СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА Выполнили ст-ки гр ФФК-09 -2 Байрова

СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА Выполнили: ст-ки гр. ФФК-09 -2 Байрова Марина Шурыгина Евгения

СОДЕРЖАНИЕ 1 Понятие и виды стоимости капитала 2 Цена собственного капитала и способы ее определения 3 Оценка стоимости заемного капитала 4 Эффект финансового рычага

1. ПОНЯТИЕ И ВИДЫ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА Стоимость (цена) капитала организации (предприятия) – это… величина (в виде общей суммы средств), в которую обходятся предприятию привлекаемые на рынке капитала финансовые ресурсы, причем как собственные, так и заемные размер финансовой ответственности организации за использование собственных и заемных средств в своей деятельности

РАСЧЕТНАЯ ФОРМУЛА ЦЕНЫ КАПИТАЛА где, Цк цена капитала; ИОк - Издержки на обслуживание капитала; Ск- Усредненная за отчетный период величина капитала предприятия.

ВИДЫ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА Текущая стоимость капитала • характеризует существующую структуру капитала организации и может быть выражена как в балловой, так и в рыночной оценке. Поскольку текущая стоимость капитала учитывает ранее произведенные затраты по привлечению капитала акционеров, пайщиков и уже заключенные кредитные договоры и условия коммерческого кредитования, она представляет интерес в плане оценки прошлых действий руководства по выбору источников финансирования деятельности организации Предельная стоимость капитала • характеризует такую структуру капитала, которая позволит организации компенсировать издержки, связанные с финансированием инвестиций, на основе будущих доходов от этих инвестиций. Следовательно, здесь стоимость капитала выступает как предельная ставка той формы финансирования, которую предприятие собирается использовать в будущем Целевая стоимость капитала • характеризует такое соотношение между собственным и заемным капиталом, который отражае 6 т некоторую приемлемую степень финансового риска предприятия (оптимальная структура капитала), а также его способность в случае необходимости привлечь заемный капитал в желаемых объемах и на приемлемых условиях

РАСЧЕТНАЯ ФОРМУЛА WACC Для оценки стоимости капитала используют показатель WACC где kj – стоимость j-го источника средств; dj –удельный вес j-го источника средств в общей сумме.

ПРИМЕР 1 Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по нижеследующим данным и сделайте вывод о целесообразности вложения фирмой средств в инвестиционный проект, внутренняя норма доходности которого составляет 18%. Источник средств Средняя стоимость источника средств, % Удельный вес данного источника средств в пассиве Привелигерованные акции 20 0, 1 Обыкновенные акции и Нераспределенная прибыль 25 0, 5 Заемные средства, включая кредиторскую Задолженность 20 0, 4

РЕШЕНИЕ Определим средневзвешенную стоимость капитала фирмы (WACC): Далее сопоставим полученное значение с внутренней нормой доходности проекта (IRR). По условию IRR=18%, что меньше значения WACC (18 < 25, 5). Вывод: проект обладает недостаточной доходностью в сравнении со стоимостью источников финансирования предприятия и не может быть одобрен, так как он не обеспечит удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

ПРИМЕР 2 Рыночная стоимость обыкновенных акций компании «Альфа» составляет 1900 тыс. руб. , привилегированных акций – 1000 тыс. руб. , величина банковского кредита – 1100 тыс. руб. Цена обыкновенных акций составляет 15%, привилегированных – 10%, заемного капитала – 10%. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала компании с учетом эффекта налогообложения, если ставка налога на прибыль составляет 20%.

РЕШЕНИЕ Вычислим удельный вес (У) каждого источника капитала. Общая сумма капитала компании составляет: Тогда:

РАСЧЕТ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ ЦЕНЫ КАПИТАЛА ПРОИЗВЕДЕМ С ПОМОЩЬЮ ТАБЛИЦЫ Показатель Цена i-го источника (с учетом эффекта налогообложения), % Удельный вес i-го источника в общем объеме капитала, десят. дробь Средняя взвешенная стоимость, % Обыкновенные акции 15 0, 475 7, 1 Привилегированные акции 10 0, 25 2, 5 Банковский кредит 10 * (1 – 0, 2) = 8 0, 275 2, 2 Средневзвешенная стоимость (WACC) WACC = 11, 8

2. ЦЕНА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА И СПОСОБЫ ЕЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ Стоимость собственного капитала рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА Метод дивидендов Метод доходов (доходный подход) Метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели CAPM)

ДИВИДЕНДНЫЙ ПОДХОД Стоимость собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо желают получить от предприятия, а также ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций. Выплата дивидендов рассматривается как плата за собственный капитал где, k – норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала); D – прогнозируемый размер дивиденда на акцию; P – текущая рыночная цена акции.

ПРИМЕР 3 Текущая рыночная цена акции компании составляет 600 руб. Величина дивиденда, выплачиваемого в текущем году, составляет25 руб. на акцию, и ожидается ежегодный прирост дивидендов на 5%. Определите стоимость собственного капитала, используя модель роста дивидендов (формулу Гордона).

ФОРМУЛА ГОРДОНА Модифицированная формула дивидендного подхода где, g – Ожидаемый темп прироста дивидендов.

РЕШЕНИЕ Подставив соответствующие значения в формулу, получим

МЕТОД ДОХОДОВ Основывается на расчете коэффициентов соотношения рыночной цены акций (P) и прибыли, приходящейся на акцию (EPS), коэффициента P/E, т. е. при реализации данного подхода используется следующая формула:

ЦЕНА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА В рамках доходного подхода рассчитывается упрощенным способом:

МЕТОД, ОСНОВАННЫЙ НА ИСПОЛЬЗОВАНИИ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ДОХОДНОСТИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ КОМПАНИИ (CAPM) Базируется на принципе, согласно которому требуемая норма доходности должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность. Модель CAPM, позволяющая оценить требуемую доходность акций компании R, соответствующую уровню риска, определяемого β – коэффициентом, может быть представлена в следующем виде: где, Rf – ставка доходности по безрисковым вложениям; Rm – среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций; β (коэффициент бета) – показатель систематического риска.

