УЧЕБНО-ТРЕНИНГОВАЯ ПРОГРАММА ПОДГОТОВКИ ПРОЕКТ-МЕНЕДЖЕРОВ Автор д э н

Зарегистрируйтесь, чтобы просмотреть полный документ!

УЧЕБНО-ТРЕНИНГОВАЯ ПРОГРАММА ПОДГОТОВКИ ПРОЕКТ-МЕНЕДЖЕРОВ Автор: д. э. н. , профессор Баев Леонид Александрович Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

СТРАТЕГИЧЕСКАЯ ЦЕЛЬ УСТОЙЧИВОЕ ПОЛОЖЕНИЕ НА РЫНКЕ И РОСТ СТОИМОСТИ ФИРМЫ СРЕДСТВО ОБЕСПЕЧЕНИЯ УСТОЙЧИВОСТИ ОБНОВЛЕНИЕ ПРОДУКЦИИ И ТЕХНОЛОГИИ СРЕДСТВО УВЕЛИЧЕНИЯ ЦЕННОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ОБНОВЛЕНИЕ И УЛУЧШЕНИЕ РЕАЛЬНЫХ АКТИВОВ ОСНОВА РЕАЛИЗАЦИИ СТРАТЕГИЧЕСКОЙ ЦЕЛИ ЭФФЕКТИВНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ОСНОВНОЙ ВОПРОС УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ ЧТО ЕСТЬ ЭФФЕКТИВНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ? ДЛЯ ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ – ЭТО ПОИСК И ПРИОБРЕТЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ СРЕДСТВ И ВЛОЖЕНИЕ ИХ В РЕАЛЬНЫЕ АКТИВЫ Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ «ПРИМИТИВНАЯ» РЫНОЧНАЯ АНАЛОГИЯ КЛАССИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ ИНТЕРЕСЫ СОБСТВЕННИКОВ «Купить подешевле продать подороже» «Максимизация результатов, минимизация затрат» «Рост благосостояния акционеров» Купить финансовые ресурсы дешевле их стоимости. Фирма – это инструмент для делания денег Д’ из денег Д Купить реальные активы дешевле их стоимости Максимизация отношения результатов и затрат Как оценить цену и стоимость финансовых и реальных активов? Как оценить затраты и результаты инвестиционных проектов? Максимизация отношения Д’/Д Как оценить величины Д и Д’? Как выбрать из возможных проектов лучшие? КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ И СРАВНЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Смета расходов по контракту на поставки Статьи затрат Ф. ст. Материалы X – на складе (по первоначальной цене) Y – заказан (по цене изготовителя) Z – должен быть заказан (по текущей цене) 500 600 1000 Заработная плата квалифицированных работников (общая заработная плата 36 ф. ст. в неделю) неквалифицированных работников (общая заработная плата 20 ф. ст. в неделю) мастера 1800 1000 Затраты на оборудование Амортизационные отчисления 500 Общие накладные расходы 3600 Итого затраты Предлагаемая цена Балансовая (бухгалтерская) прибыль 10 000 6000 - 4000 Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Материалы Материал Х устарел. Может быть продан не более, чем за 100 ф. ст. Его можно использовать как заменитель материала, стоящего 450 ф. ст. Для этого необходима дополнительная обработка стоимостью 90 ф. ст. Материал Y заказан год назад. Поставка было отложена. Сегодня его рыночная цена 700 ф. ст. Материал может использоваться только для данного вида работ. Основные производственные рабочие Потребности в рабочей силе могут быть удовлетворены путем перевода квалифицированных рабочих из других подразделений, что увеличит фонд заработной платы подразделения игрушек на 36 ф. ст. в неделю. Их предыдущие рабочие места могут быть заняты новыми, менее квалифицированными работниками , что обойдется компании в 38 ф. ст. (33 ф. ст. основная зарплата и 5 ф. ст. оплата сверхурочных) Неквалифицированные работники будут наняты специально под контракт. Мастер понадобится в головной конторе, и будет продолжать работать за свою нынешнюю заработную плату, не зависимо от того, будет этот контракт принят или нет. Если он не понадобится для работы по контракту, то будет переведен на вакантную канцелярскую должность, где заработная плата составляет обычно 10 ф. ст. в неделю. Оборудование, которое может быть использовано для работы по контракту, устарело и не может применяться для других видов работ, но может быть продано за 250 ф. ст. Если оно будет использовано для работ по контракту, то в конце года его рыночная стоимость будет равна нулю. Общие накладные расходы составляют 200% расходов на оплату труда квалифицированных работников и покрывают затраты на аренду, содержание головной конторы компании и заработную плату директора-распорядителя. Ни одна статья этих расходов не изменится в случае подписания контракта. Изготовленные игрушки будут складываться на том пространстве предприятия, которое не может быть использовано для каких-либо других целей. Все работы выполняются в течение 50 недель Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

©Региональный центр подготовки и переподготовки управленческих кадров Южно-Уральского государственного университета. Кафедра "Экономика и управление проектами". Программа "Проектное управление развитием бизнеса" Если мы «отдадим» материал проекту какую упущенную выгоду он нам должен отработать? Отдать проекту Продать за 100 ф. ст. Материал Х Величина вмененных затрат по материалу Х равна 360 ф. ст. Сэкономить 360 ф. ст.

Экономическая оценка контракта на поставки Статьи затрат Ф. ст. Материалы X – альтернативная стоимость Y – продажная цена Z – текущая цена 360 700 1000 Затраты на рабочую силу Квалифицированные рабочие проекта Заменяющие их неквалифицированные рабочие Квалифицированные рабочие на старых местах 1800 1900 -1800 Неквалифицированные рабочие проекта Мастер Затраты на оборудование 1000 500 250 0 Накладные расходы проекта Итого затраты 5710 Предлагаемая цена 6000 Экономическая прибыль 290 Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

№ п/п БУХГАЛТЕРСКИЙ ПОДХОД 1 Активы оцениваются по стоимости приобретения. Активы оцениваются по альтернативной стоимости на момент начала проекта. 2 Износ внеоборотных активов оценивается через амортизацию. Износ внеоборотных активов оценивается через изменение их рыночной стоимости. Эффект проекта рассчитывается как разница бухгалтерских результатов и бухгалтерских затрат и представляет собой чистую прибыль Для расчета используется метод начислений. Эффект проекта рассчитывается как разность Суммарного притока денежных средств и суммарного оттока денежных средств и представляет собой результирующий денежный поток. Для расчета используется кассовый метод. Используется концепция полных затрат, с разнесением накладных расходов и включением их в затраты проекта. Используется концепция приростных затрат. Учитываются только затраты связанные с проектом 3 4 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОДХОД При оценке инвестиционных проектов используются следующие понятия: ЗАТРАТЫ – связанные с проектом оттоки денежных средств РЕЗУЛЬТАТЫ – связанные с проектом притоки денежных средств ЭФФЕКТ – результирующий денежный поток равный разности затрат и результатов Для принятия правильных инвестиционных решений необходимо: • выделение проектных затрат и результатов; • учет приростных затрат; • использование принципа альтернативной стоимости; • учет реальных денежных потоков Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Проблема временного предпочтения связана с тем, что, с точки зрения потребления инвесторов, инвестиции – это отказ от части текущего потребления во имя увеличения потребления в будущем. Мера потребительских предпочтений у каждого своя. Индивидуальные временные предпочтения удовлетворяются за счет рынка капитала, а реальные инвестиции должны максимизировать общую меру удовлетворения текущих и будущих потребностей инвестора. Что это за мера? ЗАДАЧА РОБИНЗОНА Кривая инвестиционных возможностей P Возможность потребления во второй год Какая точка кривой инвестиционных возможностей оптимальна? S L D H C B N M A Возможность потребления в первый год O G F J K Q

