Турыгин Олег Михайлович Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские

Турыгин Олег Михайлович Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски Литература Шапкин А. С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: Монография. – М. : Издательско торговая корпорация «Дашков и Ко» , 2003 Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – М. : Проспект, 2007 Бригхэм Ю. , Гапенски Л. Финансовый менеджмент. — СПб. : Экономическая школа, 2005. 1

Раздел I. Финансовая среда предпринимательства Тема 1. Организационно-правовые формы предпринимательства Предпринимательской является самостоятельная, осуществляемая на свой риск деятельность, направленная на систематическое получение прибыли от пользования имуществом, продажи товаров, выполнения работ или оказания услуг лицами, зарегистрированными в этом качестве в установленном законом порядке. (ГК РФ) Предприниматель может заниматься любыми видами деятельности, если они не запрещены законом. 2

1. Юридические лица, являющиеся коммерческими организациями 1. 1 Хозяйственные товарищества а) Полные товарищества Полными признаются товарищества, участники которых занимаются предпринимательской деятельностью от имени товарищества и несут ответственность по его обязательствам принадлежащим им имуществом. б) Товарищества на вере (коммандитные товарищества) Товарищества, в которых наряду с участниками, осуществляющими от имени товарищества предпринимательскую деятельность и отвечающими по обязательствам товарищества своим имуществом (полными товарищами), имеется один или несколько участников — вкладчиков (коммандитистов), которые несут риск убытков, связанных с деятельностью товарищества, в пределах сумм внесенных ими вкладов 3

1. 2 Хозяйственные общества а) Общества с ограниченной ответственностью уставный капитал разделен на доли; участники общества с ограниченной ответственностью не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им долей; число членов: 1 50. б) Общества с дополнительной ответственностью Общество, уставный капитал которого разделен на доли; участники такого общества солидарно несут субсидиарную ответственность по его обязательствам своим имуществом в одинаковом для всех кратном размере к стоимости их долей, определенном уставом общества. (например, в дву , трех и т. п. кратном размере внесенных ими вкладов) 4

в) Акционерные общества Акционерным обществом признается общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций; участники акционерного общества (акционеры) не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций. 1) Открытые акционерные общества участники могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров; - число членов – не ограничено. 2) Закрытые акционерные общества - акции распределяются только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц; - акционеры закрытого акционерного общества имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества. - число членов: 1 50. 5

1. 3 Производственные кооперативы объединение граждан для совместной производственной или иной хозяйственной деятельности, основанной на личном трудовом и ином участии; объединении его членами имущественных паевых взносов. члены кооператива несут по его обязательствам субсидиарную ответственность - прибыль кооператива распределяется между его членами в соответствии с их трудовым участием, если иной порядок не предусмотрен законом и уставом кооператива. - число членов: не менее 5. 6

1. 4 Унитарные предприятия (государственные или муниципальные) коммерческая организация, не наделенная правом собственности на закрепленное за ней имущество; отвечает по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом. 1. 5 Крестьянские (фермерские) хозяйства его глава является индивидуальным предпринимателем – фермером; имущество фермерского хозяйства принадлежит его членам на праве совместной собственности. 7

2. Юридические лица, являющиеся некоммерческими организациями Некоммерческие организации могут осуществлять предпринимательскую деятельность лишь постольку, поскольку это служит достижению целей, ради которых они созданы. 2. 1 Потребительские кооперативы - объединение граждан и юридических лиц с целью удовлетворения материальных и иных потребностей участников, осуществляемое путем объединения его членами имущественных паевых взносов. - члены потребительского кооператива солидарно несут субсидиарную ответственность по его обязательствам. доходы, полученные потребительским кооперативом от предпринимательской деятельности распределяются между его членами. число членов не менее 3. (кредитные потребительские кооперативы, жилищные, …). 8

2. 2 Общественные и религиозные организации добровольные объединения граждан, в установленном законом порядке объединившихся на основе общности их интересов для удовлетворения духовных или иных нематериальных потребностей. 2. 3 Фонд организация, преследующая социальные, благотворительные, культурные, образовательные или иные общественно полезные цели. 2. 4 Учреждение (в т. ч. образовательное) некоммерческая организация, для осуществления управленческих, социально культурных или иных функций. частное или бюджетное учреждение отвечает по своим обязательствам находящимися в его распоряжении денежными средствами. При недостаточности указанных денежных средств субсидиарную ответственность по обязательствам такого учреждения несет собственник его имущества. 9

