Тема 5 Денежный рынок и модель IS-LM 1

Тема 5. Денежный рынок и модель IS-LM 1. Особенности современного денежного рынка. Фондовый рынок и его инструменты 2. Спрос на деньги. Модель Баумоля–Тобина. 3. Денежное предложение. Денежный мультипликатор. 4. Модель IS-LM – крест Хикса.

1. Особенности современного денежного рынка. Фондовый рынок и его инструменты Де ньги — специфический товар максимальной ликвидности, который является универсальным эквивалентом стоимости других товаров или услуг. Деньги - это все то, что обычно принимается в обмен на товары и услуги. Современная экономика – это денежная экономика. Деньги являются самостоятельным и определяющим элементом и на микро- и на макроуровнях. Под денежным рынком понимают рынок краткосрочных кредитных, платежно-расчетных операций, обеспечиваемых банками. Финансовый рынок включает долгосрочные инвестиционные операции (долгосрочный кредит, инвестиции в ценные бумаги); выделяют также фондовый рынок (рынок ценных бумаг), валютный рынок (купля-продажа валюты на электронном глобальном рынке FOREX), рынок производных финансовых инструментов, построенных на основе базисных активов – валюте, ценных бумагах, товарах с использованием временнόго правового факторов.

Для анализа денежного рынка необходимо использовать известные положения классической количественной теории, в том числе ее уравнения (кембриджское и Фишера), идеи Д. Кейнса о «Денежной экономике» , денежном спросе (Md) и денежном предложении (Ms), выводы монетарной концепции М. Фридмена. Известны два уравнения количественной теории: 1) кембриджское М=k • p • Y, где М – денежная масса; k – коэффициент пропорциональности, обратный скорости обращения денег; p – уровень цен; Y – объем производства. 2) уравнение И. Фишера M • V=P • Y, где V – скорость обращения денег; P • Y – это номинальный ВВП. Из этих уравнений вытекают два важных вывода: а) спрос на реальные деньги (реальные кассовые остатки = наличность + остатки текущих счетов) пропорционален доходу; б) если V – const, постоянен рост ВВП, то Центральный банк полностью контролирует темп инфляции.

Следовательно, ∆M≈∆P и Центральный банк регулирует инфляцию: если предложение денег МS увеличивается, то растут цены, если Центробанк держит денежную массу на стабильном уровне, то уровень цен не будет меняться. Дж. Кейнс показал, что реальный денежный спрос (М/Р)D зависит не только от дохода, но и от ставки процента: (М/Р)D=L(r, Y) или МD= k • p • Y+ L 2(r), где k • p • Y – это трансакционный спрос на деньги, спрос на деньги для сделок; L 2(r) – спекулятивный спрос на деньги с целью получения большего дохода. Денежный спрос на реальные кассовые остатки по М. Фридмену зависит от целого ряда показателей (независимых переменных): (М/Р)D=F(Y, rобл, rакц, π, h), где Y – доход; rобл – доход на облигации; rакц – доход на акции; π – темп инфляции; h – капиталоемкость труда ( ). Но определяющим фактором М. Фридмен считает постоянный доход. Отсюда более простая формула: (М/Р)D=f(Yp).

В рамках монетарной теории сформулировано монетарное (денежное) правило, по которому в условиях стабильной, нормально развивающейся экономики годовой прирост денежной массы должен соответствовать приросту ВВП и не превышать 3 -5%. Это правило монетаристы предлагали применять для финансовой стабилизации государств – жесткая монетарная политика борьбы с инфляцией. Так поступали польские монетаристы (Л. Бальцерович) в 1990 г. , когда за четыре месяца подавили гиперинфляцию. Однако, например, в России 90 -х годов политика жестких монетарных реформ не дала результатов из-за их непоследовательности, неблагоприятной политической атмосферы, слишком слабых рыночных и демократических институциональных (законодательство, государство, традиции и менталитет) основ в российском обществе. Все более значимой составляющей денежного, финансового рынка является фондовый – рынок ценных бумаг правительства (казначейства) и корпораций.