Для определения оптимального объема инвестиций нужно знать потребительские предпочтения. Будущее Продукт Б потребление (хлеб) Кривая предпочтения определяет «цену» замены одного продукта - другим С точки зрения суммарной полезности от потребления обоих продуктов все точки кривой потребительского предпочтения эквивалентны Кривые потребительского предпочтения называют также кривыми потребительского безразличия В Да Б Безразлично Нет Текущее Продукт А потребление (масло) А Чем дальше кривая от начала координат – тем лучше Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Оптимальное соотношение потребления и накопления определяется путем совмещения кривых безразличия с кривой инвестиционных возможностей. Возможность потребления во второй год F ? D С M В L SC A ? SB SА Возможность потребления в первый год Оптимальное соотношение текущего и будущего потребления достигается путем отбора инвестиций до тех пор, пока предельный доход от инвестиций не станет равен предельной норме временного предпочтения. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Для определения оптимального объема инвестиций нужно знать потребительские предпочтения. Кривая безразличия - линия на которой расположены равноценные для потребителя сочетания текущего и будущего потребления. Каков вид этих кривых? Потребление во второй год Робинзон - скупец Робинзон - мот Потребление в первый год Мот предпочитает тратить больше сегодня, скупец - сберегать на завтра. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Оптимальное соотношение потребления и накопления определяется путем совмещения кривых безразличия с кривой инвестиционных возможностей. Возможность потребления во второй год ? кому Возможность потребления в первый год Оптимальное решение зависит от индивидуальных потребительских предпочтений. На всех акционеров не угодишь! КАК БЫТЬ? Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

В отличие от Робинзона, акционеры живут не на необитаемом острове, а в условиях где есть РЫНОК КАПИТАЛА! Рынок капитала позволяет торговать деньгами, обменивая сегодняшние деньги на завтрашние и наоборот ИДЕАЛЬНЫЙ РЫНОК КАПИТАЛА: • каждый из участников рынка может свободно покупать и продавать неограниченное количество денег; • цена покупки равна цене продажи; • неопределенность отсутствует R Рубли второго года Скупец откладывает деньги на завтра S т H Мот предпочитает тратить больше сегодня M Рубли первого года О G J K Q

Доход во второй год C 1 C B A Реальные инвестиции и рынок капитала идеально дополняют друга T B 1 ∆A A 1 Доход в первый год Оптимальное удовлетворение потребительских предпочтений инвесторов обеспечивается двухэтапной процедурой. 1. Реализация всех проектов, обеспечивающих норму прибыли большую ставки процента, и обеспечение максимальной суммарной отдачи на вложенный капитал. 2. Перераспределение полученных оптимальных денежных потоков в соответствии с временными предпочтениями конкретных инвесторов с помощью рынка капитала. На работающем рынке капитала второй шаг инвесторы могут делать сами. Задача проект-менеджеров - отобрать и реализовать все возможные проекты с нормой прибыли превышающей ставку процента на рынке капитала. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

G Доход во второй год OQ - полные инвестиционные возможности DQ - реальные инвестиции первого года P OE - инвестиционный доход второго год T E DJ - величина потребления первого года, которая может быть получена путем заимствования под инвестиционный доход второго года OЕ Сколько стоят деньги? α O D Q Доход в первый год J Сальдо приведенных к первому году притоков и оттоков денежных средств равно: QJ = OE * 1/tg α – DQ = OE * 1/ (1+r) - DQ Эту величину мы получили дополнительно за счет реальных инвестиций с эффективностью большей, чем ставка процента. Сальдо приведенных к началу проекта притоков и оттоков денежных средств называется чистой приведенной стоимостью инвестиций (Net Present Value - NPV). Для максимизации благосостояния акционеров и ценности фирмы должны быть реализованы все проекты, с положительным значением NPV, даже если для этого придется занимать деньги на рынке капитала. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Большинство инвестиционных проектов продолжается больше года. Поэтому приведение денежных потоков к началу проекта осуществляется последовательно: с последнего года к предпоследнему и т. д. На каждом шаге денежный поток умножается на коэффициент дисконтирования. Этот процесс называется дисконтированием денежных потоков. С учетом того, что в инвестиционном анализе первый год проекта принято обозначать как нулевой, величина чистой приведенной стоимости реального проекта будет рассчитываться по следующей формуле: NPV = ΣCt[1/(1+r)]t = ΣSt[1/(1+r)]t -ΣIt[1/(1+r)]t, где: Ct - суммарный денежный поток проекта в году t; St - чистый денежный поток проекта в году t, за исключением инвестиционных расходов; It - инвестиционные расходы проекта в году t. Чем больше NPV, тем больше реальных денег приносит проект фирме и ее собственникам. Главным критерием качества развития фирмы и качества управления ею является чистая приведенная стоимость. Самое замечательное в этом то, что все менеджеры могут получить одну простую инструкцию: максимизировать чистую приведенную стоимость! Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Теория NPV совершенно справедлива при четырех допущениях: Могут быть реализованы любые малые части проектов. Потоки денежных средств проекта не зависят от решений по другим проектам. Потоки денежных средств однозначно определяются известной кривой инвестиционных возможностей и объемами инвестиций. Любой инвестор может давать или брать деньги взаймы в любом количестве, по текущей и одинаковой для всех ставке процента. На практике эти условия не выполняются, что создает реальные проблемы, которые должны учитываться. Рынок капитала не совершенен и акционеры фирмы не всегда могут желательным образом отрегулировать свои потоки денежных средств. Фирма должна регулярно платить дивиденды и информировать акционеров об их ожидаемой величине. Реальная информация не совершенна, прогнозы могут не сбыться. Проекты с малыми значениями NPV могут реально оказаться не выгодными. Для уменьшения риска следует увеличивать расчетную ставку дисконтирования, включая в нее слагаемые, учитывающие инфляцию, реальную цену используемого в проекте капитала и степень рискованности проекта. Предельные ставки налогообложения акционеров могут отличаться друг от друга, что оказывает "деформирующее" воздействие на их поведение на рынке капитала. Правительство должно стимулировать реальные инвестиции и рост курсовой стоимости акций. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

При использовании NPV несовершенство рынка предлагается компенсировать увеличивая ставку дисконтирования. Но для этого нужно знать насколько ее увеличивать для каждого конкретного проекта, что является непростым вопросом. Можно перевести этот вопрос в другую плоскость: каким запасом по росту ставки дисконтирования обладает конкретный проект? Ставка дисконтирования, при которой NPV проекта обращается в ноль называется внутренней нормой рентабельности (Internal Rate of Return - IRR). Величина IRR определяется путем решения уравнения NPV = ΣCt[1/(1+IRR)]t =ΣSt[1/(1+IRR)]t -ΣIt[1/(1+IRR)]t = 0 Согласно правилу внутренней нормы рентабельности, ____________________________________________________________________________________ __ R NPV Критерий IRR показывает уровень эффективности проекта и его запас рентабельности. С методологических позиций метод IRR эквивалентен методу NPV. M O -N IRR B Y X Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов» r

