Тема 15 Инвестиции время и рынки капитала Глава

Тема 15 Инвестиции, время и рынки капитала Глава 15 1

Темы для обсуждения n Запасы и потоки n Приведенная (дисконтированная) стоимость n Чистая приведенная стоимость как критерий в принятии инвестиционных решений Глава 15 2

Капитал (capital) — это накопленные физические ресурсы (здания, оборудование, машины) и финансовые сбережения, используемые для производства и финансирования производства экономических благ. В широком смысле капитал — это все, что приносит его владельцу доход. Глава 15 3

Три вида капитала n Физический капитал — все, что создано трудом человека и используется для превращения ресурсов в экономические блага. n Финансовый капитал — денежные средства, на которые фирма покупает физический капитал. n Человеческий капитал — люди, которых нанимает фирма, поскольку они своим трудом создают добавленную стоимость и приносят фирме доход. Глава 15 4

Введение n Капитал l Выбор факторов производства, которые будут использоваться в производстве большой период времени l Сравнение будущей стоимости с текущими расходами Глава 15 5

Запасы и потоки n Запас l Капитал это показатель запаса. u Глава 15 Количество предприятий и оборудования, которым владеет фирма. 6

Запасы и потоки n Поток l Переменные факторы производства, а также готовая продукция измеряются как потоки. u Глава 15 Количество за период времени 7

Текущая дисконтированная (приведенная) стоимость (PDV) n Определение сегодняшней стоимости будущего потока доходов l Глава 15 Стоимость будущих выплат должна быть оценена во временном периоде и процентной ставке, которая может быть заработана. 8

Текущая дисконтированная стоимость(PDV) n Будущая стоимость (FV) Глава 15 9

Текущая дисконтированная стоимость(PDV) n Вопрос l Глава 15 Какое влияние оказывает R на PDV? 10

PDV от $1 полученного в будущем Процентная ставка 1 год 0. 01 2 года 3 года 4 года 5 лет 6 лет $0. 990 $0. 980 $0. 951 $0. 905 $0. 820 $0. 742 0. 02 0. 980 0. 961 0. 906 0. 820 0. 673 0. 552 0. 03 0. 971 0. 943 0. 863 0. 744 0. 554 0. 412 0. 04 0. 962 0. 925 0. 822 0. 676 0. 456 0. 308 0. 05 0. 952 0. 907 0. 784 0. 614 0. 377 0. 231 0. 06 0. 943 0. 890 0. 747 0. 558 0. 312 0. 174 Глава 15 11

PDV от $1 полученного в будущем Процентная ставка 1 год 2 года 3 года 4 года 5 лет 0. 07 0. 935 0. 873 0. 713 0. 508 0. 258 0. 131 0. 08 0. 926 0. 857 0. 681 0. 463 0. 215 0. 099 0. 09 0. 917 0. 842 0. 650 0. 422 0. 178 0. 075 0. 10 0. 909 0. 826 0. 621 0. 386 0. 149 0. 057 0. 15 0. 870 0. 756 0. 497 0. 247 0. 061 0. 015 0. 20 0. 833 0. 694 0. 402 0. 162 0. 026 6 лет 0. 004 Глава 15 12

Текущая дисконтированная стоимость(PDV) n Оценивание платежных планов l Глава 15 Выбор платежного плана зависит от процентной ставки. 13

Два плана платежей Сегодня 1 год Платежный план A: 2 лет $100 0 Платежный план B: $20 $100 Глава 15 14

Два плана платежей n Глава 15 15

PDV планов платежей R = 0. 05 R = 0. 10 R = 0. 15 R = 0. 20 PDV плана A: $183. 33 $195. 24 $190. 90 $186. 96 PDV плана B: 205. 94 193. 54 182. 57 Почему PDV плана A относительно B повышается, по мере 172. 77 повышения R , и наоборот для B? Глава 15 16

Стоимость облигации n Бессрочные облигации l Глава 15 Бессрочные облигации - это облигации, по которым выплачивается фиксированная сумма ежегодно, на протяжении неограниченного срока. 17

Доход по облигациям n Расчет нормы прибыли от облигации P = PDV Платеж $100 = Перпетуитет : P = R R $100 = R P = $1, 000 P R = 10% Глава 15 18