3. Организации без прав юридического лица 3. 1 Паевые инвестиционные фонды формируется из денег инвесторов (пайщиков), каждому из которых принадлежит определённое количество паёв; управляет имуществом фонда управляющая компания; цель увеличение стоимости имущества фонда 3. 2 Простые товарищества несколько лиц (ИП или ком. организаций) обязуются соединить свои вклады и совместно действовать без образования юридического лица; цель извлечения прибыли; по общим обязательствам товарищи отвечают солидарно. 3. 3 Индивидуальные предприниматели гражданин вправе заниматься предпринимательской деятельностью без образования юридического лица с момента гос. регистрации в качестве ИП. гражданин отвечает по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом (за исключением имущества, на которое в соответствии с законом не может быть обращено взыскание). 10

3. 3 Представительства и филиалы 3. 4 Финансово-промышленные группы 11

Тема 2. Малое, среднее и крупное предпринимательство К субъектам малого и среднего предпринимательства относятся коммерческие организации, ИП, потребительские кооперативы, крестьянские (фермерские) хозяйства, соответствующие следующим условиям: 1) суммарная доля участия в уставном капитале других юридических лиц, не являющимся субъектами малого и среднего предпринимательства, не должна превышать 25%; 2) средняя численность работников за предшествующий год не должна превышать: а) микропредприятия до 15 человек; б) малые предприятия - до 100 человек включительно; в) средние предприятия 101 -250 человек включительно; 3) выручка от реализации товаров, работ, услуг (без НДС) не должна превышать: а) микропредприятия - 60 млн. рублей; б) малые предприятия - 400 млн. рублей; в) средние предприятия - 1000 млн. рублей. 12

Тема 3. Особенности малого бизнеса Преимущества малого бизнеса: гибкость в изменяющихся условиях работы; относительно быстрая окупаемость вложений; совмещение функций собственности и управления чаще всего в одном лице; неразвитость иерархических структур, и, следовательно, отсутствие множества бюрократических процедур; потоки информации относительно невелики, не очень сложны; малочисленность занятых, использование вторичной занятости; более тесная связь работника с конечными результатами своего труда; часто МП имеет инновационный характер. 13

Недостатки малого бизнеса: экономический риск в МП, как правило, выше чем в КП; МП более чувствительны к состоянию экономической среды; жизненный цикл МП обычно короче, чем у КП; МП труднее получить кредит, он выдается под высокие проценты; отсутствие у МП возможностей использовать некоторых способов привлечения внешних инвесторов (выпуск ценных бумаг); МП чаще испытывают недостаток в квалифицированной рабочей силе; трудности планирования и управления маркетингом (как в части изучения спроса на свою продукцию, так и проведения рекламных кампаний). 14

Тема 4. Система налогообложения 1. Общая система налогообложения: НДС (0%, 18%), НП (20%), НИ (2, 2%), НДФЛ (13%, 9% дивиденд, 35% материальная выгода), страховые взносы (30 %: ПФР 22%, ФСС – 2, 9%, ФОМС – 5, 1%), акцизы, налог на добычу полезных ископаемых, водный налог. 2. Упрощенная система налогообложения: 6% с дохода (выручки) или 15% с доходов за минусом расходов (прибыли), страховые взносы (20%); численностью работников до 100 человек; доходом до 60 млн. рублей в год (2013 г. , далее индексация на коэффициент дефлятор); остаточная стоимость основных средств и нематериальных активов не превышает 100 млн. рублей; доля участия других организаций не может превышать 25%; 15

Не вправе применять УСН (упрощенную систему налогообложения): 1) организации, имеющие филиалы и представительства; 2) банки; 3) страховщики; 4) негосударственные пенсионные фонды; 5) инвестиционные фонды; 6) профессиональные участники рынка ценных бумаг; 7) ломбарды; 8) организации и индивидуальные предприниматели, занимающиеся производством подакцизных товаров, а также добычей и реализацией полезных ископаемых; 9) организации и ИП, занимающиеся игорным бизнесом; 10) нотариусы; 16

Упрощенная система налогообложения ИП на основе патента. разрешается для следующих видов деятельности 1) ремонт и пошив швейных, меховых и кожаных изделий; 2) изготовление и ремонт мебели; 3) ремонт обслуживание бытовых машин и бытовых приборов; … 60) ИП вправе привлекать наемных работников, численность которых, не должна превышать пять человек; годовая стоимость патента определяется как соответствующая налоговой ставке УСН к потенциально возможному годовому доходу, размер которого устанавливается на календарный год законами субъектов РФ. 17