Ценные бумаги (security’s) – это особые финансовые обязательства, которые продаются и покупаются, приносят доход и выступают частью финансовых активов и частью совокупного денежного предложения. Ценные бумаги правительства: а) займы правительства у фирм и населения для обеспечения неинфляционного покрытия дефицита госбюджета; б) векселя федерального казначейства (обычно краткосрочные, в США на 91 день) продаются с дисконтом; в) среднесрочные векселя (на 3 -7 лет) и облигации (более 10 лет) каждые полгода обеспечивают купонный доход. Ценные бумаги правительства – это государственный долг, выплаты по ним – обслуживание долга – важная часть расходов бюджета. Корпоративные ценные бумаги: 1) акции, дающие право на собственность, доход предприятий (дивиденды) и право голоса принятии решений на собраниях акционеров; 2) облигации, выпускающиеся на определенный срок погашения (10 -30 лет) с выплатами фиксированного процента. Если облигации выпускают на международном финансовом рынке, то это еврооблигации, евробонды – через синдикаты и консорциумы, под международные гарантии.

Операции на фондовых рынках исключительно масштабны, постоянно появляются их новые формы. Осуществляются они на весьма сложной теоретической основе, связанной с портфельным подходом, расчетами рисков, арбитражем (поиском наиболее выгодных операций с ценными бумагами) и хеджированием (страхованием) рисков. Операции с ценными бумагами связаны с валютным рынком, движением процентных ставок. В 70 -е годы появились новые формы операций с ценными бумагами, которые (операции) являются производными от традиционных. Они получили название финансовых деривативов и в 80 -90 -е годы получили невиданное развитие. К деривативам относятся: а) фьючерсы – обязательства о покупке или продаже определенного количества акций, облигаций по установленному курсу и в установленный срок; б) опционы – права (но не обязательства) на покупку (call) или продажу (put) определенного количества ценных бумаг по определенной цене к установленному сроку; в) своп – соглашение между сторонами об обмене денежными потоками в будущем периоде на разных условиях (под плавающую и фиксированную ставки процента, под разные валюты). Именно невиданные по объемам спекулятивные операции с деривативами, построенными, например, на недвижимости (ипотеке) привели к сильнейшему мировому финансовому кризису 2007 -2009 гг.

2. Спрос на деньги. Модель Баумоля–Тобина Обобщая уравнения количественной теории, положения монетаризма, можно сделать вывод о том, что спрос на деньги, в первую очередь, зависит от уровня дохода Y, скорости обращения денег V и процентной ставки r. Из уравнения Фишера вытекает, что денежный спрос обратно пропорционален скорости обращения денег: (М/Р)D= • Y. Скорость обращения измеряется отношением денежных расходов за период к денежной массе.

Таблица 7. Скорость обращения денег (оборотов в год) Год 1985 1990 1992 1995 2002 Страна Россия Украина Великобритания 1, 9 2, 5 1, 4 1, 3 1, 1 3, 2 3, 6 1, 1 8, 1 10, 5 1, 0 5, 7 5, 6 1, 2 Германия Италия Япония США Китай 1, 7 1, 6 1, 1 1, 5 2, 0 1, 6 1, 7 0, 9 1, 5 1, 4 1, 7 0, 9 1, 5 1, 1 1, 6 1, 7 0, 9 1, 8 1, 0 1, 7 1, 0 1, 6 1, 1 Скорость обращения растет по мере роста инфляции. Чем выше инфляция, тем быстрее люди хотят потратить полученные деньги.

На денежный спрос влияет номинальная процентная ставка: при любом данном уровне дохода спрос на деньги падает с ростом ставки процента (номинального), так как растут издержки хранения денег в виде наличности. Интересной является модель спроса на наличные деньги (модель управления наличностью) Баумоля-Тобина, по которой можно рассчитать оптимальную величину наличности на руках и оптимальное число посещений банка вкладчиком Если вкладчик имеет счет в банке на начало периода (года) величиной Y и посещает банк только один раз в году (в начале года), то графически спрос на наличность можно изобразить так (рис. 22 а):

При двух посещениях в год (рис. 22 б): При N посещений (рис. 22 в):

