ТЕМА 9 ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КАПИТАЛА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 1

ТЕМА 9 ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КАПИТАЛА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 1. Понятие и экономическая сущность стоимости капитала 2. Модели определения стоимости собственного капитала 3. Модели определения стоимости заемного капитала 4. Подход, определяющий средневзвешенную стоимость капитала

ПОНЯТИЕ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА Привлечение финансовых ресурсов из любого источника финансирования связано с определенными затратами, которые представляют собой стоимость капитала, направленного на финансирование инвестиций. Стоимость капитала - средства, уплачиваемые фирмой собственникам (инвесторам) за пользование их ресурсами. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (доли единицы) от суммы капитала и определяется делением суммы средств, уплачиваемых за пользование финансовыми ресурсами, на сумму привлеченного из данного источника капитала. Обычно считается, что стоимость капитала - это альтернативная стоимость, иначе говоря доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска.

Основная область применения стоимости капитала - оценка экономической эффективности инвестиций. • Ставка дисконта, которая используется в методах оценки дисконта эффективности инвестиций, т. е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, - это и есть стоимость капитала, который капитала вкладывается в предприятие. Почему именно стоимость капитала служит ставкой дисконтирования? • Ставка дисконта - это процентная ставка отдачи, которую предприятие предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги. Т. е. , предприятие может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом, стоимость капитала предприятия - это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы: уровень доходности других инвестиций • стоимость капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке уровень риска • Чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним для того, чтобы привлечь инвестора источники финансирования • собственные • заемные • привлеченные Для того, чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала оценить величину каждой его компоненты. Собственный капитал в виде накопленной нераспределенной прибыли Заемный капитал в виде долгосрочных банковских кредитов

2 МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА Три метода (модели) определения стоимости собственного капитала : 1. Модель CAMP (ценообразования на капитальные активы). 2. Модель DDM (дисконтированного потока дивидендов). 3. Модель «доходность облигаций плюс премия за риск» . 1 - Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model). Модель использует показатель риска конкретной фирмы (β) Расчетная формула модели имеет вид СC = СRF + (СM - СRF) * β где СC - стоимость капитала компании, СRF - показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала, СМ - средний по рынку показатель прибыльности, β - фактор риска. если показатель риска β=0, активы компании совершенно безрисковые β>1, то предприятие имеет большую степень риска. Пример 1. Предприятие АВ является относительно стабильной компанией с величиной β=0. 5. Величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 6%, а средняя по фондовому рынку - 9%. Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость капитала компании равна: СC = 6 + (9 - 6)* 0, 5 = 7, 5 %

2 – Модель DDM (Стоимость вновь привлеченного капитала). Стоимость вновь привлеченного капитала. Чаще всего при использовании DDM предполагается, что дивиденд будет расти постоянными темпами (q). Стоимость собственного капитала может быть определена по формуле: где D — размер дивиденда в период 1; Р — текущая рыночная цена акции; q — темп роста дивиденда. Пример 2. Компания ожидает в следующем году $1. 24 выплаты дивидендов на одну акцию при 8%-ом ожидаемом годовом росте дивидендов. В настоящее время акции компании продаются по цене $23 за акцию. Стоимость собственного капитала компании составляет Сс = 1, 24/23 + 8 = 8, 05 % 3 - Модель премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. СC = СH + RP Сн - уровень отдачи на вложение денег инвесторам , где RP - премия за риск.

3 МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА Стоимость заемного капитала определяется явными затратами фирмы — это та ставка процента, которую предприятие вынуждено платить ссудодателю за предоставленные кредиты. Таким образом, расчет стоимости заемного капитала достаточно очевиден. Если компания взяла $100 тыс. в виде долгосрочного кредита в банке под 10% годовых, то стоимость этого элемента будет равна 10% (или $10 тыс. ). Модель, учитывающая налоговые эффекты Эффективная стоимость заемных средств. Стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже конечной доходности (или стоимости до уплаты налогов) Для того, чтобы отразить этот финансовый феномен вводят так называемую эффектную стоимость заемного капитала, равную Сd *= (1 - T) * Cd, где Т - ставка налога Пример: Пусть предприятие использует кредит в размере 1 млн руб. Доналоговая стоимость этого кредита (процентная ставка) — 10% годовых, т. е. предприятие ежегодно списывает на затраты оплату процентов в размере 100 тыс. руб. Налог на прибыль составляет 24%. Тогда рост затрат позволяет спасти от выплаты налога 24 тыс. руб. (100 х 0, 24). Сd = (1 -0, 24) *10 = 7, 6%

4 ВЗВЕШЕННАЯ СРЕДНЯЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА WACC (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL). Зная стоимость капитала, привлекаемо из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы (WACC) и увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для принятия решений по инвестиционным проектам. WACC = Wd * Cd + Wc * Cc где - соответственно Wd, Wc - доли заемных средств, собственного капитала, Cd, Cc - стоимости соответствующих частей капитала.