ТЕМА ОЦЕНКА ЦЕННЫХ БУМАГ План лекции

ТЕМА : ОЦЕНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

План лекции 1. КОНЦЕПЦИЯ ОЦЕНКИ. БАЗИСНАЯ МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ. 2. ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ. 3. ОЦЕНКА АКЦИЙ

1. КОНЦЕПЦИЯ ОЦЕНКИ А. БУХГАЛТЕРСКАЯ СТОИМОСТЬ. Данный вид оценки использует информацию, полученную из финансовой отчетности фирмы. Бухгалтерская стоимость ценных бумаг зависит от установленной процедуры такой отчетности. Кроме того, она отражает только уже совершенные затраты и не учитывает ожидаемые в будущем денежные потоки. Б. РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ. Этот вид оценки представляет собой цену, по которой ценная бумага может быть продана или куплена на финансовом рынке. l В. ДЕЙСТВИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ. Действительная стоимость рассчитывается путем дисконтирования, капитализации ожидаемого по ценной бумаге денежного потока на основе нормы дисконтирования, отражающей риск этой бумаги.

БАЗИСНАЯ МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ. l Стоимость любого актива, материального или финансового, зависит от денежного потока, который он создает в течение своего жизненного цикла. Это дисконтированная ( текущая ) стоимость ожидаемого в будущем денежного потока: где: V - текущая стоимость актива; l CFt - ожидаемый приток денег по активу в период t; l n - срок жизненного цикла актива, т. е. период, в течение которого он генерирует приток денег; l k - коэффициент дисконтирования. l

Основные факторы, влияющие на оценку актива: а) Ожидаемый в будущем приток денег по активу; б) Требуемая норма ( коэффициент ) дисконтирования, которая должна отражать уровень неопределенности ( риска ) будущего притока денег по активу; в) Срок действия актива, если он есть; г) Распределение во времени поступлений ожидаемого в будущем притока денег по активу.

2. ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ Облигация - это юридически обязательный контракт, по которому эмитент или заемщик обязан совершать заявленные платежи ее держателю или кредитору. Факторы влияющие на оценку облигаций: а) Ожидаемый в будущем приток денег по облигации представляет собой периодические процентные платежи и выплату номинальной стоимости облигации в конце срока ее действия; б) В качестве коэффициента дисконтирования может быть использована заданная рыночными условиями величина нормы дохода по данному типу облигаций; в) Срок действия для облигации существует и равен числу лет, оставшихся до официально заявленного момента истечения этого срока; г) Процентные платежи осуществляются ежегодно или более

Рассмотрим случай, когда процентные платежи выплачиваются ежегодно. l Года l Ожидаемый приток денег 1 2 c. M 3 . . . c. M. . . n c. M + M Где М - номинальная стоимость облигаций, l с - купонный процент, l п - число лет до истечения срока действия облигации. l Используя требуемую норму дохода к в качестве коэффициента дисконтирования, цену облигации ( Po ) можно определить следующим образом: l l Po = c. M * PVIFA ( k, n ) + M * PVIF( k, n ) где: PVIFA - дисконтирующий фактор для ежегодных платежей; PVIF - дисконтирующий фактор для единой суммы.

Задача Компания выпускает облигации с 15 летним сроком действия. Купонный процент по облигациям составляет 10%, а номинальная стоимость $ 1000. Процент платится ежегодно. Требуемая норма дохода по данному типу облигаций равна 12%. Определить какова цена этих облигаций.

Задача Компания выпускает облигации с 15 летним сроком действия. Купонный процент по облигациям составляет 10%, а номинальная стоимость $ 1000. Процент платится ежегодно. Требуемая норма дохода по данному типу облигаций равна 12%. Определить какова цена этих облигаций. Решение Года Ожидаемый приток денег 1 100 2 100 3. . . 100. . . 15 100 + 1000 Po = c. M * PVIFA ( k, n ) + M * PVIF( k, n ) Po = 100 * PVIFA ( 12%, 15 лет ) + 1000 * PVIF ( 12%, 15 лет ) = 100 * 6, 811 + 1000 * 0, 1827 = $ 863, 80

Рассмотрим случай, когда процентные платежи выплачиваются m раз в год. • Цена облигации равна: • Po = c. M / m * PVIFA ( k/m, mn ) + M * PVIF ( k/m, mn ) Для большинства облигаций применяются полугодовые периоды платежей, то есть m = 2. Тогда эта цена будет равна: • Po = c. M/2 * PVIFA ( k/2, 2 n ) + M * PVIF ( k/2, 2 n ) •

Рассмотрим предыдущую задачу l Задача Компания выпускает облигации с 15 летним сроком действия. Купонный процент по облигациям составляет 10%, а номинальная стоимость $ 1000. Процент платится ежегодно. Требуемая норма дохода по данному типу облигаций равна 12%. Определить какова цена этих облигаций. l Однако теперь предположим, что процент платиться не ежегодно, а каждые полгода.

Решение задачи l Компания выпускает облигации с 15 летним сроком действия. Купонный процент по облигациям составляет 10%, а номинальная стоимость $ 1000. Процент платится каждые полгода. Требуемая норма дохода по данному типу облигаций равна 12%. Определить какова цена этих облигаций. Решение Года l Ожидаемый приток денег l 1 50 2 50 3 50 . . 30 50 + 1000 Po = c. M/2 * PVIFA ( k/2, 2 n ) + M * PVIF ( k/2, 2 n ) l Po = 50 * PVIFA ( 6%, 30 пер. ) + 1000 * PVIF ( 6%, 30 пер. ) = 50 * 13, 765 + 1000 * 0, 1741 = $ 862, 34

Уравнение оценки облигации может быть использовано для определения нормы дохода по облигации. l Изменения в цене облигации в связи с колебаниями общего уровня процентных ставок определяют так называемый процентный риск.

