Тема Стратегия устойчивого роста Стратегия устойчивого роста

Тема Стратегия устойчивого роста

Стратегия устойчивого роста Задача ФМ — обеспечение роста стоимости бизнеса Не всякий рост приводит к созданию дополнительной стоимости и увеличению благосостояния собственников Высокие темпы роста, не согласованные с возможностями и условиями внешней среды могут привести к разрушению стоимости и потери бизнеса Модель устойчивого роста Устойчивый рост — при котором показатели деятельности остаются неизменными или удовлетворяют требованиям, а денежные потоки находятся в равновесии, т. е. нет ни излишка, ни дефицита

Пример Фирма имеет объем продаж 200 млн. руб. и хочет его увеличить на 10%. Капиталоемкость — 0, 9 Все текущие и долгосрочные активы изменяются пропорционально выручке. Объем текущих беспроцентных обязательств — 20% от выручки Маржа чистой прибыли — 5, 1% Коэффициент дивидендных выплат -40% Необходимо определить потребность в дополнительном внешнем финансировании для обеспечения роста продаж на 10%

Пример Капиталоемкость = фондоемкость = активы/выручка =A/SAL = 1/TAT Маржа чистой прибыли = Чистая прибыль/выручка *100% NPM = NP/SAL Коэффициент дивидендных выплат = Дивиденды/чистая прибыль PR = DIV/(NP — DIVps) = DIV/EAC= 1 - RR RR = RE/EAC Потребность в дополнительном внешнем финансировании EFN = ∆SAL*(A' / SAL) - ∆SAL(CL'/SAL) — (1 -PR)*NPM*SAL A', CL' — активы и краткосрочные пассивы, пропорц. зависящие от изменения выручки

Пример Потребность в дополнительном внешнем финансировании EFN = ∆SAL*(A' / SAL) - ∆SAL(CL'/SAL) — (1 -PR)*NPM*SAL A', CL' — активы и краткосрочные пассивы, пропорц. зависящие от изменения выручки 10%(200) = 20= ∆SAL EFN = 20 * 0, 9 — 20 * 0, 2 — (1 — 0, 4)* 0, 051 *220= 7, 27 млн. руб. При постоянных значениях капиталоемкости, NPM, PR EFN зависит от темпа роста g Как зависит g от этих показателей? ? ?

Стратегия устойчивого роста Коэффициент внутреннего роста: gвн = NPM*(1 -PR)/(A'/SAL -CL'/SAL — (1 -PR)*NPM) = = NPM * RR / [NA / SAL — NPM * RR] Или: gвн = RONA*RR / [1 — RONA * RR] При заданных значениях рентабельности чистых активов и уровне дивидендных выплат фирма не может расти быстрее gвн , не прибегая к внешнему финансированию Если хочет расти быстрее: - снизить дивиденды - ускорить оборачиваемость активов - увеличить рентабельность продаж RONA = EBIT / NA — рентабельность чистых активов ROE = NP / E - рентабельности собственного капитала

Стратегия устойчивого роста Рентабельность чистых активов RONA = EBIT / NA = SAL / NA * EBIT / SAL / NA = TAT — оборачиваемость чистых активов EBIT / SAL = ROS — рентабельность продаж RONA = TAT * ROS Операционный и финансовый цикл Рост / снижение затрат (производственная деятельность) Изменение объемов продаж (коммерческая деятельность) Эффект производственного рычага

gвн = NPM*(1 -PR)/(A'/SAL -CL'/SAL — (1 -PR)*NPM) = =0, 051*(1 -0, 4)/(0, 9 -0, 2 — 0, 051*(1 -0, 4)) = 0, 457 или 4, 57%

Стратегия устойчивого роста Допущения: - фирма не планирует увеличивать собственный капитал а счет доп. выпуска акций, только за счет роста нераспределенной прибыли - не планируется изменение финансового рычага (D/E — const) — как следствие — займы будут расти такими же темпами как собственный капитал за счет нераспределенной прибыли Прирост чистых активов обеспечивается ростом нераспределенной прибыли и займов: ∆NA = ∆RE + ∆D ∆RE = IFN = (1 -PR)*NPM*SAL 0*(1+g) ∆D = D/E *NPM *SAL 0*(1+g)*(1 -PR) SGR (Sustainable Growth Rate) — коэффициент устойчивого (сбалансированного) роста g=SGR = NPM*RR*(NA/E)/(NA/SAL — NPM*RR*NA/E) Преобразуем, умножив на SAL/NA

Стратегия устойчивого роста SGR = ROE * RR / [1 — ROE * RR] SGR — коэффициент устойчивого (сбалансированного) роста — максимальный темп роста, достигаемый при заданных значениях ROE и RR (без выпуска новых акций и при сохранении соотношения D/E) или упрощенный: SGR = ROE * RR Без выпуска новых акций и при сохранении соотношения D/E рост не может превышать темпа роста собственного капитала за счет нераспределенной прибыли.

Стратегия устойчивого роста - любой фактор, увеличивающий рентабельность собственного капитала, будет увеличивать и SGR - максимальный темп устойчивого роста достигается при полном реинвестировании прибыли, т. е. при RR = 1 Модель устойчивого роста позволяет: - согласовать целевые показатели, выявить противоречия - определить, как должны быть скорректированы ключевые показатели для достижения планируемых темпов роста - определить достижимость поставленных целей

Финансовый рычаг Задача максимизация рентабельности собственного капитала (ROE) при заданном уровне финансового риска(D/E) Эффект финансового рычага

ЭФР через показатель «Прибыль на акцию» EPS Акционерное общество может привлечь капитал через выпуск ценных бумаг EPS = Чистая прибыль / количество акций Чистая прибыль = (EBIT — I)*(1 -T) — Dp Показатель рассчитывается для разных способов финансирования (кредит, облигации, доп. выпуск привелигированных или обыкновенных акций) и выявляют мах EPS

ЭФР через показатель «Прибыль на акцию» EPS зависит от величины операционной прибыли Необходимо определить точку безразличия - такую величину EBIT, при которой EPS будет равной для определенных способов финансирования: Из уравнения [(EBIT — I 1)*(1 -T 1) — D 1 p]/S 1 = [(EBIT — I 2)*(1 -T 2) — D 2 p]/S 2