Управление инвестиционным портфелем Вводный курс 1 Предмет

Управление инвестиционным портфелем Вводный курс 1

Предмет и цели курса • Описание и анализ моделей финансовых и инвестиционных сделок и операций. • Оценивание финансовых активов • Планирование оптимальных инвестиционных сделок и стратегий. • Управление риском инвестиционных операций. 2

Часть 1 Инвестиционный процесс 3

Инвестиционный процесс • Инвестиции • Инвестиционные активы • Участники инвестиционного процесса • Инвестиционные стратегии

Инвестиции: Обмен текущих денежных сумм на будущий поток платежей (для получения дохода и роста капитала в будущем). Будущий поток платежей может быть: Определенным: (Кредитные сделки, инструменты денежного рынка, Государственные облигации) Неопределенным: (Акции, Корпоративные облигации, Реальные активы)

Инвестирование Управление инвестициями (investment management) – процесс управления реальными или денежными активами. – Объект управления: портфель (портфели) активов – Инвестиционный менеджер (управляющий): лицо управляющее вверенными ему средствами

Реальные и финансовые активы Реальные активы: Активы используемые для производства товаров и услуг (или сами товары) Финансовые активы: Права на реальные активы или на доход от них - Обращаются на рынке (ликвидны) - Допускают диверсификацию риска - Разделяют управление и владение реальными активами - Обеспечивают финансирование прибыльных проектов

Реальные и финансовые активы Примеры: 1) Здания, машины, оборудование 2) Земля, недра, леса 3) Патенты 4) Человеческий капитал (образование) 5) Депозиты, векселя 6) Акции, облигации, фьючерсы, опционы

Типы финансовых активов Активы с фиксированным доходом: Ценные бумаги обеспечивающие заранее определенный поток доходов. - исключения (облигации с плавающей ставкой) Долевые активы: ‘доля в бизнесе’ - акции (паи и т. п. ) - остаточный (неопределенный) поток платежей после всех выплат по другим бязательствам

Корпоративные ценные бумаги Корпоративные облигации: - купонные платежи - выплата номинала при погашении - кредитный риск (банкротство) - особенности: - возможность отзыва - конвертируемость в акции

Корпоративные ценные бумаги Привилегированные акции: - отсутствие права голоса. - фиксированные дивиденды. - аналогичны бессрочной ренте. - выплата дивидендов до выплаты по - обыкновенным акциям. - кумуляция дивидендов.

Корпоративные ценные бумаги Обыкновенные акции - Ограниченная ответственность - Выплата дивидендов в последнюю очередь - Право голоса - Неограниченное (теоретически) время жизни

Типы финансовых активов Производные ценные бумаги: Ценные бумаги выплаты по которым зависят от стоимости других активов. - Опционы - Форварды и фьючерсы - Паи инвестиционных фондов? ?

Производные инструменты Хеджирование: 1) Фермер (‘продает’ ценовой риск) 2) Пищевая фирма (‘покупает’ ценовой риск) 3) Транснациональная компания (валютный риск) Спекуляция: Большой риск, большой доход или большие убытки, короткий инвестиционный горизонт

Оценивание финансовых активов 1) Доходность и риск (основные активы: внутренняя стоимость, недооцененные и переоцененные активы) 2) Арбитраж (производные активы) - формирование портфеля активов дублирующего платежи производного актива

Участники финансового рынка • Розничные инвесторы – частные (физические) лица, инвестирующие собственные средства. • Институциональные инвесторы – страховые компании (insurance companies), – инвестиционные компании (investment companies) – депозитные институты (например, банки, сберегательные и кредитные ассоциации),

Использование финансовых активов 1) «Сглаживание» уровня потребления - особенно безрисковые активы 2) Распределение риска - диверсификация (страхование) - большая гибкость при формировании портфеля 3) Разделение владения и управления - максимизация стоимости фирмы - агентские издержки? ?

Участники финансового рынка • Прямые инвестиции – Вложение средств непосредственно в бизнес, в реальные активы • Косвенные инвестиции – Вложение средств в финансовые активы – Осуществляются с помощью финансовых посредников

Участники финансового рынка Финансовые посредники: - Посредники между кредиторами и заемщиками - Активы и пассивы преимущественно финансовые - пенсионные фонды - инвестиционные фонды - страховые компании - банки и другие кредитные учреждения - инвестиционные банки

Финансовые посредники Обеспечивают 1) диверсификацию (инвест-фонды) 2) уменьшают транзакционные издержки (торговые сделки, эмиссия) Создают 1) финансовые активы и обязательства 2) специальные инструменты (хеджирование, спекуляция)