При работе с большинством проектов критерий IRR эквивалентен критерию NPV, но есть и исключения. Ловушка 1 - кредитовать или брать взаймы? Не у всех потоков денежных средств чистая приведенная стоимость уменьшается с ростом ставки дисконта. Потоки денежных средств, руб. Проект С 2 С 3 -1000 1500 - 1000 -1500 - - В 1000 - 3600 4320 -1738 Г - 4000 25000 - Д 1000 - 3000 2500 NPV при r = 10% - Б 2 С 1 А 1 С 0 IRR, % - Ловушка 2 - множественность значений IRR Уравнение, определяющее величину IRR, может иметь несколько решений или не иметь их вовсе. NPV, руб. 2000 r, % 0 100 200 300 400 500 600 - 2000 --4000 Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Ловушка 3 - взаимоисключающие проекты Большая величина IRR не всегда соответствует большей величине NPV. Будьте внимательны. В отличие от предыдущих, эта ловушка встречается сплошь и рядом! Потоки денежных средств, руб. Проект C 0 C 1 С 2 С 3 С 4 С 5 и т. д. Е -1000 2000 - - -2000 3500 - - - - - NPV при r = 10% - Ж IRR, % - Ж-Е З -9000 6000 5000 4000 0 0 … И -9000 1800 1800 … - -6000 1200 … И-З К -10000 1200 NPV, руб. Проект И Проект З 5000 r, % 0 10 15, 6 20 30 40 50 - 5000 Без рассмотрения эффективности приростных вложений внутренняя норма рентабельности не может служить надежным критерием для ранжирования проектов различных масштабов. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

№ пп Название, обозначение, формула Экономическое содержание Достоинств а Недостатки Область применения 1 Простая норма прибыли (Accounting Rate of Return) Усредненная бухгалтерская рентабельность балансовой стоимости инвестиций Период за который чистая прибыль от проекта покроет первоначальные капиталовложения Период за который дисконтированные притоки от проекта покроют дисконтированные инвестиции Разница между дисконтированными притоками и оттоками денежных средств проекта Эффективность дисконтированных инвестиций по дисконтированному доходу Ставка дисконтирования обращающая NPV в ноль. Уровень внутренней эффективности проекта Отчетливый смысл. Информационная обеспеченность Не учитывает альтернативные затраты и раельные денежные потоки Бухгалтерская оценка прибыльности коротких проектов То же, что и 1 плюс экономическая оценка инвестиций Не учитывает цену денег и эффекты за сроком окупаемости Прикидочная оценка ликвидности коротких проектов В полной мере экономическая оценка ликвидности проекта Не учитывает эффекты проекта за сроком окупаемости То же, что и 2, но на ином качественном уровне Отражает рост стоимости фирмы и достояния акционеров Не позволяет судить о ликвидности и эффективности проекта Не учитывает масштаб проекта, не показывает предельную для проекта цену капитала Системный анализ и оценка проектов с позиции роста ценности фирмы Не учитывает масштаб проекта. Завышает эквивалентную доходность. Множественность значений Системный анализ проектов. Оценка их внутренней эффективности и устойчивости по цене капитала ARR = NP/IБ 2 Простой срок окупаемости (Payback Period) PP =I 0/NP; или t St = It 3 Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback Period) DPP: t St /(1+r)t = It /(1+r)t 4 Чистый дисконтированный доход (Net Present Value - NPV) NPV = St/(1+r)t- It/(1+r)t 5 Индекс доходности (Net Present Value Ratio) PI = St/(1+r)t/ It/(1+r)t 6 Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return - IRR). Определяется как решение уравнения NPV(r) = 0 Отражает удельную эффективность и запас устойчивости по денежным потокам Информация о предельно допустимой цене капитала Оценка удельной отдачи вложенных средств и устойчивости по ПДС Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Большая часть методов и методик оценки экономической эффективности инвестиционных проектов базируются на "Пособии по подготовке промышленных технико-экономических исследований", так называемой "Методике UNIDO". Эта методика носит рекомендательный характер, охватывает все аспекты предынвестиционной фазы проекта и прямо ориентирована на методологию проектменеджмента: Прединвестициооная фаза Анализ инвестиционных возможностей (Identification) Предварительное ТЭО (Pre-Feasibility Study) ТЭО (Feasibility Study) Доклад об инвестиционных возможностях (Appraisal Report) Инвестиционая фаза Переговоры и заключение контрактов (Negotiating & Contracting) Проектирование (Engineering Design) Строительство (Construction) Маркетинг (Pre-Production Marketing) Обучение (Training) Эксплуатационная фаза Приемка и запуск (Commissioning & Start) Замена оборудования (Replacement) Расширение, инновация (Expansion, Innovation) Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

"Методика 94" базируется на методике "UNIDO 78", но касается лишь методов оценки эффективности проектов. Выделяются коммерческая, бюджетная и экономическая эффективность. Формируется критерий реализуемости проекта. Коммерческая эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Определяются показатели NPV, PI, IRR и PP, и дополнительно: срок погашения задолженности и доля участника в общем объеме инвестиций. Срок погашение задолженности определяется простым бездисконтным методом, а доля участника как дисконтированная часть в дисконтированной сумме. Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо текущих и накопленных реальных денег в любом временном интервале реализации проекта. В качестве потока реальных денег, методика рассматривает разность между притоками и оттоками средств от инвестиционной и операционной деятельности: ф(t) = [П 1(t) - О 1(t)] + [П 2(t) - О 2(t)] = ф1 +ф2 Сальдо реальных денег рассчитывается, с учетом потоков от финансовой деятельности: b(t) =ф1 +ф2 +ф3. Сальдо накопленных реальных денег В(t) определяется как В(t) = b(t). Текущее сальдо реальных денег определяется по формуле: b(t) = B(t) - B(t-1). Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

№ Наименование показателя Значение показателя по шагам Шаг 0 Шаг 1 1. Инвестиционная деятельность …. № Наименование показателя Ликвид. Значение показателя по шагам Шаг 0 9 Шаг 1 …. Проценты по кредитам 1 Земля 10 Прибыль до вычета налогов 2 Здания, сооружения 11 Налоги и сборы 3 Машины и оборудование 12 Проектируемый чистый доход 4 Нематериальные активы 13 Амортизация (7+8) 5 Итого: вложения в основной капитал 6 Прирост оборотного капитала Чистый приток от операций ф2(t) Приток реальных денег ф1(t)+ ф2(t) 3. Финансовая деятельность Всего инвестиций ф1(t) 1 Собственный капитал 2 Краткосрочные кредиты 3 2. Операционная деятельность Долгосрочные кредиты 4 Погашение задолженностей по кредитам 5 Выплата девидендов 1 Объем продаж 2 Цена 3 Выручка (1*2) 4 Внереализационные доходы 5 Переменные затраты 6 Постоянные затраты 7 Амортизация зданий Сальдо накопленных реальных денег В(t) 8 Амортизация оборудования Текущее сальдо реальных денег b (t) Сальдо финансовой деятельности ф3(t) Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов» Ликвид.

