ТЕМА 5 МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

ТЕМА 5 МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ЭНЕРГЕТИКЕ К. э. н. ЗУБОВА М. В. Доцент кафедры ЭОПЭТК СФУ

Основные вопросы 1 Методологические основы оценки эффективности ИП в энергетике 2 План инвестиций энергопредприятия или АО энерго 3 4 Инвестиционный менеджмент АО энерго Риск менеджмент и страхование в эдектоэнергетике

Законодательная и нормативная база, регулирующая инвестиционную деятельность в РФ 1. Российская конвенция о защите прав инвестора от 28. 03. 1997; 2. Федеральный закон РФ от 25. 02. 1999 Ф 3 -39 «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» 3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21. 06. 1999 N ВК 477) – вторая редакция 4. МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ И РАЗРАБОТКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И БИЗНЕС ПЛАНОВ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ НА СТАДИИ пред. ТЭО И ТЭО Методические особенности оценки эффективности проектов в электроэнергетике. УТВЕРЖДЕНО приказом ОАО РАО

Инвестиции и источники финансирования инвестиционной деятельности Инвестиции — денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта Инвестиционная деятельность — понятие емкое и подразумевает не только вложение инвестиций (инвестирование), но и осуществление совокупности практических действий по их реализации. В целом это управление инвестициями и в зарубежной практике называется инвестиционным менеджментом.

Субъекты инвестиционной деятельности Участники проекта 1. Инвесторы – осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с законодательством Российской Федерации. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности (иностранные инвесторы).

Субъекты инвестиционной деятельности Участники проекта 2. Заказчики - уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую и (или) иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы. Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором и (или) государственным контрактом в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Субъекты инвестиционной деятельности Участники проекта 3. Подрядчик (Контрактор) – физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному или муниципальному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с ГК РФ. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с федеральным законом 4. Пользователи объектов капитальных вложений физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы.

Объекты инвестиционной деятельности Вновь создаваемые, реконструируемые, модернизируемые основные средства, ценные бумаги, проектно-исследовательские работы. Объекты различаются: v по масштабам проекта: глобальные, крупномасштабные, отраслевые, региональные, локальные; v по направленности проекта: коммерческие, социальные; v по характеру и содержанию инвестиционного цикла: новое строительство, модернизация, реконструкция, техперевооружение; v по объекту инвестирования: 1. финансовые инвестиции — вложение средств в финансовые активы; 2. нематериальные инвестиции — вложение средств в нематериальные активы; 3. материальные (реальные) инвестиции — капитальные вложения в основные средства (ОС), в том числе затраты на новое строительство, реконструкцию, расширение.

Классификация инвестиций Классификационный признак Классификация инвестиций В зависимости от характера участия в процессе инвестирования Прямые инвестиции Непрямые инвестиции В зависимости от уровня риска Инвестиции с низким, средним, высоким и очень высоким уровнем риска В зависимости от формы собственности Государственные инвестиции Частные инвестиции Иностранные инвестиции Смешанные инвестиции В зависимости от периода инвестирования Краткосрочные инвестиции Долгосрочные инвестиции

Инвестиции по объекту инвестирования Инвестиции в физические активы Инвестиции в основные средства Инвестиции в оборотные средства Инвестиции в финансовые активы Инвестиции в акции, облигации, векселя Инвестиции в лицензии, патенты, товарные знаки Инвестиции в свопы, опционы, фьючерсы

Определение источников финансирования инвестиций Виды капитала Собственный капитал предприятия Инвестиционные источники Чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия (формирование фондов развития производства, резервных фондов) Амортизационные отчисления Внешние (привлекаемые) Заемный капитал предприятия Внутренние Продажа акций, эмиссия акций Вклады учредителей Безвозмездная финансовая помощь, благотворительность Целевое (не на возвратной основе) финансирование из бюджета РФ, бюджетов субъектов РФ Кредиторская задолженность Внутренние Внешние Государственные займы. Государственная кредитная система Банковские, коммерческие кредиты (долгосрочные обязательства, краткосрочные обязательства)

Определение методов финансирования инвестиций Методы финансирования инвестиций Самофинансирование Акционерное финансирование Бюджетное финансирование Кредитное финансирование Лизинговое финансирование

Система долгового кредитного финансирования Возможные инвесторы Коммерческие банки Инвестиционные фонды Венчурные фонды, банки На Западе: МБРР, ЕБРР, частные лица, крупные корпорации, пенсионные и страховые фонды В России: «Русские технологии» , Intel Capital (российское отделение), Mint Capital (Москва), РТФ (Санкт Петербург), фонд «Международный инкубатор технологий» и др.

Определение эффективности инвестиционных проектов Инвестиционный проект – это планируемая и осуществляемая система мероприятий по вложению капитала в создаваемые материальные объекты, технологические процессы, а также в различные виды предпринимательской деятельности в целях ее сохранения и расширения. Инвестиционный проект предполагает: 1. проведение анализа рынка, инвестиционного климата и инвестиционной привлекательности отдельных регионов 2. определение жизненного цикла предприятия 3. определение его размера и назначения в соответствии с поставленными стратегическими задачами 4. разработку проектной документации и технико-экономического обоснования предлагаемого инвестиционного проекта с указанием необходимых ресурсов, финансирования, результатов, этапов и сроков ввода объектов в эксплуатацию 5. пути и мероприятия по реализации инвестиционного проекта

Определение эффективности инвестиционных проектов Согласно закону РФ «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений» (ред. 2013 г. ) Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес план)

Жизненный цикл инвестиционного проекта и его фазы В UNIDO (подразделение ООН по промышленному развитию) принято следующее деление на фазы: 1. прединвестиционная фаза: анализ инвестиционных возможностей, предварительное техникоэкономическое обоснование, технико-экономическое обоснование, доклад об инвестиционных возможностях; 2. инвестиционная фаза: переговоры и заключение контрактов, проектирование, строительство, маркетинг, обучение; 3. эксплуатационная фаза: приемка и запуск, замена оборудования, расширения, инновации.

Жизненный цикл инвестиционного проекта и его фазы Для российских условий применительно к действующим в РФ нормативным документам принципиальная схема жизненного цикла традиционного ИП состоит из 4 фаз: ØНачальная фаза (концепция). ØФаза разработки. ØФаза реализации. ØФаза завершения.

Стадии инвестиционного проекта

Последовательность стадий жизненного цикла инвестиционного проекта (ИП) по методологии Всемирного Банка

Концепции, составляющие методическую основу инвестиционных решений v. Концепция временной стоимости денег v. Концепция денежного потока. v Концепция цены (стоимости) капитала

Концепции, составляющие методическую основу инвестиционных решений 1. Концепция временной стоимости денег v Инвестирование как процесс: процесс вложения средств и процесс получения дохода. Оба процесса длительны, могут происходить в различной временной последовательности. Формы временной последовательности протекания процессов инвестирования и получения дохода от инвестирования: v последовательное – доход после инвестирования; v параллельное - доход до завершения v интервальное - временной лаг Одна из проблем – сопоставить выплаты, которые осуществляются в различные моменты времени, так как затраты разное время неравнозначны. Суть – стоимость определенной денежной суммы является функцией от возникновения денежных доходов или расходов.

Концепция временной стоимости денег v Финансовые ресурсы имеют временную ценность , которая рассматривается в двух аспектах: 1) способность приносить доход на вложенный капитал 2) изменение покупательной способности денег вследствие инфляции v Стоимость денег меняется с учетом нормы прибыли на денежном рынке – нормы ссудного процента. v Влияние факторов времени учитывается путем приведения по шкале времени: А)наращением – процесс определения будущей суммы денежных средств (возвращаемые средства), если известна исходная величина вложений, процентная ставка дохода и период накопления. Б) Дисконтированием – процесс приведения денежных сумм, получаемых в будущем, к начальному моменту времени

Концепция временной стоимости денег (продолжение) v. Понятие будущей стоимости (определяется с помощью наращения) FV = PV*(1+i)n , где (1+i)n – фактор сложного процента (наращения), v и текущей стоимости (с помощью дисконтирования) PV = FV* 1/ *(1+i)n где 1/(1+i)n – коэффициент дисконтирования

Концепция временной стоимости денег 1. Компаундирование под 10 % годовых 1 рубль через год под 10 % годовых 1 рубль через 2 года 1, 1 руб. 1·(1+0, 1) 1, 21 руб. 1·(1+0, 1)2 2. Дисконтирование 1 : (1+0, 1) под 10 % годовых 0, 909 руб. через год 1 рубль под 10 % годовых 1 : (1+0, 1)2 0, 826 руб. 1 рубль через 2 года

2. Концепция денежного потока v Предполагает: 1. Определение денежного потока, его вида и продолжительности; 2. Оценку факторов, определяющих величину отдельных элементов денежного потока; 3. Выбор коэффициента дисконтирования, который позволяет сопоставить элементы денежного потока, генерируемые в отдельные периоды времени; 4. Оценку риска, связанного с денежными потоками. Денежный поток – совокупность генерируемых проектом притоков и оттоков денежных средств в разрезе отдельных временных интервалов.

Денежные потоки инвестиционного проекта Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения – жизненный цикл проекта. Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово экономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1, …). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t 0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). Продолжительность разных шагов может быть различной.

Денежный поток (Cash Flow, CF) Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода. Значение денежного потока обозначается через (t), (CFt), если оно относится к моменту времени t, или через (m) (CFm), если он относится к шагу m. В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется Притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm) Оттоком, равным платежам на этом шаге (Оm) Сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком (Пm – Оm)

Денежный поток (t) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности денежного потока от инвестиционной деятельности и(t) денежного потока от операционной деятельности 0(t) денежного потока от финансовой деятельности ф(t)

Денежный поток от инвестиционной деятельности v. Отток: 1) Затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации 2) Увеличение оборотного капитала v. Приток: 1) Доходы от реализации выбывающих активов, предусматривающие уплату соответствующих налогов 2) Уменьшение оборотного капитала

Сальдо денежного потока от инвестицион Сальдо денежного потока от деятельности инвестиционной деятельности № Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета Шаг 0 1 Земля Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3 Шаг 4 Шаг n нет нет нет ликвидаци я Отток Приток 2 Здания, сооружения Отток Приток 3 Машины и оборудование Отток Приток 4 Нематериальные активы Отток Приток 5 Прирост оборотного капитала 6 Чистая ликвидационная стоимость 7 Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности

Денежный поток от операционной деятельности v. Отток: 1) Затраты на производство и сбыт продукции 2) Налоги v. Приток: 1) Выручка от реализации 2) Прочие и внереализационные доходы v Доходы от сдачи имущества в аренду v Поступления средств при закрытии депозитных счетов v Возврат займов, предоставленных другим участникам

Сальдо денежного потока от инвестицион Сальдо денежного потока от деятельности операционной деятельности № строк Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 . . . Шаг Т 1 Объем продаж 2 Цена 3 Выручка(=1 х2) 4 Внереализационные доходы 5 Переменные затраты 6 Постоянные затраты 7 Амортизация зданий 8 Амортизация оборудования 9 Проценты по кредитам 10 Прибыль до вычета налогов (=(3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8) - (9)) 11 Налоги и сборы 12 Проектируемый чистый доход (=(10) - (11)) 13 Амортизация (=7+8) 14 Сальдо денежного потока (=12+13+9)

Денежный поток от финансовой деятельности v. Отток: 1)Затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг 2) Затраты на выплату дивидендов по акциям предприятия Приток: Вложения собственного капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг.

Сальдо денежного потока от инвестицион Сальдо денежного потока от деятельности финансовой деятельности Наименование показателя Направ ление 1 Собственный капитал (акции, субсидии и др. ) Приток 2 Краткосрочные кредиты Приток 3 Долгосрочные кредиты Приток 4 Погашение основного долга Отток по кредитам 5 Выплата процентов по кредитам Отток 6 Выплата дивидендов по Отток эмитированным акциям 7 Сальдо денежного потока от X финансовой деятельности для проверки финансовой реализуемости проекта 7 * Сальдо денежного потока от финансовой деятельности для оценки коммерческой эффективности участия в проекте X Значение показателя по шагам расчета Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3 Шаг 4 Шаг n

Денежные потоки выражаются в Текущих ценах (цены без учета инфляции) Прогнозных ценах (цены ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета) Дефлированных ценах (прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции)

3. Концепция цены (стоимости) капитала Суть концепции: v расчет относительной величины денежных доходов, которые получит инвестор; v определение уровня рентабельности инвестированного капитала. Источники капитала: А) внутренние ресурсы (УК, нераспределенная прибыль, фонды собственных средств); Б) внешние ресурсы (привлеченные средства (эмиссия) и заемные (кредиты)

Концепция цены (стоимости) капитала (продолжение) v Стоимость (цена) капитала – общая сумма средств, которую следует уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженных в процентах к этому объему. Находят по средней арифметической взвешенной – суммирование произведений цены на удельный вес источника: WACC = Σki*di

Коэффициент дисконтирования К диск = 1 : (1 + r) t где r – ставка (норма) дисконта t – порядковый номер временного интервала В качестве ставки дисконта используют главным образом: 1) среднюю депозитную ставку или кредитную ставку 2) индивидуальную норму доходности инвестиций с учетом уровня риска, инфляции и ликвидности инвестиций 3) норму доходности по текущей деятельности 4) альтернативную норму доходности по другим возможным видам инвестиций. Среднегодовой уровень инфляции Среднегодовая ставка за кредит Ставка дисконта Д и а п а з он для ставки дисконта

Ставка (норма) дисконта 1. Индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции и степени риска, которую инвестор считает приемлемой. 2. Средняя кредитная ставка. 3. Альтернативная норма дохода по другим видам инвестирования. 4. Уровень рентабельности инвестируемого капитала, который должно обеспечить предприятие. 5. средневзвешенная стоимость капитала.

Оценка экономической эффективности ИП v Эффективность ИП – категория , отражающая соответствие ИП целям и интересам его участников. Экономическая эффективность ИП оценивается по двум направлениям: 1. Эффективность проекта в целом – обычно оценивается с общественной (социальноэкономической) и коммерческой позиции. Оба эти вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств. Оценивается для решения двух задач: § А) определение потенциальной привлекательности проекта для участников; § Б) поиск источников финансирования.

Оценка экономической эффективности ИП Экономическая эффективность ИП оценивается по двум направлениям: 2. Эффективность участия в проекте – оценивается с позиции каждого участника, им может быть предприятие, реализующее проект, его акционеры, банки, лизинговые компании, бюджетные структуры. Эффективность оценивается для каждого участника в отдельности. Включает эффективность участия предприятия в проекте, инвестирования в акции предприятий, эффективность участия более высокого уровня – региональная, общенациональная эффективность.

Концептуальная схема оценки ИП

Виды эффективности ИП

Первый этап оценки v Показатели общественной эффективности учитывают социально экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и "внешние": затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внешнеэкономические эффекты. v Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Второй этап оценки v Эффективность проекта с точки зрения предприятий участников проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их называют показателями эффективности акционерного капитала). В общем случае рассматривается существование одной "фирмы проектоустроителя", ответственной за реализацию проекта и привлекающей других участников, а также дополнительное (дотации, займы и пр. ) финансирование. v При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т. д. ). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег. В качестве выходных форм рекомендуются: отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, проектно балансовая ведомость, денежные потоки и показатели эффективности

Второй этап оценки v Оценка показателей эффективности для акционеров производится на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенные, привилегированные). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна. v В денежный поток при определении эффективности проекта для акционеров включаются: v притоки: выплачиваемые по акциям дивиденды и в конце расчетного периода оставшаяся неиспользованной амортизация и нераспределенная прибыль, v оттоки: расходы на приобретение акций и налоги на доход от реализации имущества ликвидируемого предприятия.

Второй этап оценки v Показатели региональной эффективности отражают финансовую эффективность проекта с точки зрения соответствующего региона с учетом влияния реализации проекта на предприятия региона, социальную и экологическую обстановку в регионе, доходы и расходы регионального бюджета. В случае, когда в качестве региона рассматривается страна в целом, эти показатели именуются также показателями народнохозяйственной эффективности. Расчет ведется аналогично расчету общественной эффективности, но при этом учитываются: Ø дополнительные эффекты в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальные и экологические эффекты только в рамках данного региона; Ø стоимостные оценки производимой продукции и потребляемых ресурсов с внесением при необходимости региональных корректировок; Ø любые денежные поступления из внешней среды в данный регион и платежи из него во внешнюю среду, возникшие в связи с реализацией проекта.

