СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ Тема 7 1 ХЕДЖИРОВАНИЕ ЦЕНОВОГО

СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ Тема 7 1

ХЕДЖИРОВАНИЕ ЦЕНОВОГО РИСКА n ЗАНЯТИЕ НА ФЬЮЧЕРСНОМ РЫНКЕ ПРОТИВОПОЛОЖНОЙ ПОЗИЦИИ ПО ОТНОШЕНИЮ К ХЕДЖИРУЕМОМУ НАЛИЧНОМУ АКТИВУ 2

КЛАССИЧЕСКОЕ ХЕДЖИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСАМИ Длинная физич. – короткая фьючерсная Long Physical Short Futures Короткая физич. – длинная фьючерсная Short Physical Long Futures Фьючерсная позиция будет называться «хеджем» и должна быть одинакового размера с физической для полного хеджирования Физич. Physical Фьючерсы Futures 3

УСЛОВИЯ КЛАССИЧЕСКОГО ФЬЮЧЕРСНОГО ХЕДЖА n n n ОБЪЕМ ФЬЮЧЕРСНОЙ ПОЗИЦИИ ЭКВИВАЛЕНТЕН ОБЪЕМУ НАЛИЧНОЙ СДЕЛКИ ПОЗИЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА – СЛЕДУЮЩИЙ МЕСЯЦ ЗА МЕСЯЦЕМ РЕАЛЬНОЙ СДЕЛКИ ПОСЛЕ ВЫЯВЛЕНИЯ ЦЕНЫ НАЛИЧНОЙ СДЕЛКИ ФЬЮЧЕРСНАЯ ПОЗИЦИЯ ЗАКРЫВАЕТСЯ 4

Наличная и фьючерсная позиции: структура прибыли и убытков Длинная физическая позиция Цена Короткая фьючерсная позиция

ВИДЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ Короткий хедж (хедж продавца наличного товара) n n Длинный хедж (хедж покупателя наличного товара)

ДЛИННЫЙ ХЕДЖ ПОТРЕБИТЕЛЮ НЕОБХОДИМО КУПИТЬ 10 тыс. ТОНН ГАЗОЙЛЯ НАЛИЧНЫЙ РЫНОК ФЬЮЧЕРСНЫЙ РЫНОК АВГУСТ ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА $ 166 ПОКУПКА 100 ФЬЮЧЕРСОВ НА НОЯБРЬ ПО $164 ОКТЯБРЬ ПОКУПКА 10 ТЫС. ТОНН ГАЗОЙЛЯ ПО $ 194 ПРОДАЖА 100 ФЬЮЧЕРСОВ ПО $192 РЕЗУЛЬТАТ УБЫТОК $ 28 ПРИБЫЛЬ $ 28 КОНЕЧНАЯ ЦЕНА ЗАКУПКИ: $ 194 - $ 28 = $ 166

ИДЕАЛЬНЫЙ ХЕДЖ n n УБЫТКИ НАЛИЧНОГО РЫНКА ПОЛНОСТЬЮ ПОКРЫТЫ ПРИБЫЛЬЮ ФЬЮЧЕРСНОЙ ПОЗИЦИИ ИМЕЯ ИДЕАЛЬНЫЙ ХЕДЖ ВЫ ПОЛНОСТЬЮ ЛИКВИДИРУЕТЕ ЦЕНОВОЙ РИСК ТЕОРЕТИЧЕСКИ, ИДЕАЛЬНЫЙ ХЕДЖ СУЩЕСТВУЕТ, НА ПРАКТИКЕ ОН РЕДКО ПРОЯВЛЯЕТСЯ ТЕМ НЕ МЕНЕЕ, ЧЕМ ТОЧНЕЕ ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ СОВПАДАЕТ С НАЛИЧНОЙ ПОЗИЦИЕЙ, ТЕМ ЛУЧШЕ ХЕДЖ 8

