Тема 3 Международные валютные рынки и валютные операции

Тема 3. Международные валютные рынки и валютные операции д. э. н. , профессор О. Б. Веретенникова курс «МВКО»

Вопросы темы: 1. 2. 3. 4. Сущность валюты и валютного курса Валютные рынки: понятие и структура Конверсионные валютные операции Валютный арбитраж: роль и формы.

Вопрос 1 Сущность валюты и валютного курса

Классификация валюты Признак классификации Вид валюты 1. по принадлежности -национальная -иностранная 2. по принципу построения -валюта корзинного типа -обычная валюта 3. по отношению к валютным запасам страны -резервная -прочие валюты 4. по степени конвертируемости -свободно конвертируемая -частично конвертируемая -неконвертируемая 5. по видам валютных операций -валюта цены контракта -валюта платежа -валюта кредита -валюта клиринга -валюта векселя 6. по степени стабильности -сильная -слабая 7. по материально – вещественной форме -наличная -безналичная

Сегменты мирового валютного рынка - американский европейский азиатско-тихоокеанский

Европейский валютный рынок Европейская валютная система (ЕВС) (1979 – 1998 гг. ) Экономический и валютный союз (ЭВС) (с 1999 г. по н/в) p

Этапы формирования ЕВС (ЭВС) 1. 1958 – 1970 гг. – подписание Римского договора и создание таможенного союза европейских стран; 2. 1971 – 1978 гг. – период реализации «плана Вернера» и согласования программ создания европейского экономического и валютного союза; 3. 1979 – 1991 гг. – создание Европейской валютной системы и ее функционирование на основе единой валюты экю; 4. с 1992 – 2001 гг. разработка и поэтапное внедрение программы создания Европейского экономического и валютного союза, 5. с 2002 г. начало деятельности Европейского экономического и валютного союза на основе введения наличного обращения единой валюты евро.

Основные принципы ЕВС (1979 -1991 гг. ): 1. введение единой расчетной единицы ЭКЮ (ECU European Currency Unit) в противовес СДР; 2. применение режима «европейской валютной змеи» для совместного плавания курсов валют; 3. использование золота в качестве реальных резервных активов; 4. введение системы межгосударственного валютного регулирования для покрытия странами дефицита платежных балансов и проведения валютных интервенций.

Формирование ECU Валюта Квота в ЭКЮ, (%) 1. Немецкая марка (DEM) 30, 53 2. Французский франк (FRF) 19, 49 3. Английский фунт стерлингов (GBP) 12, 06 4. Итальянская лира (ITL) 9, 95 5. Голландский гульден (HGL) 9, 54 6. Бельгийский франк (BEF) 7, 83 7. Испанская песета (ESP) 5, 18 8. Датская крона (DKR) 2, 53 9. Ирландский фунт (IEP) 1, 12 10. Португальский эскудо (ESC) 0, 78 11. Греческая драхма (GRD) 0, 77 12. Люксембургский франк (LFR) 0, 31

Создание ЭВС (1992 – 2001 гг. ) 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. февраль 1992 г. – Маастрихтское соглашение 12 стран Евросоюза о поэтапном создании ЭВС ноябрь 1993 г. –соглашение ратифицировано январь 1994 г. – создание Европейского валютного института (Франкфурт-на-Майне, Германия) декабрь 1995 г. – заседание Европейского Совета в Мадриде приняло программу введения евро декабрь 1996 г. - программа введения евро конкретизирована 1998 г. – определяется первая группа стран ЭВС, создается Европейский центральный банк 1999 -2001 гг. – введение евро в безналичной форме, с 1 января 2002 г. – переход к налично-денежному обращению евро в 12 европейских странах

Программа введения евро p критерии допуска стран в зону «евро» p этапы введения евро

Критерии вхождения в зону «евро» для стран – участниц Критерий Норматив 1. Дефицит государственного бюджета не более 3 % ВВП 2. Государственный долг (внутренний и внешний) не более 60 % ВВП 3. Ежегодный рост цен не выше, чем 1, 5 % сверх среднего уровня инфляции в трех наиболее благополучных странах ЕС 4. Средний размер долгосрочной процентной ставки не выше 2 % сверх среднего уровня ставок в трех наиболее благополучных странах ЕС 5. Пределы колебаний взаимных валютных курсов + 15 %

