Тема 4 Экономическая эффективность развития производства 4 1

Тема 4. Экономическая эффективность развития производства 4. 1. Инвестиционная деятельность 1

Инвестиционная деятельность – это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. 2

Под инвестициями понимаются средства, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. 3

Объектами инвестиционной деятельности являются вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды, оборотные средства во всех отраслях национальной экономики, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научнотехническая продукция, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность. 4

5

Прямые инвестиции включают в себя вложения инвесторов в подконтрольные им предприятия. 6

Инвестиции, направленные в ценные бумаги (акции, облигации и др. ценные бумаги), называются финансовыми инвестициями. 7

Инвестиции в нефинансовые активы называются нефинансовыми или реальными инвестициями. 8

Инвестиции в основной капитал делятся на капитальные вложения (капиталовложения) и инвестиции в недвижимость (землю и объекты неотделимые от земельных участков, в том числе под землей). 9

Капитальные вложения – это основная форма инвестиционной деятельности, заключающаяся в осуществлении инвестиций в основные средства, в том числе в новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий (в частности, для приобретения машин, оборудования, инструмента, проведения проектно-изыскательских работ и др. ). 10

Новое строительство – возведение объектов на вновь создаваемых предприятиях. 11

Техническое перевооружение – процесс непрерывного технического и организационного совершенствования производства. 12

Реконструкция – существенное комплексное техническое и организационное переустройство производства с целью перевода его на более высокий организационный и технический уровень. 13

Расширение действующего предприятия – строительство дополнительных производств, а также расширение существующих цехов основного и вспомогательного производства. 14

Модернизация оборудования – это частичное улучшение конструкции оборудования в целях увеличения производительности, облегчения условий труда и повышения качества продукции, изготовляемой на нем. 15

Под инвестиционным проектом (ИП) понимается комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели. 16

Основные типы инвестиционных проектов 1. 2. 3. 4. 5. Замена устаревшего износившегося оборудования. Замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат. Увеличение выпуска продукции, работ и услуг. Расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов. Экологические и природоохранные проекты. 17

Основные типы инвестиционных проектов 6. 7. 8. 9. 10. Выход на новые рынки. Исследования и разработки (создание новой техники). Поглощение и слияние (вертикальное и горизонтальное). Дизинвестиции (закрытие подразделений и предприятий). Другие типы проектов 18

Простое воспроизводство – замена устаревших средств труда и капремонт, в неизменных размерах. 19

Расширенное воспроизводство – это замена устаревших средств труда с увеличением выпуска продукции. 20

По составу капиталовложения делятся на: l l l строительно-монтажные работы по возведению объектов, строительству коммуникаций, освоению и планировке территории; приобретение оборудования, машин и механизмов и др. ; прочие капитальные затраты на проектноизыскательские работы, содержание дирекции строящегося предприятия и т. п. 21

Соотношение между указанными направлениями инвестиций называется технологической структурой капиталовложений. 22

Собственные средства: Øнераспределенная прибыль, Øамортизационные отчисления, Øиные виды активов (основные фонды, земельные участки и т. д. ); 23

Собственные средства: Ø средства от продажи акций, Ø благотворительные взносы, Ø средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми компаниями на безвозмездной основе; 24

Собственные средства: Ø ассигнования из бюджетов всех уровней, предоставляемые на безвозмездной основе Ø иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий 25

Заемные источники средств, дополнительно привлекаемые для финансирования проекта, делятся на краткосрочные и долгосрочные. 26

Заемные средства: Ø Ø кредиты, предоставляемые государством, отечественными и иностранными инвесторами на возвратной основе; облигационные займы; кредиты банков, инвестиционных фондов; облигации и др. средства. 27

4. 2. Принципы и способы оценки эффективности инвестиционных проектов 28

Принципы оценки инвестиционных проектов l l оценка проектов проводится за весь период их жизненного цикла – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта (с учетом ликвидационной стоимости проекта); оценка проектов на основе моделирования денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период; 29

Принципы оценки инвестиционных проектов l l l оценка взаимоисключающих проектов проводится с учетом обеспечения их сопоставимости; принимаемый к реализации проект должен по сравнению с альтернативными проектами максимально увеличивать рыночную стоимость предприятия; оценка эффективности проектов проводится с учетом фактора времени (временной стоимости денег). 30

4. 3. Показатели, используемые для статических методов оценки эффективности инвестиционных проектов 4. 3. 1 Годовая норма эффективности 31

Оценка эффективности инвестиции осуществляется на основе специальных процедур, называемых методами оценки эффективности. 32

Все методы оценки эффективности могут быть разделены на подходы. В настоящее время существует в основном два подхода к оценке эффективности: l l Статические методы На основе методов расчета чистого дисконтированного дохода и производных от него методов (динамические методы). 33