Чем больше посещений банка N, тем меньше средняя величина наличности будет на руках, и наименьшими будут потери в виде недополученного процента. Но при этом возрастают издержки, связанные с посещениями банка F • N, где r – процентная ставка; F – издержки посещения банка. Графически ситуация выглядит так (рис. 23): Оптимальное число посещений банка Nopt= Оптимальная средняя сумма наличности на руках (С): Сopt= =

3. Денежное предложение. Денежный мультипликатор Механизм денежного предложения включает денежную эмиссию, заимствования правительства у Центрального банка, кредитную мультипликацию, а также операции Центрального банка на фондовом рынке, кредитование им коммерческих банков и его валютные операции. а) Денежная эмиссия осуществляется государством через Центральный банк простым увеличением денежной массы для финансирования своих расходов. Эмиссия составляет доход государства – сеньораж (по аналогии с исключительным правом средневекового сеньора). Но эмиссия ведет к инфляционному налогу, который налагается на все население и выражается в обесценивании наличных денег и сбережений в банках. Инфляционный налог = π • В= дефициту бюджета, где В – базовые деньги (наличность + депозиты населения в банках); π – уровень инфляции. Уровень инфляции π равен темпу роста денежной базы в долгосрочном периоде: π= , где ∆В – изменение денежной базы за один интервал. Если правительство не собирает налоги и не увеличивает их, не сокращает расходы, тогда у него остается единственный путь покрытия бюджетного дефицита – эмиссия и инфляционный налог, т. е. финансирование бюджетного дефицита осуществляется выпуском (печатанием) Центральным банком дополнительных денег.

Дефицит бюджета ведет к инфляции, а рост инфляции в свою очередь усиливает дефицит бюджета – это ситуация эффекта Танзи-Оливера. Его можно проиллюстрировать примером Боливии в 1980 -1986 гг. (рис. 24): В 1980 -81 гг. медленное падение доходов бюджета вызвало инфляцию примерно 25% в год. Рост инфляции за 1982 г. в 300% связан с увеличением дефицита бюджета вдвое. В 1985 г. налоговые поступления сократились до 1, 5% от ВВП (самое низкое налоговое бремя в мире), а гиперинфляция достигла уровня 9000%. Введение в 1986 г. стабилизационной программы сократило инфляцию до 66% в год, а госрасходы выросли до более 10% ВВП.

б) Заимствование (кредит) правительства у Центрального банка также приводит к инфляции, так как мало чем отличается от эмиссии. Кстати, во многих странах, в т. ч. в России, по закону запрещены такие кредиты. в) Кредитная мультипликация – это увеличение денежной массы через механизм межбанковского кредитования и частичного резервирования депозитов в Центральном банке. Депозиты (вклады) физических и юридических лиц составляют пассивы коммерческого банка. Активы – это выданные кредиты и обязательные резервы, передаваемые по закону Центральному банку. Для баланса Центрального банка активы – это его кредиты коммерческим банкам, а пассивы – наличность и резервы, в т. ч. поступающие обязательные резервы коммерческих банков (заметим, что сумма наличности и резервов коммерческих банков составляют денежную базу В). Рассмотрим механизм денежной мультипликации с помощью корреспонденции Т-счетов (упрощенный баланс) Центрального и коммерческих банков. Допустим, норматив обязательного резервирования - R΄=1/3. Центральный банк увеличивает денежную базу на 1 мрлд. руб. и через правительство кредитует коммерческий банк «Росбанк» . На Т-счетах эта операция выглядит так:

У «Росбанка» возникает возможность предоставить межбанковский кредит «Балтбанку» , выделив на это 2/3 млрд. (1/3 «Росбанк» обязан зарезервировать на счете ЦБ как обязательный резерв: 1 млрд. • R΄=1/3 млрд. ).

