Тема 3 Основы определения стоимости финансового капитала организации

Тема 3 Основы определения стоимости финансового капитала организации 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 1

Цена финансового капитала ü общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного вида и объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему 13. 02. 2018 ü ü ü Для прогнозирования возможного изменения рыночных цен на акции организации в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов С целью осуществления выбора из нескольких наилучшего варианта финансирования деятельности организации Для принятия грамотных управленческих решений относительно реализации инвестиционных проектов Для установления необходимого уровня цен на выпускаемую продукцию Для максимизации рыночной стоимости организации Ружанская Н. В. 2

Заемный капитал üБанковский кредит üОблигационный займ üВексель 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 3

Банковский кредит Цена банковского кредита: kd = Ir*(1 -T) + IP, где kd - цена банковского кредита, в % Ir - учетная ставка рефинансирования, увеличенная на коэффициент 1, 8, в % IP - размер процентных платежей по банковскому кредиту, относимых организацией на увеличение убытков, в % T - ставка налога на прибыль, в относительной величине 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 4

Облигационный займ Цена облигационного займа: kd = YTM + C/N, где kd - цена облигационного займа, в % YTM - доходность облигации к погашению, в % C - постоянные издержки, связанные с выпуском облигации, в % [комиссии депозитарию (0, 035%), комиссии бирже (0, 02%), вознаграждение андеррайтеру (около 1%)] N - срок обращения облигаций в годах 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 5

Вексель Цена вексельного займа: kd = I + C, где kd - цена вексельного займа, в % I - доходность векселей, в % C - постоянные издержки, связанные с выпуском векселя, в % 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 6

Кредиторская задолженность ü Может являться бесплатным источником финансирования, если просрочка счетов к оплате не приводит к уплате штрафных санкций и т. п. Цена кредиторской задолженности, представленной коммерческим кредитом, определяется по формуле: kk = n*365 / t, где kk - цена кредиторской задолженности, в % n - величина наценки, в % t - срок кредита, в днях 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 7

Собственный капитал üПривилегированные акции üНераспределенная прибыль üОбыкновенные акции 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 8

Привилегированные акции ü Цена капитала, получаемого организацией за счет эмиссии привилегированных акций, рассчитывается по формуле: kp = D*100%/ (P- ), где kp - цена капитала, привлекаемого в виде эмиссии привилегированных акций, в % D - ожидаемые дивиденды по привилегированным акциям, в ден. ед. P - текущая рыночная цена акции, в ден. ед. - издержки по размещению и реализации ценных бумаг, в ден. ед. 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 9

Нераспределенная прибыль Методы определения цены капитала «нераспределенная прибыль» ü CAPM (Capital Assets Pricing Model) модель оценки доходности финансовых активов ü Модель Гордона (метод увязки размеров дивиденда и темпов роста организации) ü Метод рыночной учетной ставки (капитализации) ü Метод «Цена/Доход» 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 10

Алгоритм использования модели САРМ: ü Оценивается безрисковая норма прибыли, то есть норма прибыли по безрисковым финансовым вложениям (kf) ü Оценивается бета-коэффициент акции ( ) ü Оценивается ожидаемая средняя рыночная норма прибыли по финансовым вложениям (km) ü Все полученные величины подставляются в уравнение: ks = kf+(km- kf)* , где ks - цена капитала «нераспределенная прибыль» , в % 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 11

Определение Бета-коэффициента ü необходимо собрать статистику, состоящую из пар (km, ks), и с помощью линейной регрессии построить уравнение САРМ (линию рынка ценных бумаг) ü угол наклона линии рынка ценных бумаг характеризует бета-коэффициент 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 12

Определение Бета-коэффициента 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 13

Определение Бета-коэффициента Линейная регрессия - линейная зависимость между объясняемой переменной и объясняющими переменными (факторами) у = + х ks = +km Km - объясняющая переменная ks - объясняемая переменная 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 14

Определение Бета-коэффициента ks = kf+(km- kf) ks = kf+ km- kf ks = kf(1 - ) +km kf(1 - ) = ; kf = / (1 - ) Если / (1 - ) - kf 0 – цена ценной бумаги завышена / (1 - ) - kf 0 - цена ценной бумаги занижена / (1 - ) - kf = 0 - цена ценной бумаги имеет равную стоимость 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 15

Трудности использования модели САРМ: ü возникает неопределенность того, что понимается под безрисковой нормой прибыли ü трудно вычислить будущий бетакоэффициент организации, ожидаемый инвесторами ü трудно оценить ожидаемую среднюю рыночную норму прибыли (km) 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 16

Модель Гордона ks = (D 1/ P 0) * 100% + g, где ks - цена капитала «нераспределенная прибыль» , в % D 1 - ожидаемый дивиденд, в ден. ед. P 0 - текущая рыночная цена акции, в ден. ед. g -темп прироста дивиденда или темп развития бизнеса, в % 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 17

Недостатки модели Гордона: ü она может быть реализована лишь для организаций, выплачивающих дивиденды ü показатель ожидаемой общей доходности, который и является ценой капитала k. S, очень чувствителен к изменению коэффициента g ü не учитывает фактор риска 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 18

Метод рыночной учетной ставки (ставки капитализации) ü ставка капитализации (k. S) рассматривается в качестве нормы доходности, требуемой собственниками 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 19

Метод рыночной учетной ставки (ставки капитализации) 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 20

Метод «Цена/Доход» ü норма доходности, требуемая собственниками, вычисляется как величина, обратная коэффициенту ценности акции или коэффициенту «Цена/Доход» 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 21

Метод «Цена/Доход» 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 22

Обыкновенные акции Цена капитала, привлеченного в результате эмиссии обыкновенных акций, определяется по формуле: kе = (D 1/ P 0(1 - F)) * 100% + g, где ke - цена капитала «обыкновенные акции» , в % D 1 - ожидаемый дивиденд, в ден. ед. P 0 - текущая рыночная цена акции, в ден. ед. F - затраты на размещение нового выпуска акций, в относительной величине g -темп прироста дивиденда или темп развития бизнеса, в % 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 23

Средневзвешенная стоимость капитала ü Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на привлечение средств, является ценой капитала, авансированного в деятельность организации, и носит название средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost of Capital) ü WACC отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал, необходимый минимальный уровень рентабельности ее деятельности 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 24

Средневзвешенная стоимость капитала 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 25

Предельная стоимость капитала ü Показатель, характеризующий стоимость каждой дополнительно привлеченной организацией денежной единицы финансового капитала (МСС) ü Точка разрыва (ВР) - общий объем финансового капитала организации, после формирования которого возрастает стоимость одного или нескольких источников финансирования ее деятельности 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 26

Точка разрыва 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 27

Точка разрыва Сi - общая сумма i-го вида финансового капитала по более низкой стоимости, в ден. ед. d. Ci - удельный вес i-го вида финансового капитала в его структуре, в относит. величине 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 28

График предельной стоимости капитала Алгоритм построения: 1. Определение точек разрывов. 2. Расчет стоимости каждого элемента финансового капитала в интервалах между разрывами. 3. Расчет WACC в интервалах между разрывами. 13. 02. 2018 Ружанская Н. В. 29

График предельной стоимости капитала WACC (MCC), % WACC 3 25 18 11 WACC 2 WACC 1 BP 1 30000 13. 02. 2018 BP 2 45000 Ружанская Н. В. C, ден. ед. 30