Участники финансового рынка 1) Фирмы (чистые заемшики/потребители средств) 2) Семьи (чистые кредиторы/инвесторы/ поставщики средств) 3) Государство: дефицит = заемщик профицит = инвестор - контролирует предложение денег

Процесс управления инвестициями основные этапы: • формулировка инвестиционных • • критериев формирование инвестиционной политики выбор портфельной стратегии выбор активов измерение и оценка эффективности управления инвестициями

Формулировка инвестиционных критериев • Зависит от инвестора • Основные характеристики критериев – инвестиционный горизонт – отношение к риску – характер и тип потока доходов § инвестиции ориентированные на доход § инвестиции ориентированные на рост капитала 23

Формирование инвестиционной политики • Цель - удовлетворение выбранных критериев. Этап начинается с принятия решения о размещении активов (asset allocation decision). • При формировании инвестиционной политики необходимо учитывать основные ограничения, накладываемые клиентами и регулирующими организациями. 24

Размещение активов • Распределение инвестируемого капитала по основным классам активов • Основные классы активов – акции (stocks) – облигации (bonds) – недвижимость (real estatе) – др.

Выбор портфельной стратегии Портфельные стратегии можно разделить на - активные - пассивные 26

Активные стратегии • Выбор неверно оцененных активов • Отслеживание рынка (market timing) • Постоянная реструктуризация портфеля 27

Активные стратегии - используют доступную информацию и методы прогнозирования для повышения эффективности инвестиций - предусматривают расходы на сбор, анализ и обработку информации - комиссионные расходы на проведение операций (покупка и продажа активов) - гонорары управляющим 28

Пассивные портфельные стратегии - Рыночная диверсификация портфеля, в соответствии с выбранным рыночным индексом - Выбор ‘эффективного портфеля’ - Простая диверсификация 29

Пассивные портфельные стратегии - Требуют минимум информации о будущем - Минимальные расходы на управление - Среднерыночная доходность инвестиций 30

Выбор активов Выбор конкретных активов из каждого класса актива – формирование портфеля Необходимо определить: – активы, которые будут включены в портфель – какую часть капитала инвестировать в данный актив (сколько купить акций, облигаций и т. д. данного вида) 31

Анализ активов 1. Технический - основан на анализе информации о текущих рыночных ценах и объемах торгов по отдельным активам 2. Фундаментальный - основан на анализе финансовой отчетности эмитентов ценных бумаг 32

Измерение и оценка эффективности инвестиций • Измерение результата инвестиций – реализованная доходность • Оценка эффективности инвестиций – выбор эталона – критерий сравнения с эталоном – учет специальных ограничений 33

Структура рынка 1) Первичный рынок - Эмиссия новых ценных бумаг - Получение фондов (IPO) 2) Вторичный рынок: - Торговля обращающимися активами - Эмитенты не получают дополнительных средств

Структура рынка Дилерский (распределенный) рынок - внебиржевой OTC (NASDAQ) - проблемы? ? Централизованный (биржевой) рынок - аукцион - издержки

Инвестиционный процесс Верхний уровень размещения активов распределение средств между двумя классами активов: безрисковыми и рисковыми.

Инвестиционный процесс Временная стуктура инвестиционного процесса: - Инвестиционный горизонт: длинный, средний, короткий - Структурные моменты горизонта: выход на рынок, торговые сделки, фиксация прибыли/убытков, уход с рынка.

Инвестиционный процесс 1) Анализ рынка в целом и отдельных активов - оценка доходности и риска для альтернативных портфелей 2) Выбор оптимального портфеля - Зависит от конкретного инвестора (в частности от его толерантности к риску) 38

Эффективность рынка 1) Вся информация отражена в ценах активов. 2) Вся публичная информация отражена (учтена) в ценах активов - технический анализ бесполезен - фундаментальный анализ бесполезен. 3) Ценность информации /Затраты на поиск, хранение и обработку. - Бесполезно ли активное управление?

Основные тенденции: Глобализация • Большие финансовые фирмы как правило транснациональные компании - рост - диверсификация риска в мировом масштабе Проблемы: - информационная асимметрия - валютный риск

Основные тенденции: Глобализация Американские депозитарные расписки (ADR): - обращающиеся на внутреннем рынке ценные бумаги, представляющие иностранные акции (валютный риск) - международные инвестиционные фонды.

Основные тенденции: Финансовая инженерия Создание новых финансовых инструментов (‘распаковка’ и ‘расщепление’ активов) Примеры: 1) Стрипы (бескупонные облигации) 2) Номинал/процентные структурированные ипотечные облигации (CMO)