Балтбанк» может предоставить дополнительный кредит «Волгобанку» объемом 2/3 мрлд • 2/3, так как 2/3 млрд. • 1/3 он должен перевести в обязательный резерв Центробанка. «Волгобанк» кредитует следующий банк по такой же схеме и т. д. В результате первоначальное увеличение денежной базы на 1 млрд. руб. создает денежную массу в размере: Это сумма членов убывающей геометрической прогрессии. Она равна: . В данном примере денежная масса выросла в 3 раза – это величина банковского депозитного мультипликатора. Его величина (Мg) равна: Мg= или Мg= , где М – общая денежная масса; В – денежная база. Это упрощенная модель, так как в ней не учитывается наличность и избыточные резервы, которые банки создают сверх обязательных резервов.

Действительно, у нас сейчас R’ по депозитам в рублях и в валюте составляет 2, 5%. Казалось бы величина денежного мультипликатора должна быть =40. Но фактически она не достигает и 3, т. к. в России непомерно велика доля наличности (более 30% денежной массы, против 5% в США) с коэффициентом мультипликации равным единице. Кредитная экспансия, связанная с частичным резервирование, когда в активы переводится порядка 90% депозитов, а только 10% резервируются в пассивах, приводит к тому, что таким образом генерируются фидуциарные средства обращения – деньги, основанные на доверии к банку и банковской системе. Банковские фидуциарные деньги через межбанковское кредитование существенно увеличивает денежную массу (безналичную), что усиливает риски неплатежеспособности отдельных банков, нарушает соответствие между реальными сбережениями населения и инвестиционными планами бизнеса, снижает процентную ставку. В подобных условиях процентная ставка, заложенная в расчеты инвестиционных проектов, завышает оценку их эффективности. Это, в конце концов, приводит к закрытию проектов, убыткам фирмы и нарастанию экономического кризиса. Поэтому давно известны радикальные предложения австрийской школы (Л. Мизес, М. Ротбарт, Х. де Сото) о переходе к банковской системе со 100% резервированием.

Однако это потребовало бы возращения к золотому обращению, частным деньгам и парализовало бы кредитные операции банков. Конечно, кризисы не возникнут, но ценой замораживания экономической активности, значительного сокращения инвестиций. Итак, базовые деньги создаются ЦБ, а корреспондентские счета по межбанковским кредитам и норма обязательного резервирования определяют величину созданной кредитной мультипликацией денежной массы. Кстати, если нет депозитов в банках, то единственная форма денег – наличные, т. е. денежная масса и денежная база – наличные и Мg=M/B =1. Чем меньше R΄, тем больше величина Mg. Наличность уменьшает величину денежного мультипликатора, он будет между и 1;

Денежный мультипликатор характеризует способность всей денежной массы системы создавать деньги без эмиссии. Если учитываются общие резервы коммерческих банков (обязательные и избыточные), то справедлива формула: где В – денежная база; М – денежная масса; α= R/D – норма обязательного резервирования; β= ER/D – норма избыточного резервирования; γ= – доля наличных в общей сумме кредитов коммерческих банков. Величина сомножителя называется денежным мультипликатором, который показывает, как увеличится денежная масса при увеличении денежной базы на единицу. Депозитный мультипликатор, показывающий, как растет сумма депозитов в банковской системе при увеличении денежной базы на единицу: Кредитный мультипликатор показывает, как увеличивается сумма кредитов банков при росте денежной базы на единицу:

4. Модель IS-LM – крест Хикса От модели (креста) Кейнса, введя в нее функцию инвестиций I=I(r) и денежный рынок, можно перейти к другой важной макроэкономической модели IS/LM (крест Хикса). Кривая IS – это геометрическое место точек, представляющих комбинацию значений r и Y, обеспечивающую равновесие товарного рынка. Кривая IS (инвестиции-сбережения) показывает взаимосвязь r и Y на товарном рынке (рис. 25):

Пологая IS означает высокую чувствительность, эластичность инвестиций к изменениям процентной ставки. С помощью кривой IS иллюстрируют бюджетноналоговую (фискальную) политику: увеличение государственных расходов ∆G сдвигает IS вправо (увеличиваются Y и r), сокращение налогов (-∆Т) сдвигает IS вправо, увеличение налогов (+∆Т) перемещает ее влево (сокращаются Y и r). Кривая LM (ликвидность-деньги) характеризует денежный рынок – соотношение между процентной ставкой r и уровнем дохода Y на рынке денежных средств.

