Тема 9. Политика обменного курса центрального банка 2012 год
Цель и план лекции • Цель лекции ― Изучение основ проведения центральным банком валютной политики • План лекции – – – Обменный курс и его детерминанты Виды курсовых режимов Движение капитала и ответные меры политики 2
План лекции • Обменный курс и его детерминанты • Виды курсовых режимов • Движение капитала и ответные меры политики 3
Что такое обменный курс • Номинальный обменный курс – Соотношение, по которому национальная валюта одной страны обменивается на национальную валюту другой страны – Цена, уплачиваемая в национальной валюте за единицу иностранной валюты • Реальный обменный курс – Соотношение, по которому обмениваются товары и услуги разных стран – Количество отечественных товаров, которое получается в обмен на единицу иностранного товара 4
Почему важны обменные курсы • Валютные курсы влияют на относительные цены отечественных и зарубежных товаров – Когда национальная валюта укрепляется (повышается в цене относительно других валют), отечественные товары за рубежом дорожают, а импортные внутри страны дешевеют – Когда национальная валюта обесценивается, отечественные товары за рубежом дешевеют, а импортные внутри страны дорожают 5
Валютный курс в долгосрочной перспективе • Закон единой цены – если страны производят одинаковый товар, то его цена должна быть одинаковой (без учёта транспортных, транзакционных расходов и торговых барьеров) • Теория паритета покупательной способности – Валютные курсы двух любых стран должны отражать изменение уровней цен в этих странах – Выражает закон единой цены для общего уровня внутренних цен, а не цен на отдельные товары – Подтверждается только в долгосрочном периоде – Ограничения • Товары не всегда идентичны • Существуют неторгуемые товары 6
Валютный курс в долгосрочной перспективе • Факторы – Относительные уровни цен – рост уровня внутренних цен (относительно уровня цен за рубежом) вызывает обесценение национальной валюты, и наоборот – Торговые барьеры – ужесточение барьеров приводит к укреплению национальной валюты, и наоборот – Предпочтение отечественных товаров импортным – повышенный спрос на отечественные товары приводит к укреплению национальной валюты, и наоборот – Производительность – рост производительности по сравнению с другими странами приводит к укреплению национальной валюты, и наоборот 7
Валютный курс в краткосрочной перспективе • Условие процентного паритета – внутренняя процентная ставка равна процентной ставке за рубежом минус ожидаемое укрепление национальной валюты (либо плюс ожидаемое укрепление иностранной валюты) • Факторы – Повышение процентной ставки за рубежом приводит к обесценению национальной валюты, и наоборот – Рост внутренней процентной ставки приводит к укреплению национальной валюты, и наоборот 8
План лекции • Обменный курс и его детерминанты • Виды курсовых режимов • Движение капитала и ответные меры политики 9
Курсовые режимы • Валютные механизмы без собственного законного средства платежа • Механизмы валютного управления • Традиционный механизм привязки • Привязка обменного курса в пределах горизонтального коридора • Скользящая привязка • Скользящий коридор • Регулируемый плавающий курс без предварительно объявляемой траектории курса • Свободно плавающий курс 10
Валютные механизмы без собственного законного средства платежа • В обращении находится валюта другой страны как единственное законное средство платежа (официальная долларизация) • Предполагается полный отказ ЦБ от контроля за внутренней денежно-кредитной политикой • Примеры: евро – Андорра, Косово, Лихтенштейн, Монако, Черногория; российский рубль – Абхазия; доллар США – Восточный Тимор, Панама, Сальвадор, Эквадор, Палау; австралийский доллар – Кирибати, Науру, Тувалу 11
Механизмы валютного управления • Чёткое закрепленное в законодательстве обязательство обменивать национальную валюту на указанную иностранную валюту по фиксированному обменному курсу в сочетании с ограничениями для органа – эмитента национальной валюты, призванными обеспечить выполнение его юридического обязательства • Национальная валюта эмитируется только под иностранную валюту и остается полностью обеспеченной иностранными активами ЦБ • Устраняет функции денежно-кредитного регулирования и кредитора последней инстанции • Примеры: евро – Болгария, Босния и Герцеговина, Литва (доллар США – до 31 января 2002), Эстония (до 2011); доллар США – Гонконг 12
Традиционный механизм привязки • Страна (официально или де-факто) привязывает свою валюту по фиксированному курсу к другой валюте или корзине валют основных торговых или финансовых партнеров с весами, отражающими географическое распределение торговли, услуг или потоков капитала • Обязательство неизменно поддерживать паритет отсутствует • Обменный курс может колебаться в узких пределах менее 1% вокруг центрального курса (либо максимальное и минимальное значение обменного курса могут оставаться в узком диапазоне в пределах 2%) по крайней мере в течение 3 месяцев • ЦБ готов поддерживать фиксированный паритет путём интервенций • Гибкость ДКП, хотя и ограниченная, выше, чем в случае вышеупомянутых валютных режимов, поскольку возможны традиционные функция ЦБ, и ЦБ может скорректировать уровень обменного курса 13