Показатель годовой эффективности капиталовложений в проект где, ARR – показатель годовой эффективности, %; ANI – ожидаемая среднегодовая чистая прибыль, руб. ; AС – среднегодовые капиталовложения за «период жизни» проекта, руб. ; 34

Показатель годовой нормы эффективности представляет средний процент годовой чистой прибыли от капиталовложений в течение периода действия проекта. 35

При линейном методе амортизации среднегодовые капиталовложения определяются как полусумма капиталовложений и их нулевой остаточной стоимости в конце срока действия инвестпроекта где, IС – капиталовложения в проект, руб. 36

Рассчитанный показатель годовой эффективности сравнивают с требуемым уровнем годовой эффективности rvc. 37

Пример 4 -1 Инвестор рассматривает возможность внедрения одного из проектов А и Б. Данные по проектам представлены в нижеследующих таблицах. Требуемый уровень годовой эффективности (rvc), принятый инвестором, составляет 14%. 38

Проект А Год (t) 0 1 2 3 4 Капиталовложения (I), руб. -1000 Чистая прибыль (NI), руб. 115 92 69 23 Проект Б Год (t) 0 1 2 3 4 Капиталовложения (I), руб. -1000 Чистая прибыль (NI), руб. 26 78 104 156 39

Решение: 1. Определяем среднегодовую чистую прибыль (ANI), руб. : l Проект А: (115+92+69+23)/4=74, 8 l Проект Б: (26+78+104+156)/4=91, 0 2. Суммарная амортизация в течение срока действия проекта (Dy), руб. l Проект А: 1000/4× 4=1000 l Проект Б: 1000 40

3. Определяем среднегодовые капиталовложения за период инвестиции (AС), руб. Проект А: 1000/2=500 Проект Б: 1000/2=500 4. Определяем годовую эффективности (ARR), %: Проект А 74, 8/500 = 15, 0 Проект Б 91, 0/500 = 18, 2 41

Оба проекта удовлетворяют требованиям инвестора. Однако более эффективным является проект Б. 42

4. 3. 2. Срок окупаемости 43

Срок окупаемости ― это интервал времени, в течение которого вложенные в проект инвестиции могут быть возвращены инвестору в виде чистой прибыли, амортизации, уменьшений налоговых обязательств по отложенным налогам и др. , полученных за этот интервал времени. 44

Использование метода срока окупаемости заключается в расчете срока окупаемости (Т) и сравнении его с ожидаемым сроком окупаемости (TN). где It – инвестиции в t-ом году, руб. ; n- срок действия проекта, лет; To- срок окупаемости, лет; NIt - чистая прибыль в t–ом году, руб. ; At - годовые чистые денежные поступления в t -ом году, руб 45

Если To < = TN проект принимается. Если To > TN проект отклоняется 46

Пример Используя исходные данные о проектах А и Б в примере 4 -1 оцените эффективность проекта, исходя из требованиям инвестора по сроку окупаемости (TN), равного 4 годам. Инвестиции равны капиталовложениям. 47

Решение: Формируем денежные потоки по проекту А: Год (t) 0 1 2 3 4 Инвестиции (It), руб. -1000 Чистая прибыль (NIt), руб. Амортизация (At), руб. Денежные поступления за период, руб. -1000 115 250 365 92 250 342 69 250 319 23 250 273 То же, нарастающим итогом, руб. -635 -293 26 299 -1000 48

2. Формируем денежные потоки по проекту Б: Год (t) 0 1 2 3 4 -1000 Чистая прибыль (NIt), руб. 26 78 104 156 Амортизация (At), руб. 250 250 Денежные поступления за период, руб. -1000 276 328 354 406 То же, нарастающим итогом, руб. -724 -396 -42 364 Инвестиции (It), руб. -1000 49

На основе представленных в таблицах данных рассчитываем сроки окупаемости: l l Проект А: Проект Б: 2 + 293/319 =2, 9 года 3 + 42/406 =3, 1 года. 50

4. 3. 3. Общая (абсолютная) экономическая эффективность 51

Рентабельность капиталовложений в проект где, ЭР – рентабельность капитальных вложений, доли единицы; ∆ES – годовой прирост чистой прибыли в результате капиталовложений, руб. 52

Показатель годовой нормы эффективности показывает, сколько чистой прибыли будет получено на один рубль капиталовложений в течение года, при достижении проектных показателей 53

Рассчитанный показатель годовой эффективности сравнивают с требуемым уровнем рентабельности капиталовложений Эн. Если ЭР ≥ Эн - проект принимается. Если неравенство не выполняется, проект отклоняется. 54

