Тема № 10: Оценка эффективности инвестиционного проекта Учебные вопросы: 1. Система показателей эффективности инвестиционных проектов 2. Коммерческая эффективность инвестиционного проекта Литература: Игошин Н. В. . Инвестиции. Организация управления и финансирования: Учебник для вузов. — М. : Финансы, 2005. Мелкумов Я. С. Организация и финансирование инвестиций. - М. : ИНФРА-М. , 2004. Оценка эффективности инвестиционных проектов /Виленский П. Л. , Лившиц В. Н. , Орлова Е. Р. , Смоляк С. А. М. : Дело, 2003. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов /3 -е изд-е. М. : Экономика, 2005.
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Утверждены Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21 июня 1999 года № ВК 477 ) Рекомендации предусматривают: • унификацию терминологии и перечня показателей эффективности ИП, разрабатываемых различными проектными организациями, а также подходов к их определению; • систематизацию и унификацию требований, предъявляемых к предпроектным и проектным материалам при рассмотрении расчетов эффективности ИП, а также к составу, содержанию и полноте исходных данных для проведения этих расчетов; • рационализацию расчетного механизма, используемого для определения показателей эффективности, и приведение его в соответствие с нормативными требованиями и расчетными формами, принятыми в международной практике; • установление требований к экономическому сопоставлению вариантов технических, организационных и финансовых решений, разрабатываемых в составе отдельного ИП; • учет особенностей реализации отдельных видов ИП, обусловливающих использование нестандартных методов оценки эффективности.
ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА: коммерческая (финансовая) эффективность, финансовые последствия реализации проекта; учитывающая • бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия проекта для федерального, регионального или местного бюджетов; экономическая эффективность, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.
Учет предстоящих затрат и итогов при определении эффективности инвестиционного проекта производится в рамках расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом: создания продолжительности, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта; средневзвешенного срока службы основного технологического оборудования; требуемых результатов прибыли (массы и/или нормы прибыли и т. д. ); требований инвестора. Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета в рамках расчетного периода могут быть: месяц, квартал или годы.
Для стоимостной оценки результатов и затрат рекомендуется использовать базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены. Базисная цена (Цб) - сложившаяся в народном хозяйстве цена на определенный момент времени на любую продукцию или ресурсы, остающаяся неизменней в течение всего расчетного периода. Базисные цены исполняются в расчетах, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей. Прогнозная цена (Цt) - продукции или ресурса в конце t-го шага расчета определяется по формуле: Где, Цб - − базисная цена продукции или ресурса; j(t, tn) − коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).
Расчетная цена - используется для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Данный прием необходим, для обеспечения сравнимости результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Существуют расчетные цены исчисляемые умножением на дефлирующий множитель, соответствующий индексу общей инфляции. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов осуществляется их приведение с помощью нормы дисконта Е, равной приемлемой для инвесторов норме дохода на капитал. Приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования vt, определяемый для постоянной нормы дисконта Е, как: где t — номер шага расчета (t = 0, 1, 2, . . . , T); T — горизонт расчета.
Сравнение различных вариантов инвестиционного проекта и выбор лучшего из них рекомендуется проводить с использованием различных показателей, к которым относятся: • чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный эффект; • индекс доходности (ИД); • внутренняя норма доходности (ВНД); • срок окупаемости; • показатели отражающие интересы участников.
Чистый дисконтированный доход - превышение интегральных результатов над интегральными затратами - определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу. Если в течение расчетного периода не наблюдается инфляционного изменения цен или расчет осуществляется в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле: где Rt — результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета; Зt — затраты, осуществляемые на том же шаге; T — горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта); Rt – Зt = Эt — эффект, достигаемый на t-ом шаге.
На практике часто для определения ЧДД пользуются модифицированной формулой. Для этого из Зt исключают капитальные вложения и обозначают: Кt — капиталовложения на t-ом шаге; К — сумма дисконтированных капитальных вложений, т. е. Тогда формула для ЧДД записывается в виде: Зt+ — затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капитальные вложения
Индекс доходности - отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений: Если ЧДД положителен, то ИД > 1, и наоборот. Внутренняя норма доходности это норма дисконта (Е), при которой значение приведенных эффектов равно приведенным капитальным вложениям, т. е. Е (ВНД) является решением уравнения: Расчет ЧДД инвестиционного проекта показывает, является ли он эффективным при некоторой заданной норме дисконта Е. Внутренняя норма доходности проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
Срок окупаемости — минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным, т. е. это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами от его осуществления. Срок окупаемости инвестиционного проекта можно рассчитать по формуле: где СI- исходные (чистые) инвестиции; Фо - среднегодовое сальдо суммарного денежного потока; FV - среднегодовые доходы от инвестиций; 3 - среднегодовые расходы, связанные с инвестиционным процессом.
Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности будущего предприятия после реализации проекта. При выполнении проекта имеют приоритет три вида деятельности: инвестиционная, операционная, финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi(t) и отток Оi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через Фi (t) Потоком реальных денег Фi(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и оперативной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета): Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (на каждом шаге расчета):
Поток реальных денег от инвестиционной деятельности Номер строки Показатели Значения показателя по шагам расчета Обозн. 1 Здания, сооружения Машины, оборудование Нематериальные активы Итого: вложения в основной капитал З П 6 Прирост оборотного капитала З П 7 Ликвидация З П 5 Шаг Т З П 4 … З П 3 Шаг 1 З П 2 . Земля (средства производства) Шаг 0 Всего инвестиций Примечание: З − затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус» ; П − поступления (от продажи и уменьшения оборотного капитала О), учитываемые со знаком «плюс» . Стр. 5 = −стр. 1 + стр. 2 + cтр. 3 + стр. 4; Фi(t) = стр. 7= стр. 5 + стр. 6.
Поток реальных денег от операционной деятельности Значения показателя по шагам расчета Номер строки Показатель 1 Переменные затраты* 6 Постоянные затраты* 7 Амортизация зданий** 8 Амортизация оборудования** 9 Проценты по кредитам 10 Прибыль до вычета налогов 11 Налоги и сборы 12 Проектируемый чистый доход 13 Амортизация (стр. 7 + стр. 8) 14 Шаг Т Внереализованные доходы 5 … Выручка (стр. 1×стр. 2) 4 Шаг 2 Цена 3 Шаг 1 Объем продаж 2 Шаг 0 Чистый приток от операции (стр. 12 + стр. 13) *Разделение затрат на постоянные и переменные осуществляется в соответствии с их перечнем. **Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости стр. 12 = стр. 10 − стр. 11; Ф 2(t) = Ф+(t) = стр. 14 = стр. 12 + стр. 13 стр. 10 для проекта в целом равна: стр. 10 = стр. 3 + стр. 4 — стр. 5 — стр. 6 — стр. 7 — стр. 8;
Поток реальных денег от финансовой деятельности Значение показателя по шагам расчета Номер стр оки Показатель 1 Погашение задолженности по кредитам 5 Выплата дивидендов 6 … Долгосрочные кредиты 4 Шаг 2 Краткосрочные кредиты 3 Шаг 1 Собственный капитал (акции, субсидии и др. ) 2 Шаг 0 Сальдо финансовой деятельности для проекта в целом: Фз (t) = стр. 6 = стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 — стр. 4, а для свободных средств реципиента: Фз(t) = стр. 6 = стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 — стр. 4 — стр. 5. Шаг Т
Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадий ликвидации объекта) Номер стр. Наименование 1 Начислено амортизации 4 Балансовая стоимость на t-ом шаге 5 Затраты на ликвидацию 6 Доход от прироста стоимости капитала 7 Операционный доход (убытки) 8 Налоги 9 Чистая ликвидационная стоимость Машины и оборудование Затраты (см. табл. 2. ) 3 Здания и т. д. Рыночная стоимость 2 Земля Нет Нет Всего
Алгоритм оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы): • рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо от тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения; • балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (стр. 2) и начисленной амортизацией (стр. 3), т. е стр. 4 = стр. 2 — стр. 3. Прирост стоимости капитала (стр. 6) относится к земле и определяется как разность между рыночной (стр. 1) и балансовой (стр. 4) стоимостью имущества; • операционный доход (убытки), показываемый по стр. 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т. е. стр. 7 = стр. 4 + стр. 5; • чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости Капитала и доходы от реализаций имущества, т. е. стр. 9 = стр. 1 — стр. 8; • если по стр. 7 показываются убытки, то налог по стр. 8 также отражается со знаком «минус» , а потому его значение добавляется к рыночной стоимости; • объем чистой ликвидационной стоимости показывается по стр. 9 в графе «Всего» .
Для обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения достоверности оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется: • вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах; • производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных. Минимальный набор исходных варьированию, должен включать: цены реализации продукции нормы запасов и задолженностей данных, общие инвестиционные затраты подлежащих издержки производства процент за кредиты
Скачать презентацию Тема 10 Оценка эффективности инвестиционного проекта Учебные
Лекция 10. Эффективность инвестиций.ppt