗК/E характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала. Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Но в некоторых случаях, воздействуя на структуру производства, можно снизить среднюю ставку налогообложения прибыли и повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях). 1) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли; 2) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли; 3) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли; 4) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Факторы, влияющие на динамичность значения дифференциала: Возрастание стоимости заемных средств, которое может превысит уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. Снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приведет к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит Ухудшение конъюнктуры товарного рынка и как следствие сокращение размера валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа приводит к тому, что использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Плечо финансового левериджа Плечо (коэффициент) финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. Прирост (снижение) коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост (снижение) его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). При неизменном дифференциале плечо финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогично, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Правила, связанные с эффектом финансового рычага: 1. Дифференциал должен быть положительным. 2. Дифференциал – важный информационный импульс, т. к. он позволяет определить уровень риска предоставления новых займов предприятию. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот. 3. Большое значение плеча означает значительный риск для банкира и предприятия. 4. Оптимальная величина плеча на Западе 0, 67, но для России считается оптимально значение в пределах 1, 5. 5. Оптимальное значение ЭФЛ находится в пределах , при нижнем значении компенсируется изменение экономической рентабельности активов за счет налога, а при верхнем значении позволяет получить дополнительную прибыль. 6. ЭФЛ может быть также рассчитан по формуле: ЭФЛ позволяет определить возможность привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск.
Пример А Б Актив, млн. руб. 100 50 Пассив, млн. руб. 50 E+50 ЗК 35 Е+15 ЗК , млн. руб. 25 15 Финансовые издержки, млн. руб. t, % 12 3 32% Какое предприятие может брать кредит и в каком размере для текущей модернизации производства?
Расчет А Б 0, 1768 0, 2331 0, 25 0, 3 Уровень расходов по кредиту 0, 24 0, 2 Налоговый корректор 0, 68 Дифференциал 0, 01 0, 1 Плечо 1 0, 43 ЭФЛ 0, 68% 2, 92% Большой риск, кредит брать нельзя Риск умеренный, можно брать кредит Вывод:
Выводы: Выбираем соотношение между ЭФЛ и рентабельностью собственного капитала равной от 1/3 до 1/2, например 0, 4. Тогда сумма заемного капитала т. е. можно увеличить второй фирме заемный капитал на Соотношение ЗК/Е при этом не превысит 1, 5:
Этапы оптимизации структуры капитала 1. Анализ структуры капитала организации. анализ динамики пассивов в сопоставлении с динамикой объема продаж. анализ степень стабильности финансирования организации в долгосрочной перспективе. оценка эффективности использования капитала в целом и отдельных его составляющих.
Этапы оптимизации структуры капитала 2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. n Операционные особенности вида деятельности. Фондоемкие виды деятельности предполагают высокий удельный вес неликвидных внеоборотных активов, которые обусловливают необходимость их покрытия долгосрочным капиталом. n Стадия жизненного цикла организации. Растущие предприятия ориентируются на заемные источники финансирования. Предприятия, находящиеся в стадии зрелости ориентируются на собственный капитал. n Конъюнктура товарного рынка. Стабильная конъюнктура и растущий спрос на продукцию, работы и услуги предполагают высокий уровень заимствований. n Конъюнктура финансового рынка, в зависимости от которой формируется стоимость обслуживания заемных источников финансирования. n Рентабельность операционной деятельности. Высокорентабельные виды деятельности имеют высокий кредитный рейтинг.
Этапы оптимизации структуры капитала n Уровень налогообложения прибыли. Организации, использующие налоговые льготы, получают преимущества n Финансовый менталитет собственников и менеджеров организации. Неприятие высоких рисков формирует консервативный подход, при котором основу пассивов составляет собственный капитал. Агрессивная политика обусловливает максимально возможный размер заемного капитала. n Финансовый контроль за управлением организацией, задача сохранения которого обусловливает невысокий уровень использования внешних источников финансирования, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки. 3. Корректировка структуры капитала по критериям ü финансовой рентабельности, ü минимизации стоимости капитала ü и уровня финансовых рисков. Выполняются многовариантные расчеты для каждого из критериев оптимизации.
