ТЕМА Портфель ценных бумаг организации ВОПРОСЫ 1.

ТЕМА Портфель ценных бумаг организации

ВОПРОСЫ 1. Пассивный и активный методы управления портфелем ценных бумаг 2. Пересмотр портфеля 3. Оценка эффективности управления портфелем

Пассивное управление • приобретение и владение ценными бумагами в течение продолжительного времени с небольшими и редкими изменениями портфеля (купить и держать)

Мотивы пассивного управления • все финансовые рынки относительно эффективны и по видам ценных бумаг, и по времени их приобретения • все инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно риска и доходности (исходя из общепринятой на рынке оценки риска и доходности)

Тактика управления портфелем • создании хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и доходности и продолжительном удерживании их в неизменном состоянии (за исключением реинвестирования доходов и некоторой корректировки портфеля достижения точного соответствия выбранному показателю)

• пассивное управление – индексирование • пассивные портфели — индексные фонды

Ожидаемая доходность 2 1 3 Общее мнение В Б А Стандартное отклонение доходности - 1, 2 и 3 - кривые безразличия - рыночный портфель - АВ (общее мнение) - А - доходность с нулевым риском (безрисковые ценные бумаги) Б - в ней кривая безразличия является касательной к линии АВ представляет собой оптимальное сочетание доходности и риска В - риск и ожидаемую доходность среднерыночного портфеля, которые соответствуют общему мнению на рынке - линия АВ - сочетание двух типов инвестиций - кривые безразличия (1, 2, 3) показывают отношение инвестора к риску и доходности

Основания для внесения изменения в портфель при пассивном управлении • меняются предпочтения инвестора • меняется значение безрисковой ставки • в зависимости от общих прогнозов риска и доходности рыночного портфеля (состояние индексного фонда)

Стратегии пассивного управления акциями 1. Метод индексного фонда - это портфель представляют собой зеркальное отражение рыночного портфеля: 1) состоит из всех ценных бумаг, присутствующих на рынке, 2) соотношение ценных бумаг в совокупной стоимости портфеля такое же, как и в совокупной стоимости фондовых инструментов на рынке 2. Метод сдерживания портфелей инвестирование в неэффективные ЦБ (низкая цена - покупаем, цена возвращается к нормальному уровню - продаем)

Стратегии пассивного управления портфелем облигаций 1. Купить и держать до погашения. Цель получить доход, превышающий уровень инфляции при минимизации риска процентных ставок. Инвесторы ориентируются на получение высокого купонного дохода 2. Индексные фонды. 3. Приведение в соответствии денежных потоков - формирование портфеля, который позволяет с наименьшими издержками обеспечить полное соответствие притоков денежных средств оттокам

Активное управление • строится на собственных прогнозах риска и ожидаемой доходности, которые отличаются от общего мнения рынка

Задачи менеджера 1) прогнозирование: а) ожидаемой доходности, б) стандартного отклонения, в) ковариации всех доступных ценных бумаг 2) выбор бумаг, приемлемых для формирования портфеля 3) определение сроков покупки или продажи финансовых активов 4) тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям

Мотивы активного управления 1) когда разница между доходностью фактической и среднерыночной исчезает в результате любой причины, составные части портфеля или весь портфель заменяются другим 2) убежденность менеджера в том, что эффективность инвестиций не может быть постоянной, поэтому необходим пересмотр портфеля 3) доходность и риск по «новому» портфелю выше, чем по «старому» 3) менеджер может иметь более полную информацию, поэтому может обеспечить более эффективную, чем в среднем по рынку, структуру портфеля

Ожидаемая доходность Е Б Ж В Д А Г Стандартное отклонение Доминирующий портфель (ДЕ) Оптимальный портфель (Ж)

Этапы управления портфелем Первый этап: 1) принимаются решения во что инвестировать (обыкновенные акции и корпоративные облигации) 2) определяются: - показатели ожидаемой доходности, стандартного отклонения и ковариации для всех рассматриваемых акций, формируется эффективное множество и оптимальный портфель акций - показатели ожидаемой доходности, стандартного отклонения и ковариации для всех рассматриваемых облигаций, формируется эффективное множество и оптимальный портфель облигаций