3. Единый налог на вмененный доход 3. 1 может применяться в отношении следующих видов деятельности: 1) оказания бытовых услуг 2) оказания автотранспортных услуг по перевозке пассажиров и грузов; 3) розничной торговли, осуществляемой через магазины с площадью торгового зала не более 150 квадратных метров по каждому объекту; 4) оказания услуг общественного питания, с площадью зала обслуживания посетителей не более 150 квадратных метров по каждому объекту; … 15) 3. 2 на уплату единого налога не переводятся организации: 1) численностью работников более 100 человек; 2) доля участия других организаций более 25%; устанавливается, исходя из суммы, которую МП способны заработать, скажем, за год 18

3. 3 Налоговая база = (базовый доход за период) х (величину физического показателя) Виды деятельности Физические показатели Оказание бытовых Количество услуг работников, включая индивидуаль ного предпринимателя Оказание Количество ветеринарных услуг работников, включая индивидуаль ного предпринимателя Оказание услуг по Количество ремонту, техническому работников, включая обслуживанию и мойке индивидуаль ного автотранспортных предпринимателя средств Базовая доходность в месяц (рублей) 7500 12 ООО 19

Применение льготных режимов налогообложения ограничено т. к. , если покупателем продукции является не конечный потребитель, то покупатель вынужден уплачивать НДС, который не уплачен фирмой продавцом, использующим освобождение от НДС. 20

Тема 5. Роль малого среднего и крупного предпринимательства в экономике Таблица 1. Общая характеристика Среднесписочная численность работников Оборот предприятий Инвестиции в основной капитал Основные средства Оборотные активы Капитал и резервы Крупные предприятия Средние предприятия Малые предприятия Микропредприятия 74, 1 71, 1 4, 2 4, 4 12, 1 12, 8 9, 6 11, 7 92, 8 91, 7 71, 2 2, 8 2, 6 4, 4 3, 2 8, 4 1, 2 2, 5 16 86, 5 1, 5 2, 4 9, 6 Источник: Малое и среднее предпринимательство в России. 2010 21

Таблица 2. Оборот предприятий, отраслевая структура. Всего сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство рыболовство, рыбоводство добыча полезных ископаемых обрабатывающие производства производство и распределение электроэнергии, газа и воды строительство оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования гостиницы и рестораны транспорт и связь операции с недвижимым имуществом, аренда и предо ставление услуг образование здравоохранение и предоставление социальных услуг предоставление прочих коммунальных, социальных и персональных услуг Крупные Средние Малые Микро предприя предпри предпр ятия иятия 100 100 1, 21 6, 6 1, 5 0, 9 0, 11 0, 6 0, 2 0, 1 9, 81 1, 5 0, 4 0, 2 25, 12 22 8, 7 5 9, 22 2, 87 2, 1 10, 6 0, 5 9, 2 0, 3 6, 1 33, 26 0, 26 11, 40 43, 1 0, 7 4 66, 9 1, 3 2, 9 75, 1 1 2, 7 5, 07 0, 51 7, 6 0 7, 3 0 7, 4 0 0, 45 0, 4 0, 3 0, 61 0, 7 0, 5 22

Раздел II. Предпринимательские риски Тема 6. Определение риска Определенность это ситуация, когда точно известно к каким результатам приведут выбранные действия. Риск это ситуация, при которой результаты осуществляемых действий заранее неизвестны, но известны: – величина результата для каждого события. – вероятность возможных событий; Подходы к рассмотрению риска: 1) Риск рассматривается как потеря 2) Риск рассматривается как возможность отклонение от ожидаемого результата. Величина отклонения может быть: — отрицательной — убыток; — нулевой; — положительной — прибыль. Неопределенность — это ситуация в которой вероятности наступления возможных событий неизвестны и не могут быть определены. 23

Вероятность наступления события может быть определена объективным методом или субъективным. Субъективный метод базируется на использовании субъективных предположениях экспертов. Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Для оценки риска данным способом необходимо: — большое число исходных данных (значений величины); — чтобы ранее наблюдавшаяся тенденция сохранилась в будущем. Пример 6. 1 Прибыль за предыдущие месяцы принимала следующие значения: 16, 12, 14, 16, 15, 14, 11, 14, 16, 12. Найти вероятность того что в будущем прибыль составит 11, 12, 14, 15, 16. 24