Управление собственным капиталом
§ 6. Состав и особенности формирования собственного капитала Под собственным капиталом понимается общая сумма средств, принадлежащих предприятию на правах собственности и используемых им для формирования активов. Структурно собственный капитал представлен n уставным капиталом зафиксированная в учредительных документах общая n n стоимость активов, являющихся взносом собственников в капитал предприятия резервным капиталом часть собственного капитала, предназначенная для внутреннего страхования хозяйственной деятельности. добавочным капиталом формируется в результате прироста стоимости внеоборотных активов (по результатам переоценки), а также в результате расхождений в продажной и номинальной стоимости акций в процессе формирования уставного капитала. целевыми финансовыми фондами образуются при поступлении финансовых средств из бюджета и внебюджетных источников, от других организаций и физических лиц для осуществления мероприятий целевого назначения. нераспределенной прибылью часть прибыли, не использованной на потребление собственниками и персоналом.
Цели формирования собственного капитала 1. Формированию за счет собственного капитала необходимого объема внеоборотных активов. Сумма собственного капитала предприятия, авансированная в разнообразные виды его внеоборотных активов, характеризуется термином собственный основной (внеоборотный) капитал. ЕВОА=ВОА-ДПВОА, 2. формированию за счет собственного капитала определенного объема оборотных активов. Сумма собственного капитала, авансированная в разнообразные виды его оборотных активов, характеризуется термином собственный оборотный капитал. ЕОА=ОА-ДП 0 А-КП
Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов предприятия: 1. Внутренние источники формирования: n прибыль, остающейся в распоряжении предприятия, n амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов; n прочие внутренние источники формирования собственных финансовых ресурсов предприятия. 2. Внешние источники формирования: n привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала. n получаемая безвозмездная финансовая помощь n прочие внешние источников формирования собственных финансовых ресурсов: бесплатно передаваемые предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса. Основной задачей управления формированием собственных финансовых ресурсов является обеспечение необходимого уровня самофинансирования развития хозяйственной деятельности предприятия в предстоящем периоде.
Этапы управления формированием собственных финансовых ресурсов 1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. Цель выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия. 2. Определение дополнительной потребности в собственных финансовых ресурсах. 3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних источников. 4. Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. Необходимо предусмотреть возможности роста прибыли и амортизационных отчислений за счет различных резервов (например, метод ускоренной амортизации) с учетом максимизации совокупной их суммы:
Этапы управления формированием собственных финансовых ресурсов 5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников. 6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов. Критерии: 1) обеспечении минимальной совокупной стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов; 2) обеспечении сохранения управления предприятием первоначальными его учредителями. Эффективность разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов оценивается с помощью коэффициента самофинансирования развития предприятия: Успешная реализация разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов связана с решением следующих основных задач: n обеспечением максимизации формирования прибыли предприятия с учетом допустимого уровня финансового риска; n формированием эффективной политики распределения прибыли (дивидендной политики) предприятия; n осуществлением дополнительной эмиссии акций или привлечения дополнительного паевого капитала.
§ 7. Управление операционной прибылью. Выручка от реализации (за минусом НДС и акцизов) – Переменные расходы на производство и сбыт продукции (не включая финансовые расходы) S VC = Маржинальная прибыль – Условно постоянные расходы (не включая финансовые расходы) + Сальдо прочих доходов и расходов = FC Прибыль до вычета процентов и налогов – Проценты к уплате (финансовые расходы) = Налогооблагаемая прибыль – Налог на прибыль и прочие обязательные платежи из прибыли = Чистая прибыль I
Механизмы управления формированием операционной прибыли строятся с учетом взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек предприятия. Известны: n Метод критического объема продаж или «предела безубыточности» (операционный анализ) n Метод операционного левериджа (рычага).
Метод критического объема продаж, или «предела безубыточности» заключается в определении для каждой конкретной ситуации объема выпуска, обеспечивающего безубыточную деятельность. При учете затрат на производство и реализацию продукции выделяют постоянные, условно постоянные и переменные расходы. К постоянным расходам относятся расходы, практически не зависящие от объемов производственной деятельности и являющиеся чаще всего контрактными (например, арендная плата). Условно-постоянные расходы представляют собой расходы, меняющиеся скачкообразно, т. е. стабильные при варьировании объема выпуска в некотором интервале и меняющиеся при выходе объема производства за пределы данного интервала (например, транспортные расходы). К переменным расходам относятся расходы, изменяющиеся практически прямо пропорционально изменению объема выпуска (например, расходы сырья и материалов).