Доход по облигациям n Расчет нормы прибыли по облигации на предъявителя Глава 15 19

Доход по облигациям PDV выплат (ценность бонда) ($ тысяч) 2. 0 Эффективная ставка это процентная ставка, которая уравнивает текущую стоимость потока выплат по облигации с рыночной ценой облигации. 1. 5 Почему по различным облигациям доходность неодинакова? 1. 0 0. 5 0 Глава 15 0. 05 0. 10 0. 15 Процентная ставка 0. 20 20

Чистая приведенная стоимость как критерий в принятии инвестиционных решений n Чтобы решить, выгодно ли конкретное капитальное вложение, фирма должна сравнить текущую стоимость (PV) потока наличных от вложения с размером инвестиций. Глава 15 21

Чистая приведенная стоимость как критерий в принятии инвестиционных решений n Критерий NPV l Глава 15 Фирма должна инвестировать, если PV превышает издержки на инвестиции. 22

Чистая приведенная стоимость как критерий в принятии инвестиционных решений n Глава 15 23

Чистая приведенная стоимость как критерий в принятии инвестиционных решений n Завод электродвигателей (решено вложить $10 млн. ) l 8, 000 двигателей в месяц за 20 лет u Издержки = $42. 50 на каждый двигатель u Цена = $52. 50 u Прибыль = $10/мотор или $80, 000/месяц u Через 20 лет завод устареет и может быть продан на металлолом за $1 млн. l Должна ли компания инвестировать? Глава 15 24

Чистая приведенная стоимость как критерий в принятии инвестиционных решений n Предположим, вся информация достоверна (риск исключен) l Глава 15 R = ставка по правительственным облигациям 25

Чистая приведенная стоимость завода Чистая приведенная стоимость ($ миллионов) 10 Глава 15 NPV завода это текущая дисконтированная стоимость всех денежных потоков от постройки и эксплуатациии. 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 0 0. 05 0. 10 0. 15 Процентная ставка, R R* = 7. 5 0. 20 26

Чистая приведенная стоимость как критерий в принятии инвестиционных решений n Реальная и номинальная процентная ставка l Определяется с учетом инфляции l Рассмотрим цену, издержки и выгоду в реальном выражении u Глава 15 Инфляция = 5% 27

Чистая приведенная стоимость как критерий в принятии инвестиционных решений n Реальная и номинальная процентная ставка l Рассмотрим цену, издержки и выгоду в реальном выражении u Следовательно, l. P = (1. 05)(52. 50) = 55. 13, год 2 P = (1. 05)(55. 13) = 57. 88…. l C = (1. 05)(42. 50) = 44. 63, год 2 C =…. l Прибыль $960, 000/год Глава 15 28

Чистая приведенная стоимость как критерий в принятии инвестиционных решений n Реальная и номинальная процентная ставка l Глава 15 реальная R = номинальная R - инфляция =9 -5=4 29

Чистая приведенная стоимость завода Чистая приведенная стоимость ($ миллионов) 10 Глава 15 Ели R = 4%, NPV положительная. Компания должна инвестировать в новую фабрику. 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 0 0. 05 0. 10 0. 15 Процентная ставка, R 0. 20 30

Чистая приведенная стоимость как критерий в принятии инвестиционных решений n Отрицательный в будущем поток наличных l Глава 15 Инвестиции должны делаться с учетом времени на постройку и убытков. 31

Чистая приведенная стоимость как критерий в принятии инвестиционных решений n Завод электродвигателей l Время постройки 1 год u $5 миллионов расходы сегодня u $5 миллионов расходы на следующий год l Ожидаемые потери $1 миллион в первый год и $0. 5 миллионов во второй год l Прибыль $0. 96 миллионов/год еще в течении 20 лет l Металлолом принесет прибыль $1 миллионов Глава 15 32

Чистая приведенная стоимость как критерий в принятии инвестиционных решений n Глава 15 33

Поправки на риск n Определение процентной ставки при ситуации неопределенности: l Глава 15 Это может быть сделано повышением процентной ставки путем добавления премии за риск к безрисковой ставке. u Собственники не любят риск, следовательно рисковые потоки наличных менее ценны, чем те, в которых можно быть уверенным. 34