Страны – члены ЕС, ЭВС, страны, использующие евро без присоединения к ЕС и ЭВС Год вступления в ЕС Год введения ЭКЮ Год введения евро в наличной форме 1. Бельгия 1958 1979 2002 2. Германия 1958 1979 2002 3. Италия 1958 1979 2002 4. Люксембург 1958 1979 2002 5. Нидерланды 1958 1979 2002 6. Франция 1958 1979 2002 7. Дания 1973 1979 - 8. Ирландия 1973 1979 2002 9. Великобритания 1973 1979 - 10. Греция 1981 2002 11. Испания 1986 1989 2002 12. Португалия 1986 1989 2002 13. Австрия 1995 - 2002 14. Финляндия 1995 - 2002 15. Сан-Марино - - 2002 16. Монако - - 2002 17. Андорры - - 2002 18. Ватикан - - 2002 Страна

Страны – члены ЕС, ЭВС, страны, использующие евро без присоединения к ЕС и ЭВС Страна Год вступления в ЕС Год введения ЭКЮ Год введения евро в наличной форме 19. Швеция 1995 - - 20. Эстония 2004 - 2008 21. Литва 2004 - 2007 22. Словения 2004 - 2007 23. Кипр 2004 - 2007 24. Латвия 2004 - пл. 2010 25. Мальта 2004 - пл. 2010 26. Польша 2004 - пл. 2010 27. Словакия 2004 - пл. 2009 28. Чехия 2004 - пл. 2013 29. Венгрия 2004 - пл. 2010

Этапы параллельного обращения евро и национальных валют стран ЭВС Страна Продолжительность этапа Австрия, Бельгия, Финляндия, Германия, Греция, Италия, Люксембург, Португалия, Испания 01. 2002 – 28. 02. 2002 Франция 01. 2002 – 17. 02. 2002 Ирландия 01. 2002 – 09. 02. 2002 Нидерланды 01. 2002 – 28. 01. 2002

Срок обмена национальных валют стран ЭВС на евро Страна Австрия, Германия, Ирландия, Испания Бельгия, Люксембург Финляндия, Италия Срок Не ограничен для банкнот и монеты Для банкнот – не ограничен, для монет – до 31. 12. 2004 Для банкнот и монеты – до 01. 2012 Франция Для банкнот – до 01. 2012, для монет – до 31. 12. 2004 Греция Для банкнот – до 01. 2012, для монет – до 31. 12. 2003 Португалия Для банкнот – до 01. 2022, для монет – до 31. 12. 2002 Нидерланды Для банкнот – до 01. 2032 Для монет – до 01. 2007

Валютный курс (exchange rate ) цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах других стран или в международных денежных единицах.

Классификация валютных курсов Признак классификации Вид валютного курса 1. в зависимости от метода котировки -основанный на прямой котировке -основанный на косвенной котировке 2. по способу фиксации -плавающий -фиксированный -смешанный 3. по способу расчета -паритетный -фактический 4. по отношению к паритету покупательной способности валют -соответствующий паритету -завышенный -заниженный 5. по виду валютной сделки -кассовый (спот-курс, ТОМ, ТОД) -форвардный -кросс-курс 6. по способу установления курса -официальный -неофициальный 7. по отношению к участникам сделки -курс покупателя -курс продавца -средний курс 8. по учету инфляции -реальный -номинальный 9. по способу продажи валют -наличной продажи -безналичной продажи 10. по видам платежных документов -почтового перевода -чека -векселя и т. п.