Управление формированием операционной прибыли с помощью предела безубыточности: 1. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в течение короткого периода, в течение которого не меняются уровень цен на продукцию.
Определение предела безубыточности n Аналитическое представление рассматриваемой модели основывается на следующей базовой формуле: S = VC +FC + Pit Предел безубыточности рассчитывается при нулевой операционной прибыли:
Управление формированием операционной прибыли с помощью предела безубыточности: 2. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в длительном периоде. Отличия: n с ростом объема реализации продукции периодически возрастают постоянные операционные издержки. n с насыщением рынка в результате роста объема реализации продукции предприятие вынуждено снижать уровень цен, что приводит к соответствующему уменьшению темпов роста операционного дохода; n за счет более экономного использования сырья и материалов, роста производительности труда, укрупнения партий закупаемого сырья постепенно снижается уровень переменных операционных издержек на единицу продукции.
Формирования точки безубыточности операционной деятельности предприятия в длительном периоде.
Выводы: Следовательно: 1. В результате изменения условий операционной деятельности точка безубыточности постоянно меняет свое значение, т. е. требует гораздо большего объема реализации в сравнении с предыдущим периодом. 2. Соответственно меняется и сумма валовой операционной прибыли. 3. Каждый этап изменения условий операционной деятельности предприятия в длительном периоде представляет собой начало этой деятельности в коротком периоде, т. е. длительный период операционной деятельности предприятия может быть рассмотрен как совокупность коротких ее периодов, что позволяет использовать при расчетах алгоритмы, характерные для короткого периода.
Задачи при управлении формированием операционной прибыли: 3. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы валовой (маржинальной, чистой) операционной прибыли. 4. Определение размера возможного снижения объема реализации продукции в стоимостном выражении при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка. 5. Определение целевой суммы дохода и прибыли при необходимом уровне цен на продукцию. Таким образом, механизм управления различными видами операционной прибыли предприятия основан на ее зависимости от следующих основных факторов: n объема реализации продукции в стоимостном или натуральном выражении; n суммы и уровня чистого операционного дохода; n суммы и уровня переменных операционных издержек; n суммы постоянных операционных издержек; n соотношения постоянных и переменных операционных издержек n суммы налоговых платежей, осуществляемых за счет прибыли
Механизм операционного левериджа 1. Коэффициент операционного левериджа характеризует влияние соотношения постоянных и переменных операционных затрат предприятия на операционную прибыль предприятия: Чем выше значение коэффициента операционного левериджа на предприятии, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции.
Механизм операционного левериджа 2. Эффект операционного левериджа характеризует конкретное соотношение прироста суммы операционной прибыли и суммы объема реализации в натуральном выражении, достигаемое при определенном коэффициенте операционного левериджа Приведенная формула расчета эффекта операционного левериджа имеет ряд модификаций. n Эффекта операционного левериджа, связанный с изменением уровня цен на продукцию:
Расчет темпа прироста операционной прибыли Темп прироста прибыли можно рассчитать используя эффекты операционного левериджа ЭОЛ 1, связанного с изменением объема реализации, и ЭОЛ 2, связанного с изменением цены: Преобразуем Получим:
Особенности операционного левериджа 1. Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности своей операционной деятельности. 2. После преодоления точки безубыточности, чем выше коэффициент операционного левериджа, тем большей силой воздействия на рост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции. 3. Наибольшее положительное воздействие операционного левериджа достигается в поле, максимально приближенном к точке безубыточности (после ее преодоления). По мере удаления от точки безубыточности эффект операционного левериджа начинает снижаться. 4. Механизм операционного левериджа имеет и обратную направленность — при любом снижении объема реализации продукции в еще большей степени будет уменьшаться размер валовой операционной прибыли. 5. Эффект операционного левериджа стабилен только в коротком периоде.