Решение: 1) Всего было 10 событий, т. е. случайная величина х принимала 10 значений. 2) Случайная величина х принимала значение 11 в одном случае из десяти. Вероятность наступления этого события равна р = 1 / 10 = 0, 1. 3) Случайная величина х принимала значение 12 в двух случаях из десяти. Вероятность наступления этого события равна р = 2 / 10 = 0, 2. … 25

Решение: х 11 12 14 15 16 p 0, 1 0, 2 0, 3 0, 1 0, 3 26

Тема 7. Числовые характеристики случайных величин Вероятностные задачи характеризуются тем, что известен закон распределения случайной величины X в виде: X P x 1 p 1 x 2 p 2 … … xn pn где хi — значения принимаемые случайной величиной X, i = 1…n pi — вероятность того, что случайная величина X примет значение хi 27

1) Математическое ожидание M среднее значение случайной величины. 2) Дисперсия D — средний квадрат отклонения случайной величины от ее математического ожидания. Дисперсия не дает полной картины линейных отклонений ΔX = X – M(X), более наглядных для оценивания рисков, так как суммируются квадраты отклонений (чтобы избежать их взаимного погашения). 3) Среднеквадратическое отклонение — среднее отклонение случайной величины от ее математического ожидания (в абсолютном выражении) Среднеквадратическое отклонение указывается в тех же единицах, в каких измеряется случайная величина. Будем считать, среднеквадратическое отклонение σ является основной мерой риска. 28

4) Коэффициент вариации — среднее отклонение случайной величины от ее математического ожидания в относительном (процентном) выражении k. V — безразмерная величина. С его помощью можно сравнивать изменчивость величин, выраженных в разных единицах измерения. 29

Пример 7. 1 Предприятие имеет возможности вложить средства в инвестиционные проекты A, B, и C, имеющие следующие ожидаемые доходности, в зависимости от состояния экономики: Пр. А В С Ситуация 1 Ситуация 2 Ситуация 3 прибыль вероятность 20 32 25 0, 60 0, 50 0, 60 22 10 20 0, 30 0, 10 24 12 15 0, 20 0, 30 Выбрать наиболее эффективный инвестиционный проект. 30

Решение: А: M(A) = 20 • 0, 6 + 22 • 0, 2 + 24 • 0, 2 = 21, 2; D(A) = (20 – 21, 2)2 • 0, 6 + (22 – 21, 2)2 • 0, 2 + (24 – 21, 2)2 • 0, 2 = 2, 56; σ(A) = = 1, 6; k. V(A) = • 100% = (1, 6/21, 2) • 100% = 7, 54 (%); В: M(B) = 32 • 0, 5 + 10 • 0, 3 + 12 • 0, 2 = 21, 4; D(B) = (32 – 21, 4)2 • 0, 5 + (10 – 21, 4)2 • 0, 3 + (12 – 21, 4)2 • 0, 2 = 112, 84; σ(B) = = 10, 62; k. V(B) = • 100% = (10, 62/21, 4) • 100% = 49, 64 (%); С: M(C) = 25 • 0, 6 + 20 • 0, 1 + 15 • 0, 3 = 21, 5; D(C) = (25 – 21, 5)2 • 0, 6 + (20 – 21, 5)2 • 0, 1 + (15 – 21, 5)2 • 0, 3 = 20, 25; σ(C) = = 4, 5; k. V(C) = • 100% = (4, 5/21, 5) • 100% = 20, 93%; 31

Решение: Доходность наивысшая для инвестиционного проекта C, но и риск для него достаточно больший. Инвестиционный проект A при почти такой же доходности имеет гораздо меньшую степень риска. Инвестиционный проект B имеет среднюю доходность при высоком уровне риска. 32

Тема 8. Соотношение доходности инвестиций и риска Как правило, более высокому ожидаемому доходу от инвестиционной деятельности соответствует более высокий уровень риска. Доходность (r) rf Риск (σ) Зависимость доходности от риска 33

Ставка безрисковой доходности (rf) – доходность финансовых инструментов, риск невыплаты дохода по которым близок к нулю. rf = доходность депозитов наиболее надежных банков (Сбербанк) ≈ 6%; или = доходность государственных облигаций (ГКО ОФЗ) ≈ 6%; 34