Валютный курс зависит от: темпа инфляции, p состояния платежного баланса, p разницы процентных ставок на привлекаемый капитал в разных странах, p вида валютных операций, p степени доверия к стране в мировом сообществе, p валютной политики государства p

Валютный курс формируется p в зависимости от спроса и предложения на валюту в условиях свободного рынка p правительством (центральным банком) страны в условиях закрытой экономической системы p комбинированно

Факторы, влияющие на валютный курс в условиях свободного рынка p конъюнктурные (краткосрочные) p структурные (долгосрочные)

Конъюнктурные (краткосрочные) факторы изменение деловой , политической, военной и пр. обстановки, p прогнозы, слухи, ожидания p

Структурные (долгосрочные) факторы конкурентоспособность товаров страны на мировых рынках, p изменение национального дохода страны, p повышение внутренних цен по сравнению с ценами на мировых рынках, p увеличение процентных ставок по привлечению иностранного капитала, p степень развития рынка ценных бумаг p

Вопрос 2 Валютные рынки: понятие и структура

Валютный рынок – сфера экономических отношений, проявляющихся при осуществлении операций по покупке – продаже валютных ценностей, а также операций по инвестированию валютного капитала.

Участники валютного рынка p активные участники (маркет-мейкеры) p пассивные участники (маркет-юзеры) p институты валютного рынка

Активные участники – это финансово-кредитные институты, которые осуществляют котировку валютных курсов на определенный день или на будущее, а своими активами могут повлиять на движение валютных курсов на мировых, региональных валютных рынках или рынке отдельной страны (центральные банки, крупные коммерческие банки, финансовые компании и др. )

Пассивные участники – это средние и мелкие коммерческие банки, юридические и физические лица, которые используют для своих операций курс, устанавливаемый для них маркетмейкерами, то есть пользователи рынка.

Институты валютного рынка центральный банк государства или группы государств p валютные биржи p инвестиционные фонды p брокерские компании p

Классификация валютных рынков Признак классификации Вид валютного рынка 1. по сфере распространения -международный -региональный -внутренний 2. по отношению к валютным ограничениям -свободный -несвободный 3. по способу фиксации валютных курсов -с одним режимом -с двойным режимом 4. по степени организованности -биржевой -внебиржевой 5. по использованию форм расчетов -наличный -безналичный

Международный валютный рынок охватывает валютные рынки всех стран мира, связанные между собой системами кабельных и спутниковых коммуникаций; делится на три сегмента: 1) американский (центр в Нью-Йорке); 2) европейский (с центрами во Франкфурте-на. Майне и в Лондоне); 3) азиатский (с центрами в Токио и Сингапуре).

Региональный валютный рынок группы стран (например, европейский валютный рынок с единой валютой, организуемый Европейским центральным банком). Может делиться на сегменты в зависимости от наличия валютных бирж и прочих институтов валютного рынка.

Внутренний валютный рынок отдельной страны. Может делиться на сегменты в зависимости от наличия валютных бирж и прочих институтов валютного рынка.

Вид валютных рынков (по наличию валютных ограничений) Свободный валютный рынок – рынок без валютных ограничений. Несвободный валютный рынок – рынок с валютными ограничениями.

Валютные ограничения – система государственных мер (административных, экономических, организационных) по установлению порядка проведения операций с валютными ценностями.

Валютные ограничения: - обязательная продажа государству иностранной валюты (в обмен на национальную валюту по официальному курсу); - регулирование переводов и платежей за границу, вывоза капитала, репатриации прибылей, золота, денежных знаков и ценных бумаг; - ограничение прав резидентов владеть и распоряжаться иностранной валютой; - регулирование получения внешних займов; - установление особых режимов привлечения иностранного капитала в кредитную систему страны и пр.

Вид валютных рынков (по способу фиксации валютных курсов) Рынок с одним режимом – валютный рынок с плавающим валютным курсом, котировка которого устанавливается на биржевых торгах, исходя из спроса и предложения на валюту. Рынок с двойным режимом – это рынок с одновременным применением фиксированного и плавающего курса валют.

Вид валютных рынков (по степени организованности) Биржевой валютный рынок – это рынок, функционирующий через валютную биржу. Внебиржевой (межбанковский рынок) – совокупность банков, банкирских домов, брокерских компаний, юридических и физических лиц, осуществляющих на договорной основе различные виды валютных операций через коммерческие банки (например, FOREX).

Вид валютных рынков (по формам расчетов) Наличный рынок – рынок кассовых конверсионных операций физических и юридических лиц через обменные пункты банков. Безналичный рынок – рынок проведения операций контрагентами с использованием отдельных счетов открытых в банках с применением различных форм и инструментов безналичных расчетов.