ПРИЧИНЫ 1. 2. 3. 4. ПАРАМЕТРЫ ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА (РАЗМЕР ЛОТА, БАЗИСНЫЙ СОРТ) ВРЕМЕННЫЕ ГРАНИЦЫ ПОСТАВКИ ГЕОГРАФИЧЕСКИЕ ОСОБЕННОСТИ ТЕХНИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ ТЕМ НЕ МЕНЕЕ, ЧЕМ ТОЧНЕЕ ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ СОВПАДАЕТ С ФИЗИЧЕСКОЙ ПОЗИЦИЕЙ, ТЕМ ЛУЧШЕ ХЕДЖ

КОРОТКИЙ ХЕДЖ ТОРГОВАЯ КОМПАНИЯ КУПИЛА 25 ТЫС. ТОНН ГАЗОЙЛЯ ДЛЯ ПЕРЕПРОДАЖИ НАЛИЧНЫЙ РЫНОК ФЬЮЧЕРСНЫЙ РЫНОК 2 ИЮЛЯ КУПЛЕНО 25 ТЫС. ТОНН ГАЗОЙЛЯ ПО $ 158 ЗА ТОННУ ПРОДАНО 250 АВГУСТОВСКИХ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ ПО $163, 00 ЗА ТОННУ 13 ИЮЛЯ ПРОДАНО 25 ТЫС. ТОНН ГАЗОЙЛЯ ПО $ 142, 50 ЗА ТОННУ КУПЛЕНО 250 ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ ПО $149, 0 ЗА ТОННУ РЕЗУЛЬТА Т УБЫТОК $ 15, 50 ЗА ТОННУ ПРИБЫЛЬ $ 14, 0 ЗА ТОННУ ОБЩИЙ ИТОГ: УБЫТОК $ 1, 50 ЗА ТОННУ

БАЗИСНЫЙ РИСК n n n РИСК ИЗМЕНЕНИЯ БАЗИСА В ПЕРИОД ХЕДЖИРОВАНИЯ УСИЛЕНИЕ БАЗИСА – ЛУЧШЕ РЕЗУЛЬТАТ У ПРОДАВЦА НАЛИЧНОГО ТОВАРА ОСЛАБЛЕНИЕ БАЗИСА – ЛУЧШЕ РЕЗУЛЬТАТ У ПОКУПАТЕЛЯ НАЛИЧНОГО ТОВАРА 11

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ХЕДЖА С ПОМОЩЬЮ КОНТРАКТОВ НА ПРИРОДНЫЙ ГАЗ НА РЫНКЕ ОЖИДАЕТСЯ ПАДЕНИЕ ЦЕН НА ГАЗ ТЕКУЩАЯ СПОТ-ЦЕНА СОСТАВЛЯЕТ 20, 0 ПЕНСОВ ЗА ТЕРМ ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА ПРОИЗВОДИТЕЛЯ – 17, 0 ПЕНСОВ ЗА ТЕРМ ОБЪЕМ ПРОИЗВОДСТВА В ИЮНЕ – 1, 5 МЛН. ТЕРМ ОПЕРАЦИИ: * ПРОДАЖА 50 ИЮНЬСКИХ КОНТРАКТОВ (1000 ТЕРМ В ДЕНЬ ПО КАЖДОМУ) ПО ЦЕНЕ 18, 50 ПЕНСОВ ЗА ТЕРМ * ЗАКРЫТИЕ ПОЗИЦИИ ПОСЛЕ ЗАКЛЮЧЕНИЯ НАЛИЧНОЙ СДЕЛКИ НАЛИЧНЫЙ РЫНОК ФЬЮЧЕРСНЫЙ РЫНОК МАРТ ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА ПРОДАЖИ ГАЗА В ИЮНЕ – 17, 00 ПРОДАЖА 50 ИЮНЬСКИХ КОНТРАКТОВ ПО 18, 50 МАЙ УСТАНОВЛЕНИЕ ЦЕНЫ В ПОКУПКА 50 ИЮНЬСКИХ КОНТРАКТЕ НА ПРОДАЖУ ГАЗА КОНТРАКТОВ ПО 14, 50 14, 00 УБЫТОК 3, 00 ПРИБЫЛЬ 4, 00 КОНЕЧНАЯ ЦЕНА ПРОДАЖИ: 14, 00 + 4, 00 = 18, 00 12