Тема 9. Методы учета фактора времени в экономических расчетах Одна и та же денежная сумма имеет для инвестора различную ценность, в зависимости от времени ее поступления. Причины: 1) инфляция денежные средства в будущем имеют меньшую реальную ценность (покупательную способность); 2) возможность получения дохода за определенный период времени, или упущенная выгода денежная сумма, вложенная сегодня на депозит, принесет через год дополнительный доход; 3) риск неполучения денежной суммы чем больший отдаленный период получения денежной суммы, тем больше риск ее неполучения. 35

Имеющиеся финансовые ресурсы можно использовать на рынке капитала для получения дохода. Величина дохода зависит от ставки доходности вложения (например, депозита) и от длительности периода времени, на который осуществляются вложения. Введем обозначения: PV сегодняшняя величина денежных средств; FV будущая величина денежных средств; r ставка доходности; t количество периодов времени, на которое производится вложение денежных средств. 36

9. 1 Нахождение будущей величины денежных средств (будущей стоимости) по методу сложных процентов Пример 9. 1 Банк выплачивает 30 процентов годовых по депозитному вкладу. Вклад составляет 100 руб. Найти сумму вклада через 1, 2, 3, 4, 5 лет (по методу сложных процентов). Построить график зависимости величины вклада от времени. FV t 37

Решение: Период времени, годы (t) 0 Вклад, руб. 100 2 3 4 5 0, 3 Ставка доходности, ед. (r) 1 0, 3 130 169 219, 7 285, 61 371, 29 38

Нахождение будущей величины денежных средств (будущей стоимости) по методу сложных процентов производится по формуле: PV сегодняшняя величина денежных средств; FV будущая величина денежных средств; r ставка доходности; t количество периодов времени, на которое производится вложение денежных средств. 39

9. 2 Нахождение сегодняшней величины денежных средств (сегодняшней стоимости) по методу сложных процентов Пример 9. 2 Инвестор желает получить 200 руб. через 1 год. Какую сумму он должен положить на срочный депозит сегодня, если ставка доходности составляет 30%. Аналогично, найти сегодняшнюю сумму, если планируется получение 200 руб. через 1, 2, 3, 4, 5 лет. Построить график зависимости сегодняшней стоимости от времени. PV t 40

Решение: Пеорид времени, годы (t) 0 1 Сегодняшняя стоимость, руб 200 3 4 5 0, 3 Ставка доходности, ед (r) 2 0, 3 91, 03 70, 03 53, 87 153, 85 118, 34 250 PV 200 150 100 50 0 0 1 2 3 4 t 5 41

Нахождение сегодняшней величины денежных средств (сегодняшней стоимости) по методу сложных процентов производится по формуле: PV сегодняшняя величина денежных средств; FV будущая величина денежных средств; r ставка доходности; t количество периодов времени, на которое производится вложение денежных средств. 42

9. 3 Методы определения сегодняшней стоимости аннуитета Аннуитет денежный поток, элементы которого At имеют место через равные промежутки времени и одинаковы по величине. 9. 3. 1 Определение сегодняшней стоимости бесконечного аннуитета Если все элементы аннуитета At (t = 1, 2, 3, …∞) привести к сегодняшней стоимости и сложить, то сумма может быть найдена по следующей формуле где А величина аннуитета (ежегодно получаемого дохода); r – ставка дисконтирования. 43

PV A 1 A 2 A 3 A∞ 0 1 2 3 ∞ t 44

9. 3. 2 Определение сегодняшней стоимости конечного аннуитета Если все элементы аннуитета At (t = 1, 2, 3, …n) привести к сегодняшней стоимости и сложить, то сумма может быть найдена по следующей формуле где А величина аннуитета (ежегодно получаемого дохода); r – ставка дисконтирования, n – количество периодов, в течение которых инвестор получает аннуитет. 45

9. 4 Определение ставки дисконтирования Дисконтирование процесс приведения будущей стоимости денег к их настоящей стоимости. Ставка дисконтирования отражает максимальную доходность альтернативных и доступных направлений инвестирования аналогичной степени риска. В качестве ставки дисконтирования чаще всего используют средневзвешенную стоимость капитала компании (WACC). Ставка дисконтирования = Требуемая доходность = = Средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC). 46