Управление формированием операционной прибыли с помощью операционного левериджа: n При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, определяющей возможное снижение объема реализации продукции, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда им еще не преодолена точка безубыточности, необходимо принимать меры к снижению значения коэффициента операционного левериджа. n И наоборот при благоприятной конъюнктуре товарного рынка и наличии определенного предела безопасности требования к экономии постоянных затрат могут быть существенно ослаблены — в такие периоды предприятие может значительно расширять объем реальных инвестиций, проводя реконструкцию и модернизацию производственных основных фондов.
Управление формированием операционной прибыли с помощью операционного левериджа: Управление операционным левериджем может осуществляться путем воздействия как на постоянные, так и на переменные операционные затраты. n При управлении постоянными затратами следует иметь в виду, что уровень их определяется отраслевыми особенностями операционной деятельности, и в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокий коэффициент операционного левериджа, теряют гибкость в управлении своими издержками. Резервы снижения постоянных издержек: n сокращение накладных расходов при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка; n продажу части неиспользуемого оборудования и нематериальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; n широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобретения в собственность; n сокращение объема ряда потребляемых коммунальных услуг и некоторые другие.
Управление формированием операционной прибыли с помощью операционного левериджа: n При управлении переменными затратами основным ориентиром должно быть обеспечение постоянной их экономии. К числу основных резервов экономии переменных затрат можно отнести снижение численности работников основного и вспомогательных производств за счет обеспечения роста производительности их труда; сокращение размера запасов сырья, материалов готовой продукции в периоды неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и другие. Целенаправленное управление постоянными и переменными затратами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволяют увеличить потенциал формирования операционной прибыли предприятия.
Операционно-финансовый леверидж
§ 8. Дивидендная политика часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Определяющий подход к формированию дивидендной политики Варианты используемых типов дивидендной политики I. Консервативный подход 1. Остаточная политика дивидендных выплат 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат 3. Политика минимального стабильного II. Умеренный (компромиссный) подход размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды III. Агрессивный подход 4. Политика стабильного уровня дивидендов 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов
I. Консервативный подход 1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Преимущество обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток нестабильность размеров дивидендных выплат, полная непредсказуемость их размеров и отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей. Используется на ранних стадиях жизненного цикла предприятия. 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода. Преимущество – надежность для акционеров, стабильность котировки акций. Недостаток – слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю.
II. Умеренный (компромиссный) подход 3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды представляет собой наиболее взвешенный тип. Преимущество – стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры. Недостаток – при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается.
III. Агрессивный подход. 4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Преимущество – простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. Недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Этот тип только для зрелых компаний со стабильной прибылью; 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Преимущество – обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов. Недостаток отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются. Такую политику могут позволить себе лишь процветающие компании.
Динамика размера дивидендов на одну акцию при различных типах дивидендной политики.
ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА 1 Учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики 2 Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества 3 Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики 4 Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию 5 Определение форм выплаты дивидендов 6 0 ценка эффективности дивидендной политики
1. Учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики Эти факторы принято подразделять на четыре группы: Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия: а) стадия жизненного цикла компании; б) необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ; в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников: а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде; б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала; в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала; г) доступность кредитов на финансовом рынке; д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.
1. Учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики а) б) в) г) Факторы, связанные с объективными ограничениями: уровень налогообложения дивидендов; уровень налогообложения имущества предприятий; достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала; фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала. Прочие факторы: конъюнктурный цикл товарного рынка; уровень дивидендных выплат компаниями конкурентами; неотложность платежей по ранее полученным кредитам; возможность утраты контроля над управлением компанией.
Этапы формирования дивидендной политики 2. Выбор типа дивидендной политики на ближайший перспективный период определяется исходя из анализа факторов. 3. Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий: • На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. • На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. • На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества согласно коллективному договору.
Этапы формирования дивидендной политики 4. Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:
Этапы формирования дивидендной политики 5. Формы выплаты дивидендов: 1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат. 2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. 3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора — получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции. 4. Выкуп акций компанией. Она рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.
Этапы формирования дивидендной политики Показатели эффективности дивидендной политики: а) коэффициент дивидендных выплат б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции (ценность акции) При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы также показатели динамики рыночной стоимости акций.
§ 9. Управление эмиссией акций. Основной целью управления эмиссией акций является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых ресурсов в минимально возможные сроки.
ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ЭМИССИЕЙ АКЦИЙ 1 Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций 2 Определение целей эмиссии 3 Определение объема эмиссии Определение номинала, видов и количества 4 эмитируемых акций 5 6 Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала Определение эффективных форм андеррайтинга
Этапы формирования эмиссионной политики 1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой эмиссии акций принимается на основе анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки потенциальной инвестиционной привлекательности своих акций. Анализ конъюнктуры фондового рынка включает: n характеристику состояния спроса и предложения акций, n динамику уровня цен их котировки, n объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. В результате определяется уровень чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций.
Этапы формирования эмиссионной политики 2. Определение целей эмиссии. Основные цели, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому дорогостоящему источнику формирования собственного капитала: а) реальное инвестирование, связанное с отраслевой и региональной диверсификацией производственной деятельности б) необходимость существенного улучшения структуры используемого капитала в) намечаемое поглощение других предприятий с целью получения эффекта синергизма г) иные цели, требующие быстрой аккумуляции значительнее объема собственного капитала. 3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.
Этапы формирования эмиссионной политики 4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие — на приобретение населением. Виды акций простые и привилегированные, соотношение между ними. Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции. 5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов; б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии. Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала.
Этапы формирования эмиссионной политики 6. Определение эффективных форм андеррайтинга (гарант). продажа акций непосредственно инвестором по подписке; открытое размещение акций: n определить состав андеррайтеров, n согласовать с ними степень их участия в размещении эмиссии, цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения (спрэда), n обеспечить регулирование объемов продажи акций. С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность используя неизменный коэффициент финансово левериджа соответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, а следовательно и повысить сумму прибыли на вложенный собственный капитал.
Управление заемным капиталом
§ 10. Управление заемным капиталом. n Управление привлечением заемных средств представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных источников и в разных формах в соответствии с потребностями предприятия.
Классификация привлекаемых заемных средств По целям привлечения n Заемные средства, привлекаемые для обеспечения воспроизводства внеоборотных активов n Заемные средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов n Заемные средства, привлекаемые для удовлетворения иных хозяйственных или социальных потребностей По форме привлечения n финансовый кредит n Заемные средства, привлекаемые в форме оборудования (финансовый лизинг) n Заемные средства, привлекаемые в товарной форме (товарный или коммерческий кредит) n Заемные средства, привлекаемые в иных материальных или нематериальных формах По форме обеспечения n Необеспеченные заемные средства n Заемные средства, обеспеченные поручительством или гарантией n Заемные средства, обеспеченные залогом или закладом
ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ 1 Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде 2 Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде 3 Определение предельного объема привлечения заемных средств 4 Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников 5 Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко и долгосрочной основе 6 Определение форм привлечения заемных средств 7 Определение состава основных кредиторов 8 Формирование эффективных условий привлечения средств 9 Обеспечение эффективного использования привлеченных кредитов 10 Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам
1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление n объема – анализ динамики объема привлечения; n форм привлечения заемных средств предприятием – анализ структуры заемного капитала; n условий привлечения капитала; n оценки эффективности их использования. Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах.
2. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Привлечение средств на строго целевой основе является одним из условий эффективного их использования. Основные цели привлечения : а) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов. б) обеспечение формирования переменной части оборотных активов. в) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов. г) обеспечение социально бытовых потребностей своих работников. д) другие временные нужды.
3. Определение предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями: n предельным эффектом финансового левериджа. n обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности. 4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств.
5. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко и долгосрочной основе. Оптимизация соотношения краткосрочных и долгосрочных обязательств определяется, с учетом: 1. полного и среднего срока использования ЗК: n полный срок: n средний срок: 2. стоимости их привлечения.
6. Определение форм привлечения заемных средств. Формы дифференцируются в разрезе n финансового кредита; n товарного (коммерческого) кредита; n прочих форм. 7. Определение состава основных кредиторов. Основными кредиторами предприятия являются n его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческие связи, n а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно кассовое обслуживание.
8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся: n срок предоставления кредита; n ставка процента за кредит; n условия выплаты суммы процента; n условия выплаты основной суммы долга; n прочие условия, связанные с получением кредита. 9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. 10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам.
§ 11. Управление привлечением банковского кредита. Под банковским кредитом понимаются денежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевого использования на установленный срок под определенный процент.