ИНТЕРПРЕТАЦИЯ Β – КОЭФФИЦИЕНТА ДЛЯ АКЦИЙ КОНКРЕТНОЙ КОМПАНИИ при β = 1 – акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом; при β < 1 – акции компании менее рискованны, чем в среднем на рынке; при β > 1 акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке.

ПРИМЕР 4 Акционерный капитал компании X имеет β – коэффициент, равный 1, 2. Рыночная надбавка за риск равна 8%, а процентная ставка при отсутствии риска – 6%. Последние дивиденды компании составили 2 руб. на акцию, их предполагаемый прирост равен 8%. В настоящее время акции продаются по цене 30 руб. Рассчитайте стоимость акционерного капитала фирмы двумя способами: методом, основаны на использовании модели оценки доходности финансовых активов, применяемой на рынке ценных бумаг, и методом дивидендов. Сравните полученные результаты.

РЕШЕНИЕ В основе использования метода дивидендов лежит известная нам формула, подставив в которую соответствующие значения, получим Метод расчета стоимости акционерного капитала (Re), основанный на модели CAPM, опирается на следующую формулу: , откуда получаем: Re = 6 + 1, 2 * (14 - 6) = 15, 6%, где - доходность безрисковых ценных бумаг; - коээфициент риска ценных бумаг фирмы X; – среднерыночная доходность; - рыночная надбавка за риск, в нашем случае она равна 8%.

3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА Стоимость банковского кредита где, ПСбк – ставка процента за банковский кредит, %; Нп – ставка налога на прибыль, доли единицы; УРбк – уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита к его общей сумме, доли единицы.

ПРИМЕР 5 Предприятие берет кредит в банке в размере 1 200 000 руб. на один год под 14% годовых. Банк требует обеспечение в размере 10% от суммы испрашиваемой ссуды. Кроме того, на ведение переговоров по привлечению банковского кредита затрачено 1 100 руб. Определите стоимость банковского кредита для предприятия с учетом эффекта налогообложения, если ставка налога на прибыль составляет 20%.

РЕШЕНИЕ Рассчитаем уровень расходов по привлечению банковского кредита: Далее определим стоимость банковского кредита: Таким образом, с учетом эффекта налогообложения и дополнительных расходов, связанных с привлечением банковского кредита, его стоимость оказывается ниже номинальной процентной ставки (12, 4<14).

СТОИМОСТЬ ФИНАНСОВОГО ЛИЗИНГА КАК ОДНА ИЗ ФОРМ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КРЕДИТА где, ПСл – годовая ставка лизинговой платы, %; УРфл – уровень расходов по привлечению капитала на основе договора финансового лизинга, доли единицы.

СТОИМОСТЬ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА ЗА СЧЕТ ЭМИССИИ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ где, ПСкп – ставка купонного процента по облигации, %; УРэз – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.

СТОИМОСТЬ КОММЕРЧЕСКОГО КРЕДИТА В ФОРМЕ КРАТКОСРОЧНОЙ ОТСРОЧКИ ПЛАТЕЖА где, Цс – размер ценовой скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней (в зависимости от условий договора), %; - период предоставления отсрочки за товар, дни.

СТОИМОСТЬ КОММЕРЧЕСКОГО КРЕДИТА В ФОРМЕ ДОЛГОСРОЧНОЙ ОТСРОЧКИ ПЛАТЕЖА, ОФОРМЛЕННОЙ ВЕКСЕЛЕМ

ПРИМЕР 6 Условиями договора предусмотрено, что покупатель должен перечислить поставщику сумму в размере до говорной цены на продукцию — при оплате в течение двух недель с момента выставления счетов (отгрузки); договорной цены плюс 10% — через три месяца. Фактически расчеты предприятием были произведены через три месяца (90 дней). Определите стоимость кредита поставщика с учетом фактора налогообложения, если ставка по налогу на прибыль составляет 20%

ЦЕНА КОММЕРЧЕСКОГО КРЕДИТА, ПРЕДОСТАВЛЯЕМОГО ПОСТАВЩИКАМИ где, ПО(Д) — процент скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней (в зависимости от условий договора); Т 0 — период предостав ления скидки (отсрочки) платежа за продукцию, дни.

РЕШЕНИЕ Таким образом, в рассматриваемом случае предприятие пере числило поставщику сверх договорной цены сумму согласно пре дусмотренным условиям расчетов в размере 10% от договорной цены, которая представляет собой упущенную выгоду и определяет пену кредита поставщика. Что же касается периода сокращения (в нашем случае задержки) расчетов, то он определяется как раз ница в сроках расчетов, а именно: 90 - 14 = 76 дней. Еще важно, что при определении цены заемных средств следует Учитывать влияние на нее фактора налогообложения. Не принимая во внимание ограничений, связанных с включением процентов по коммерческому кредиту в расходы для целей налогообложения, имеем 47, 4 * (1 — 0, 2) = 37, 92%. Таким образом, с учетом налогообложе ния стоимость товарного кредита составляет 37, 92% годовых.

4. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА Эффект финансового рычага Это приращение рентабельности собственных средств за счет использования заемных, несмотря на платность последних. ЭФР показывает, сколько % из уровня рентабельности собственного капитала получила организация за счет привлечения заемных средств.

РАСЧЕТНАЯ ФОРМУЛА ЭФР = (1 -Rtax)*(ROA-WACtl)*( ) где, