Учебные материалы Оценка стоимости бизнеса Ванданимаева Оюна Машбатовна

Учебные материалы Оценка стоимости бизнеса Ванданимаева Оюна Машбатовна o-vandanimaeva@yandex. ru Москва 2013 1

Ключевые вопросы курса Каковы основные причины оценки бизнеса? Что является объектом оценки бизнеса? Какая информация необходима для оценки бизнеса? Какова типичная последовательность действий при оценке бизнеса? Что представляют собой основные подходы и методы к оценке бизнеса? 2

Раздел I. Основные понятия Оценочная деятельность – это проф. деятельность субъектов оценки, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной, кадастровой или иной стоимости (ст. 3 ФЗ «Об оценочной деятельности» ). Стоимостная оценка – это научно обоснованное мнение оценщика о стоимости оцениваемого объекта, а также сопутствующий процесс моделирования и прогнозирования. 3

Субъекты оценочной деятельности (ст. 4 ФЗ «Об Оценочной деятельности» ) Оценщики Физические лица, являющиеся членами одной из саморегулируемых организаций оценщиков Заказчики 1. Юридические лица 2. Физические лица 3. Государственные и муниципальные органы Саморегулируемые организации – профессиональные объединения оценщиков 4

Объекты оценочной деятельности (ст. 5 ФЗ «Об Оценочной деятельности» ) Отдельные материальные Совокупность вещей, объекты составляющих имущество лица Права собственности Права требования, и иные вещные права обязательства (долги) Работы, услуги, Иные объекты информация гражданских прав 5

Зачем нужно оценивать предприятие (бизнес)? Предприятие – объект гражданских прав, вступает в гражданский оборот, участвует в хозяйственных операциях Предприятие (бизнес) обладает всеми признаками товара и может быть объектом купли-продажи При вовлечении товара в гражданский оборот необходимо знать его стоимость 6

Цели оценки Целью оценки любого объекта оценки является определение конкретного вида стоимости. Виды стоимости, определяемые в ходе оценки, перечислены в ФСО № 2.

Виды стоимости: рыночная стоимость; l инвестиционная стоимость; l ликвидационная стоимость; l кадастровая стоимость. l

Задачи оценки Обязательные: l любые сделки с федеральным и муниципальным имуществом; l банкротство; l внесение вклада в уставный капитал имуществом свыше 200 МРОТ; l ипотека и др. Не обязательные: l купля-продажа частного предприятия (бизнеса); l принятие управленческих решений; l оценка качества менеджмента; l привлечение инвестиций; l реструктуризация; l ликвидация и др.

Реструктуризация предприятия Определение стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятия на фондовом рынке Определение стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям Задачи оценки бизнеса Принятие обоснованных управленческих решений Разработка плана развития предприятия Осуществление инвестиционного проекта развития бизнеса 10

Задание на оценку: l l l l Объект оценки; Вещные права; Цель оценки; Предполагаемое использование результатов оценки (задача) оценки; Вид стоимости; Дата оценки; Срок проведения оценки; Допущения и ограничения.

Что такое бизнес? l Бизнес - это предпринимательская деятельность, направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса. Что такое предприятие? l Предприятие - имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. 12

Предприятие как имущественный комплекс Ст. 132 ГК РФ: Предприятие, как имущественный комплекс, включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права.

Имущественный комплекс и бизнес Предприятие – имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Бизнес – это действующее предприятие и его стоимость превосходит стоимость имущественного комплекса на величину так называемых неосязаемых активов, неотделимых от кадрового потенциала предприятия (налаженные связи и взаимоотношения с клиентами, связи в государственных органах и другие нерегистрируемые (внебалансовые) активы, включая ценность доброго имени (гудвилл)).

Бизнес, как объект оценки В случае оценки стоимости бизнеса для собственников или менеджеров в качестве объекта оценки стоит использовать вещное право (право собственности или какое-либо другое): l на пакет акций (в случае оценки ОАО или ЗАО); l на долю учредителя (при оценке ООО); l на пай (при оценке кооператива).

Объекты оценки бизнеса Имущественный комплекс Оценка имущественного комплекса, используемого для осуществления коммерческой деятельности, без учета прав на эти выгоды со стороны источника сформировавшего данный бизнес Имущественные права на бизнес Оценка прав на имущественный комплекс в виде части или полного акционерного капитала, участия в юридическом лице другой организационноправовой формы 16

Примеры: В случае оценки имущественного комплекса – предприятие, как имущественный комплекс, ОАО «Радиус» ; l В случае оценки бизнеса – право собственности на ценные бумаги в виде обыкновенных бездокументарных акций в количестве 5000 штук, что составляет 100% уставного капитала ОАО «Радиус» . l

18

Концепция стоимости бизнеса Вложенный капитал (invested capital) представляет собой сумму собственного капитала (equity) и финансовых обязательств (debt) компании. Активы = Собственный капитал + Финансовые обязательства + Коммерческие обязательства Активы – Коммерческие обязательства = Собственный капитал + Финансовые обязательства = Вложенный капитал 19