Второй этап оценки v Отраслевая эффективность оценивается аналогично эффективности участия предприятий в проекте. Однако при этом: v учитывается влияние реализации проекта на деятельность других предприятий данной отрасли; v в состав затрат предприятий участников не включаются отчисления и дивиденды, выплачиваемые ими в отраслевые фонды; v исключаются взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями участниками; v не учитываются проценты за кредит, предоставляемые отраслевыми фондами предприятиям участникам проекта.

Бюджетная эффективность Для общественно значимых проектов и проектов, претендующих на различные формы государственной поддержки, необходимо оценить их бюджетную эффективность. Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета. Решает две задачи: 1. Проверка реализуемости инвестиционного проекта; 2. Проверка участников в реализации проекта.

Оценка бюджетной эффективности Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального, местного) бюджета v Показатель чистого дисконтированного дохода бюджета ( ЧДДб)основной показатель рациональности государственного участия в проекте ЧДДб = Д / (1+k)n _ P / (1+k)n где Д - бюджетные доходы от реализации проекта; Р - бюджетные расходы на реализацию проекта; k - норма дисконта; n - число периодов (лет).

Методы оценки эффективности ИП Методы или критерии Статические Динамические Абсолютные Суммарный доход (прибыль) Чистые денежные поступления Максимальный денежный отток Чистая текущая стоимость (ЧДД) (NPV) Годовой эквивалент (аннуитет) Относительные Рентабельность инвестиций (ROI) (ARR) Временные Период возврата (срок окупаемости) проекта (PP, DPP) Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) (DPI) Внутренняя норма доходности (ВНД) (IRR) Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR)

Динамические методы (критерии) оценки эффективности ИП (инвестиционных проектов) 1) чистый дисконтированный доход - ЧДД (или NPV net present value) 2) внутренняя норма доходности - ВНД internal rate return) (или IRR- 3) дисконтированный индекс доходности инвестиций - ИДД (или DPI – profitability index) 4) дисконтированный инвестиций (DPP) период окупаемости

Показатель Формула Чистый Т Т дисконтирован- ЧДД = ∑(П t –З t) · 1 / (1 + r) t - ∑ К t · 1/ (1 + r) t ный доход t t (ЧДД) П t - поступления от реализации проекта на t – временном шаге З t - затраты текущие на t –временном шаге К t - капитальные затраты на t –временном шаге; Т - срок реализации проекта (во временных интервалах) По мере снижения ставки дисконта ЧДД увеличивается. Критерий эффективности Если ЧДД > 0, проект эффективен. Если ЧДД < 0, проект неэффективен. Если ЧДД = 0, проект и не прибыльный и не убыточный (точка безубыточности проекта) ЧДД = (Поступления диск – З тек диск) – Дисконтированные капиталовложения ЧДД = Поступления диск – Затраты диск

Расчет чистого дисконтированного дохода Номер временного интервала Капитальные вложения 0 100 1 Текущие затраты 20 Поступления денежных средств Чистый доход -100 130 10 2 110 150 40 3 110 150 40 430 580 30 Итого 120 Номер временного интервала Ставка дисконта Коэффициент дисконтирования Дисконтированные капитальные вложения 0 0, 10 1 100 1 0, 10 0, 909 18 2 0, 10 3 4 Итого Дисконтированные текущие затраты Дисконтированные поступления ден. средств Чистый дисконтированный доход -100 90, 9 118, 2 9, 3 0, 826 90, 8 123, 9 33, 1 0, 10 0, 751 82, 6 112, 7 30, 3 0, 10 0, 683 75, 1 102, 4 27, 3 339, 4 457, 2 - 0, 2 118

Достоинства и недостатки метода чистого дисконтированного дохода (ЧДД, NPV) Достоинства Недостатки 1. Отражает доходы от инвестиций (превышение 1. NPV — показатель абсолютный (эффект), поступлений над начальными выплатами) т. е. он не учитывает размера альтернативных инвестиционных проектов 2. Учитывает срок жизни инвестиционного проекта 2. Не показывает прибыльности и распределение во времени денежных потоков (эффективности) проекта, так как показатель абсолютный 3. Выражается в стоимостных единицах текущей 3. Зависит от величины нормы дисконта стоимости, т. е. учитывает фактор времени 4. Показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. 4. Не отражает уровень проектного риска, не NPV различных проектов можно суммировать информирует о “резерве безопасности проекта” 5. Отражает прогнозную оценку изменения 5. Ставка дисконта обычно принимается экономического потенциала предприятия в неизменной для всего горизонта учета. случае принятия инвестиционного проекта, т. е. Однако в будущем она может изменяться в изменение «ценности фирмы» связи с изменением экономических условий 6. Соответствует главному эффективности инвестиций критерию 6. Требует детальных долгосрочных прогнозов