Оценивается как влияние проекта на бюджеты различных уровней. Основной показатель - бюджетный эффект Б = Дt[1/(1+r)]t - Рt[1/(1+r)]t, где: Дt - суммарные доходы бюджета от проекта в году t; Рt - суммарные расходы бюджета по проекту в году t. Дополнительные показатели: внутренняя норма бюджетной эффективности; степень (доля) финансового участия государства (региона). Оценивается как интегральный эффект проекта для хозяйственной системы в целом. Предлагается по известным соотношениям сравнивать расширенный круг прямых и косвенных народнохозяйственных затрат и результатов, оценивая их в стоимостном выражении. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Методология оценки реализуемости и эффективности инвестиционных проектов базируется на анализе реальных потоков денежных средств, вызванных конкретными проектами. Учитывайте только реальные потоки денежных средств. Учитывайте только приростные потоки денежных средств. ·Не путайте кассовый метод и метод начислений. ·Не учитывайте невозвратные издержки. ·Не смешивайте инвестиционные потоки и амортизацию. ·Учитывайте потребность в оборотных средствах. ·Учитывайте уплату налогов. ·Будьте внимательны с накладными расходами. ·Учитывайте побочные эффекты. Учитывайте альтернативные издержки, не вызывающие финансовых потоков. Бухгалтерский и проектный подход к определению альтернативной стоимости После проекта: Фирма владеет складом стоимостью 100 000 руб. До проекта: Фирма владеет складом стоимостью 100 000 руб. Затраченные средства: 0 руб. С проектом: Фирма владеет складом стоимостью 100 000 руб. Без проекта: Фирма продает склад по цене 100 000 руб. Альтернативная стоимость склада (упущенная выгода): 100 000 руб. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

1. Процентные ставки имеют номинальное, а не реальное значение. 2. По разным видам ресурсов инфляция может быть разная. Предприятие открыло депозит под rн% годовых (30%). Темпы инфляции rи% в год (20%). Какова реальная ставка % по депозиту rр, % ? 1) Номинальный рост начальной денежной массы Х 0 Х 1 н = 2) Рост цен товаров начальной стоимостью Х 0 Х 1 и = 3) Рост покупательной способности вложенных денег Х 1 н/Х 1 и = 4) Реальная покупательная способность будущих денег Х 1 р = 5) Реальная ставка процента по депозиту rр = Учет инфляции различной для разных ресурсов требует большого объема расчетов и использования компьютерных моделей. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Пример • Предприятие дисконтирует номинальный денежный поток по ставке 25%. • Прогнозируемый темп инфляции составляет 15%. • В исходной информации проекта одна из составляющих прогноза денежного потока приведена в реальном выражении. Реальные потоки денежных средств проекта, тыс. руб. С 0 С 1 С 2 С 3 -100 +35 +50 +30 Номинальная стоимость денежных потоков, тыс. руб. С 0 С 1 С 2 С 3 Приведенная стоимость номинальных потоков, тыс. руб. С 0 PV 1 PV 2 PV 3 NPV Реальная ставка дисконта rр = _______________= __% Приведенная стоимость реальных потоков , тыс. руб С 0 PV 1 PV 2 PV 3 NPV Реальные денежные потоки дисконтируются по реальной ставке дисконта, номинальные - по номинальной. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

• Капитальные вложения в машины и оборудование 10 млн. дол. • Ликвидационная стоимость оборудования 1 млн. дол. • Амортизация равномерная в течение 6 лет. • Расчеты сделаны в неизменных ценах Финансовые данные компании ВНК по проекту, тыс. дол. № п/п Период 0 1 2 3 4 5 6 7 10000 0 0 0 -1000 Показатель 1 Капитальные вложения 2 Накопленая амортизация - 1583 3167 4750 6333 7917 9500 0 3 Бал. стоим. на конец год. 10000 8417 6833 5250 3667 2083 500 0 4 Оборотный капитал 0 500 1065 2450 3340 2225 1130 0 5 Итого бал. стоим. актив. 10000 8917 7898 7700 7007 4308 1630 0 6 Выручка от реализации - 475 10650 24500 33400 22250 11130 0 7 Себестоим. реал. прод. - 761 6388 14690 20043 13345 6678 0 8 Прочие расходы 4000 2000 1000 1000 0 9 Амортизация - 1583 1583 0 10 Прибыль до выпл. налог. -4000 -3869 1679 7227 10774 6322 1869 500 11 Налоги, ставка 34% -1360 -1315 571 2457 3663 2149 635 170 12 Прибыль после упл. нал. -2640 -2554 1108 4770 7111 4173 1234 330 Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

• Планируемая инфляция 10% в год. • Первоначальная балансовая стоимость основных средств неизменена, начисление амортизации равномерное (линейное). Финансовые данные компании ВНК по проекту, скорректированные с учетом инфляциитыс. дол. № п/п Период 0 1 2 3 4 5 6 7 10000 0 0 0 -1949 - 1583 3167 4750 6333 7917 9500 0 10000 8417 6833 5250 3667 2083 500 0 0 500 1289 3261 4890 3583 2002 0 10000 8967 8122 8511 8557 5666 2502 0 Показатель 1 Капитальные вложения 2 Накопленая аморт. 3 Бал. стоим. на кон. год. 4 Оборотный капитал 5 Итого бал. стоим. акт. 6 Выручка от реализации - 523 12887 32610 48901 35834 19717 0 7 Себестоим. реал. прод. - 837 7729 19552 29345 21492 11830 0 8 Прочие расходы 4000 2200 1210 1331 1464 1611 1772 0 9 Амортизация - 1583 1583 0 10 Прибыль до выпл. налог. -4000 -4097 2365 10144 16509 11148 4532 1449 11 Налоги, ставка 34% -1360 -1393 804 3449 5613 3790 1541 493 12 Прибыль после упл. нал. -2640 -2704 1561 6695 10896 7358 2991 956 Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

• Номинальные альтернативные издержки проектов такого типа, с учетом рисков, оцениваются ВНК в 20 % Проект ВНК – потоки денежных средств от произвдственно-хозяйственной деятельности, тыс дол. № п/п Период 0 1 2 3 4 5 6 7 Показатель 1 Выручка от реализации - 523 12887 32610 48901 35834 19717 0 2 Себестоим. раелиз. прод - 837 7729 19552 29345 21492 11830 0 3 Прочие расходы 4000 2200 1210 1331 1464 1611 1772 0 4 Налог на рез. осн. деят. -1360 -1393 804 3449 5613 3790 1541 493 5 Поток денежных средств (1 -2 -3 -4) -2640 -1121 3144 8278 12479 8941 4574 -493 6 Оттоки в прирост оборотн. капитала 550 739 1972 1629 -1307 -1581 -2002 7 Капитальн. вложения и выбыт. осн. средств 10000 0 0 0 -1949 8 Чистый поток денежных средств (5 -67) -12640 -1671 2405 6306 10850 10248 6155 3458 9 Приведенная стоим. при r = 20% -12640 -1393 1670 3649 5232 4118 2061 965 ИТОГО: чистая приведенная стоимость NPV = 3662 тыс. дол. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

ВВ Приток ДС + ЧДП 1 – – ЧДП – ΔДЗ Отток ДС + СС ДЗ + + + – Прочие расх. Налоги и пр. выпл. ΔЗапасов ΔКЗ Инвестиции в основные средства Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