Привязка в пределах горизонтального коридора • Стоимость валюты поддерживается в определённых пределах колебаний по крайней мере +/-1% вокруг центрального курса (либо диапазон между максимальным и минимальным значениями курса превышает 2%) – Пример: Европейская валютная система (ЕВС) до 1 января 1999 года • Ограниченная свобода в проведении денежно-кредитной политики в зависимости от ширины коридора 14
Скользящая привязка • Стоимость валюты периодически изменяется на небольшие величины фиксированными темпами или в ответ на изменения отдельных количественных индикаторов – прошлые различия в темпах инфляции относительно ведущих торговых партнеров – или различия между целевым показателем инфляции и предполагаемыми темпами инфляции у ведущих торговых партнеров • Темпы корректировки могут быть установлены для изменений курса с учётом инфляции (ретроспективная корректировка) или на заранее объявленном уровне и/или ниже прогнозируемых различий в темпах инфляции (перспективная корректировка) 15
Скользящий коридор • Стоимость валюты поддерживается в определённых пределах по крайней мере 1% вокруг центрального курса (либо диапазон между максимальным и минимальным значениями курса превышает 2%) • Центральный курс или диапазон периодически корректируются фиксированными темпами либо в ответ на изменение отдельных количественных индикаторов • Диапазоны являются симметричными относительно скользящего центрального паритета или постепенно расширяются с ассиметричным скольжением верхнего или нижнего диапазона • Обязательство поддерживать обменный курс в пределах диапазона создает ограничения для ДКП, гибкость курса и степень независимости политики зависит от ширины коридора 16
Регулируемый плавающий курс • ЦБ стремится воздействовать на валютный курс, не имея конкретной траектории или целевого значения валютного курса. Индикаторы для регулирования курса основаны на субъективной основе (например, сальдо платёжного баланса, международные резервы, динамика параллельного рынка), и корректировки курса может не иметь автоматического характера • Проводимые интервенции могут быть прямыми или опосредованными 17
Свободно плавающий курс • Валютный курс определяется рынком • Любые официальные интервенции на валютном рынке направлены на смягчение темпов изменения и предотвращение неоправданных колебаний курса, а не на установление его определённого уровня 18
Курсовые режимы Source: Mahvash Saeed Qureshi and Charalambos Tsangarides, 2010 19
Проблема выбора курсового режима • Выбор фиксированного курса должен сопровождаться одновременным выполнением следующих 4 критериев – небольшие размеры и открытый характер экономики – основная часть торговли страны приходится на торгового партнёра (партнёров), к чьей валюте планируется привязать свою валюту – страна стремится привести темпы инфляции в в соответствие с темпами инфляции в стране, к чьей валюте планируется привязать свою валюту – страна готова принять меры организационно-правового характера, которые обеспечат устойчивое доверие к обязательству о поддержании фиксированного курса • При невыполнении хотя бы одного из критериев страна должна выбрать режим регулируемого (или плавающего) курса 20
План лекции • Обменный курс и его детерминанты • Виды курсовых режимов • Движение капитала и ответные меры политики 21
Приток капитала и платёжный баланс • Приток капитала приводит к профициту по финансовому счёту платёжного баланса • Достижение равновесия платёжного баланса достигается – ростом резервов центрального банка – ухудшением сальдо счёта текущих операций из-за • роста внутреннего спроса • укрепления (повышения) реального обменного курса • роста разницы в темпах инфляции с торговыми партнёрами 22
Виды притока капитала 1. Потоки долгосрочных долговых инструментов • • • 2. прямые иностранные инвестиции, долгосрочные портфельные инвестиции из соображений долгосрочной прибыльности маловероятно быстрое изменение направлений потоков Спекулятивный капитал и потоки фондовых рынков • • • краткосрочные портфельные потоки из-за разницы между краткосрочными процентными ставками и/или ожидаемого укрепления валюты чутко реагируют на международные процентные ставки и несклонность к риску могут быстро менять направление потоков вызывают наибольшую тревогу у ЦБ 23
Проблемы притока капитала • Макроэкономическое управление – несбалансированность номинального и реального обменного курса – ухудшение счёта текущих операций – при фиксированном курсе происходит денежно-кредитная экспансия – кризис платёжного баланса при резком изменении направлений потоков • Финансовая уязвимость – рост задолженности в иностранной валюте – валютный риск у должников, не имеющих компенсирующих валютных доходов – неплатежеспособность (бюджетный кризис – Аргентина, 2002; банковский кризис – Таиланд, 1997; кризис в корпоративном сектора – Индонезия, 1998; кризис домашних хозяйств – нынешний кризис) 24
Ответные меры политики • Меры макроэкономической политики – Укрепление обменного курса • помогает предотвратить перегрев экономики, но может снизить конкурентоспособность экономики • снижаются внутренние процентные ставки, но может привести к инфляционному давлению – Сдерживание укрепления обменного курса • интервенции приводят к денежно-кредитной экспансии и инфляционному давлению • стерилизованные интервенции повышают внутренние процентные ставки и квази-фискальные издержки, ограничивают кредитную активность 25
Ответные меры политики • Контроль за движением капитала – Прямой (административный контроль) – ограничивает операции с капиталом и/или связанные с ними платежи и переводы средств либо путём прямого запрета и установления чётких количественных ограничений, либо путём введения разрешительных процедур • Цель: воздействие на объём соответствующих международных финансовых операций • Общая черта: контроль за финансовыми потоками через наложение административной ответственности на финансовых посредников 26
Ответные меры политики • Контроль за движением капитала – Косвенный (рыночные методы) – направлен на лишение привлекательности движения капитала и связанные с ним сделки за счёт увеличения издержек их осуществления • Виды рыночных методов – использование двойной или множественной системы валютных курсов – явное или скрытое налогообложение международных потоков (налог Тобина) – меры ценового характера 27
Ответные меры политики • Другие меры – Либерализация операций с капиталом, но может увеличиться отток капитала в случае кризиса – Пруденциальная политика, но не ограничивается небанковский приток, может привести к росту небанковских финансовых посредников – Развитие внутренних рынков капитала 28
Внезапные остановки • Резкое сокращение притока капитала по иным причинам, нежели спонтанное снижение спроса на внешнее финансирование • Причины – Специфические для страны-реципиента • Негативные потрясения • Слишком высокий долг • Взрыв пузыря – Связанные с предложением иностранного капитала • Повышение иностранных процентных ставок или степени неприятия риска инвесторами • Спекулятивная атака • Влияние кризисов в других странах 29
Внезапные остановки: последствия • Если основной должник – государство – – снижение реального обменного курса сокращение валютных резервов займы у официальных кредиторов исключительное финансирование (переоформление долга, реструктуризация долга, дефолт) • Если основной должник – финансовый сектор – проблемы с ликвидностью – необходимость поддержки со стороны центрального банка – сокращение кредитования • Если основной должник – нефинансовые корпорации – падение фондового рынка – сокращение производства и инвестиций – банкротство 30
Контроль за капиталом • Изменение характера притока капитала: кратко/долгосрочный; долговой /акционерный (страны Восточной Европы, Юго-Восточной Азии – 1994 -97, Чили, Бразилия) – нарушить паритет процентных ставок и зависимость потоков капитала от их изменения – снизить риски, связанные с внезапным оттоком краткосрочного капитала – снизить давление значительного удорожания национальной валюты – ограничить значительный рост внешней задолженности • Ограничение масштабного оттока капитала (в случае финансового кризиса: Юго-Восточная Азия – 1997 -98, Испания – 1992, Россия – 1998) – реакция на структурный макроэкономический дисбаланс – снизить давление на национальную валюту и международные резервы – ограничить оффшорный рынок национальной валюты 31
Основные взаимосвязи “Треугольник несовместимости” Мобильность капитала 1 Стабильность обменного курса 2 3 Автономность ДКП 3 альтернативных варианта: варианта 1) высокая мобильность капитала при выборе обменного курса в качестве основного целевого показателя ДКП (различные режимы фиксированного обменного курса) 2) отсутствие ограничений на движение капитала при сохранении автономной ДКП, ориентированной на снижение инфляции, либо стимулирование экономического роста (режим свободно плавающего обменного курса) 3) ДКП ориентирована одновременно на поддержание относительной стабильности обменного курса и низких темпов инфляции при сохранении ограничений на движение капитала (промежуточные режимы) 32
Дополнительно
Вопросы для самоконтроля • • Какие факторы, влияют на обменный курс? При каких условиях выполняется условие процентного паритета? Чем отличается режимы валютного управления и традиционного механизма привязки? Допускается ли участие центрального банка в процесс установления курса при свободно плавающем валютном режиме? Какие положительные и отрицательные черты имеет приток капитала? В чем выражается ограниченность действий центрального банка применении ответных мер политики на ограничение притока капитала? Чем отличаются прямой (административный) контроль за движением капитала и косвенный? В чем заключается суть «треугольника несовместимости» ? 34
Рекомендуемая литература • Моисеев С. Р. «Денежно-кредитная политика. Теория и практика» , М. , 2005. – С. 379 -410, 429 -439 • Фредерик С. Мишкин «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков» , М. , 2006. – С. 523 -580 • Издания Центра исследований деятельности центральных банков Банка Англии – Т. Лэттен. Выбор режима валютного курса 35
Скачать презентацию Тема 9 Политика обменного курса центрального банка 2012
Тема 9 ДКП 2012 (валютная политика).ppt