Тема 4 Еврорынок современное состояние и перспективы развития

Тема 4. Еврорынок: современное состояние и перспективы развития 1. Основные причины появления и особенности еврорынка. 2. Виды еврооблигаций, их преимущества и недостатки. 3. Факторы, влияющие на доходность еврооблигаций. 4. Регулирование рынка еврооблигаций.

1. ОСНОВНЫЕ ПРИЧИНЫ ПОЯВЛЕНИЯ И ОСОБЕННОСТИ ЕВРОРЫНКА Еврорынок – универсальный международный рынок, на котором проводятся операции в евровалюте. Еврорынок предоставляет альтернативные источники финансирования эмитентам и инвестиционные возможности инвесторам. Основные причины появления еврорынка государственное регулирование национальных финансовых рынков, в т. ч. , ограничения на инвестиции хеджирование рисков и диверсификация источников финансирования корпоративных эмитентов

Особенности еврорынка 1) специфика процентных ставок: в качестве переменной включают Лондонскую межбанковскую ставку предложения по краткосрочным межбанковским операциям в евровалюте (LIBOR), а постоянным элементом является маржа (премия за риск), т. е. стоимость кредита = LIBOR + 2) процентные ставки еврорынка относительно самостоятельны, но зависят от национальных рынков ссудных капиталов 3) на еврорынке обращаются инструменты, деноминированные в евровалюте

Рынок евровалют: краткосрочные межбанковские депозиты и кредиты Рынок евробумаг: рынок еврооблигаций, евроакций, евровекселей, еврорынки других фин. инструментов Рынок еврокредитов: среднесрочные банковские кредиты Структура еврорынка

Инструменты еврорынка евровалюты (евродепозиты, еврокредиты) евробумаги это ценные бумаги, эмитированные в валюте, отличной от национальной денежной единицы эмитента. В соответствии с Директивой Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г. № S 9/298/EEC, евробумаги - это торгуемые ценные бумаги, которые: проходят андеррайтинг и размещаются через синдикат, по меньшей мере, два участника которого зарегистрированы в разных государствах предлагаются в значительных объемах в одном или более государствах, кроме страны регистрации эмитента могут быть первоначально приобретены (в том числе по подписке) только при посредстве кредитной организации или другого финансового института

2. ВИДЫ ЕВРООБЛИГАЦИЙ, ИХ ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ Виды еврооблигаций 1. Прямые облигации, по которым владельцу выплачивается фиксированный процент (как правило, годовыми купонами) на весь срок займа. 3. Облигации с индексированным процентом - разновидность облигаций с изменяющейся ставкой. Процент привязан не к ЛИБОР, а к индексу цен на определенные товары (например, нефть или золото). 2. Облигации с «плавающей» ставкой ставка базируется на ставке ЛИБОР. 4. Гибрид различных видов облигаций

4. Гибрид различных видов облигаций 4. 1. Облигации с нулевым купоном (бескупонные) позволяют держателям получать доход не ежегодно, а лишь один раз, при выкупе облигаций. Продаются с дисконтом от номинала. Эмиссионная цена может составлять всего 30 40% от номинала. Т. к. погашение обли гации осуществляется по номиналу, при погашении держатель облигации получает доход в размере разницы между эмиссионным и номинальным курсами. Такие займы привлекательны тем, что позволяют инвесторам избежать уплаты налога на доход от облигаций. 4. 2. Конвертируемые облигации получили большое распространение в 90 е гг. Дают право через определенное время обменять их на акции компании– эмитента в случае, если дивиденды по акциям окажутся выше, чем проценты по облигациям. 4. 3. Облигации с опционом, т. е. с правом выбора инвестором различных вариантов сделки. Так, может быть выпущен заем, который позволяет держателю купить одну тройскую унцию золота по заранее установленной цене. Другие облигации с опционом дают возможность обменивать один вид ценной бумаги на другой. Например, облигацию — на акцию, облигацию с «плавающей» ставкой — на облигацию с фиксированной ставкой.

Преимущества и недостатки еврооблигаций для эмитента 1) возможность привлечь значительные ресурсы (до 500 млн. долл. ) в иностранной валюте на 5 7 лет; 2) эмиссия еврооблигаций является альтернативой синдицированному кредитованию и позволяет избежать многих юридических ограничений; 3) у компании появляется возможность управлять объемом долга через досрочный выкуп на вторичном рынке; 4) получение международного кредитного рейтинга снизит стоимость заимствований при последующих банковских займах. 1) транзакционные издержки (получение рейтинга – от 100 тыс. долл. ; плата за листинг на фондовой бирже; вознаграждение менеджерам займа, агентам по размещению); 2) период подготовки эмиссии – до 3 4 месяцев, что дольше, чем процесс получения кредита; 3) кредитный рейтинг заемщика определяется с учетом кредитного рейтинга государства, и, по общему правилу, не может его превысить. Для получения синдицированного кредита рейтинг не нужен.