Облигация может продаваться с надбавкой и скидкой к цене. Если требуемая норма дохода по облигации больше, чем ее купонный процент, то цена облигации будет меньше ее номинальной стоимости. Облигация будет продаваться со скидкой. Если требуемая норма дохода по облигации меньше купонного процента, то цена облигации будет больше ее номинальной стоимости. Облигация будет продаваться с надбавкой.

Задача l Рассмотрим три облигации, каждая из которых имеет номинальную стоимость $1000 и ежегодные процентные платежи: l l l 1) 8% - облигация с неограниченным сроком действия; 2) 8% - облигация с сроком действия один год; 3) 8% - облигация с сроком действия 20 лет. l Рассчитайте цену для каждой облигации при требуемой норме дохода 8%. Если после этого предположить , что норма доходности возросла до 10%, какие изменения произойдут в рассчитанных ценах?

Решение задачи l l l При к = 8% 1) Рo = 0, 08 *1000/0, 08 =$ 1000 2) Рo = (0, 08 *1000 + 1000)/ (1+0, 08) =$ 1000 3) Po = 80 * PVIFA ( 8%, 20 пер. ) + 1000 * PVIF ( 8%, 20 пер. ) = 80 * 9, 8181 +1000 * 0, 2145 = $1000 При к =10% 1) Рo = 0, 08 *1000/0, 1 =$ 800 2) Рo = (0, 08 *1000 + 1000)/ (1+0, 1) =$ 981, 8 3) Po= 80 * PVIFA (10%, 20 пер. ) + 1000 * PVIF (10%, 20 пер. ) = 80 *8. 5136 +1000 * 0, 1486 = $829, 1 Вывод: Чем дольше срок действия облигации, тем сильнее падение цены в результате повышения требуемой нормы дохода.

3. ОЦЕНКА АКЦИЙ Необходимо учитывать особенности акций: l 1) Приток денег по акции состоит из дивидендов и будущей цены, по которой инвестор может продать ее на рынке. l l l 2) Акции не имеют срока действия, то есть в отличие от облигаций они являются бессрочными. l 3) Дивиденды по привилегированным акциям являются фиксированными, а по обычным акциям - нет. Более того, доля акционера в ликвидационной стоимости фирмы также не является гарантированной. Как следствие, уровень риска для обычных акций является наибольшим по сравнению с другими ценными бумагами, выпускаемыми корпорациями. Это означает, что требуемая норма дохода по ним k больше, чем для привиллегированных акций и для облигаций. l 4) Дивиденды по обычным акциям чаще всего имеют некоторую тенденцию к росту. l 5) Дивиденды по акциям обычно выплачиваются поквартально.

Стоимость обыкновенных акций l Формула может быть разбита на две части. Дивидендный доход + Изменение курсовой стоимости акций

• Для определения цены акции необходимо знать: • цену акции в конце инвестиционного горизонта, то есть в момент ее будущей продажи; • поток дивидендов по ней. • Цена акции для года n может быть рассчитана:

Модель нулевого роста дивидендов l При нулевом росте дивидендов, дивиденд в любой момент времени t величина постоянная. l Текущая цена акции равна: l Преимущества модели: l l 1. Простата расчета; 2. Имеет практическое использование при оценке стоимости по привилегированным акциям.

Стоимость обыкновенных акций l Пример l Текущий прогноз для XYZ компании – выплата дивидендов $3, 24, и $3, 50 соответственно в течение следующих трех лет. По окончанию трех лет вы планируете продажу акций по рыночной цене $94, 48. Какова цена акций, дающих 12% годовых?

Стоимость обыкновенных акций Пример Текущий прогноз для XYZ компании – выплата дивидендов $3, $3. 24, и $3. 50 соответственно в течение следующих трех лет. По окончанию трех лет вы планируете продажу акций по рыночной цене $94. 48. Какова цена акций, дающих 12% среднего ожидаемого дохода?

МОДЕЛЬ ПОСТОЯННОГО РОСТА ( МОДЕЛЬ ГОРДОНА ). Данная модель базируется на трех основных предпосылках: 1. Дивиденды выплачиваются регулярно. 2. Дивиденды растут с постоянной годовой нормой g. 3. k - постоянно и больше, чем g. Введение предпосылки постоянного роста дивидендов означает, что: Цена акции равна:

Измерение нормы доходности на акцию l Для привилегированных акций: l Для обыкновенных акций с постоянным темпом роста дивидендов : l

МОДЕЛЬ ПОСТОЯННОГО РОСТА ( МОДЕЛЬ ГОРДОНА ). Пример Текущий прогноз для XYZ компании – выплата дивидендов по $3. Дивиденды растут с постоянной нормой неопределенно долго. Вы планируете продажу акций по рыночной цене $100. Какова цена акций, дающих 12% годового дохода? Что может допускать рынок по поводу роста дивидендов? Ответ Рынок предполагает рост дивидендов на 9 % каждый год, неограниченно.

Измерение дохода Дивидендный доход Доля акционерного капитала на 1 акцию