Тема 10 Определение денежного потока Денежный поток (CF, Cash Flow), — денежные средства, получаемые предприятием за определенный период времени (как правило, год). Определяется на основании отчета о движении денежных средств, по ф. 4, Денежный поток делится на следующие виды: — денежный поток по текущей (операционной) деятельности; — денежный поток по инвестиционной деятельности; — денежный поток по финансовой деятельности. 47

10. 1 Формирование денежного потока по текущей деятельности 1) Выручка рассчитывается следующим образом: R = p*q , где p — цена единицы продукции; q — количество реализованной продукции; 2) Себестоимость: S = F + v*q + Am, где F — постоянные затраты; v — удельные переменные затраты на единицу продукции; q — количество изготовленной продукции; Am — амортизация. 48

3) Амортизация Амортизируемым имуществом признается имущество со сроком полезного использования более 12 месяцев и первоначальной стоимостью (ПС) более 40 000 рублей. Амортизация – процесс переноса стоимости на основных средств на себестоимость продукции. Линейный способ начисления амортизации: величина ежегодной амортизации равна отношению первоначальной стоимости объекта основных средств к сроку полезного использования этого объекта. Первоначальная стоимость оборудования ПС (восстановительная стоимость) Амортизация (за год) Остаточная стоимость (через год) 49

4) Прибыль валовая: E = R – S где R — выручка; S — себестоимость (совокупные издержки); 5) Чистая прибыль: NE = E – E*T = E*(1 – T), где T ставка налога на прибыль. 6) Денежный поток по текущей деятельности (CFP): CFP = NE + Am Чистая прибыль чаще всего имеет положительное значение, но может быть и отрицательной убыток. Амортизация всегда имеет положительное значение. Следовательно, как правило, денежный поток по текущей деятельности (CFP) имеет положительное значение. 50

10. 2 Денежный поток по инвестиционной деятельности (I) чаще всего имеет отрицательное значение (покупка оборудования), но может иметь положительное значение (продажа основных средств). 10. 3. Будем считать, что денежный поток по финансовой деятельности равен нулю. Итоговый денежный поток (CF) определяется как сумма денежного потока по текущей и инвестиционной деятельности: CF = NE + Am – I где NE — чистая прибыль; Am — амортизация; I — инвестиции. 51

10. 4 Распределение денежных потоков во времени За единицу времени чаще всего принимается год. Как правило за начальный период времени (t=0) принимается момент осуществления инвестиционных вложений (покупка оборудования). В следующие периоды времени (t= 1, 2, … n) происходит производство и реализация продукции, в результате формируется денежный поток по текущей деятельности (NE+Am) n — длительность осуществления инвестиционного проекта. Как правило, денежный поток инвестиционного проекта имеет следующий вид: CF 0 = – I; CF 1, 2, …n = NE + Am Такой проект называется проектом с ординарным денежным потоком. 52

CF CF 1 = = CFP 1 = =NE 1+Am 1 CF 2 = = CFP 2 = =NE 2+Am 2 CFn = = CFPn + In= =NEn+Amn+ In CF 3 = = CFP 3 = =NE 3+Am 3 In … CFPn 0 1 2 3 n t производство и реализация продукции CF 0 = – I 0 закупка оборудования 53

Пример 10. 1 Инвестиционные затраты (покупка оборудования) составляют 100 000 руб. Срок полезного использования оборудования совпадает со сроком реализации проекта и составляет 4 года. Планируется ежегодный выпуск продукции с параметрами приведенными в таблице. Рассчитать величину денежных потоков за каждый период (0… 4). Показатели Значения Количество проданной продукции, шт. 1000 Цена единицы продукции, руб. 500 Постоянные затраты, руб. 15 000 Удельные переменные затраты, руб. 400 Срок реализации проекта, лет 4 Инвестиционные затраты, руб. 100 000 Стоимость капитала компании 0, 25 Ставка налога на прибыль 0, 2 54

Выручка, руб. 500 000 Себестоимость, руб. 440 000 Прибыль до налогообложения, руб. 60 000 Прибыль чистая, руб. 48 000 CF 0, руб. -100 000 CF 1 = CF 2 = CF 3 = CF 4 , руб. 73 000 55

Тема 11 Определение эффективности инвестиционных проектов 11. 1 Чистая сегодняшняя стоимость (ЧДД чистый дисконтированный доход, NPV – net present value) где CFt денежный поток в момент времени t; r ставка дисконтирования; n – срок реализации ИП. Если NPV>0, то проект следует принять, если NPV<0, то проект следует отклонить. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов выбирается проект, имеющий большее значение величины NPV. 56