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ХЕДЖА С ПОМОЩЬЮ КОНТРАКТОВ НА ПРИРОДНЫЙ ГАЗ КОМПАНИЯ SPR – ПРОИЗВОДИТЕЛЬ АММИАЧНЫХ УДОБРЕНИЙ НА ЮГЕ ИРЛАНДИИ ПОТРЕБЛЕНИЕ ГАЗА – 0, 50 МЛРД. КУБ. В ГОД ПОСТАВКИ: 80% ПО ТРЕМ ДОЛГОСРОЧНЫМ КОНТРАКТАМ С НЕФИКСИРОВАННЫМИ ЦЕНАМИ, 20% - ПОСТАВКИ СО СПОТ-РЫНКА В ЯНВАРЕ SPR ЗАКЛЮЧИЛА КОНТРАКТ НА ПОСТАВКУ УДОБРЕНИЙ ЧЕРЕЗ 3 МЕСЯЦА, БАЗИРУЯСЬ НА ЦЕНЕ ГАЗА 23, 00 ПЕНСА ЗА ТЕРМ ТЕКУЩАЯ СПОТ-ЦЕНА – 20, 00 ПЕНСА ЗА ТЕРМ, НО ТЕНДЕНЦИЯ ПОВЫШАТЕЛЬНАЯ НАЛИЧНЫЙ РЫНОК ФЬЮЧЕРСНЫЙ РЫНОК ЯНВАРЬ ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА ГАЗА – 23, 00 ПОКУПКА АПРЕЛЬСКИХ ФЬЮЧЕРСОВ ПО 22. 00 МАРТ ЗАКЛЮЧЕН КОНТРАКТ НА ПРОДАНЫ АПРЕЛЬСКИЕ ЗАКУПКУ ГАЗА НА СПОТ-РЫНКЕ ФЬЮЧЕРСЫ ПО 26, 50 ПО 27. 00 УБЫТОК 4, 00 КОНЕЧНАЯ ЦЕНА ПОКУПКИ: 27, 00 - 4, 50 = 22, 50 ПРИБЫЛЬ 4, 50 13

СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ ФЬЮЧЕРСАМИ КЛАССИЧЕСКИЙ ХЕДЖ n СЕЛЕКТИВНЫЙ ХЕДЖ n АРБИТРАЖНЫЙ ХЕДЖ ПРЕДВОСХИЩАЮЩИЙ ХЕДЖ n ПЕРЕКРЕСТНЫЙ ХЕДЖ n ДОЛГОСРОЧНЫЙ ХЕДЖ n n 14

СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ n n n КЛАССИЧЕСКИЙ ХЕДЖ СНИМАЕТ ЦЕНОВОЙ РИСК, НО НЕ ПОЗВОЛЯЕТ ПОЛУЧИТЬ ДОПОЛНИТЕЛЬНУЮ ПРИБЫЛЬ В СЛУЧАЕ БЛАГОПРИЯТНОЙ РЫНОЧНОЙ СИТУАЦИИ ПЕРЕХОД К БОЛЕЕ СЛОЖНЫМ СТРАТЕГИЯМ СТАВИТ ЦЕЛЬЮ НЕ ТОЛЬКО СНИЗИТЬ ЦЕНОВОЙ РИСК, НО И ПОЛУЧИТЬ ДОПОЛНИТЕЛЬНУЮ ПРИБЫЛЬ ПРИ ЭТОМ НАРУШАЕТСЯ ОДНО (ИЛИ НЕСКОЛЬКО) ПРАВИЛ КЛАССИЧЕСКОГО ХЕДЖА 15

СЕЛЕКТИВНЫЙ ХЕДЖ n n n ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ В УСЛОВИЯХ РАВНОЙ ВЕРОЯТНОСТИ КАК ПОВЫШЕНИЯ, ТАК И ПОНИЖЕНИЯ ЦЕН ОБЪЕМ ХЕДЖИРОВАНИЯ СОСТАВЛЯЕТ 7080% РЕАЛЬНОЙ СДЕЛКИ ПРИ БЛАГОПРИЯТНОЙ ДИНИМИКЕ ЦЕН НЕЗАСТРАХОВАННАЯ ЧАСТЬ СДЕЛКИ ДАСТ ДОПОЛНИТЕЛЬНУЮ ПРИБЫЛЬ 16