Вопрос 3 Конверсионные валютные операции

Конверсионные операции сделки между участниками валютного рынка по купле-продаже иностранных валют на основе согласованного курса и срока проведения операции.

Конверсионные операции p кассовые p срочные

Кассовые операции (сделки с немедленной поставкой) – это конверсионные операции с датой валютирования, отстоящей от дня заключения сделки не более чем на два дня.

Дата валютирования (valute date) срок поставки валюты, т. е. дата, когда соответствующие валютные средства фактически поступают в распоряжение сторон по сделке.

Виды кассовых конверсионных опер 1. «today» (ТОD) - конверсионная операция с датой валютирования в день заключения сделки, 2. «tomorrow» (TOM) – конверсионная операция с датой валютирования на следующий за днем заключения рабочий банковский день, 3. «spot» – конверсионная операция с датой валютирования не позже второго рабочего дня, следующего за днем заключения сделки.

Срочные валютные операции – это сделки по обмену валютами по заранее согласованному курсу, заключаемые сегодня, но с отложенной на определенный срок в будущем датой валютирования.

Виды срочных валютных операци валютный p своп, форвард, фьючерс, опцион.

Валютный своп – это соглашение об одновременной покупке и продаже иностранной валюты на примерно равные суммы при условии расчетов по ним на разные даты.

Валютный своп - состоит из двух сделок: спот, форвард - проводится на биржевом и межбанковском рынках - срок: от 1 года до 5 -7 лет

Виды валютных свопов Признак классификации Вид валютного свопа 1. срок -стандартный -короткий однодневный -форвардный 2. число участников -с двумя контрагентами -смешанный (коктейльный) 3. вид обязательств -с обменом процентными платежами -с обменом процентной дельтой

Виды валютных свопов (по сроку) p p p Стандартный своп содержит две сделки: спот и аутрайт (outright), заключаемые одновременно с одним банком – контрагентом и имеющие общий курс спот. Короткий однодневный своп содержит две сделки, но даты сделок приходятся на даты до спота. Форвардный своп сочетает в себе две сделки аутрайт. Более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард, а обратная ей – на условиях более позднего форварда. (Сделка аутрайт – это конверсионная операция с датой валютирования, отличающейся от даты спот).

Виды валютных свопов (по числу участников) p своп с двумя контрагентами: в сделке участвуют два контрагента и один банкпосредник, p смешанный своп: в сделке участвуют более двух контрагентов и более одного банка-посредника.

Виды валютных свопов (по виду обязательств) Валютные свопы с обменом процентными платежами предполагают несколько комбинаций расчетов: 1. один контрагент платит фиксированную ставку, а другой переменную; 2. оба партнера платят фиксированные ставки процента; 3. оба контрагента платят переменные ставки процента

Виды валютных свопов (по виду обязательств) Своп с обменом процентной дельтой предполагает, что покупатель, приобретающий валюту с более высокой ставкой процента, может выплачивать своему контрагенту согласованную заранее процентную дельту, приблизительно равную разнице в процентных ставках соответствующих валют.

Преимущества своп устраняет валютный риск, поскольку на руках у клиента два контракта на покупку и продажу валюты, p под операцию может быть получен кредит, обеспечением по которому служит второй контракт на продажу иностранной валюты и возврат денежных средств в национальной валюте. p

Недостаток своп p возможность получения убытков или упущенной выгоды при резком изменении конъюнктурных факторов, если фактически сложившийся на валютном рынке курс станет более благоприятным, чем оговоренный в контракте.

Валютный форвард – договор двух сторон по обмену валютой через определенное время по заранее определенному курсу, который должен завершиться действительной поставкой валюты

Валютный форвард p отсутствует вторичный рынок p отсутствуют стандартизированные контракты p сделка заключается только на межбанковском рынке

Условия форвардной сделки: p p p форвардный курс фиксируется в момент ее заключения; передача валюты осуществляется через определенный период. Наиболее распространенными сроками для такого рода сделок являются 1, 2, 3, 6, 9 месяцев, 1 год; в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся.