Виды кредита Краткосрочного: 1. Бланковый (необеспеченный) кредит под осуществление отдельных хозяйственных операций. Как правило, он предоставляется коммерческим банком, осуществляющим расчетно кассовое обслуживание предприятия. 2. Контокоррентный кредит („овердрафт"). Этот вид кредита представляется банком обычно под обеспечение. При предоставлении этого кредита банк открывает предприятию контокоррентный счет, который используется в качестве источника кредита в объеме, не превышающем установленное в кредитном договоре максимальное отрицательное сальдо 3. Сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга. Этот вид кредита предоставляется на формирование переменной части оборотных активов в связи с сезонными потребностями предприятия. Его особенность заключается в том, что наряду с ежемесячной выплатой процента погашается и основная сумма долга.
Виды кредита Краткосрочного: 4. Открытие кредитной линии. В договоре обусловливаются условия и предельная сумма предоставления банковского кредита. Банк устанавливает и размер комиссионного вознаграждения за предоставление кредита в объеме неиспользуемого лимита кредитной линии. 5. Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит. Разрешается как поэтапная „выборка" кредитных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему. Преимуществом этого вида кредита в сравнении с открытием кредитной линии являются минимальные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше. 6. Онкольный кредит. Предоставляется заемщику без указания срока его использования с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготный период (по действующей практике — до трех дней). 7. Ломбардный кредит. Такой кредит может быть получен предприятием под заклад высоколиквидных активов (векселей, государственных краткосрочных облигаций и т. п).
Виды кредита Долгосрочного: 8. Ипотечный кредит. Кредит под залог основных средств или имущественного комплекса предприятий в целом. 9. Ролловерный кредит. Он представляет собой один из видов долгосрочного кредита с периодически пересматриваемой процентной ставкой 10. Консорциумный (консорциальный) кредит. Привлечение банком, обслуживающим предприятие, другие банки.
ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ БАНКОВСКОГО КРЕДИТА 1 Определение целей использования привлекаемого банковского кредита 2 Оценка собственной кредитоспособности 3 Выбор необходимых видов привлекаемого банковского кредита 4 Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредита 5 „Выравнивание" кредитных условий в процессе заключения кредитного договора 6 Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита 7 Организация контроля за текущим обслуживанием банковского кредита 8 Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по банковским кредитам
1. Определение целей использования привлекаемого банковского кредита. 2. Оценка собственной кредитоспособности. В отечественных банках оценка уровня кредитоспособности заемщиков исходит из двух основных критериев: n уровня финансового состояния предприятия; n характера погашения предприятием ранее полученных им кредитов Зарубежные банки оценивают кредитоспособность заемщиков по более сложной системе характеристик и показателей. Используемые в этих целях системы — „ 6 С" и „COMPARI — основаны n на оценках репутации заемщика; n размера и состава используемого им капитала; n суммы и цели привлечения кредита; n уровня обеспеченности кредита; n срока использования заемных средств; n условий конъюнктуры рынка, на кото ром заемщик осуществляет свою хозяйственную деятельность, n и других характеристиках, излагаемых в составе кредитного меморандума конкретного банка.
3. Выбор необходимых видов привлекаемого банковского кредита. Этот выбор определяется в основном следующими условиями: n целями использования кредита; n периодом намечаемого использования заемных средств; n определенностью сроков начала и окончания использования при влекаемых средств; n возможностями обеспечения привлекаемого кредита. 4. Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредитов. Основными условиями, повышающими стоимость банковского кредита являются: n применение в расчетах кредитного процента учетной (дисконтной) ставки; n авансовый платеж суммы процента по кредиту; n частичная амортизация суммы основного долга на протяжении кредитного периода; n хранение определенной суммы привлеченных кредитных средств в форме компенсационного остатка денежных активов. В процессе оценки условий используется показатель — грант-элемент.
5. „Выравнивание" кредитных условий в процессе заключения кредитного договора. В качестве основного критерия при проведении процесса „выравнивания" кредитных условий используются показатель „грант элемент" и эффективная ставка процента на кредитном рынке. 6. Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита. Критерием такой эффективности выступают следующие условия: n уровень кредитной ставки по краткосрочному кредиту должен быть ниже уровня рентабельности хозяйственных операций; n уровень кредитной ставки по долгосрочному банковскому кредиту должен быть ниже коэффициента рентабельности активов. 7. Организация контроля за текущим обслуживанием банковского кредита. 8. Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по банковским кредитам.