При расчете потоков денежных средств проекта следует учитывать изменение финансово-эксплуатационных потребностей проекта (ФЭП). По проекту средняя величина ФЭП второго года равна ФЭП = запасы + счета к получению - счета к оплате 1289 = 635 + 1030 376 Величина ФЭП может изменяться в результате: ·изменения дебиторской задолженности (счета к получению); ·изменения запасов ТМЦ ; ·изменения кредиторской задолженности (счета к оплате). Изменение средней величины ФЭП между 2 -м и 3 -м годами проекта Изменение ФЭП 1972 = Увеличение запасов = Потоки денежных средств + Рост счетов к получению - + 972 1500 Рост счетов к оплате 500 Данные из прогнозного отчета о прибыли Изменения величины оборотного капитала Приток денежных средств 31 110 = Выручка от реализации 32 610 Рост счетов к получению 1 500 Отток денежных средств 24 804 = Себестоимость реализованной прод. и прочие расходы и налоги (19552 + 1331 + 3449) + Рост запасов за вычетом увеличения счетов к оплате (972 - 500) Нетто-поток денежных средств 6 306 = Приток денежных средств 31 110 Отток денежных средств 24 804 Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

ВВ – – ЧП БП X + – – ЧДПО + СС Прочие расходы Амортизация Налоги и прочие выплаты ЧПДО = (Х – А)(1 – СНП) + А = Х(1 – СНП) – А + А • СНП + А = = Х • (1–СНП) + А • СНП Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

PVАНЗ = А СНп[1/(1+r)]t Равен ли риск амортизационной налоговой защиты риску других финансовых потоков проекта? Какие условия необходимы для реализации АНЗ ? ·Наличие амортизируемых инвестиций. ·Наличие налога на прибыль. ·Способность проекта генерировать прибыль. РИСК РЕАЛИЗАЦИИ АМОРТИЗАЦИОННОГО НАЛОГОВОГО ЩИТА ДОСТАТОЧНО МАЛ И ВЕЛИЧИНЫ АМОРТИЗАЦИОННОЙ НАЛОГОВОЙ ЗАЩИТЫ МОГУТ ДИСКОНТИРОВАТЬСЯ ПО МЕНЬШЕЙ СТАВКЕ, ЧЕМ ПРОЕКТ В ЦЕЛОМ. Если ставка дисконтирования денежных потоков проекта учитывает значимый риск, и по этой же ставке вы дисконтируете амортизационную налоговую защиту, то полученная величина NPV будет ниже реальной. Чтобы оценить резерв амортизационной налоговой защиты следует продисконтировать ее отдельно по ставке проекта и по ставке банковского кредита безрисковому проекту. Разница между вторым и первым может служить оценкой запаса NPV. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Возможно ли прямое увеличение амортизационной налоговой защиты ? ·Меньшие риски механизма амортизации создают лишь некоторый запас реального NPV относительно расчетного. ·Механизм ускоренной амортизации прямо увеличивает амортизационную налоговую защиту. Шкала ускоренной амортизации в США (ACRS), % от инвестиций Годы Нормативный срок службы 3 года 5 лет 7 лет 10 лет 15 лет 20 лет 1 33, 33 20, 00 14, 29 10, 00 5, 00 3, 75 2 44, 45 32, 00 24, 49 18, 00 9, 50 7, 22 3 14, 81 19, 20 17, 49 14, 40 8, 55 6, 68 4 7, 41 11, 52 12, 49 11, 52 7, 70 6, 18 5 11, 52 8, 93 9, 22 6, 93 5, 17 6 5, 76 8, 93 6, 55 5, 90 4, 89 7 8, 93 6, 55 5, 90 4, 52 8 4, 45 6, 55 5, 90 4, 46 9 6, 55 5, 90 4, 46 10 6, 55 5, 90 4, 46 Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Пусть все инвестиции в проекте ВНК имеют срок амортизации 5 лет. В этом случае налоговая амортизация и амортизационная защита будут иметь следующие значения (тыс. дол. ): Годы 1 2 3 4 5 6 Налоговая амортизация (% ACRS х амортизируемые инвестиции), дол. 2000 3200 1920 1152 576 Налоговый щит (амортизация×налоговая ставка), дол. 680 1088 653 392 196 Приведенная стоимость годовой амортизационной защиты, дол. PVАНЗ = 2 112 Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

№ п/п Период 0 1 2 3 4 5 6 7 Показатель 1 Выручка от раелизац. - 523 12887 32610 48901 35834 19717 0 2 Себестоимость прод. - 837 7729 19552 29395 21492 11830 0 3 Прочие расходы 4000 2200 1210 1331 1464 1611 1772 0 4 Линейная аморт. - 1583 1583 0 5 Приб. до выпл. нал. -4000 -4097 2365 10114 16509 11148 4532 1449 6 Налооговые выплаты -1360 -1393 804 3449 5613 3790 1541 493 7 Чистая прибыль -2640 -2704 1561 6695 10896 7358 2991 956 8 NPVл=3662, в том числе PVанз=____ 4 Налогов аморт. - 2000 3200 1920 1152 576 0 5 Приб. до выпл. нал. -4000 -4514 748 9807 16940 11579 5539 1949 6 Налооговые выплаты -1360 -1535 254 3334 5760 3937 1883 663 7 Чистая прибыль -2640 -2979 494 6473 11180 7642 3656 1286 8 NPVу=3940, в том числе PVанз=____ ·Ускоренная амортизация увеличивает NPV и эффективность реализации проекта. ·Ускоренная амортизация уменьшает чистую прибыль, что может отрицательно сказаться на поведении акционеров. ·Американское законодательство позволяет фирмам вести двойную бухгалтерию: с ускоренной амортизацией - для налоговой службы и с линейной амортизацией - для акционеров Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

