Тема 4 Взаимосвязь производственных и финансовых решений в

Тема 4. Взаимосвязь производственных и финансовых решений в антикризисном управлении

Риски Вариационные Катастрофические (риск банкротства) Систематический (макроэкономический) Несистематический (Внутрифирменный) Риски, действие которых нельзя ограничить. Для их анализа и оценки применяют методы математической статистики. Несистематическими рисками можно управлять, их действие можно минимизировать или устранить. Спекулятивные риски не обладают стабильным характером проявления и зависят от текущей конъюнктуры. Деловой риск Финансовый риск

Пример: Показатель 1 год 2 год Выручка, т. р. 11000 12000 Пер. затраты, т. р. 9300 Валовая прибыль 1700 Пост. Затраты, т. р. 1500 Операционная прибыль 200 Прибыль в первом году равна 200 тыс. руб. Предположим, что выручка от реализации возрастает до 12 000 тыс. руб. (+9, 1%). Увеличиваются на те же 9, 1% и переменные затраты. Теперь они составляют 9 300 тыс. руб. + 846, 3 тыс. руб. = 10 146, 3 тыс. руб. Постоянные затраты не изменяются: 1 500 тыс. руб. Суммарные затраты равны 11 646, 3 тыс. руб. , прибыль же достигает 353, 7 тыс. руб. , что на 77% больше прибыли прошлого года. Выручка от реализации увеличилась всего на 9, 1%, а прибыль — на 77%!

• Операционный левередж = ∆ОП% / ∆ВР% • ∆ОП% = (ОП 2 – ОП 1)/ОП 1 *100% ∆ВР% = (ВР 2 – ВР 1)/ВР 1 *100% • Операционный левередж служит измерителем делового риска (определяется динамикой постоянных затрат) • Др = ВП/ОП = (ОП + Пост. З. )/ОП

• ∆ОП% = (354 200)/200*100%=77% ∆ВР% = (12000 11000)/11000*100%=9, 1 Операционный левередж = 77/9, 1 = 8, 5 уровень делового риска • Др = 1700/200 = 8, 5

• формула силы воздействия операционного рычага поможет нам теперь ответить на вопрос, насколько чувствительна валовая маржа, к изменению физического объема сбыта продукции. • Чем больше постоянные затраты и чем меньше прибыль, тем сильнее действует операционный рычаг, и наоборот. • Когда выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает.

Запас финансовой прочности • Максимально допустимое изменение выручки определяет запас финансовой прочности компании. ∆ВРmax доп = ∆ОП%полн /Др • Точка безубыточности рассчитывается путем уменьшения 100% на запас финансовой прочности. ТБ = 100% ∆ВРmax доп • Рассчитать порог рентабельности – определить сумму выручки, которая необходима для возмещения постоянных расходов предприятия. Рентабельность при этом равна нулю. Порог рентабельности = постоянные расходы / (ВП/выручка) • Запас финансовой прочности = (выручка порог рентабельности) / выручка * 100%

Показатель, т. р. Расчет ВП (Маржинальный доход) 1700 Деловой риск 8, 5 ∆ ВР (макс. доп) 100/8, 5 = 11, 8 (%) Точка безубыточности 100 – 11, 8 = 88, 2 (%) Порог рентабельности 1500/(1700/11000) = 9708, 7 Запас финансовой прочности (11000 -9708, 7)/11000*100 = 11, 8 (%) FC TR TC VC 11000 9300 1500 Тб

Пределы риска • Принято считать что в рыночной экономике запас финансовой прочности должен быть не меньше 25%. Но для каждой отрасли может быть свой. • Др доп = ∆ОП%полн / ∆Врmin Др доп = 100% / 25% = 4 1 Допустимый 4 7 повышенный 10 высокий катастрофический

Финансовый риск Неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск. Фр = Операц. прибыль/ Налогооблаг. прибыль Фр = ОП/ (ОП К%) • Финансовый риск отражает структуру капитала через обслуживание долга.

Пример* • ОП = 200 т. р. К% = 90 т. р. • Фр = 200/(200 90) = 1, 8 Пусть Др = 20, Фр = 2. Если объем производства снизится на 3%, то предприятие окажется в предбанкротном состоянии: ∆ОП = ∆ВР*Др 60%=( 3%)*20

Пределы финансового риска 1 2 Допустимый 4 высокий катастрофический Фр

Пример: • В создание недвижимости инвестор может вложить 100 т. д. и 250 заемных средств под 10% годовых. • Владелец СК рискует, если недвижимость продать не удастся. • Доходность вложения собственных средств составляет 14% • Если стоимость ЗК составит 14% ?

