ТЕМА 10 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ

ТЕМА 10 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ И РИСКА

Вопросы 1. Анализ альтернативных проектов. Точка Фишера и ее экономический смысл. 2. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности. 3. Анализ проектов в условиях инфляции. 4. Анализ альтернативных проектов в условиях риска.

Вопрос 1 Анализ альтернативных проектов. Точка Фишера и ее экономический смысл.

Между показателями NPV, PI, IRR, и СС имеется взаимосвязь: если NPV>0, то одновременно PI>1, IRR>СС если NPV<0, то одновременно PI<1, IRR<СС если NPV=0, то одновременно PI=1, IRR=СС.

Таблица 1 - Ранжирование проектов по показателям эффективности Проект А Проект В Проект С NPV 1 2 3 PI 2 3 1 IRR 3 1 2

Рекомендации для принятия инвестиционных решений в ситуации альтернативности проектов: n Если проекты имеют одинаковый объем инвестиций, то следует принять тот, NPV которого выше, так как этот показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала предприятия.

Рекомендации для принятия инвестиционных решений в ситуации альтернативности проектов: n Если проекты имеют различный объем инвестиций, то возможно рассчитать критерий IRR для приростных показателей капитальных вложений и доходов. При этом, если IRR>CC, то приростные затраты оправданы, и целесообразно принять проект с большими капитальными вложениями и большим NPV.

А -150; 70; 90; 100; 120 В -100; 50; 60; 70; 80 А-В -50; 20; 30; 40 Выводы: если IRR (А-В) > СС, то следует реализовать проект А если IRR (А-В) < СС, то следует реализовать проект В

Рисунок 1 – Графики NPV альтернативных проектов

Если уровень дисконтной ставки неизвестен, а стоимость капитала имеет тенденцию роста, то целесообразно рассчитать точку Фишера, то есть дисконтную ставку, при которой NPV двух альтернативных проектов равны. При этом ниже данной точки более предпочтительным будет один проект, а выше – другой проект. Количественно точку Фишера можно определить как IRR для приростных показателей капитальных вложений и доходов по двум альтернативным проектам.

Вопрос 2 Сравнительный анализ проектов различной продолжительности

Методы сравнения инвестиционных проектов различной продолжительности: , 1) метод наименьшего общего кратного; 2) метод бесконечного повторения сравниваемых проектов.

Метод наименьшего общего кратного , Каждый инвестиционный проект рассматривается как повторяющийся необходимое число раз в течение периода равного наименьшему общему кратному сроков реализации сравниваемых проектов. Проект А – 5 лет; проект В – 7 лет. Наименьшее общее кратное?

Наименьшее общее кратное – 35 лет. Проект А повторяется 7 раз, проект В повторяется 5 раз. , где NPV(i) - NPV исходного проекта; i - продолжительность исходного проекта; n - число повторений исходного проекта (соответствует числу слагаемых в скобках).

Более выгодным считается тот проект, для которого суммарный NPV повторяющегося денежного потока имеет наибольшее значение. ,

Метод бесконечного повторения сравниваемых проектов , Каждый инвестиционный проект рассматривается как повторяющийся неограниченное число раз. В этом случае число повторений стремится к бесконечности.

Из двух сравниваемых проектов предпочтительным будет тот, у которого NPV (i, ) наибольший. , где NPV(i) - NPV исходного проекта; i - продолжительность исходного проекта; r – дисконтная ставка.

Вопрос 3 Анализ проектов в условиях инфляции

Учитывать влияние инфляции при оценке эффективности инвестиций можно путем корректировки на темп инфляции: 1) будущих поступлений; 2) дисконтной ставки.

Метод корректировки на темп инфляции будущих поступлений С помощью темпа инфляции исчисляются новые денежные потоки, которые сравниваются между собой с помощью критерия NPV. Таким образом, реальные денежные потоки дисконтируются по реальной дисконтной ставке.

Новые денежные потоки (Рк ) рассчитываются по формуле где i - темп инфляции, выраженный десятичной дробью.

Метод корректировки на темп инфляции дисконтной ставки На основе темпа инфляции рассчитывается номинальная дисконтная ставка (ri) по формуле

В условиях низких темпов инфляции величиной r x i ввиду ее незначительности можно пренебречь. Тогда формула приобретает следующий вид:

На практике наиболее сложным моментом является определение значения i. Чаще всего оно принимается равным индексу потребительских цен или индексу цен на продукцию производственно-технического назначения. Вместе с тем на предприятии имеет место различная динамика цен на готовую продукцию и на используемые ресурсы в условиях общего обесценения национальной валюты.