§ 12. Управление финансовым лизингом. Финансовый лизинг (аренда) представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатора на срок, не превышающий периода полной их амортизации.
Кредитные аспекты финансового лизинга: 1. удовлетворяет потребность в наиболее дефицитном виде заемного капитала — долгосрочном кредите. 2. обеспечивает полный объем удовлетворения конкретной целевой потребности предприятия в заемных средствах. 3. автоматически формирует полное обеспечение кредита, что снижает стоимость его привлечения. 4. обеспечивает покрытие „налоговым щитом" всего объема привлекаемого кредита. 5. обеспечивает более широкий диапазон форм платежей, связанных с обслуживанием долга. 6. обеспечивает большую гибкость в сроках платежей, связанных с обслуживанием долга. 7. характеризуется более упрощенной процедурой оформления кредита в сравнении с банковской. 8. обеспечивает снижение стоимости кредита за счет ликвидационной стоимости лизингуемого актива. 9. не требует формирования на предприятии фонда погашения основного долга в связи с постепенностью его амортизации.
Классификация видов финансового лизинга По составу участников лизинговой операции n Прямой лизинг (без посредников). n Косвенный лизинг (через посредников) По формам лизинговых платежей n Денежный лизинг n Компенсационный лизинг n Смешанный лизинг По характеру финансирования объекта лизинга n Индивидуальный лизинг - лизингодатель полностью финансирует покупку передаваемого в аренду имущества. n Раздельный лизинг (леверидж-лизинг) лизингодатель приобретает объект аренды частично за счет собственного капитала, а частично — за счет заемного. Основной целью управления финансовым лизингом с позиций привлечения предприятием заемного капитала является минимизация потока платежей по обслуживанию каждой лизинговой операции.
ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМ ЛИЗИНГОМ 1 Выбор объекта финансового лизинга 2 Выбор вида финансового лизинга 3 Согласование с лизингодателем условий осуществления лизинговой операции 4 5 Оценка эффективности лизинговой операции Организация контроля за своевременным осуществлением лизинговых платежей.
1. Выбор объекта финансового лизинга. Определяется необходимостью обновления или расширения состава операционных внеоборотных активов предприятия. 2. Выбор вида финансового лизинга. В основе такого выбора лежит классификация видов финансового лизинга и оценка следующих основных факторов: n страна производитель продукции, являющейся объектом финансового лизинга; n рыночная стоимость объекта финансового лизинга; n развитость инфраструктуры регионального лизингового рынка; n сложившаяся практика осуществления лизинговых операций по аналогичным объектам лизинга; n возможности эффективного использования лизингополучателем актива, являющегося объектом лизинга.
3. Согласование с лизингодателем условий осуществления лизинговой сделки Согласовываются следующие основные условия: n срок лизинга; n общая сумма лизинговой операции; n условия страхования лизингового имущества; n формы лизинговых платежей; n график осуществления лизинговых платежей; n система штрафных санкций за просрочку; n условия закрытия сделки при финансовой несостоятельности лизингополучателя. 4. Оценка эффективности лизинговой операции. В основе такой оценки лежит сравнение современной стоимости потоков платежей при различных формах финансирования 5. Организация контроля за своевременным осуществлением лизинговых платежей.
§ 13. Управление облигационным займом. Преимущества: n эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над предприятием; n облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам; n облигации имеют большую возможность распространения, чем акции предприятия, Недостатки: n облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков; n эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых средств n уровень финансовой ответственности по выплатам очень высок; n снижение средней ставки ссудного процента может снизить свести к нулю дополнительный доход по облигациям. .
ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБЛИГАЦИОННЫМ ЗАЙМОМ 1 Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия 2 Определение целей привлечения средств облигационного займа 3 Оценка собственного кредитного рейтинга 4 Определение объема эмиссии облигаций 5 Определение условий эмиссии облигаций 6 Определение стоимости облигационного займа 7 0 пределение эффективных форм андеррайтинга 8 Формирование фонда погашения облигаций
1. Исследование возможностей эффективного размещения полагаемой эмиссии облигаций предприятия. Анализ конъюнктуры фондового рынка включает n изучение состояния спроса и предложения по долговым ценным бумагам разных видов, n характера обращения облигаций других предприятий, n условий их эмиссии, n динамики уровня цен их котировки, объемов продаж облигаций предприятий Оценка инвестиционной привлекательности своих облигаций. 2. Определение целей привлечения средств облигационного займа. Основными из этих целей могут быть: n региональная диверсификация операционной деятельности предприятия; n реальное инвестирование; n иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции заемного капитала
3. Оценка собственного кредитного рейтинга. Уровень кредитного рейтинга предприятия формирует на фондовом рынке размер „кредитного спрэда", т. е. разница в ценах котировки между эмитируемой и выкупной. 4. Определение объема эмиссии облигаций. Следует исходить n из рассчитанной общей потребности предприятия в заемном капитале n возможностей его формирования из альтернативных источников. n законодательной нормы не более 25% от размера их уставного фонда. 5. Определение условий эмиссии облигаций, Основные условия эмиссии облигаций n номинал облигации, вид облигации n период обращения облигации n среднегодовой уровень доходности n порядок выплаты процентного дохода n порядок погашения облигации, условия досрочного выкупа n другие условия эмиссии.
6. Оценка стоимости облигационного займа. Сравнивается с другими источниками. 7. Определение эффективных форм андеррайтинга. Если к размещению эмиссии облигации привлекаются андеррайтеры, предприятию необходимо определить их состав, согласовать с ними цены первоначальной продажи облигации и размеры их комиссионного вознаграждения. 8. Формирование фонда погашения облигаций.
§ 14. Управление привлечением товарного (коммерческого) кредита. Преимущества n наиболее маневренная форма финансирования за счет заемного капитала n позволяет автоматически сглаживать сезонную потребность в заемных средствах, n заинтересовано не только предприятие заемщик, но и его поставщики, n стоимость коммерческого кредита значительно ниже стоимости привлекаемого финансового кредита n позволяет сокращать общий период финансового цикла предприятия, n характеризуется наиболее простым механизмом оформления Недостатки: n удовлетворяет потребность предприятия в заемном капитале только для финансирования производственных запасов n ограничен во времени. n несет повышенный кредитный риск.
Виды товарного (коммерческого) кредита: 1. Товарный кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта. 2. Товарный кредит с оформлением задолженности векселем. 3. Товарный кредит по открытому счету. 4. Товарный кредит в форме консигнации.
ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ТОВАРНОГО (КОММЕРЧЕСКОГО) КРЕДИТА 1 Формирование принципов привлечения товарного (коммерческого) кредита и определение основных его видов 2 Определение среднего периода использования товарного (коммерческого) кредита 3 Оптимизация условий привлечения товарного (коммерческого) кредита 4 5 6 Минимизация стоимости привлечения товарного (коммерческого) кредита Обеспечение эффективности использования товарного (коммерческого) кредита Обеспечение своевременных расчетов по товарному (коммерческому) кредиту
1. Формирование принципов привлечения товарного (коммерческого) кредита и определение основных их видов. Кредит носит целевой характер, поэтому потребность в нем определяется с учетом планируемого объема запасов сырья и материалов. 2. Определение среднего периода использования товарного (коммерческого) кредита. 3. Оптимизация условий привлечения товарного (коммерческого) кредита. n расширение сферы кредитных отношений с постоянными хозяйственными партнерами; n привлечение новых партнеров; n обеспечению увеличения среднего периода использования коммерческого кредита; n совершенствование видов кредита в разрезе хозяйственных партнеров и других.
4. Минимизация стоимости привлечения товарного (коммерческого) кредита. Механизм управления стоимостью товарного (коммерческого) кредита 1. 2. стоимость привлечения не должна превышать уровень ставки процента за краткосрочный банковский кредит аналогичным. 5. Обеспечение эффективного использования товарного (коммерческого) кредита. Критерием такой эффективности выступает Чем выше положительное значение этой разницы, тем эффективней использование предприятием коммерчес кого кредита. 6. Обеспечение своевременных расчетов по товарному (коммерческому) кредиту.
Скачать презентацию Управление пассивами Капитал представляет собой накопленный путем
5. Управление пассивами.ppt