№ п Перио 0 1 2 3 4 5 6 7 д Показатель 1 2 Капитальные вложения Накопленная амортизация 10000 - 0 2000 0 5200 0 7120 0 8272 0 9424 0 1000 -1949 0 3 Балансовая стоимость (к/г) 10000 8000 4800 2880 1728 576 0 0 4 5 Оборотный капитал Итого баланс. ст. активов 0 10000 550 8550 1289 6089 3261 7141 4890 6618 3583 4159 2002 2000 0 0 6 7 Выручка от реализации Себестоимость продукции - 523 837 12887 7729 32610 19552 48901 29345 35834 21492 19717 11830 0 0 8 9 10 Прочие расходы Амортизация Прибыль до вып. налогов 4000 -4000 2200 2000 -4514 1210 3200 748 1331 1920 9807 1464 1152 16940 1611 1152 11579 1772 576 5539 0 0 1949 11 12 13 14 Налоги, ставка 34% -1360 -1535 254 3334 5760 3937 1883 663 Прибыль после упл. нал. -2640 -2979 494 6473 11180 7642 3656 1286 Амортизация 2000 3200 1920 1152 576 0 Оттоки в оборот. 550 739 1972 1629 -1307 -1581 -2002 средства Анализ проекта - это всегда больше, чем два расчета NPV. Для успешного анализа, помимо 15 Чистый поток ден. -12640 -1529 2955 6421 10703 10101 5813 3288 корректных исходных данных, необходимо иметь возможность быстрого осуществления средств вариативных расчетов проекта, то есть, иметь его компьютерную модель. 17 NPV = 3940 тыс. дол. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Практически все реальные инвестиционные решения связаны с выбором проектов по принципу "либо - либо". • • Это обусловлено двумя причинами: всегда возможны разные пути и способы достижения поставленной цели; имеющиеся ресурсы всегда ограничены. Первая причина взаимовлияния проектов чаще всего связана со следующими ситуациями: • • определение оптимального времени для реализации конкретного проекта, которое может быть разным; выбор оборудования с разными сроками службы; принятие решения о времени замены оборудования; учет изменчивости фактора загрузки оборудования. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Проект имеющий положительное значение чистой приведенной стоимости может быть реализован в различные периоды времени, при этом значение NPV меняется. Когда лучше осуществлять проект? Пример Затраты: прокладка дорог, рубка и доставка леса. Результаты: выручка от продажи леса. Факторы времени: • чем дольше откладывается проект, тем больше затраты; • чем позднее будет реализован проект, тем дороже можно будет продать лес и тем больше его вырастет. Продолжительность реализации проекта - один год. Чистая будущая стоимость проекта в разные годы выполнения Годы вырубки Чистая будущая стоимость, тыс. руб. 0 1 2 3 4 5 50, 0 64, 4 77, 5 89, 4 100, 0 109, 4 Прирост относительно предыдущего года, % Чистая приведенная стоимость, тыс. руб. , r = 10% Для того, чтобы определить оптимальные сроки реализации проекта, следует посчитать чистую стоимость каждой реализации проекта, приведенную к её началу; после чего привести полученные величины к началу раннего срока реализации и выбрать проект с максимальным значением дважды приведенной стоимости. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Пример Необходимо выбрать одну из двух машин, выполняющих тождественные функции с одинаковой производительностью. Машина Цена, дол. Срок службы, лет Эксплуат. расходы, дол. /год А 15 000 3 4 000 Б 10 000 2 6 000 Одинаковые функциональные возможности машин позволяют принимать решения на основе приведенных затрат. Денежные потоки затрат по машинам, тыс. дол. Потоки затрат С 0 С 1 С 2 С 3 Машина А 15 4 4 4 Машина Б 10 6 6 Приведенная стоимость, r=6% - ВАШЕ РЕШЕНИЕ? Равномерные эквивалентные выплаты по машине А Равномерные эквивалентные выплаты по машине Б Допустим, что это - автомобиль для управляющего, и рассмотрим эквивалентные варианты аренды. Без учета ликвидационной стоимости, суммарная эквивалентная величина арендной платы за автомобиль А должна составить 25690 дол. , а за автомобиль Б 21000 дол. В случае равномерных выплат они будут распределены так, как это указано в таблице. Производится вычисление равномерных ежегодных выплат ЕА по вариантам, дающих PV сравниваемых проектов, и выбирается проект с меньшим ЕА. Рассмотренная идея заложена в методе который носит название "метод эквивалентного аннуитета". В общем случае, для проектов с разными результатами производится вычисление равномерных ежегодных поступлений ЕА по вариантам, дающих NPV сравниваемых проектов, и выбирается проект с большим ЕА. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

На практике время замены каждого вида оборудования зависит от экономических условий, а не от времени полного износа. Не оборудование должно решать за нас, а мы за него. Пример Вы работаете на старой машине и ожидаете, что она даст чистый приток денежных средств 4000 дол. ежегодно в течение трех последующих лет, затем выйдет из строя. Сейчас вы можете заменить ее на новую, которая стоит 15000 дол. , но более эффективна, и в течение трех лет обеспечит денежный приток 8 000 дол ежегодно. Стоит ли сейчас заменять старую машину на новую? Потоки денежных средств, обеспечиваемые старой и новой машинами, тыс. дол. Денежные потоки С 0 С 1 С 2 С 3 Новая машина -15 +8 +8 +8 - +4 +4 NPV, r = 6% +4 Равномерный трехлетний аннуитет Старая машина Допустим, что машина старой марки может проработать еще не 3, а 7 лет (она только что куплена за 10 000 дол. , и деньги за неё уже уплачены), после чего, её можно будет заменить на такую же, по той же цене. Наряду с этим, вы можете в любое время поменять ее на машину новой марки, ценой 15 000 дол. , и сроком службы 15 лет. Будете ли вы менять старую машину на машину новой марки, и когда? Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

При выборе альтернативных решений следует выбирать проект не просто с положительным NPV, а с максимальным NPV, рассматривая все возможные варианты достижения цели. Пример • Производитель демисезонной обуви имеет две машины производительностью 1000 пар в год. Машины имеют неограниченный срок службы. • Операционные расходы составляют 20 дол. на пару обуви. • Осенью и зимой обе машины работают на полную мощность. Весной и летом загрузка каждой машины составляет 50%. • Рассматривается вопрос замены этих машин новыми с той же производительностью, но обеспечивающими операционные расходы 10 дол. на пару. Цена каждой машины 60 000 дол. Срок службы неограничен. Расчет приведенной стоимости операционных расходов при использовании машин, дол. ( r = 10%) Переменная Старые машины Новые машины Годовой выпуск в расчете на машину Операционные расходы на машину Приведенная стоимость полных расходов на обе машины Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Расчеты показывают, что замена старых машин на новые целесообразна. Но, может быть, есть лучшие варианты? С учетом сезонного спроса, возможен вариант замены на новую только одной старой машины. Расчет приведенной стоимости операционных расходов при использовании одной старой и одной новой машины, дол. (r = 10%) Старая машина Новая машина Годовой выпуск Капитальные затраты Операционные расходы Приведенная стоимость совокупных затрат Суммарная приведенная стоимость А что, если спрос будет расти на 20% ежегодно, сырье - дорожать на 15%, а срок службы у машин будет разный? Для ответов на множественные "а что если? " лучше иметь компьютерную модель, и не только проекта, но и предприятия в целом. ВНИМАНИЕ! НИ ОДИН КОМПЬЮТЕР НЕ СПАСЕТ ВАС ОТ НЕПРАВИЛЬНОЙ ПОСТАНОВКИ ЗАДАЧИ, РАЗРАБОТКИ СЦЕНАРИЯ ПРОЕКТА И ИНТЕРПРЕТАЦИИ РЕЗУЛЬТАТОВ. ИМЕННО ПОЭТОМУ ВЫ И ДОЛЖНЫ ЗНАТЬ ТЕОРИЮ И ПРОСТЫЕ ПРИМЕРЫ ЕЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ! Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Согласно теории, стоимость фирмы максимально возрастает когда она реализует каждый проект, с положительным значением NPV. На практике инвестиционные ресурсы всегда ограничены. Как из возможных проектов, в условиях ограничений, выбрать проекты, приносящие фирме наибольшую NPV ? Пример Совокупные инвестиционные ресурсы компании равны 10 млн. дол. Альтернативная стоимость инвестиционных ресурсов 10%. Характеристики возможных инвестиционных проектов Проект Потоки денежных средств, млн. дол. С 0 С 1 -10 +30 +5 Б -5 +5 +20 В -5 +5 Коэффициент рентабельности инвестиций С 2 А NPV, при r = 10% +15 Выбираются проекты для которых отношения NPV к первоначальным инвестиционным затратам (коэффициенты рентабельности инвестиций) наиболее высоки. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