Для учета этих факторов целесообразно рассчитывать коэффициент инфляции (J), используя формулу где Jp – коэффициент инфляции, учитывающий рост цен на выпускаемую продукцию Jc - коэффициент инфляции, учитывающий рост цен на используемые ресурсы Jcu – коэффициент инфляции национальной валюты R – выручка от реализации продукции C – себестоимость реализованной продукции

Вопрос 4 Анализ альтернативных проектов в условиях риска

Методы учета фактора риска при оценке эффективности инвестиционного проекта: 1) имитационная модель оценки риска; 2) методика изменения денежного потока; 3) методика поправки на риск дисконтной ставки; 4) анализ чувствительности.

Имитационная модель оценки риска 1. Предполагает построение трех возможных вариантов развития ситуации: 2. пессимистического, 3. оптимистического, 4. наиболее вероятного.

По каждому из проектов рассчитывается NPV, размах вариации по критерию NPV (RNPV) , среднеквадратическое отклонение (σNPV ) и коэффициент вариации (CV) RNPV = NPV 0 - NPVn где NPV 0 - NPV по оптимистическому варианту; NPVn - NPV по пессимистическому варианту

где NPVi - NPV по каждому варианту; NPV – среднее значение, взвешенное по присвоенным вероятностям (Pi) Из двух сравниваемых проектов более рискованным считается тот, у которого больше RNPV или σNPV.

1. Если CV < 10%, риск низкий; Если 10% < CV < 25%, риск умеренный; Если CV > 25%, риск высокий.

Методика изменения денежного потока -100; 50; 70; 90 1; 1; 0, 9; 0, 8 -100; 50; 63; 72 Денежные потоки корректируются на вероятность появления их заданной величины для каждого года и каждого проекта и лежат в основе расчета NPV. Более предпочтительным считается проект с наибольшим NPV.

Методика поправки на риск дисконтной ставки Предполагает расчет дисконтной ставки с учетом премии за риск (rp) по формуле rp = r+p где р - премия за риск, выраженная в %

Правила по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов «С целью выявления и снижения риска вложений проводится анализ устойчивости (чувствительности) проекта в отношении его параметров и внешних факторов. В обязательном порядке проводится многофакторный анализ чувствительности проекта к изменениям входных показателей (цены, объема производства, элементов затрат, условий финансирования, инфляционных процессов и иных факторов). Исходя из специфики проекта, выбираются наиболее подверженные изменениям параметры. Анализ чувствительности проводится и в процессе реализации проекта, с целью его переоценки и внесения необходимых корректировок. Результаты расчетов приводятся также в графическом виде для широкого диапазона исходных данных» .

Анализ чувствительности Позволяет выявить абсолютную величину изменения показателя эффективности проекта в зависимости от заданного изменения одной из риск-переменных.

Риск-переменные: n n n n n показатели инфляции; физический объем продаж на рынке; доля компании на рынке; потенциал роста и колебания рыночного спроса на продукцию; рыночная цена и тенденции ее изменения; переменные издержки и тенденции их изменения; постоянные издержки и тенденции их изменения; требуемый объем инвестиций; стоимость привлекаемого капитала в зависимости от источников и условий его формирования.

Показатели эффективности инвестиционного проекта: n статические показатели; n динамические показатели.

Рисунок 1 – Алгоритм проведения расчетов при использовании метода анализа чувствительности Выбор наиболее значимых переменных (х) проекта Расчет показателя эффективности проекта при наиболее вероятных значениях переменных инвестиционного проекта Изменение в определенных пределах (+ 5%; + 10%) каждой переменной в отдельности и расчет показателя эффективности проекта при каждом ее новом значении (повторяется для каждой переменной) Расчет показателя эластичности, показывающего относительное изменение показателя эффективности проекта при единичном изменении каждой переменой Определение критического значения каждой переменной, при котором показатель эффективности проекта равен нулю Построение рейтинга переменных по убыванию степени их влияния на показатель эффективности проекта для разработки мероприятий по минимизации рисков

Спасибо за внимание