Поправки на риск n Диверсифицируемый и недиверсифицируемый риск l Диверсифицируемый риск можно уменьшить, инвестируя во многие проекты, или держа акции во многих компаниях. l Недиверсифицируемый риск нельзя уменьшить, он должен учитываться. Глава 15 35

Поправки на риск n Измерение недиверсифицируемого риска с использованием модели ценообразования на капитал (CAPM) l Предположим, вы вложили в рынок ценных бумаг (взаимный фонд) r = ожидаемая доходность рынка капитала u m r = безрисковая ставка u f r - rf = премия за риск для недиверсифицируемого риска u m Глава 15 36

Поправки на риск n Измерение недиверсифицируемого риска с использованием модели ценообразования на капитал (CAPM) l Глава 15 Расчет премии за риск для одной акции 37

Поправки на риск n Вопрос l Глава 15 Каково соотношение между недиверсифицируемым риском и значением бета актива? 38

Поправки на риск n При данном бета мы можем определить корректно ставку дисконтирования для расчета чистой приведенной стоимости актива: Глава 15 39

Поправки на риск n Определение бета l Капитал u Глава 15 Рассчитывается статистически для каждой компании 40

Поправки на риск n Определение бета l Фабрика u Взвешенная средняя доходность капитала компании и проценты по долгу l u Глава 15 Ожидаемая доходность зависит от бета Предостережение: инвестирование должно быть характерно для компании 41

Инвестиционные решения потребителей n Потребители принимают подобное инвестиционное решение, когда они покупают товары длительного пользования. l Глава 15 Сравните будущую выгоду с текущими расходами на покупку 42

Инвестиционные решения потребителей n Выгода и затраты при покупке машины n S = стоимость транспортировки в долларах l E = совокупные операционные издержки в год l Цена машины $20, 000 l Цена при перепродаже $4, 000 через 6 лет Глава 15 43

Инвестиционные решения потребителей n Выгода и затраты Глава 15 44

Выбор кондиционера n Покупка нового кондиционера включает обмен. l кондиционер A u Глава 15 низкая цена и менее эффективный (высокие операционные затраты) 45

Выбор кондиционера n Покупка нового кондиционера включает обмен. l кондиционер B u высокая цена и более эффективный l Оба имеют одинаковую охлаждающую мощность l Срок эксплуатации 8 лет Глава 15 46

Выбор кондиционера n Глава 15 47

Выбор кондиционера n Выбрать A или B? l Зависит от дисконтной ставки u Если вы занимаете, ставка дисконтирования будет высока l Возможно, выбрать менее дорогой , но неэффективный u Если много наличных, ставка дисконтирования будет низкой. l Возможно, Глава 15 выберите более дорогой 48

Многопериодные производственные решения - истощающиеся ресурсы n Часто производственные решения фирм включают межвременные аспекты - производство сегодня ведет к продажам или издержкам в будущем. Глава 15 49

Многопериодные производственные решения - истощающиеся ресурсы n Пример l Вам дали нефтесодержащие контейнеры с 1000 баррелями нефти. l MC и AC = $10/баррель l Пустить нефть в производство или хранить ее? Глава 15 50

Многопериодные производственные решения - истощающиеся ресурсы n Пример Pt = цена нефти в этом году l Pt+1 = цена нефти в следующем году l C = издержки производстве l R = процентная ставка l Глава 15 51

Многопериодные производственные решения - истощающиеся ресурсы n Не производите, если вы ожидаете, что цена на переработку возрастет быстрее, чем процентная ставка. n Производите и продавайте, если вы ожидаете, что цена на переработку возрастет медленнее, чем процентная ставка. n Что произойдет с ценой на нефть? Глава 15 52

Цена истощающихся ресурсов Цена PT Спрос P-c P 0 c c Предельные издержки производства T Глава 15 Время Количество 53

Цена истощающихся ресурсов n На конкурентном рынке цена - MC должна расти точно так же, как и ставка процента. n Почему? l Как производители отреагируют, если: u u Глава 15 P - C повысится быстрее, чем R? P - C повысится медленнее, чем R? 54