АРБИТРАЖНЫЙ ХЕДЖ n n ЦЕЛЬЮ ЯВЛЯЕТСЯ ФИНАНСИРОВАНИЕ РАСХОДОВ НА ХРАНЕНИЕ ТОВАРОВ ПОЗИЦИЯ ФЬЮЧЕРСОВ МОЖЕТ БЫТЬ ВЫБРАНА НЕ С УЧЕТОМ ВРЕМЕНИ РЕАЛЬНОЙ СДЕЛКИ, А С УЧЕТОМ НАКЛАДНЫХ РАСХОДОВ 17

АРБИТРАЖНЫЙ ХЕДЖ ЦЕНА НОЯБРЬ ЯНВАРЬ 6, 4 долл. 6, 6 долл. - 40 центов - 30 центов ЦЕНА ПОКУПАТЕЛЯ ПО ФОРВАРДНОМУ КОНТРАКТУ 6, 0 долл. 6, 3 долл. ХРАНЕНИЕ (центов в месяц) 0 14 28 56 6, 0 долл. 6, 18 долл. 6, 1 долл. 5, 93 долл. ФЬЮЧЕРСНАЯ ЦЕНА БАЗИС НЕТТО-ЦЕНА ПРОДАВЦА МАРТ ИЮНЬ 6, 68 долл. 6, 74 долл. - 30 центов - 25 центов 6, 38 долл. 6, 49 долл. 18

ПРЕДВОСХИЩАЮЩИЙ ХЕДЖ n n n ПОКУПКА И ПРОДАЖА ФЬЮЧЕРСОВ ДО ЗАКЛЮЧЕНИЯ РЕАЛЬНОЙ СДЕЛКИ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ДЛЯ ФИКСАЦИИ МАРЖИ ПРИБЫЛИ ПОЗВОЛЯЕТ РАЗВЕСТИ МОМЕНТЫ ПОСТАВКИ И ФИКСАЦИИ ЦЕНЫ 19

РАЗДЕЛЕНИЕ МОМЕНТОВ ПОСТАВКИ И ФИКСАЦИИ ЦЕНЫ Торговая компания купила топливо по 80 долл. за т Для защиты цены будущей продажи продает декабрьские фьючерсы по 84 долл. /т Базис покупки – минус 4 долл. /т Цель – продать партию на лучшем базисе, чем минус 4 долл. (например, минус 2 долл. /т) Преимущество – прибыль фиксируется независимо от абсолютного движения цен или изменения в базисе 20

РАЗДЕЛЕНИЕ МОМЕНТОВ ПОСТАВКИ И ФИКСАЦИИ ЦЕНЫ дата Наличный рынок 1 этап Покупка Продажа наличного товара декабрьских по 80$ фьючерсов по 84$ Продажа Покупка наличного товара декабрьских по 78$ фьючерсов по 80$ 2 этап Фьючерсный рынок 21

ПЕРЕКРЕСТНОЕ ХЕДЖИРОВАНИЕ n n n ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В КАЧЕСТВЕ ИНСТРУМЕНТА СТРАХОВАНИЯ КОНТРАКТА НА ТОВАР, КОТОРЫЙ ПО СВОИМ ХАРАКТЕРИСТИКАМ НЕ ВПОЛНЕ СОВПАДАЕТ С ХЕДЖИРУЕМЫМ ПРЕДПОЛАГАЕТ ПРОВЕДЕНИЕ КОРРЕЛЯЦИОННОГО АНАЛИЗА ПРИЕМЛЕМЫЙ КОЭФФИЦИЕНТ КОРРЕЛЯЦИИ НЕ НИЖЕ 0, 6 22

