Тема: Затратный подход к оценке стоимости бизнеса План: 1. Общая характеристика затратного подхода 2. Метод рыночного собственного материального капитала 3. Метод стоимости чистых активов 4. Метод ликвидационной стоимости
Концепции оценки: доходная • Суть: Стоимость компании через анализ суммы выигрышей (выгод) инвестора, выражающих эффект от использования комплекса активов • Задача: Определить сумму потоков будущих выигрышей (выгод) с учетом требований инвестора к доходности с точки зрения компенсации за инвестиционные риски компании • Результат: инвестированный с риском капитал • Информационная база: финансовая отчетность, макроэкономическая и отраслевая информация (с учетом глобализации операций компании) затратная • Суть: Стоимость компании через анализ суммы затрат на активы • Задача: Измерение уже инвестированного капитала путем сопоставления стоимости активов и обязательств • Результат: Безрисковые инвестиции • Информационная база: финансовая отчетность, информация с рынков аналогичных активов • Соответствует бухгалтерской трактовке операций компании
o Экономическая сущность затратного подхода к оценке бизнеса, заключается в том, что оценивается рыночная стоимость собственного капитала компании путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы ее активов текущей всех ее обязательств. o Базовая формула затратного подхода: СК= А - О
Теоретические основы затратного подхода к оценке бизнеса можно раскрыть через следующие базовые положения: o o Затратный подход рассматривает стоимость компании с точки зрения понесённых издержек. Затратный подход базируется на принципах замещения, наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. Затратный подход основан на анализе активов компании. Затратный подход предполагает использование информации о текущих рыночных ценах на недвижимость, оборудование, материалы, рабочую силу и другие элементы затрат.
Затратный подход к оценке бизнеса можно применять, если: o o o доходы компании не поддаются точному прогнозу; компания обладает значительными материальными и финансовыми активами (ликвидными ценными бумагами, инвестициями в недвижимость); деятельность компании зависит от контрактов или отсутствует постоянная клиентура; компания представляет собой объект специального назначения или новое (вновь возникшее) предприятие; оценка проводится в целях страхования; реструктуризации.
Затратный подход к оценке бизнеса не рекомендуется применять, если: o o o текущие и будущие доходы компании могут быть достоверно определены; активы компании преимущественно состоят из машин, оборудования, готовой продукции; компания имеет устойчивый спрос на свою продукцию; проводится оценка уникальных объектов; проводится оценка устаревших объектов.
Методы затратного подхода 1. Метод рыночного собственного материального капитала 2. Метод стоимости чистых активов 3. Метод ликвидационной стоимости
Метод рыночного собственного материального капитала Балансовый собственный капитал (раздел 3 баланса «Капитал и резервы» ) минус Нематериальные активы, утратившие ценность при продаже бизнеса плюс Изменение стоимости НМА, получивших рыночную оценку минус Активы, не имеющие отношения к основной деятельности компании = Балансовый собственный материальный капитал
Наиболее типичные корректировки: 1. 2. 3. Исключение из баланса НМА, утратившие ценность при продаже бизнеса, при перепрофилировании, при изменении системы управления и т. д. Исключение из баланса НМА, имеющих большое влияние на доходность бизнеса и в силу этого требующих применения к каждому в отдельности оценочных подходов, позволяющих определить их рыночную стоимость. Исключение из баланса активов, не имеющих отношение к основной деятельности компании.
Рыночный собственный материального капитала Балансовый собственный материальный капитал ± Увеличение (уменьшение) стоимости основных средств (специальный расчет) ± Увеличение (уменьшение) стоимости материально производственных запасов ± Корректировка стоимости дебиторской и кредиторской задолженностей = Рыночный собственный материальный капитал
Метод стоимости чистых активов стоимость собственного капитала компании определяется путём вычитания из рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств. Условия применения данного метода: o Компания обладает значительными материальными и финансовыми активами; o Невозможно точно определить прибыль или денежный поток компании в будущем; o Вновь возникшая компания, не имеющая ретроспективны данных о прибылях; o Холдинговая или инвестиционная компания.