Пример Капиталовложения на осуществление проекта составляют 160 млн. руб. Реализация проекта увеличит чистую прибыль предприятия на 25 млн. руб. Требуемый уровень абсолютной эффективности 0, 12. Определить общую (абсолютную) эффективность проекта. 55

Решение: l Рассчитываем рентабельности капиталовложений: Сопоставляем расчетное значение с требуемым уровнем: расчетное значение показателя выше требуемого его значения (0, 16>0, 12), проект эффективен l 56

4. 4. Методы, основанные на расчете чистого дисконтированного дохода (NPV) 4. 4. 1 Метод чистого дисконтированного дохода 57

l l При оценке и отборе инвестиционных программ применяется метод дисконтирования Он заключается в приведении разновременных инвестиций и денежных поступлений к определенному периоду времени 58

Чистый дисконтированный доход - это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период 59

Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода. 60

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовоэкономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1, …). 61

Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t 0 = 0, принимаемого за базовый. Обычно в качестве базового принимается момент начала нулевого шага. При сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же. 62

Использование чистого дисконтированного потока для оценки эффективности инвестиционных проектов основывается на следующих положениях: l стоимость экономических выгод в современных условиях воспринимается инвесторами выше, чем стоимость таких же выгод, получаемых в будущем 63

l стоимость экономических выгод должна компенсировать потери инвестора, связанные с инфляцией; l стоимость получаемых выгод должна быть достаточной, для того чтобы скомпенсировать инвесторам их риски; l стоимость получаемых выгод должна покрывать затраты инвесторов на привлечение капитала. 64

Методы, основанные на чистом дисконтированном доходе (NPV), заключаются в оценке (дисконтировании) суммы ожидаемых текущих и будущих денежных потоков в современных условиях по формуле: Где St - ожидаемые будущие денежные потоки по проекту в году t, руб. ; rd - коэффициент дисконтирования, доли ед. Т – горизонт расчета (расчетный период) 65

Будущие денежные потоки представляют собой алгебраические суммы ожидаемых денежных поступлений и оттоков за соответствующие периоды времени 66

В расчетах должны учитываться только те поступления и оттоки, которые имеют дополнительный или приростной характер. Сумма дополнительных поступлений и оттоков может быть определена как разницы между потоками до и после внедрения проекта. 67

Поступления и оттоки должны рассчитываться на основе текущих цен, очищенных от косвенных налогов (НДС и акцизов), за исключением, случаев, когда имеются указания в законодательстве о необходимости включения таких налогов в состав затрат 68

Под денежными расходами понимаются расходы, определенные на альтернативной основе на момент оценки эффективности, которые реально оплачены или будут твердо оплачены в будущем. В соответствии с этим условием амортизация не входит в состав денежных оттоков. 69

Присутствие амортизации в расчетах объясняется тем, что в целях налогообложения, амортизация признается расходом, уменьшающим налогооблагаемую базу. 70

Инвестиции, включаемые в состав оттоков, учитываются в полном объеме, как за счет собственных, так и заемных средств. 71

Под чистым оборотным капиталом понимается разница между текущими оборотными фондами и текущей краткосрочной задолженностью. 72

Под денежными поступлениями понимаются денежные доходы от реализации продукции, работ и услуг, поступления от реализации по ликвидационной стоимости проекта и полученным займам. Под доходами, имеющими денежный характер, понимаются доходы уже реально оплаченные или которые надежно будут оплачены в будущем. 73

Под ликвидационной стоимостью понимается, стоимость активов (имущества), созданных в процессе реализации проекта, по которой они могут быть реализованы после окончания срока действия проекта. 74

Ставка дисконтирования представляет собой выраженный в процентах требуемый (минимально необходимый) уровень отдачи на инвестиции, при которой инвесторы отложили бы текущее потребление ради большего будущего потребления. 75

Ставка показывает, как должна соотноситься стоимость будущего потребления со стоимостью текущего потребления, чтобы инвестор признал будущее потребление эквивалентным текущему потреблению. 76

Оценка денежных потоков осуществляется в соответствии со следующей схемой: Индек с I 1 2 Статьи Финансовая деятельность Поступление заемных средств Возвраты основного долга по займам и кредитам (в том числе по налоговому кредиту); ФД Итого от финансовой деятельности (п. 1 –п. 2) II Инвестиционная деятельность 1 Инвестиции в основной капитал 2 Инвестиции в чистый оборотный капитал 3 Поступления от реализации ликвидационной стоимости проекта (за вычетом налогов) 77 ИД Итого от инвестиционной деятельности (п. 1+