Виды валютного форварда p Простая форвардная сделка p Брейк-форвард p Рейндж-форвард

Простая форвардная сделка стороны договариваются предоставить определенную сумму к установленному сроку по заранее фиксированному курсу. Простой форвардный курс = курс СПОТ + Премия ( – Дисконт).

Процент хеджирования Премия (Дисконт)х Период[1]х100 % хеджирования = --------------Срочный курс [1] Период рассчитывается с учетом перевода в проценты годовых.

Брейк-форвард валютный контракт, который может быть исполнен досрочно (простая форвардная сделка с элементами опциона). Опционный элемент состоит в том, что если на рынке наблюдается благоприятное для клиента движение курсов, то он может выполнить договор немедленно, не дожидаясь срока истечения контракта. Обмен производится по ставке брейк, установленной банком, в которой заложена компенсация убытков банка от преждевременного завершения контракта.

Форвардный курс для сделки брейк-ф Форвардный курс = курс спот + ФОРВАРДНАЯ МАРЖА: РЕПОРТ = премия + комиссия банку ДЕПОРТ = дисконт + комиссия банку

Рейндж-форвард контракт, в котором устанавливается определенный промежуток колебаний валютных курсов. Если на дату истечения договора, валютный курс находится за рамками интервала, то участник может исполнить договор по курсу СПОТ на начало подписания контракта без премии в пользу банка.

Преимущества валютных форвардов больше возможностей для маневра, чем при кассовых операциях и операциях своп, p позволяют определить стоимость импорта и экспорта в национальной валюте до проведения этих операций, p страхование валютных рисков p

Недостатки валютных форвардов p худший исход форвардной сделки – выполнение обязательств одной стороной и невыполнение их другой стороной, что ведет к убыткам и судебным издержкам, p с ростом сроков погашения обязательств число участников рынка сокращается, а маркетмейкеры повышают цены, увеличивая разницу между курсом покупки и продажи, p для маркет-мейкеров высок риск того, что они не найдут партнера по сделке, если кто-то из контрагентов откажется от нее, им придется осуществлять сделку за счет собственных средств.

Валютный фьючерс - контракт на покупку-продажу валюты в будущем, по которому продавец принимает обязательство продать, а покупатель купить определенное количество валюты по установленному курсу в указанный срок.

Валютный фьючерс осуществляется на бирже p имеет стандартный характер p существует вторичный рынок p

Условия осуществления валютных фьючерсных сделок p p p заключается 2 контракта: один – между покупателем и биржей, второй – между биржей и продавцом владельцы контрактов должны внести в расчетную (клиринговую) палату биржи соответствующий взнос – начальную гарантийную маржу (от 1 до 10% цены контракта в зависимости от вида соответствующего актива и местонахождения биржи) биржи устанавливают поддерживающую маржу – минимальный уровень маржевого счета владельца контракта с учетом возможных его убытков (составляет 70 -80% от начальной суммы).

Основные отличия фьючерсных и форвардн контрактов Фьючерсные контракты 1. Стандартизованные контракты по размеру и дате поставки. 2. Посредником в сделке выступает биржа. 3. Легко торгуются на рынке. 4. Все контракты ежедневно пересчитываются по новой рыночной цене с немедленной реализацией прибылей и убытков. Форвардные контракты 1. Контракты с договорным размером и датой поставки. 2. Посредником в сделке выступает банк. 3. Невозможно продать до конца срока. 4. Прибыль или убыток реализуется по истечении срока контракта

Фьючерсные стратегии (спрэды) - одновременное открытие длинной и короткой позиции по фьючерсным контрактам

Фьючерсные стратегии (спрэды) p p временные спрэды - одновременная покупка и продажа фьючерсных контрактов на одну и ту же валюту, но с разными датами истечения контракта; межтоварные спрэды – контракты заключаются на разные валюты, но в течение примерно одного временного интервала.