Стоимость бизнеса и стоимость акционерного капитала Следует различать два понятия: Стоимость бизнеса / компании / предприятия (Business / Company / Enterprise / Firm’s Value) Стоимость собственного капитала (Equity Value) 20

Стоимость бизнеса и стоимость акционерного капитала Business Value (Стоимость бизнеса) Debt Эта часть принадлежит кредиторам Equity Эта часть принадлежит акционерам Equity Value = Business Value – Debt Стоимость собственного капитала = Стоимость бизнеса – Стоимость долга 21

Особенности бизнеса как товара Бизнес – это инвестиционный товар Вложения в товар осуществляются с целью отдачи в будущем Бизнес – это система Однако товаром могут стать и отдельные составляющие бизнеса Бизнес – это часть внешней среды Стоимость бизнеса зависит от влияния внешней среды 22

Мировая экономика Население Государство Бизнесединица Бизнес (инвесторы) Бизнесединица Бизнес (кредиторы) 23

Система информации для оценки бизнеса Внешняя информация Внутренняя информация Информация об оцениваемом Макроэкономическая предприятии: Региональная • юридический блок Отраслевая • финансовый блок • планово-экономический блок • техническая документация Информация должна быть: достоверной; точной; комплексной. 24

Этапы подготовки финансовой информации Инфляционная корректировка Нормализация отчетности Финансовый анализ Трансформация отчетности Подготовленная информация используется для расчетов стоимости бизнеса различными методами 25

Этапы подготовки информации Инфляционная корректировка проводится с целью приведения в сопоставимые цены показателей бухгалтерской отчетности и формирования выводов о динамике этих показателей на основе скорректированных данных. Может осуществляться двумя способами: 1) по колебанию курса валют; 2) по колебанию уровней цен.

Этапы подготовки информации Нормализация бухгалтерской отчетности проводится с целью определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса.

Этапы подготовки информации Нормализующие корректировки проводятся по следующим направлениям: l корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов, нефункционирующих активов; l корректировка методов учета операций, l корректировка величины доходов и расходов, связанных с «социальными» активами.

Этапы подготовки информации Трансформация бухгалтерской отчетности проводиться с целью приведения к единой основе (например, международным стандартам отчетности) финансовой отчетности оцениваемой компании и компаний-аналогов. Иными словами, трансформация – это корректировка отчетности для приведения к единым стандартам бухгалтерского учета.

Этапы подготовки информации Финансовый анализ Для доходного подхода финансовый анализ определяет: l доходность бизнеса; l взаимозависимости и тенденции показателей отчетности прошлых лет для их прогноза; l соотношение постоянных и переменных затрат в общей их величине; l величину коэффициентов, на основе которых делаются выводы о рискованности вложения средств в данное предприятие, и определяется величина премий за риск при расчете ставки дисконтирования; l определяется нормативное значение величины чистого оборотного капитала.

Этапы подготовки информации Финансовый анализ l l Для сравнительного подхода финансовый анализ определяет место оцениваемого предприятия среди аналогов по результатам рейтинговой оценки, а также нормативное значение величины чистого оборотного капитала. Для затратного подхода финансовый анализ служит дополнительным источником информации для принятия решения о выборе метода оценки.

Процесс оценки бизнеса 1 этап. Постановка задания на оценку 2 этап. Составление плана работ 3 этап. Сбор и обработка данных (информации) 4 этап. Непосредственная оценка (расчеты стоимости) 5 этап. Согласование результатов и подготовка заключения 6 этап. Написание отчета об оценке объекта оценки 32

Обзор понятий, подходов и методов оценки бизнеса Понятие Затраты Рынок Доход Подход Затратный Сравнительный Доходный Рынка капитала Накопление чистых активов Сделок Дисконтированных денежных потоков Ликвидационной стоимости Отраслевых коэффициентов Капитализации дохода Стоимость контрольного пакета Рынок капитала – стоимость неконтрольного пакета акций Остальные – стоимость контрольного пакета акций Стоимость контрольного пакета Методы Уровень стоимости 33

Доходный подход Метод дисконтированных денежных потоков l Данный метод основан на предположении, что стоимость инвестиций в некоторое предприятие зависит от будущих выгод (например, от величины денежного потока) которые получит от этого предприятия его владелец или инвестор. l Эти будущие денежные потоки затем дисконтируются (приводятся) к эквивалентной текущей стоимости с использованием ставки дисконта, которая соответствует требуемой инвестором ставке дохода. l Расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода основываются на анализе риска инвестирования в данное предприятие, а также риска, связанного с получением ожидаемого денежного потока 34

Дисконтированный денежный поток: элементы Прогнозный период Годы 1…n Дата проведения оценки Остаточный период Остаточная Стоимость Включает стоимость денежных потоков за все периоды, которые остаются за рамками данного прогнозного периода Остаточная стоимость определяется на данный момент времени 35

Оценка контрольных и неконтрольных пакетов акций Стоимость 100% пакета акций ОАО Добавить премию за контроль Вычесть скидку за неконтрольный характер Стоимость неконтрольного пакета акций ОАО Вычесть скидку за низкую ликвидность Стоимость неконтрольного пакета акций ЗАО 36