III Операционная деятельность 1 Доходы от реализации продукции, работ и услуг (без НДС) 2 Денежные текущие расходы (сырье, материалы, энергия, зарплата, налоги и т. п. ) 3 Амортизация в целях налогообложения (неденежный расход) 4 Проценты по заемным средствам (в том числе по налоговым кредитам) 5 Итого налогооблагаемый поток (п. 1 – п. 2 – п. 3 – п. 4) 6 Налог на прибыль (п. 5 · 0, 20) 7 Налогооблагаемый поток после налога на прибыль (п. 5 – п. 6) 8 Амортизация в целях налогообложения ОД Итого от операционной деятельности (п. 7 + 78 п. 8)

Инвестор рассматривает возможность внедрения проекта, исходные данные: Год (t) 1 2 3 4 Чистая прибыль, млн руб. 280 240 190 90 Амортизация (A), млн руб. 475 475 Инвестиции (I), млн руб. 0 -1900 Ставка дисконтирования (rd) составляет 10%. 79

1/(1+0, 15)0 1/1, 151 1/1, 152 1/1, 153 1/1, 154 1 0, 8696 0, 7561 0, 6575 0, 5718 80

Млн. руб. Год (t) Инвестиции (I) 0 2 3 4 0 0 -1900 Дисконтированные денежные оттоки -1900 То же нарастающим итогом 1 -1900 -1900 Чистая прибыль (NI) 280 240 190 90 Амортизация (A) 475 475 Денежные поступления за период (S) -1900 755 715 665 565 Коэффициент дисконтирования(15%) 1 0, 8696 0, 7561 0, 6575 0, 5718 Дисконтированные денежные поступления -1900 656, 5 540, 6 437, 2 323 То же нарастающим итогом -1900 -1243, 5 -702, 9 -265, 7 57, 3 NPV 81

2. Производные методы, основанные на расчете чистого дисконтированного дохода 82

Производные методы основаны на расчете чистого дисконтированного дохода: l l l Метод расчета внутренней нормы доходности. Метод расчета индекса прибыльности инвестиций. Метод расчета дисконтированного срока окупаемости 83

Метод расчета внутренней нормы доходности (IRR) Метод внутренней нормы доходности заключается в нахождении ставки дисконтирования rd, при которой сумма дисконтированных ожидаемых по проекту поступлений будет равна сумме дисконтированных ожидаемых оттоков (вложений) проекта. 84

Экономический смысл показателя внутренней нормы доходности состоит в том, что он отражает уровень отдачи проекта (абсолютной эффективности) с учетом продолжительности проекта и распределения денежных потоков по годам. 85

Внутренняя норма доходности определяется на основе решения уравнения Значение внутренней нормы доходности сравнивается с требуемым показателем эффективности (r. N). Если расчетное значение ставки дисконтирования будет больше или равно требуемому уровню, тогда проект принимается как экономически эффективный. Если значение меньше - проект отклоняется как не эффективный. 86

Млн. руб. Год (t) 0 1 2 3 4 Инвестиции (I) Дисконтированные денежные оттоки -1900 0 0 То же нарастающим итогом -1900 -1900 Чистая прибыль (NI) 280 240 190 90 Амортизация (A) Денежные поступления за период (S) Коэффициент дисконтирования(16, 56%) Дисконтированные денежные поступления 475 475 -1900 755 715 665 565 1 0, 8579 0, 7360 -1900 647, 7 526, 3 419, 9 306, 1 -1900 -1252, 3 -726, 0 -306, 1 0, 0 То же нарастающим итогом NPV 0, 6315 0, 5418 87

Метод расчета дисконтированного срока окупаемости При расчете дисконтированного срока окупаемости поступления и оттоки принимаются в расчет с учетом фактора времени. 88

Дисконтированный срок окупаемости определяется на основе решения уравнения относительно T*, при котором дисконтированные оттоки будут покрываться дисконтированными поступлениями: Если T* ≤ TN проект принимается. Если T* > TN проект отклоняется. 89

Метод используется компаниями, заинтересованными в быстрой оборачиваемости инвестиций и стремящимися избежать чрезмерных рисков. Значение требуемого срока окупаемости TN принимается также, как и в случае простого срока окупаемости 90

Млн. руб. Год (t) 0 Инвестиции (I) 2 3 4 0 0 -1900 Дисконтированные денежные оттоки -1900 То же нарастающим итогом 1 -1900 -1900 Чистая прибыль (NI) 280 240 190 90 Амортизация (A) 475 475 Денежные поступления за период (S) -1900 755 715 665 565 Коэффициент дисконтирования(15%) 1 0, 8696 0, 7561 0, 6575 0, 5718 Дисконтированные денежные поступления -1900 656, 5 540, 6 437, 2 323 То же нарастающим итогом -1900 -1243, 5 -702, 9 -265, 7 57, 3 3. Определяем срок окупаемости проекта: 3+265, 6/323, 0 =3, 8 года 91

92

93

94

95