Этапы управления портфелем Второй этап: 1) средства делятся между портфелями акций и облигаций 2) составляются прогнозы ожидаемой доходности и стандартного отклонения для оптимальных портфелей акций и облигаций, а также степени ковариации между ними, рассчитываются показатели стандартного отклонения и ожидаемой доходности для всех возможных сочетаний бумаг этих двух портфелей 3) после выбора эффективного множества данных сочетаний можно использовать кривые безразличия для выбора оптимального портфеля

Свопинг 1. Подбор чистого дохода - две идентичные ЦБ обмениваются одна на другую (с более высокой доходностью), причем цены обеих немного выше номинала 2. Подмена - обмен двух, но не идентичных ЦБ. 3. Сектор-своп - перемещение ЦБ из разных секторов экономики, с различным сроком действия, доходностью и т. д. 4. Операции, основанные на предвидении учетной ставки (стремление увеличить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, сократить срок - когда ставки растут)

Стратегии активного управления портфелем обыкновенных акций 1. Стратегия акций роста 2. Стратегия недооцененных акций 3. Стратегия компании с низкой капитализацией 4. Стратегия выбора времени покупки и продажи акций

Стратегии активного управления портфелем облигаций 1. Стратегия выбора времени покупки и продажи облигаций 2. Стратегия выбора сектора 3. Стратегия принятия кредитного риска 4. Стратегия программы иммунизации портфеля облигаций

Активно-пассивный стиль управления • портфель может объединять подходы активной и пассивной стратегий

ВОПРОС 2 Пересмотр портфеля

Оверлейная (overlay) стратегия • базируется на использовании инновационных финансовых инструментов (производные ценные бумаги - фьючерсные, форвардные и опционные контракты, сделки своп), позволяющих отделить риски, которым подвержены инвестиционные активы, от самих активов

Своп в чистом виде • это контракт между двумя сторонами, которые обмениваются потоками денежных средств в течение определенного периода времени

Виды свопов • свопы на акции • своп на процентную ставку

ВОПРОС 3 Оценка эффективности управления портфелем

Оценка эффективности управления портфелем 1) выбор эталонного портфеля 2) определение доходности фактически существующего портфеля 3) оценка результатов управления портфелем в сравнении с эталонным портфелем

Эталонный портфель • это альтернативный портфель, который могла бы выбрать организация для инвестирования вместо существующего портфеля

Эталонный портфель должен иметь • тот же уровень риска. Например, портфель инвестора с бетакоэффициентом 0, 8 сравнивается с эталонным портфелем, который на 80% состоит из акций выбранного рыночного индекса и на 20% — из безрисковых активов • сходную структуру размещения активов, что и фактический

Определение доходности фактически существующего портфеля К = V 1 - V 0 - доходность портфеля (К) - рыночной стоимости портфеля в начале (V 0) и в конце (V 1, ) - рыночная стоимость портфеля (V), вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель в данный момент времени

V 0 = ∆V + V 1 (1+k)2 ∆V - дополнительные инвестиции k - ставка доходности за половину квартала К за квартал = (1 + К)2 - 1

Доходность за первую часть квартала К' = V' - V 0 Доходность за вторую часть квартала К' = V 1 - (V' - ∆V) Доходность в целом за квартал К = [(1 + К')(1 + К")] - 1

Годовая доходность портфеля • можно использовать обыкновенное суммирование квартальных доходностей • расчет ставки по формуле сложных процентов, так как в ней учитывается стоимость одного рубля в конце года при условии, что он был вложен в начале года, и предполагается возможность реинвестирования как самого рубля, так и любой прибыли, полученной на него, в начале каждого нового квартала: К =[(1 + К 1) (1 + К 2) (1 + К 3) (1 + К 4)] - 1

Оценка эффективности управления портфелем Стандартное отклонение является приемлемым: • если оцениваемый портфель является единственной инвестицией и полностью или в основной части представляет определенный класс активов • при оценке зависимости «риск — доход» для хорошо диверсифицированных портфелей • для сравнительной оценки портфелей

Оценка эффективности управления портфелем Бета-коэффициент целесообразен: • несколько портфелей • для оценки отдельных ценных бумаг в портфеле

Оценка результатов управления портфелем Показатель дифференцированной доходности (αр) αр = АКр – АКbp АКр - средняя доходность портфеля АКbp - доходность эталонного портфеля Средняя доходность портфеля АКр = Kpt Т Kpt - совокупная доходность портфеля за период t Т — количество периодов анализируемого временного интервала