Кейнс сформулировал принцип предпочтения ликвидности: люди стремятся хранить свои активы в наиболее ликвидной форме, что объясняется трансакционным мотивом (чтобы быстро осуществлять текущие сделки куплипродажи), мотивом предосторожности (чтобы можно было воспользоваться ими в случае непредвиденных обстоятельств) и спекулятивным мотивом (возможность получения дохода). Наибольшей ликвидностью обладают наличные деньги. Из предпочтения ликвидности вытекает, что спрос на реальные деньги (скорректированные на уровень цен, на инфляцию) – (М/Р)D зависит от процентной ставки r. Если r растет, то люди стремятся меньше держать деньги в форме наличности, так как более выгодно помещение в банк или покупка акций и облигаций. Это графически можно изобразить так (рис. 26):

Кейнс указывал, что r>0 и существует некий небольшой уровень процентной ставки r 0, когда все деньги переводятся в наличные. Есть подсчеты, что r 0≈2% годовых (реальная ставка). Это ситуация так называемой «ловушки ликвидности» . Предложение денег в коротком промежутке будет фиксировано – оно задано Центральным банком, т. е. (M/P)s=const. График предложения денег (рис. 27):

Отсюда равновесие денежного рынка (М/Р)D=(M/P)s при разных величинах денежного предложения и спроса на деньги будет выглядеть так (рис. 28): Точки равновесия денежного рынка А и В. Кроме r, на денежное предложение и спрос влияет уровень дохода Y. При высоком доходе будут высокие расходы, увеличивается количество сделок, что требует большего количества денег, т. е. растет спрос на деньги. Отсюда (М/Р)D=L(r, Y), причем денежное предложение пропорционально доходу и обратно пропорционально процентной ставке. Кривая LM – это геометрическое место точек, где спрос на ликвидные активы (L) равен предложению денег (М) (рис. 29):

С помощью кривой LM иллюстрируется кредитно-денежная (монетарная) политика. Если (M/P)S изменяется (Центральный банк изменяет денежную массу), то LM сдвигается. При постоянном Y и неизменном спросе на деньги (M/P)D сокращение денежного предложения (M/P)S увеличивает r и LM сдвигается влево (уменьшается). Увеличение денежного предложения (M/P)S сдвигает LM вправо. Пологая LM означает высокую чувствительность, эластичность спроса на деньги к изменению процента r. Пересечение LM и IS дает точку равновесия товарного и денежного рынков. Координаты этого равновесия re и Ye. Этот график получил название крест Хикса (рис. 30):

Модель IS/LM, ее график очень удобны для анализа фискальной и монетарной политики: 1) Если Центральный банк увеличивает денежную массу, то при неизменных ценах растет денежное предложение (M/P)S. Кривая LM передвигается вправо (до LM 1) и равновесие устанавливается при более низком уровне процента r 1 и более высоком уровне Y 1 (рис. 31):

2) Минфин стремится уменьшить бюджетный дефицит и увеличивает налоги (+∆Т), это повлияет на экономику двояко: - если Центробанк будет поддерживать неизменное денежное предложение, рост налогов сместит IS влево – сократится Y и снизится r (рис. 32 а); - если Центробанк будет поддерживать неизменной процентную ставку r, то в ответ на рост налогов и сдвиг кривой IS (до уровня IS 2), он должен уменьшить денежное предложение, и это сдвигает LM влево (до уровня LM 2) (рис. 32 б):

Если в модель IS/LM ввести рынок труда и производственную функцию, то получим модель Хикса-Хансена-Модильяни: 1. Функция дохода: Y=C(Y, r)+I(Y, r). 2. Производственная функция: Y=f(N). 3. Спрос на реальные денежные остатки: (M/P)D=L(Y, r). 4. Спрос на труд: f΄(N)=F(W/P). 5. Предложение труда: N=N(W/P). Здесь N – занятость, количество работающих по найму; W/P – реальная заработная плата. Графически эту модель можно изобразить так (рис. 33):