Тема 2 ОЦЕНКА БИЗНЕСА И ЦЕНА КАПИТАЛА 1

Тема 2: ОЦЕНКА БИЗНЕСА И ЦЕНА КАПИТАЛА 1. 2. 3. 4. Необходимость и основные проблемы оценки бизнеса (стоимости предприятия); Понятие стоимости предприятия (бизнеса), подходы к оценке; Цена капитала предприятия (коммерческой организации) и ее определение; Взаимосвязь и отличие цены капитала и стоимости предприятия

Ситуации, в которых необходима оценка предприятия n n n Купля-продажа предприятия как единого имущественно-производственного комплекса Продажа части активов при решении финансовых или связанных с правом собственности проблем Расширение сферы залогового кредитования Выбор инвестиционных решений Развитие фондового рынка, требующего проведения оценки предприятия исходя из реальной стоимости Реорганизация (слияние, преобразование, разделение, выделение, поглощение)

Участники рынка, заинтересованные в оценке стоимости предприятия: l l l Кредиторы Собственники Управляющие

Подходы к оценке стоимости предприятия Балансовый Рыночный (эффективный)

Недостатки балансового подхода: n n Численное значение балансовой стоимости дает приблизительную оценку капитала, затраченного на организацию материальной составляющей производства. Балансовая стоимость затрагивает лишь имущественный аспект деятельности предприятия как комплекса, предназначенного для получения прибыли, но не учитывает производственного аспекта. Следовательно, она не имеет самостоятельного практического смысла для потенциального инвестора. Балансовая стоимость не учитывает стоимости сформированного и обученного на практике коллектива, отработанных внутрипроизводственных технологических взаимосвязей, установившихся взаимоотношений с поставщиками и потребителями. Некоторые материальные активы могут оказаться нереализуемыми.

Преимущества рыночного подхода: n n Рыночная стоимость показывает цену предприятия как производственного комплекса, учитывающую состояние отрасли, эффективности управления, моральный износ оборудования, реализуемость конечной продукции, оборачиваемость активов и т. д. Предполагается определение стоимости на основе будущей доходности.

Исходная информация При использовании балансового подхода При использовании рыночного подхода Бухгалтерская отчетность Данные отчетов о прибылях и убытках, информация о текущей рыночной стоимости акций данного предприятия

Применение балансового подхода При оценке предприятий -банкротов, подлежащих продаже; при организации совместных предприятий в форме объединения активов рыночного подхода При оценке предприятий, которые полностью продаются на аукционах или в процессе объединения отдельных предприятий в коммерческие структуры типа концернов, ассоциированных компаний, финансовопромышленных групп и т. д.

Цена капитала С точки зрения пользователя капитала Показывает, во что обходится предприятию привлеченный капитал С точки зрения инвестора Показывает, какую отдачу получат инвесторы от вложения своих средств в предприятие (бизнес) Цена капитала представляет собой размер финансовой ответственности, взятой на себя предприятием за использование привлеченных средств в своей деятельности.

где Цк – средняя цена капитала предприятия в целом; Дзк, Дск – соответственно доля заемных и собственных средств в валюте баланса; Цзк, Цск – соответственно средняя цена заемных и собственных средств

Особенности определения цены собственного капитала n n n Суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в балансе предприятия, имеют несопоставимое количественное значение. Привлечение основной суммы собственного капитала не содержит контрактных или иных фиксированных обязательств предприятия (за исключением эмиссии привилегированных акций). Суммы выплат собственникам капитала входят в состав налогооблагаемой прибыли, что увеличивает цену собственного капитала по сравнению с заемным. Привлечение собственного капитала связано с более высоким уровнем риска инвесторов, что увеличивает его цену на размер премии за риск. Привлечение капитала на собственной основе не связано, как правило, с возвратным денежным потоком по его основной сумме, что определяет выгодность использования этого источника, несмотря на его, более высокую стоимость.