Цена истощающихся ресурсов n Заметьте l P > MC u Противоречит ли это правилу конкуренции, что P = MC? l Совет: что произойдет с альтернативными издержками производства истощимого ресурса? Глава 15 55

Цена истощающихся ресурсов n P = MC l MC = издержки переработки + издержки использования l Издержки использования = P предельные издержки добычи Глава 15 56

Цена истощающихся ресурсов n Как монополист выберет норму производства? l Они будут производить так, что предельный доход меньше предельных издержек растет в точности также, как ставка процента, или l (MRt+1 - c) = (1 + R)(MRt - c) Глава 15 57

Цена истощающихся ресурсов Производство ресурса монополистом n Монополист более консервативен, чем конкурентная отрасль. l Глава 15 Они начинают с более высокой цены и ресурсы истощаются более медленно. 58

Насколько истощимы природные ресурсы? Ресурс Цена использования/Конк. цена Сырая нефть 0. 4/0. 5 Природный газ 0. 4/0. 5 Уран 0. 1/0. 2 Медь0. 2/0. 3 Бокситы 0. 05/0. 2 Никель 0. 1/0. 2 Железная руда 0. 1/0. 2 Золото 0. 05/0. 1 Глава 15 59

Насколько истощимы природные ресурсы n Структура рынка и изменения рыночного спроса очень сильно повлияли на цены на ресурсы в последние десятилетия. n Вопрос l Глава 15 Почему нефть и природный газ имеют такое высокое соотношение по сравнению с прочими природными ресурсами? 60

Как определяется процентная ставка? n Процентная ставка - это цена, которую заемщики платят за использование средств займодателей. l Глава 15 Определяется предложением и спросом на заемные средства. 61

Спрос и предложение заемных средств R Процентная ставка Домохозяйства предлагают средства чтобы получить в будущем больше; чем выше процентная ставка, S тем больше они предлагают. DH и DF, величина спроса на заемные средства домохозяйств (H) и фирм, изменяется, обратно процентной ставке. R* DF DH Q* Глава 15 DT DT = D H + D F и равновесная процентная ставка - это R*. Количество заемных средств 62

Изменение в равновесии R Процентная ставка S Во время оживления процентная ставка падает благодаря уменьщению спроса на заемные средства. R* R 1 DT D’T Q 1 Глава 15 Q* Количество заемных средств 63

Изменение в равновесии R Процентная ставка S Когда федеральное правительство испытывает большой бюджетный дефицит спрос на заемные средства увеличивается. R 2 R* D’T DT Q* Q 2 Глава 15 Количество заемных средств 64

Изменение в равновесии R Процентная ставка S S’ Когда федеральное правительство имеет бездефицитный бюджет, предложение заемных средств увеличивается. R* R 1 DT Q* Q 1 Глава 15 Количество заемных средств 65

Как определяется процентная ставка? n Разнообразие процентных ставок 1)Казначейский билеты 2)Казначейские облигации 3)Процентная ставка Глава 15 66

Как определяется процентная ставка? Разнообразие процентных ставок 4)ставка по коммерческим ценным бумагам 5)первичная ставка 6)ставка по корпоративным облигациям Глава 15 67

Краткие итоги n Имеющийся у фирмы капитал измеряется как запас, но трудовые ресурсы и сырье - как поток. n Когда фирма инвестирует в капитал, она тратит деньги сейчас, чтобы получить прибыль в будущем. Глава 15 68

Краткие итоги n Чистая приведенная стоимость (PDV) $1 выплаченного n лет назад составляет $1/(1 + R)n. n Облигация представляет собой контракт, по которому одна сторона соглашается платить другой (держателю облигации) поток денег. Глава 15 69

Краткие итоги n Фирмы могут принимать решения, предпринять ли капитальное вложение, применяя критерий NPV. n Процентная ставка, которую фирма использует для расчета NPV для инвестиций, должна быть альтернативными издержками капитала. Глава 15 70

Краткие итоги n Поправка на риск может быть рассчитана путем прибавления значения риска к процентной ставке. n Потребители также встречаются с решениями об инвестициях. Глава 15 71

Краткие итоги n Истощимый природный ресурс подобно деньгам в банке должен приносить сопоставимый выход. n Рыночные процентные ставки определяются спросом и предложением заемных средств. Глава 15 72