Тема 12 Методы анализа рисков 12. 1 Метод корректировки ставки дисконтирования в зависимости от риска Суть метода заключается в корректировке безрисковой ставки доходности на величину премии за риск. Алгоритм: 1) Задается ставка безрисковой доходности rf (доходность ГКО). 2) В зависимости от риска проекта, экспертно задается премия за риск Δr. Например, для низкорискованных проектов 4% среднерискованных 8%, высокорискованных 16%. 3) Находится требуемая доходность проекта r = rf + Δr 4) Полученная ставка доходности r (ставка дисконтирования) используется для вычисления эффективности проекта показателя NPV. Пример 12. 1 Найти эффективность инвестиционного проекта, в котором капитальные затраты к концу нулевого года составили I 0 = 1000 руб, а ежегодные денежные потоки в течение 3 лет составили CF 1 = CF 2 = CF 3 = 450 руб. 1) Проект относится к средней группе риска. Определить эффективность проекта. 2) Эксперты признали проект высокорискованным. Определить эффективность проекта в этом случае. 57

Решение: 1) Ставка дисконтирования r = rf + Δr = 7+8 = 15 (%). NPV=27, 45 (руб. ) 2) Ставка дисконтирования r = rf + Δr = 7+16 = 23 (%). NPV= 94, 88 (руб. ) 58

12. 2 Анализ чувствительности Суть метода заключается в сравнительном анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на показатель эффективности проекта NPV. Алгоритм: 1) Расчет показателя эффективности инвестиционного проекта NPVбазовое при ожидаемых (базовых) значениях факторов. 2) Выбираются факторы (ф1, ф2, …), относительно которых необходимо провести анализ. Например, цена, переменные затраты, … 3) Установить величину отклонения каждого фактора от ожидаемого значения на определенную величину, например на 10%. 4) Изменить один фактор на 10%, остальные оставить неизменными. Вычислить новое значение показателя эффективности NPVф1. 5) Найти величину изменения NPV относительно базового значения в процентном отношении ΔNPVф1 = (NPVф1 – NPVбазовое) / NPVбазовое * 100% 6) п. 4, п. 5 повторить отдельно для каждого фактора. 7) Фактор, для которого ΔNPVф максимально является наиболее рискованным 59

Пример 12. 2 На основании приведенных в таблице данных требуется определить какой из отмеченных в таблице * факторов инвестиционного проекта является наиболее рискованным. 60

Факторы Значения NPV Изменение при NPV при Ожидаем изменении ые фактора на значения 10%, руб. 10%, % *Количество реализованной продукции, шт. 1 000 *Цена единицы продукции, руб. 500 *Постоянные затраты, руб. 15 000 *Удельные переменные затраты, руб. 400 Срок реализации проекта, лет 4 *Инвестиционные затраты, руб. 100 000 Амортизация 25 000 *Ставка дисконтирования 0, 25 *Ставка налога на прибыль 0, 20 61

Факторы Количество реализованной продукции, шт. Значения NPV Изменение при NPV при Ожидаем изменении ые фактора на значения 10%, руб. 10%, % 1 000 91 290 26, 10 Цена единицы продукции, руб. 500 166 861 130, 48 Постоянные затраты, руб. 69 563 -3, 91 -3 174 -104, 38 63 578 -12, 54 15 000 Удельные переменные затраты, руб. 400 Срок реализации проекта, лет 4 Инвестиционные затраты, руб. 100 000 Амортизация 25 000 -12, 18 Ставка дисконтирования 0, 25 65 005 -10, 21 Ставка налога на прибыль 0, 20 69 563 -3, 91 NPVбазовое = 72 397 (руб. ) 62

12. 3 Анализ сценариев Суть метода заключается в определении показателя эффективности NPV при возможных сценариях будущих событий. Каждый сценарий подразумевает одновременное изменение нескольких факторов. Алгоритм: 1) Определяют несколько сценариев будущего развития событий (например, ожидаемый сценарий, пессимистический, и оптимистический). 2) Для каждого сценария устанавливаются соответствующие этому сценарию значения факторов. При этом (в отличие от анализа чувствительности) несколько факторов могут изменяться одновременно. 3) Рассчитываются значения показателя эффективности NPV. Если для всех сценариев проект имеет положительные значения эффективности (NPV > 0), то проект принимается, если для всех вариантов значения эффективности отрицательны (NPV < 0), то проект отвергается. В остальных случаях переходим к следующим шагам. 4) Каждому сценарию приписывают вероятность его возникновения. 5) Рассчитывают ожидаемое значение показателя NPV (математическое ожидание значения), а также оценивают меру его риска (среднеквадратическое отклонение и коэффициентом вариации). 63