А что, если имеется более, чем одно ограничение на ресурсы? Пример Компания имеет инвестиционный бюджет в нулевой и первый год трехлетнего инвестиционного плана по 10 млн. дол. Характеристики возможных инвестиционных проектов Проект Потоки денежных средств, млн. руб. С 0 С 1 С 2 А -10 +30 -5 +5 +20 В -5 +5 +15 Г 0 -40 Коэффициент рентабельности инвестиций +5 Б NPV, при r = 10% +60 Стратегия № 1: принять проекты _____? Стратегия № 2: принять проекты _____? При ограниченных ресурсах В простейших случаях можно использовать относительные критерии эффективности инвестиций. В более сложных случаях мы вновь будем вынуждены прибегать к вариационному анализу пакета проектов по критерию максимизации чистой приведенной стоимости. Без компьютерных моделей не обойтись ! Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

В области практики планирования можно выделить два вопроса: вопрос об адекватности и полноте исходной информации и вопрос о содержательной стороне каждого проекта. При этом второй вопрос возникает как следствие неудовлетворительного ответа на первый. На практике инвестиционный проект - это нечто, что может изменяться. Поэтому на этапе планирования следует разобраться как устроен проект и как он может "сработать" при реализации. Менеджеру необходимо понимать почему проект может "сработать" не так как ожидалось и даже потерпеть неудачу, какими могут быть сигналы опасности и как действовать при их появлении. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ Насколько результаты проекта чувствительны к изменениям отдельных переменных? АНАЛИЗ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ Каков уровень реализации ниже которого проект приносит убытки? МЕТОД МОНТЕ-КАРЛО Как изменяются выходные переменные проекта при изменении входных? МЕТОД ДЕРЕВА РЕШЕНИЙ Как зависят «сегодняшние» решения от «завтрашней» ситуации? Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Исходный прогноз потоков денежных средств проекта по производству электромобилей компании "Драндулет", млн. дол. Денежные потоки Инвестиции Год 0 Год 1 -10 150 1 Доходы 375 2 Переменные издержки 300 3 Постоянные издержки 30 4 Амортизация 15 5 Прибыль до уплаты налога (1 -2 -3 -4) 30 6 Налог на прибыль 15 7 Чистая прибыль 15 Нетто-поток денежных средств -150 30 Объем реализации в штуках = рыночная доля нового продукта объем рынка машин = 0, 01 10 млн. = 100 000 машин. Доход от реализации = объем реализации в штуках цена единицы = 100 000 3750 = 375 млн. дол. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Пессимистические и оптимистические прогнозы проекта по основным переменным Диапазон Переменная NPV, млн. дол. (r = 10%) Пессим. Ожид. Оптим. Пессим Ожид. Оптим. 9 10 11 11 34 57 Рыночная доля 0, 004 0, 016 -104 34 173 Цена единицы, дол. 3500 3750 3800 -42 34 50 Удел. перемен. издержки, дол. 3600 3000 2750 -150 34 111 40 30 20 4 34 65 Объем рынка, млн. дол. Постоянные издержки, дол. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ: ·выражает потоки денежных средств через неизвестные переменные; ·определяет последствия неточной оценки переменных; ·заставляет менеджера выделить основные переменные; ·указывает где была бы полезна дополнительная информация ; ·позволяет выявить нечеткие и неприемлемые планы и прогнозы. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

· Анализ чувствительности дает неоднозначные, субъективные результаты. Следует заказывать отделам не просто "оптимистический и пессимистический" прогнозы, но и тщательное описание того как и на основании чего они сделаны. · Чаще всего варьируемые переменные взаимосвязаны и варьировать их по отдельности не имеет смысла. Следует использовать сценарное моделирование. Допустим, что анализ проекта по производству электромобилей следует провести с учетом возможного роста мировых цен на нефть. Экономист компании, на основании анализа изменения структуры спроса в результате роста цен на нефть в 1973 и 1979 годах, предположил, что рост цен на нефть на 20% позволил бы компании увеличить еще на 30% свою долю рынка. С другой стороны экономист, полагает, что рост цен на нефть вызвал бы очередной спад и подтолкнул инфляцию. В этом случае объем рынка может составить 8 млн. машин, а цены и издержки могут стать на 15% выше первоначальных оценок. Возможное влияние на проект повышения мировых цен на нефть на 20% Прогнозы потоков денежных средств, годы 1 -10, млн. дол. 1. Доходы 2. Переменные издержки 3. Постоянные издержки 4. Амортизация 5. Прибыль до уплаты налога 6. Налог на прибыль 7. Чистая прибыль 8. Нетто-поток денежных средств Приведенная стоимость потоков Чистая приведеная стоимость Основной 375 300 30 15 15 30 184 34 Сценарный Допущения Объем рынка, млн. шт. Рыночная доля Цена за единицу, дол. Удельные переменные издержки, дол. Постоянные издержки, млн. дол. 10 0, 01 3750 3000 30 8 0, 013 4313 3450 35

