Тема 12 1 Модель Дина Вычисление взвешенной

Тема 12. 1 Модель Дина

Вычисление взвешенной средней стоимости капитала (WACC) Последним шагом в оценке общей стоимости для компании является комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала. Расчет взвешенной средней стоимости капитала производится по формуле: - соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли), - стоимости соответствующих частей капитала, Т - ставка налога на прибыль.

Доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли): Расчет WACC удобно производить с помощью таблицы:

Формирование инвестиционного бюджета. Модель Дина. Допустим, предприятие рассматривает возможность реализации следующих инвестиционных проектов.

Источники финансирования Предприятие имеет возможность привлекать дополнительный капитал для финансирования данной инвестиционной программы на следующих условиях: üКредит в размере 600 млн. руб. под 15% üКредит в размере 200 млн. руб. под 18% üНераспределенная прибыль 600 млн. руб. üЭмиссия привилегированных акций на 100 млн. , дивидендная доходность 20%, затраты на размещение 5% от номинального объема эмиссии üЭмиссия обыкновенных акций на 120 млн. , текущая рыночная цена акции 120 руб. , ожидаемый дивиденд 24 руб. , долгосрочный темп роста дивидендов 5%, затраты на размещение 5% от объема эмиссии. üСтавка налога на прибыль 25% Предприятие в долгосрочной перспективе придерживается устойчивой целевой структуры капитала: ü 30% - заемный капитал ü 10% - привилегированные акции ü 60% - собственный капитал (обыкновенные акции и/или нераспределенная прибыль)

Этапы решения задачи Решение задачи формирования оптимальной инвестиционной программы предприятия осуществляется следующим образом: ü 1 этап - определение стоимости различных источников финансирования ü 2 этап - расчет средневзвешенной стоимости капитала ü 3 этап - построение графика стоимости капитала ü 4 этап - построение графика инвестиционных проектов ü 5 этап - принятие решения

Определение стоимости различных источников финансирования Стоимость заёмного капитала Стоимость заемного капитала определяется с учетом влияния налогового щита. Допустив, что ставка налога на прибыль равна 25%, вычислим стоимость заемного капитала следующим образом: Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, определим, используя модель дисконтированного денежного потока.

Стоимость собственного капитала При реинвестировании нераспределенной прибыли: При эмиссии обыкновенных акций:

Расчет средневзвешенной стоимости капитала 600+100=1300 – можем профинансировать первые 2 проекта Средневзвешенная стоимость капитала определяется с учетом того, что предприятие будет придерживаться целевой устойчивой структуры капитала.

Построение графика стоимости капитала График стоимости капитала представляет собой зависимость средневзвешенной стоимости капитала от объема привлекаемого капитала.

Чтобы привлекать дополнительный собственный капитал предприятие вынуждено произвести новую эмиссию обыкновенных акций, что увеличит средневзвешенную стоимость капитала. 1300+120=1420 – можем профинансировать первые 2 проекта Скачок произойдет, когда объем инвестиций превысит 1000 млн. руб. (0, 6*1000=600)

Следующий скачок графика связан с ростом стоимости заемного капитала. 1420+200=1620 – можем профинансировать первые 2 проекта Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала при новой стоимости кредита:

Построение графика инвестиционных проектов График инвестиционных проектов представляет собой зависимость доходности инвестиционных проектов от объема инвестиционного бюджета предприятия. Инвестиционные проекты ранжируются в порядке убывания доходности.

Принятие решения Для принятия решения необходимо объединить графики стоимости капитала и инвестиционных проектов. В точке пересечения графиков мы получим объем инвестиций для формирования оптимальной инвестиционной программы. Оптимальная инвестиционная программа включает проекты А и В, а объем инвестиций составляет 1000 млн. руб.