ДОЛГОСРОЧНОЕ ХЕДЖИРОВАНИЕ n n n ЗАБЛАГОВРЕМЕННОЕ ОТКРЫТИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ ПОЗИЦИЙ НА 6 -12 МЕСЯЦЕВ ВПЕРЕД ЗАКРЫТИЕ БЛИЖНЕЙ ФЬЮЧЕРСНОЙ ПОЗИЦИИ ПРОИСХОДИТ ОДНОВРЕМЕННО С ОТКРЫТИЕМ СЛЕДУЮЩЕЙ ДАЛЬНЕЙ ПОЗИЦИИ (ПЕРЕКАТКА ХЕДЖА) СТРАТЕГИЯ ДАЕТ СУЩЕСТВЕННЫЙ ВЫИГРЫШ НА ИЗДЕРЖКАХ, ПОСКОЛЬКУ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ СПРЕДАМИ 23

ПРЕИМУЩЕСТВА ХЕДЖИРОВАНИЯ n n n СУЩЕСТВЕННОЕ СНИЖЕНИЕ ЦЕНОВОГО РИСКА ХЕДЖ НЕ ПЕРЕСЕКАЕТСЯ С НАЛИЧНЫМИ ОПЕРАЦИЯМИ И НЕ ТРЕБУЕТ ИЗМЕНЕНИЯ СБЫТОВОЙ ИЛИ ЗАКУПОЧНОЙ СТРАТЕГИИ ДАЕТ БОЛЬШУЮ ГИБКОСТЬ В ПЛАНИРОВАНИИ ОБЛЕГЧАЕТ ФИНАНСИРОВАНИЕ ОПЕРАЦИЙ ПОЗВОЛЯЕТ ОСУЩЕСТВЛЯТЬ КОРРЕКТИРОВКУ СТРАТЕГИИ ПРИ ИЗМЕНЕНИИ СИТУАЦИИ БЛАГОДАРЯ АНОНИМНОСТИ ОПЕРАЦИЙ СКРЫВАЕТ ДЕЙСТВИЯ КРУПНЫХ УЧАСТНИКОВ 24

НЕДОСТАТКИ ХЕДЖИРОВАНИЯ n n n БАЗИСНЫЙ РИСК ИЗДЕРЖКИ НЕСОВМЕСТИМОСТЬ НАЛИЧНОГО И ФЬЮЧЕРСНОГО РЫНКА ЛИМИТЫ ЦЕН РАЗЛИЧИЯ В УСЛОВИЯХ ТОРГОВЛИ НА РАЗНЫХ БИРЖАХ 25

«ИМЕЕТ ЛИ СМЫСЛ ДЛЯ КОМПАНИИ ХЕДЖИРОВАТЬ? ВОЗЬМЕМ ПРИМЕР СРЕДНЕГО РАЗМЕРА ГАЗОВОЙ КОМПАНИИ. ИМЕЕТ ЛИ ОНА СТРАХОВКУ ОТ ПОЖАРА? ЕСЛИ У НЕЕ НЕБОЛЬШОЕ ЧИСЛО ПРЕДПРИЯТИЙ, ПОСЛЕДСТВИЯ КАЖДОГО ПОЖАРА БУДУТ СЛИШКОМ ЗНАЧИТЕЛЬНЫ. ТАК И ЗДЕСЬ, ЕСЛИ ОДИН ИЛИ ДВА ТОВАРА ОПРЕДЕЛЯЮТ ВЕЛИЧИНУ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ, ВЫ МОЖЕТЕ ПОТЕРЯТЬ ОТ ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ СТОЛЬКО ЖЕ, СКОЛЬКО ОТ ПОЖАРА. СЛЕДОВАТЕЛЬНО, ЕСЛИ ВЫ СТРАХУЕТЕСЬ ОТ ПОЖАРА, ВЫ, НАВЕРНОЕ, ДОЛЖНЫ СТРАХОВАТЬСЯ И ОТ ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕН» ПРОФЕССОР МЕРТОН МИЛЛЕР, ЛАУРЕАТ НОБЕЛЕВСКОЙ ПРЕМИИ В ОБЛАСТИ ЭКОНОМИКИ 26