Механизм определения цен отдельных элементов собственного капитала

Цена функционирующего собственного капитала а) в отчетном периоде (СКфо): СКфо=(ЧП*100)/СКср, где ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период; СКср - средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

Цена функционирующего собственного капитала б) в плановом периоде (СКфп) СКфп = СКфо * ПВт, где ПВт – планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, доли ед.

Цена нераспределенной прибыли последнего отчетного периода (СНП) СНП = СКфп (так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит).

Цена дополнительного привлекаемого акционерного (паевого) капитала а) за счет эмиссии привилегированных акций (ССКпр): ССКпр=(Дпр*100) / (Кпр*(1 -ЭЗ)), где Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента; Кпр – сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций; ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Цена дополнительного привлекаемого акционерного (паевого) капитала б) за счет эмиссии обыкновенных акций (ССКоб): ССКоб=(Ка*Доб*ПВт*100) / (Коб*(1 -ЭЗ)), где Ка – количество дополнительно эмитируемых акций; Доб – сумма дивидендов, выплаченных на одну обыкновенную акцию в отчетном периоде, %; ПВт – планируемый темп выплат дивидендов, доли ед. ; Коб – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии обыкновенных акций.

Цена собственного капитала предприятия (Цск) Цск = ∑ Ссi * Усi , где Ссi – цена конкретного элемента собственного капитала, %; Усi – удельный вес конкретного элемента собственного капитала в общей сумме собственных средств, доли ед.

Особенности определения цены заемного капитала Стоимость обслуживания долга (в форме процента за кредит, купонной ставки по облигациям и т. п. ) прямо оговорен условиями кредитного договора, условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия. n Так как выплаты по обслуживанию долга относятся на издержки (себестоимость продукции), они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер цены заемного капитала на ставку налога на прибыль. n Привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательств по основной сумме этого долга, а, следовательно, генерирует особые виды финансовых рисков, наиболее опасным по своим последствиям. n

Механизм определения цен отдельных элементов заемного капитала

Цена финансового кредита а) цена банковского кредита (ЦБК): ЦБК=(ПКб*(1 -Снп)) / (1 -ЗПб), где ПКб – ставка процента за банковский кредит, %; Снп - ставка налога на прибыль, доли ед. ; ЗПб - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, доли ед.

б) цена финансового лизинга (ЦФЛ): ЦФЛ=[(ЛС-НА)*(1 -Снп)] / (1 -ЗПфл), где ЛС- годовая лизинговая ставка, %; НА – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %; ЗПфл - уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, доли ед.

Цена заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций (ЦОЗ) а) оценка на базе ставки купонного процента по облигации, формирующего сумму периодических купонных выплат: ЦОЗ=[СК*(1 -Снп)] / (1 -ЭЗо), где СК – ставка купонного процента по облигации, %; ЭЗ 0 – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли ед.

б) оценка на основе общей суммы дисконта по облигации, выплачиваемой при погашении: ЦОЗ=[Дг*(1 -Снп)*100] / [(Но-Дг)*(1 -ЭЗо)], где Дг – среднегодовая сумма дисконта по облигации; Но – номинал облигации, подлежащий погашению.

Цена товарного (коммерческого) кредита а) в форме краткосрочной отсрочки платежа (ЦТКк): ЦТКк=(ЦС*360*(1 -Снп)) / ПО, где ЦС – размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию, %; ПО – период предоставления отсрочки платежа за продукцию, дни.

б) в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселей (ЦТКв): ЦТКв=(ПКв*(1 -Снп)) / (1 -ЦС), где ПКв - ставка процента за вексельный кредит, %; ЦС – размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, доли ед.

Цена заемного капитала предприятия (Цзк) Цзк = ∑ Сзi * Узi , где Сзi – цена конкретного элемента заемного капитала, %; Узi – удельный вес конкретного элемента заемного капитала в общей сумме заемных средств, доли ед.