Показатель Формула Индекс доходности дисконтирован ных инвестиций (ИДД) Т т ИД = [ ∑ (П t –З t) : ∑ К t ] х 1/ (1 + r) t t t Критерий эффективности Если ИДД > 1 и если ЧДД > 0, то проект эффективен Если ИДД <1 и если ЧДД < 0 , то проект неэффективен Если ИДД =1, проект и не прибыльный и не убыточный (безубыточность)

Графическая интерпретация индекса доходности дисконтированных инвестиций

Достоинства и недостатки индекса доходности дисконтированных (ИДД, DPI) Достоинства Недостатки 1. Является относительным, 1. Неаддитивен отражает эффективность единицы инвестиций 2. В условиях ограниченности 2. Не учитывает вклад ресурсов позволяет в увеличение сформировать наиболее капитала фирмы в эффективный инвестиционный результате портфель реализации проекта 3. Позволяет судить о “резерве 3. Зависит от нормы безопасности проекта” дисконта 4. Учитывает временную ценность денежных вложений

Показатель Внутренняя норма доходности (ВНД) Формула T T ∑ (П t –З t) : (1 - ВНД)t = ∑ К t : (1 - ВНД)t t t ВНД = r и ЧДД = 0 ВНД (IRR) >WA СС, то проект следует принять; ВНД (IRR) < WAСС, то проект следует отвергнуть; ВНД (IRR) = WAСС, то проект не является ни прибыль ным, ни убыточным. В приведенном выше примере ВНД = 0, 0915 Критерий эффективности Если ВНД > или равен требуемой инвестором нормы дохода на капитал, проект эффективен. Если ВНД< требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то проект неэффективен

Внутренняя норма доходности Экономический смысл критерии IRR компания может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже барьерного коэффициента, выбранного фирмой как уровень желательной рентабельности инвестиций (HR) (обычно показатель «цена капитала» , под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется) ВНД (IRR) >WA СС, то проект следует принять; ВНД (IRR) < WAСС, то проект следует отвергнуть; ВНД (IRR) = WAСС, то проект не является ни прибыль ным, ни убыточным.

Чем выше норма дисконта (Е), тем меньше величина интегрального эффекта (NPV) Зависимость величины ЧДД (NPV) от уровня нормы дисконта (r)

Внутренняя норма доходности может быть использована : 1 2 3 • для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа • для оценки степени устойчивости инвестиционных проектов по разности ВНД–r • для установления участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Достоинства и недостатки внутренней нормы доходности (ВНД, IRR) Достоинства 1. Недостатки Учитывает срок жизни 1. Показывает лишь максимальный уровень затрат, инвестиционного проекта и который может быть ассоциирован с оцениваемым распределение во времени денежных инвестиционным проектом (например, если ВНД двух потоков проектов больше цены привлекаемых источников инвестиций, то выбор лучшего варианта по критерию ВНД невозможен) 2. Отражает уровень проектного риска, 2. Неаддитивен, характеризует только конкретный проект, информирует о “резерве сложно использовать для оценки инвестиционного безопасности проекта” портфеля 3. Не зависит от нормы дисконта 3. Для нетрадиционных денежных потоков может иметь несколь ко значений 4. Учитывает временную ценность 4. Поскольку показатель относительный, он не позволяет денежных вложений определить «вклад» проекта в изменение капитала предприятия 5. Расчет ВНД исходит из предположения, что свободные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной ВНД (практически такого быть не может) 6. Сложность расчетов

Дисконтированный срок окупаемости (DPP) DPP = min n, при котором При оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко: а) проект принимается, если окупаемость имеет место; б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.

Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

Достоинства и недостатки дисконтированного срока окупаемости (DPP) Достоинства Недостатки 1. Позволяет давать 1. Не учитывает весь период оценки о ликвидности и функционирования инвестиций и, рискованности следовательно, на него не влияет инвестиционного проекта отдача, лежащая за пределами периода окупаемости 2. Не зависит от 2. Не обладает свойством величины горизонта аддитивности расчета 3. Учитывает 3. Не оценивает прибыльность временную ценность инвестиций денежных вложений

Оценка приемлемости проекта по критериям РР и DPP Год Денеж Дисконти ный рующий рованный поток Множитель денежный (ДП) при поток (млн. г=14% (ДДП) руб. ) (млн. руб. ) 0 й 130 1 й 30 2 й 1, 000 Кумулятивное возмещение инвестиции для потока (млн. руб. ) (ДПНИ) исходного (ДДПНИ) дисконти рованного 130, 0 0, 877 26, 3 100 103, 7 40 0, 769 30, 8 60 72, 9 3 й 50 0, 675 33, 8 10 39, 1 4 й 50 0, 592 29, 6 40 9, 5 5 й 20 0, 519 10, 4 60 0, 9

Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования

Модифицированная внутренняя норма доходности OFi — отток денежных средств в 1 м периоде (по абсолютной величи не); IFj приток денежных средств в i м периоде; r цена источника финансирования данного проекта; n продолжительность проекта. Критерий MIRR всегда имеет единственное значение, как для ординарного, так и для неординарного денежного потоков. Значение критерия также сравнивают с ценой капитала.

Взаимосвязь между показателями NPV, DPI и IRR Единичный проект является частным случаем независимых проектов. В этом случае критерии NPV, PI, IRR дают одинаковые рекомендации по поводу принятия или игнорирования проекта 1) если NPV > 0, то одновременно IRR > WACC и DPI > 1 2) если NPV < 0, то одновременно IRR < WACC и DPI < 1 3) если NPV = 0, то одновременно IRR = WACC и DPI = 1 где: HR (hurdle rate)(она же WACC) барьерный коэффициент, выбранный фирмой как уровень желательной рентабельности инвестиций

Взаимосвязь между показателями NPV, DPI и IRR v При анализе альтернативных проектов проблема выбора критерия остается. Основная причина в том, что NPV абсолютный показатель, а PI и IRR относительные v В случае противоречия более предпочтительным является критерий NPV, поскольку : 1) NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости компании в случае принятия проекта; отвечает основной цели акционеров, состоящей в наращивании экономического потенциала компании 2) NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения данного показателя по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля

Взаимосвязь между показателями NPV, DPI и IRR С позиции риска (американский подход) можно рассматривать два проекта по критериям IRR и DPI , но нельзя по NPV Так как основной недостаток критерия NPV это абсолютный показатель, и он не может дать информацию о «резерве безопасности» , т. е. , если допущена ошибка в прогнозе денежного потока или коэффициента дисконтирования, насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным Информацию о резерве безопасности дают критерии IRR и PI: чем больше IRR, по сравнению с HR (ценой капитала проекта), тем больше резерв безопасности; чем больше значение DРI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности.

План по инвестициям состоит из двух разделов: 1) план по инвестициям, включая приобретение оборудования и проведение необходимого объема строительно-монтажных работ (СМР). Их стоимость определяется проектно -сметной документацией в соответствии со сметными нормами, утвержденными Госстроем РФ, а также бизнес-планами. В Плане по инвестициям указываются планируемая общая стоимость капитальных работ с разбивкой по объектам инвестирования, с указанием генеральных подрядчиков и субподрядчиков, сроков проведения СМР и монтажа оборудования. В Плане по инвестициям обязательно указываются источники финансирования. При отсутствии в достаточном объеме собственных средств, предприятие планирует привлечение кредитных и заемных средств. В этом же разделе, как правило, приводятся графики погашения кредитов и займов. 2) план ввода в действие производственных мощностей и основных фондов с указанием календарных сроков ввода, конкретных объектов и их стоимости. Исходя из сроков введения основных фондов и их планируемой стоимости рассчитывается плановая величина амортизационных отчислений.

2. План инвестиций энергопредприятия или АО-энерго Задача оценки заключается в выборе такой стратегии, которая обеспечивала бы максимальную эффективность работы организации в будущем. Существует несколько простых и более сложных методических подходов, позволяющих оценить стратегические альтернативы развития фирмы. Упрощенная методика определения положения организации и ее изделий по отношению к возможностям отрасли была разработана Бостонской консультативной группой (БКГ). Матрица Бостонской группы может помочь при формировании вариантов и выборе управленческих решений.

mvzubova@mail. ru