Преимущества валютных фьючерсо p p высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже исполнение контракта гарантируется расчетной палатой биржи возможность заработать прибыль (покрыть убытки) через систему гарантийного взноса в ходе ежедневных переоценок возможность ликвидировать сделку, заключив обратную при неблагоприятном движении валютных курсов

Недостатки валютных фьючерсов p невозможность провести сделку в случае нестандартных суммы контракта или срока

Валютный опцион - двусторонний договор на право купить или продать валютные ценности по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Валютный опцион осуществляются на биржевом (срок 1 год) и межбанковском рынке (срок 2 -3 года) p проводится в течение определенного периода (обычно 1 месяц) p p ассиметричная модель валютного риска p существует вторичный рынок

Валютный опцион в сделке принимают участие две стороны: продавец опциона (подписчик опциона) и покупатель (держатель опциона) p покупателю опциона предоставляется выбор: либо реализовать опцион по заранее фиксированной цене, либо отказаться от его исполнения p

Виды валютного опциона (по субъектам сделки) p Опцион покупателя (колл-опцион (call option)) – покупатель опциона приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив p Опцион продавца (пут-опцион (put option)) – покупатель опциона имеет право, но не обязательство продать биржевой актив

Виды валютного опциона (по срокам исполнения) американский опцион может быть исполнен в любой день в течение оговоренного срока (как правило 1 месяц) p европейский опцион может быть исполнен только на дату окончания срока его действия (с семидневным уведомлением о совершении сделки) p

Права и обязанности сторон опцион контракта Вид опциона Колл Сторона опциона Пут Право купить Обязател ь-ство продать Плател ьщик премии Обязател ь-ство купить Право продат ь Плател ьщик премии Покупатель (держатель опциона) + - + + Продавец (подписчик опциона) - + - -

Цена опциона состоит из: внутренней стоимости – положительной разницы между ценой исполнения опциона и текущим курсом соответствующей валюты; p срочной стоимости – суммы, на которую размер премии превышает внутреннюю стоимость опциона p

Цена опциона зависит от факторов срок опциона; p курс СПОТ на дату покупки опциона; p форвардный курс на дату истечения срока исполнения опциона; p фиксированный валютный курс по опциону; p вид исполнения опциона. p

Опционные стратегии p p Комбинации – портфель опционов, состоящий из опционов разного вида на одни и те же валюты, с тем же сроком истечения контракта, которые одновременно являются длинными и короткими и цена исполнения при этом может быть одинаковой и разной. СПРЭДы - портфель опционов, состоящий из опционов одного вида на одни и те же валюты, но с разными ценами и датами исполнения, один из контрактов является длинным, а другой коротким.

Виды СПРЭДов : 1. 2. 3. Вертикальный – опционы с одной датой, но с разными ценами. Горизонтальный – опционы с одинаковой ценой, но с разными датами. Диагональный – опционы с разными датами и ценами.

Преимущества валютных опционов p p высокая рентабельность операций; минимизация риска для покупателя опциона (риск не превышает величины премии) при возможном получении теоретически неограниченной прибыли; опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегии; возможность проводить операции с биржевыми опционами точно так же, как и с фьючерсными контрактами.

Недостатки валютных опционов p p p низкая ликвидность; высокая цена, устанавливаемая продавцом опциона для снижения возможных потерь по сделке; опцион считается «убывающим активом» , т. е. его стоимость ограничена определенным сроком жизни по сравнению с другими инструментами.

Вопрос 4 Валютный арбитраж: роль и формы

Валютный арбитраж - привлечение денежных средств и их переразмещение на тот же период по более высокой ставке

Виды валютного арбитража процентный арбитраж с двумя валютами p операции с позитивным процентным арбитражем p срочная сделка против срочной p

Процентный арбитраж с двумя валютами - получение кредита в одной валюте и её конвертация в другую валюту с вложением полученной суммы на период хеджирования. Прибыль от сделки получается в результате форвардного покрытия возможных процентных и курсовых изменений.

Операции с позитивным процентны арбитражем редко бывает возможной в условиях свободного валютного рынка. Основана на размещении депозитов в различных валютах с варьированием их сроков.

Срочная сделка против срочной представляет собой прогноз движения в будущем разницы между ставками двух валют. Состоит из двух операций «своп» , где сделки спот исключают друга.

СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