Цена акционерного капитала o Обыкновенные акции: модель роста дивидендов (модель Гордона); модель доходности по чистой прибыли; модель цены капитальных активов (САРМ) (модель Шарпа).
СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА: ПРИМЕР ЗАТРАТЫ НА КАПИТАЛ: Доля заемного капитала 20% Ставка банковского кредита 20% Затраты на собственный капитал 28% Минимальная требуемая доходность всего капитала = 26%
Модель роста дивидендов o Обыкновенные акции где КОА – цена источника средств «обыкновенные акции» ; D 1 – ожидаемая величина дивиденда на ближайший период (ден. ед. ); D 0 – величина дивиденда в базовом периоде (ден. ед. ); FОА –текущая рыночная цена обыкновенной акции; СОА – уровень расходов при продаже нового выпуска акций, выраженный в долях от его суммы; g – прогнозируемый темп прироста дивидендов.
Модель доходности по чистой прибыли o Обыкновенные акции: где КОА – цена источника «обыкновенные акции» ; NP – чистая прибыль на одну акцию; FОА – рыночная цена одной акции.
Метод кумулятивного построения ставки (Build up) R = Rf+inf +RP Rf – безрисковая ставка доходности (в реальном исчислении); Inf – размер инфляции; RP – премия за риски, ассоциируемые с оцениваемым предприятием.
Метод стоимости чистых активов стоимость собственного капитала компании определяется путём вычитания из рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств. Условия применения данного метода: o Компания обладает значительными материальными и финансовыми активами; o Невозможно точно определить прибыль или денежный поток компании в будущем; o Вновь возникшая компания, не имеющая ретроспективны данных о прибылях; o Холдинговая или инвестиционная компания.
Метод стоимости чистых активов имеет свои преимущества и недостатки. Преимущества: o Устранение значительной части предположений, присущей при других методах; o Эффективность при оценке вновь возникших предприятий, холдинговых и инвестиционных компаний; o Базируется на реальной стоимости активов компании. Недостатки: o Не учитывает будущую прибыль компании, а также уровень отдачи на имеющиеся активы, то есть перспективы бизнеса; o Необходимость определения рыночной стоимости активов компании требует наличия большого объёма внеучётной информации. o
Как отмечается, можно выделить следующие основные этапы метода стоимости чистых активов: Определение рыночной стоимости всех активов компании. К числу активов компании относятся следующие группы активов: o нематериальные активы (объекты интеллектуальной собственности), o долгосрочные финансовые вложения, o здания, сооружения, o машины, оборудование, транспортные средства, o запасы, o дебиторская задолженность, o прочее. Активы могут оцениваться с использованием доходного, затратного и рыночного подходов. Определение текущей стоимости обязательств компании. Расчёт разницы между рыночной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств.
Метод чистых активов (нормативная стоимость) регламентирует порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ. Сущность метода o o Стоимость чистых активов АО величина, определяемая путём вычитания из суммы активов АО суммы его пассивов, принимаемых к расчёту, причём и активы, и пассивы оцениваются по балансовой стоимости; Оценка имущества, средств в расчётах и других активов пасси вов АО производится с учётом требований Положений по бухгалтер скому учёту (ПБУ). Расчёт производится по данным бухгалтерской отчётности. В состав активов входят: внеоборотные активы, оборотные ак тивы (кроме стоимости в сумме фактических затрат на выкуп АО соб ственных акций у акционеров для последующей перепродажи или аннулирования и задолженности учредителей по взносам в уставный капитал; В состав пассивов, принимаемых к расчёту, входят: долгосроч ные обязательства по кредитам и займам, краткосрочные обязатель ства, кредиторская задолженность, задолженность учредителей по выплате доходов, резервы предстоящих расходов, прочее.