Пример 12. 2 продолжение С помощью анализа сценариев сделать вывод о целесообразности принятия проекта. 64

Факторы Количество реализованной продукции, шт. Изменение Значения NPV при Ожидаем при изменении ые фактора на значения 10%, руб. 10%, % Пессими Оптимис стические е значения 1 000 Цена единицы продукции, руб. 500 Постоянные затраты, руб. 15 000 Удельные переменные затраты, руб. 400 Срок реализации проекта, лет 4 Инвестиционные затраты, руб. 100 000 Амортизация 25 000 Ставка дисконтирования 0, 25 Ставка налога на прибыль 0, 20 65

Изменение Значения NPV при Ожидаем при изменении ые фактора на значения 10%, руб. 10%, % Пессими Оптимис стические е значения 1 000 800 1 050 Цена единицы продукции, руб. 500 480 510 Постоянные затраты, руб. 15 000 20 000 15 000 Удельные переменные затраты, руб. 400 410 390 Срок реализации проекта, лет 4 3 5 Инвестиционные затраты, руб. 100 000 150 000 100 000 Амортизация 25 000 Ставка дисконтирования 0, 25 0, 3 0, 2 Ставка налога на прибыль 0, 20 0, 3 0, 2 Факторы Количество реализованной продукции, шт. 66

Вероятности сценариев Сценарии Вероятности NPV, руб. Пессимис Ожидаемы тический й Оптимистич еский 0, 3 0, 6 0, 1 90 613 72 397 180 519 67

Математическое ожидание M(NPV) = 34 306 (руб. ); Среднеквадратическое отклонение σ(NPV) = 87 692 (руб. ); Коэффициент вариации k. V(NPV) = 255, 62 %. Так как ожидаемое значение NPV > 0, то проект следует принять к реализации. Необходимо учесть, что проект имеет довольно большую величину риска (коэффициент вариации больше 100 %). 68

12. 4 Определения критических значений факторов Суть метода заключается в определении величины фактора, при которой прибыль равна нулю. Амортизация не учитывается. Прибыль равна нулю если выручка равна себестоимости, т. е. p * q = v *q + F. Из этого уравнения можно найти один фактор, если остальные факторы считаются известными. 12. 4. 1 Определение критического значения объема выпуска qk = F / (p – v). 69

12. 4. 2 Определение критического значения цены pk = v + F / q 12. 4. 3 Определение критического значения удельных переменных затрат vk = p – F / q 12. 4. 4 Определение критического значения постоянных затрат Fk = Q *(p – v) Достоинства метода: – простота расчета; – применяется для оперативного планирования. Недостатки метода: – метод является статическим, то есть не учитывает временное изменение стоимости денег (дисконтирование); – не учитываются инвестиции, амортизация, налоги 70

Пример 12. 2 продолжение Найти критические значения объема выпуска, цены, удельных переменных затрат, постоянных затрат. 71

Решение: критическое значение объема выпуска q k = 15 000 / (500 – 400) = 150 (шт. ); критическое значение цены реализации pk = 400 + 15 000 /1000 = 415 (руб. ); критическое значение удельных переменных затрат vk = 500 – 15 000 /1000 = 485 (руб. ); критическое значение постоянных затрат Fk =1000 * (500 – 400) = 100 000 (руб. ) 72

12. 4. 5 Определение запаса прочности факторов Запас прочности характеризует удаленность ожидаемого значения фактора от его критического значения: Запас прочности объема выпуска L (q) = (qk – q 0) / q 0 Аналогично находится запас прочности других факторов. Пример 12. 2 продолжение Найти запас прочности объема выпуска, цены, удельных переменных затрат, постоянных затрат. 73

Решение: L (q) = (qk – q 0) / q 0 = (150 – 1000) / 1000 = – 0, 85 L (p) = (415 – 500) / 500 = – 0, 17 L (v) = (485 – 400) / 400 = 0, 21 L (F) = (100 000 – 15 000) / 15000 = 5, 67 74