Каков уровень реализации ниже которого проект приносит убытки? В случае неизменяющегося по годам проекта объема продаж, координаты точки безубыточности определяются из решения уравнения I 0 + ПЗ [1/(1+r)]t + Пр. Зед ОП [1/(1+r)]t = ВВед ОП [1/(1+r)]t Если затраты и валовая выручка проекта не меняются от года к году, то решение будет иметь вид: ОП ={I 0 + ПЗ [1/(1+r)]t} : { (ВВед - Пр. Зед) [1/(1+r)]t } I 0 - инвестиции в нулевой год; ПЗ - постоянные операционные затраты проекта; Пр. Зед - переменные затраты на единицу продукции; ВВед - валовая выручка (нетто) от продажи единицы продукции. Притоки, млн. дол. Оттоки, млн. дол. Год 0 PV Притоков, млн. дол. Годы 1 -10 PV Оттоков, млн. дол. NPV, млн. дол. Объем продаж, тыс. шт. Валовая выручка (годы 1 -10) Инвестиции Переменные издержки Постоянные издержки Налоги 0 0 150 0 30 -22. 5 0 196 -196 100 375 150 30 15 2304 2270 34 200 750 150 600 30 52. 5 4608 4344 264 Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Имитационное моделирование объекта с целью определения стохастических характеристик выходных переменных по стохастическим характеристикам входных и возмущающих переменных. Общая модель системного описания объекта F(f, t) V(v, t) W(v, f, x, t) Y(y, t) Для решения задачи анализа эффективности инвестиционных проектов методом Монте. Карло необходимо: ·иметь корректную модель исследуемого проекта; ·знать прогнозные значений входных и возмущающих переменных, переменных состояния, и их стохастические характеристики; ·иметь возможность многократного имитирования процесса реализации проекта с соответствующей обработкой выходных переменных. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Шаг 1. Разработка модели проекта Простейшая детерминированная модель проекта Поток денежных средств (ПДС) = [доходы (Д) - затраты (З) - амортизация (А)] [1 - ставка налога (СНП)] + амортизация (А). Доходы (Д) = объем рынка (ОР) рыночная доля (РД) цена за единицу (ЦЕ). Затраты (З) = (объем рынка (ОР) рыночная доля (РД) удельные переменные издержки (УПИ) + постоянные затраты (ПЗ). Структурная схема модели финансовых потоков проекта ЦЕ Д Д = ОР РД ЦЕ РД А ОР ПДС = (Д-З-А) (1 -СНП) + А З = ОР РД УПИ + ПЗ ПДС З УПИ Представление входных величин как случайных функций Цена за единицу = ожидаемая цена (ОЦЕ) [ 1 + отклонение инфляции ( И) + 0, 3 отклонение объема рынка ( ОР)]. Объем рынка (ОР) = ожидаемый объем рынка (ООР) [1 + отклонение объема рынка ( ОР)]. Временные связи между переменными Объем рынка, год 2 (ОР(2)) = ожидаемый объем рынка, год 2 (ООР(2)) [1+отклонение объема рынка, год 2 ( ОР(2))] = = объем рынка, год 1 (ОР(1)) [1+отклонение объема рынка, год 2 ( ОР(2))]. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Шаг 2. Задание вероятностных характеристик переменных Кривые распределения вероятностей объема рынка Вероятность р 0 ОР 0, 02, р = 0, 4; а 0, 4 0, 02 ОР 0, 06, р = 0, 4; 0, 06 ОР 0, 10, р = 0, 15; б 0, 2 0, 10 ОР , р = 0, 05. в ОР 0 9 11 10 млн. Шаг 3. Моделирование потоков денежных средств Пример моделирования потока денежных средств проекта производства электромобилей Вероятность р Среднее значение ПДС (t 1) 4 31 57 ПДС (t 2) 3 31 59 Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Если последующие решения зависят от сегодняшних, то сегодняшние решения должны приниматься с учетом ваших планов на завтра Проект разбивается на ряд последовательных альтернативных этапов и представляется в виде "дерева решений", отражающего вероятность альтернативных решений и их результаты Дерево решений проекта по производству электрошвабр Удача ( 0, 5) Испытания (инвестировать 125) Инвестировать 1000 в полномасштабное производство Не инвестировать Неудача (0, 5) Без испытаний СТОП NPV = 1000+ 250/0, 10 = 1500 СТОП NPV = 0 Инвестировать 1000 в полномасштабное производство Не инвестировать NPV = 1000+ 75/0, 10 = 250 СТОП NPV = 0 Уточненное дерево решений проекта по производству электрошвабр Год 0, конец Инвестировать 125 Год 1, конец Решение об инвестициях 1000 Удача (0, 5) Год 2. Строительство завода Не инвестировать Год 1. Испытания Неудача (0, 5) Год 2. Строительство завода Без испытаний NPV 1 = 125 909 +1878 = 844 Год 3 – ∞. Производство и сбыт СТОП NPV 2 = 125 NPV 3 = 125 909 + 563 = 471 Год 3 – ∞. Производство и сбыт Не инвестировать СТОП NPV 4 = 125 Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Все дисконтные методы базируются на использовании ставки дисконтирования r равной стоимости капитала на идеальном рынке. Реальный рынок не идеален. Деньги - самый главный дефицит рыночной экономики. Инвестиционные ресурсы всегда ограничены. Стоимость капитала должна определяться как альтернативная стоимость ограниченных ресурсов Капитал имеет сложную структуру, образуемую различными источниками долгосрочных средств: · кредитами банков; · обыкновенными акциями; · привилегированными акциями; · чистой прибылью предприятия; · прочими финансовыми инструментами. Стоимость капитала равна средневзвешенной величине стоимостей его составляющих: r. К = ir. Кi = WACC Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

По мере увеличения числа планируемых проектов и роста потребностей в инвестиционном капитале, средневзвешенная стоимость капитала растет, а внутренняя норма рентабельности проектов - снижается. Предельной стоимостью капитала (ПСК) называется средневзвешенная стоимость каждой последующей порции более дорогого инвестиционного капитала. Наложив диаграмму ПСК на диаграмму IRR можно определить оптимальный инвестиционный бюджет. ПСК IRR Оптимальный инвестиционный бюджет ИК Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Пример Капитал фирмы состоит из 60% собственного и 40% заемного. По финансовому плану в конце года фирма будет иметь 800 тыс. дол. чистой прибыли. За счет амортизации можно будет инвестировать еще 500 тыс. Рассматриваются следующие проекты Проект Стоимость, тыс. дол. IRR. % А 800 28 В 900 24 С 1000 22 Какие проекты следует принять к реализации? Для ответа на этот вопрос построим кривую предельной стоимости капитала, при условии неизменности структуры капитала фирмы. Для этого необходимо сформировать порции капитала с неизменной структурой и возрастающей ценой. Возможные источники капитала имеют следующую цену Капитал Стоимость капитала, % в год Заемный Собственный Имеющийся 15 20 Привлекаемый 20 30 Рассчитайте величины отдельных порций капитала и их стоимость Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Инвестиции Предельная стоимость капитала, % До 500 тыс. дол. WACC 0= От 501 до 1833 WACC 1= Свыше 1833 WACC 2= % IRR 28 26 24 22 20 18 ПСК Оптимальный инвестиционный бюджет 500 800 тыс. дол. 1700 1833 Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Банковский кредит Стоимость банковского кредита определяется как средняя расчетная ставка процента, равная отношению всех, связанных с кредитом, выплат к величине привлеченных средств. Выплаты, осуществляемые до налогообложения прибыли уменьшают налоговые платежи, что должно учитываться при расчете цены капитала. r. ЗСБ = [ВПП + ВПС (1 -СНП)]/ ЗС Облигации предприятия Стоимость капитала определяется аналогично стоимости банковского кредита. Если не учитывать стоимость эмиссии и размещения, то для купонных облигаций стоимость капитала равна r. ЗСО = koх. Н/Ро Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Модель роста дивидендов Пусть РФ – фактическая рыночная цена простой акции предприятия. Согласно теории, рыночная цена акции, как инструмента «делания денег» PT = Dt/(1+ r)t. (Dt - дивиденды на акцию в году t) В случае, если темпы прироста дивидендов g постоянны, то РT = D 1/(r - g). Из равенства РФ = РТ получим: r = D 1/PФ + g = r. КОА Недостатки: ·необходим прогноз дивидендов; ·рыночная цена акций колеблется в результате конъюнктуры; ·акции многих предприятий вообще не котируются на рынке. Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Модель доходности по чистой прибыли Пример Собственный капитал фирмы равен 10000 ф. ст. , заемного нет. Чистая рентабельность капитала устойчива и равна 10% в год. На выплату дивидендов распределяется вся чистая прибыль. Рассматривается вопрос о финансировании проекта через эмиссию новых акций. Капитальные вложения по проекту равны 5000 ф. ст. Ежегодная чистая прибыль от проекта ожидается в 500 ф. ст. Эмиссия и размещение акций затрат не потребуют. Основные финансовые показатели проекта, ф. ст. Акции Количество, шт. Старые Новые Результат Цена Стоимость Чистая прибыль Норма прибыли 1000 500 1500 NPV = Если при оценке проекта в качестве стоимости капитала использовать чистую рентабельность собственных средств, то проект, не изменяющий ее, имеет NPV =. r. КОА = ЧП/РС = ЧПА/РА = r При каких условиях эта оценка будет правильной? Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУр. ГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами» . Факультет «Право и финансы» . Л. Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Скачать презентацию УЧЕБНО-ТРЕНИНГОВАЯ ПРОГРАММА ПОДГОТОВКИ ПРОЕКТ-МЕНЕДЖЕРОВ Автор д э н

АИП ИТОГ Раздатка Баев.ppt

Количество слайдов: 68