Метод ликвидационной стоимости Ликвидационная стоимость компании рассчитывается путём вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств. Условия применения данного метода: o Компания находится в состоянии банкротства или есть серьёзные сомнения относительно её способности оставаться действующим предприятием; o Низкие или отрицательные доходы на активы; o Стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.
Экономическое содержание метода ликвидационной стоимости: стоимость бизнеса определяется как сумма, которую собственник предприятия может получить при ускоренной, вынужденной и раздельной продаже активов за вычетом обязательств и ликвидационных затрат. o Отличия метода ликвидационной стоимости от метода стоимости чистых активов: Вынужденная продажа в более короткие сроки; кроме обязательств, вычитаются затраты на ликвидацию активов. o Необходимо дать определение ликвидационной стоимости согласно Международным стандартам оценки (МСО 2 «Базы оценки, отличные от рыночной стоимости» ) и Российским стандартам оценки (утв. Постановлением Правительства РФ от 6. 07. 2001 г. № 519). Международные стандарты оценки: o «Ликвидационная стоимость - денежная сумма, которая реально может быть получена от раздельной продажи собственности в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости» . Российские стандарты оценки: o «Ликвидационная стоимость - стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчуждён в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов» .
Отличительные черты ликвидационной стоимости: o носит нерыночный характер; o цена реализации имущества обусловлена нетипичными для рын ка условиями продажи; o при определении ликвидационной стоимости в большей степени оказывают влияние конъюнктура рынка и субъективные предположе ния. Выделяют следующие виды ликвидационной стоимости: o Упорядоченная Расчётная величина в текущих ценах, пред ставляющая собой предполагаемую выручку от открытой продажи имущества за период времени, в течение которого продавец имеет возможность провести мероприятия по улучшению ликвидности и повышению стоимости активов; o Неупорядоченная (срочная) Расчётная величина в текущих це нах, представляющая собой предполагаемую выручку от открытой продажи имущества в очень короткие сроки (более низкие цены; скидки существенно выше).
Основные условия применения метода ликвидационной стоимости: o Ликвидация предприятия o Выработка плана погашения обязательств предприятия o Финансирование реорганизации предприятия o Оценка избыточных активов o Реструктуризация предприятия o Санация o Определение возможности выделения отдельных бизнес единиц.
Расчет ликвидационной стоимости осуществляется следующим образом: 1 этап: Анализируется ряд статистических и бухгалтерских документов, к которым относятся: бухгалтерские отчеты на конец каждого квартала, статистические отчеты, промежуточный ликвидационный баланс инвентарные карточки. На основании комплексного финансового анализа делается экспертный вывод о достаточности средств на покрытие задолженности. 2 этап: Формируется оцениваемая масса имущества. Отдельно рассма триваются следующие группы активов: o Наиболее ликвидные (оборотные активы). o Менее ликвидные (необоротные активы). 3 этап: Формируется сумма задолженности компании. 4 этап: Разрабатывается календарный график ликвидации. При этом не обходимо учитывать, что продажа различных видов активов компа нии (недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно ма териальных запасов) требует различных временных периодов исходя из степени ликвидности и требуемого уровня экспозиции на рынке.
5 этап: Обосновываются размеры затрат. Выделяются: затраты, связанные с ликвидацией, и затраты, связанные с владением активы до их реализации. К числу затрат, связанных с ликвидацией, в первую очередь относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, а также налоги и сборы, которые платятся при продаже. К числу затрат, связанных с владением активами до их продажи, относятся расходы на охрану объектов, управленческие расходы по поддержанию работы компании до завершения его ликвидации и т. п. 6 этап: Оценивается реализуемое имущество. Оценка имущества, под лежащего реализации, осуществляется с помощью использования всех подходов оценки. 7 этап: Определяется ставка дисконтирования с учетом планируемого срока реализации. Причем ставка дисконтирования может устанавли ваться для каждого вида оцениваемого актива индивидуально с уче том ликвидности (значительны скидки на низкую ликвидность) и ри ска возможной «непродажи» . 8 этап: Строится график реализации имущества, на основании которого определяется совокупная выручка от реализации текущих, матери альных и нематериальных активов.