Участники рынка еврооблигаций Заемщики (эмитенты) Инвесторы ТНК, международные организации и государственные органы. При выпуске облигаций правительственными агентами или местными органами власти обычно требуются правительственные гарантии. Половина всех еврооблигационных займов приходится на корпорации, оставшаяся часть примерно поровну на правительства, правительственные органы и международные организации. ТНК, ТНБ, инвестфонды, пенсионные и страховые фонды Посредники Крупнейшие банки и торговцы ценными бумагами

3. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ДОХОДНОСТЬ ЕВРООБЛИГАЦИЙ Факторы внешние общее состояние мировой экономики и рынков капитала в ведущих финансовых центрах мира, прежде всего США внутренние рейтинг эмитента

Основные рейтинговые агентства

Процесс рейтингования Moody's 1. Анализ политической и экономической среды эмитента 2. Анализ отрасли и компании 3. Принятие рейтингового решения 4. Сообщение рейтинга и его обоснование 5. Мониторинг рейтинга 1) политические риски; 2) структура экономики; 3) структура доходов и расходов населения; 4) темпы, характер и перспективы экономического роста; 5) налоговая политика; 6) показатели и структура внешнего долга; 7) стабильность цен; 8) состояние платежного баланса. 1) доля рынка и положение среди конкурентов; 2) финансовый анализ; 3) качество менеджмента; 4) корпоративная стратегия; 5) планирование инвестиций, возможное приобретение других компаний.

Рейтинги по уровню риска инвестиционные ААА Исключительно высокая способность к исполнению финансовых обязательств. Наивысший рейтинг. АА Очень высокая способность к исполнению финансовых обязательств. А Высокая способность к исполнению финансовых обязательств, но эмитент может быть подвержен отрицательному влиянию неблагоприятных экономических условий и изменений обстоятельств. ВВВ Достаточная способность к исполнению финансовых обязательств, но более высокая чувствительность к неблагоприятным экономическим условиям. спекулятивные ВВ Вне опасности в краткосрочной перспективе, но имеется существенная неопределенность, связанная с чувствительностью по отношению к неблагоприятным деловым, финансовым и экономическим условиям. В Более высокая уязвимость при наличии неблагоприятных деловых, финансовых и экономических условий, однако в настоящее время имеется возможность исполнения финансовых обязательств. ССС - В настоящее время находится в опасности. Исполнение обязательств целиком зависит от благоприятных деловых, финансовых и экономических условий. СС В настоящее время находится в очень большой опасности. С Было подано заявление о банкротстве или предпринято аналогичное действие, но платежи или выполнение финансовых обязательств продолжаются.

Аутсайдерские: SD Выборочный дефолт по отдельному выпуску или классу обязательств при продолжении своевременного исполнения платежных обязательств по другим выпускам. D Неплатеж по финансовым обязательствам. Рейтинги могут различаться путем добавления знака "плюс" (+) или "минус" (-), чтобы показать относительное положение внутри основных категорий рейтингов. Прогноз рейтинга показывает возможное направление движения рейтинга в ближайшие два три года. "Позитивный" может повысится. "Негативный" может понизиться. "Стабильный" изменение маловероятно. "Развивающийся" возможно повышение или понижение. "NМ" оценка не имеет значения.

Moody's Long-term Short-term Aaa Aa 1 Aa 2 P 1 Aa 3 A 1 A 2 A 3 P 2 Baa 1 Baa 2 P 3 Baa 3 Ba 1 Ba 2 S&P Long-term AAA AA+ AA AA A+ A A BBB+ BBB BB+ BB Ba 3 BB B 1 B 2 B 3 Short-term A 1+ A 1 A 2 A 3 B+ B B Caa 1 Fitch Long-term AAA AA+ AA AA A+ A A BBB+ BBB BB+ BB F 1+ F 1 F 3 B B+ B B CCC CC Ca C / / C CCC C / DDD DD D / C D Lower medium grade Non investment grade speculative Substantial risks CCC Caa 3 Upper medium grade Highly speculative Not prime Caa 2 High grade F 2 CCC+ B BB Short-term Prime Extremely speculative In default with little prospect for recovery In default

Методы размещения эмиссии 1. Открытая подписка. Кроме указанных участников в схеме организации еврооблигационного займа имеется также платежный агент (principal paying agent) и попечитель или доверенное лицо (trustee). Платежный агент банк, уполномоченный эмитентом выплачивать проценты владельцам облигаций и производить их погашение после получения денег от эмитента. Попечитель или доверенное лицо займа действует в интересах и от имени инвесторов при любых нарушениях условий займа эмитентом. 2. Частное размещение. 3. Аукцион.

4. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ Уровни регулирования рынка еврооблигаций 1) Национальное регулирование осуществляется Центральными банками и специальными органами надзора за фондовым рынком. В документации еврооблигационных выпусков (проспекте эмиссии и пр. ) должно быть зафиксировано, среди каких категорий инвесторов намечено размещать ценные бумаги, а также какие ограничения налагаются в отношении географии их первичного размещения. 2) Две главные профессиональные организации, действующие на евро облигационном рынке — это Ассоциация дилеров международных облигаций (IPMA) и Объединение участников первичного рынка (ISMA). Эти организации внедряют: 1) стандарты составления документации 2) нормы поведения участников рынка 3) механизмы разрешения споров на внебиржевом рынке