Средневзвешенная стоимость капитала используется в качестве минимальной ставки доходности капиталовложений • WACC = Dск*Rск +Dзк*K(1 T), где Dск – доля собственного капитала, Dзк доля заемного капитала, Rск рентабельность собственного капиала K доходность для владельца заемного капитала Т налог

Rск Оптимальный резерв Опасная зона финансового риска 0 Dопт Dзк

Финансовый левередж • Лф = П/СК = (СК+ЗК)/СК Лф – коэффициент, показывающий во сколько раз возрастет рентабельность собственного капитала при увеличении объема и доли заемного каптала в составе всего инвестированного бизнес капитала.

Модель Дюпона • С помощью этой модели можно понять, почему стал низким показатель эффективности предприятия доходность, или рентабельность, собственного капитала, вложенного в предприятие инвесторами. • Данный показатель представляет собой отношение чистой прибыли, которая в принципе может быть распределена акционерам, к величине собственного капитала предприятия

В формуле Дюпона рентабельность собственного капитала «раскладывают» на другие важнейшие показатели эффективности предприятия: • Rск = ЧП/СК * А/А * ВР/ВР = = ЧП/ВР * ВР/А * А/СК = =Рпродаж * Коб. акт. * Лф

Взаимодействие операционного и финансового рычагов • Операционный рычаг воздействует своей силой на операционную прибыль, а финансовый рычаг — на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию.

• По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов. • Задача снижения совокупного риска предприятия сводится к выбору одного из трех вариантов: 1) Сочетание высокого уровня эффекта финансового рычага со слабой силой воздействия операционного рычага; 2) Сочетание низкого уровня эффекта финансового рычага с силь ным операционным рычагом; 3) сочетание умеренных уровней эффектов финансового и опе рационного рычагов.

Интегральный (общий) риск • Интегральный риск объединяет деловой и финансовый риски. Ир = Др*Фр

Инвестиционный риск • Систематический риск – близкий к рыночному риску или риску, который нельзя уменьшить методом диверсификации. • Коэффициент бета измеряет систематический риск актива.

• β = 1, актив имеет средний риск, актив должен приносить средний ожидаемый доход. • β >1, актив имеет риск выше среднего, актив должен приносить ожидаемый доход выше среднего (высокорисковые акции) • β < 1, актив имеет риск ниже среднего, актив должен приносить ожидаемый доход ниже среднего (консервативные акции)

Где Х – изменение среднерыночной доходности акции (фондовый индекс), % Y – изменение стоимости акции, % (доходности акции) Cov. X; Y ковариация между доходностью акции и рыночной доходностью DX дисперсия рыночной доходности. Внутрифирменный риск = 1 – инвестиционный риск

Расчет коэффициента бета квартал У, % Х, % У 2 Х 2 У*Х 1 13, 38 2, 52 179, 02 6, 35 33, 71 2 … … … 3 … … … 4 … … … 5 … … … 6 … … … 7 … … … 8 … … … 9 … … … 10 4, 98 7, 99 24, 8 63, 84 39, 79 Итого 54, 84 66, 62 1039, 03 848, 38 590, 8 Cov. XY = T*YX – YX DX = T*X 2 X

Задача Актив Пассив Баз. 5 5 60 Кредиторская задолженность Долг банку Прочие текущие обязательства 70 30 20 76, 85 30 20 Итого: текущие обязательства Долгосрочный долг Наличность Рыночные ценные бумаги Дебиторская задолженность Материально-производственные запасы Баз. Инд. 120 50 126, 85 50 Итого: текущие и долгосрочные обязательства Обыкновенные акции (10 тыс. акций по 25 долл. ) Нераспределенная прибыль 170 176, 85 250 30 23, 15 80 Итого: оборотный капитал 150 Недвижимость и оборудование Прочий основной капитал 250 50 Итого: основной капитал 300 Итого: собственный капитал 280 273, 15 Всего: Актив 450 Всего: Пассив 450

Отчет о прибылях и убытках за 2004 г. (тыс. долл. ) Баз. вариант Индивид. вариант Выручка от реализации продукции (ВР) Затраты на производство (переменные) Валовая прибыль 400 300 100 280 210 70 Торгово-административные расходы Амортизация основного капитала 20 20 Операционная прибыль Процентные платежи Налогооблагаемая прибыль Налоги (20%) 60 10 50 10 30 12 18 5, 4 Чистая прибыль 40 12, 6

Отчет о нераспределенной прибыли за 2004 г. (тыс. долл. ) Показатель 1 год 2 год Нераспределенная прибыль на 31. 12. 2003 г. Чистая прибыль за 2004 г. 20 20 40 12, 6 Минус дивиденды 30 9, 45 Нераспределенная прибыль за 2004 г. Нераспределенная прибыль на 31. 12. 2004 г. 10 30 3, 15 23, 15 Курс акций в конце 2004 г. составлял 46 долл. за акцию.