ТЕСТИРОВАНИЕ МОДЕЛЕЙ CAPM И ФАМЫ-ФРЕНЧА ДЛЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ

ТЕСТИРОВАНИЕ МОДЕЛЕЙ CAPM И ФАМЫ-ФРЕНЧА ДЛЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА Костарева М. М. Э-06 -1

Цели и задачи Цель: тестирование моделей оценки стоимости собственного капитала для американских компаний Задачи: n n n обзор моделей оценки стоимости собственного капитала компании (САРМ, ССАРМ, АРТ и др. ); анализ эмпирических исследований иностранных авторов; тестирование моделей САРМ и Фамы-Френча.

Модели оценки стоимости собственного капитала компании n n Модель оценки капитальных активов – САРМ Модель оценки затрат на капитальные активы – ССАРМ Модель арбитражного ценообразования – АРТ Модель Фамы-Френча

Использование моделей оценки стоимости собственного капитала компании: мировая практика n США (1997, 1999) n Канада (1995) n Великобритания (2004) n Австралия (1999, 2006)

Используемые модели n n n САРМ с включением дополнительных факторов Многофакторная модель оценки активов Модель Фамы-Френча Модели дисконтируемых дивидендов

Используемые модели n n n Историческая средняя доходность по акциям Скорректированная историческая доходность по акциям Балансовая доходность на собственный капитал Требование регулирующих лиц Требуемая доходность инвесторов Интуиция

Факторы, влияющие на выбор модели n n n Рыночная капитализация Коэффициент P/E (price/earnings) Коэффициент D/E Выплата дивидендов Рейтинг компании Отрасль, в которой фирма осуществляет свою деятельность

Факторы, влияющие на выбор модели n n n Возраст финансового директора Наличие сертификата MBA или Ph. D у финансового директора Количество лет пребывания в должности финансового директора Объем продаж за границу

Результаты исследований n n САРМ – самая популярная модель Модель Фамы-Френча практически не используется ПОЧЕМУ? ? ?

Построение моделей Модель САРМ: Модель Фамы-Френча:

Расчет показателей SMB и HML n n 2 портфеля Small/Big в зависимости от рыночной капитализации 3 портфеля Low/Neutral/High в зависимости от уровня показателя BE/ME 6 портфелей: SL, SN, SH, BL, BN, BH

Расчет показателей SMB и HML n SMB (small minus big): n HML (high minus law):

Что исследуется n n Компании NYSE, AMEX и NASDAQ Требуемая доходность – индекс NYSE Безрисковая ставка – доходность по одномесячным казначейским облигациям США Период: 01. 1992 – 08. 2008 гг.

Полученные модели n Модель САРМ: n Модель Фамы-Френча:

Выводы n n n Ожидаемая доходность зависит не только от разницы рыночной и безрисковой доходности Прямая связь между ожидаемой доходностью и рассматриваемыми факторами Трехфакторная модель описывает больший процент изменений в динамике доходностей активов

Дальнейшие исследования n n Построение и анализ моделей для российских компаний Проведение дальнейшего исследования выбора модели оценки стоимости собственного капитала компании финансовыми директорами российских компаний