9 этап: По итогам реализации погашается накопленная сумма текущей задолженности за период ликвидации (электроэнергия, отопление и т. п. ) и осуществляются выплаты по обязательствам. При этом требования кредиторов удовлетворяются в порядке очередности, установленной статьей 64 ГК РФ, в соответствии с которой распределение имущества каждой следующей очереди осуществляется после полного распределения имущества предыдущей очереди. 10 этап: Конечным действием является оценка ликвидационной стоимости, приходящейся на долю собственников (акционеров). Федеральный закон от 26. 12. 95 г. № 208 ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 13. 06. 96 г. ) предусматривает четкий порядок распределения оставшихся сумм.
Применяя метод ликвидационной стоимости, необходимо соот ветствующим образом скорректировать активную часть баланса компании: o Оценочная стоимость недвижимости уменьшается на величину комиссионных затрат (затраты на риэлтора, оценщика, юриста; суммы налогов, сборов, уплаченных при продаже), полученная скорректированная стоимость дисконтируется по ежемесячной схеме (ставка 30 60 %). Наконец, ликвидационная стоимость уменьшается на дисконтированные расходы, связанные с владением объектами недвижимости до их продажи. o Оценочная стоимость машин и оборудования уменьшается на величину скидки с продаж (около 40 %); комиссионных, связанных с продажей активной части основных средств. Полученная скорректированная стоимость дисконтируется по ежемесячной схеме (ставка 30 60 %). Наконец, ликвидационная стоимость уменьшается на дисконтированные расходы, связанные с владением данными активами до их продажи (расходы на сохранение оборудования, машин, механизмов). o Товарно материальные запасы оцениваются по текущей стоимости; стоимость уменьшается на дисконтированные (по ежемесячной схеме) расходы на сохранение запасов. o Дебиторская задолженность проводится анализ по срокам погашения, выявление просроченной задолженности (с разделением на безнадёжную и ту, которую возможно получить), оценка различными методами. o Статья «Денежные средства» не подлежит переоценке.
Затраты, связанные с ликвидацией компании делятся на две группы: 1. Прямые затраты: (комиссионные оценочным и юридическим фирмам; налоги и сборы, уплачиваемые при продаже). На сумму этих затрат корректируется оценочная стоимость активов. С учётом календарного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дис конта, учитывающей связанный с этой продажей риск. 2. Расходы, связанные с владением активами до их продажи: o Затраты на сохранение товарно материальных запасов, машин, оборудования, объектов недвижимости дисконтируются по ежеме сячной схеме (ставка 30 60 %); срок дисконтирования определяется по календарному графику продажи активов предприятия: o Ежемесячные управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до его ликвидации дисконтируются по нор мальной ставке доходности исходя из максимально возможного по за конодательству периода ликвидации предприятия; o Выходные пособия работникам предприятия определяются расчётным путём без дисконтирования.
Особенности применения ставки дисконтирования при использовании метода ликвидационной стоимости, которые отражены: o Ставка дисконтирования в связи с повышенной неопределённостью оказывается выше, чем при обычной оценке бизнеса (как правило, 30 60%). o Дисконтирование проводится по ежемесячной схеме. o Срок дисконтирования определяется по календарному графику ликвидации (или продажи) активов предприятия. o Ежемесячные управленческие расходы по поддержанию работы предприятия до его ликвидации дисконтируются по нормальной ставке доходности исходя из максимально возможного по законодательству периода ликвидации предприятия. o Выходные пособия работникам определяются расчётным путём без дисконтирования.
Скачать презентацию Тема Затратный подход к оценке стоимости бизнеса План
Тема7.ppt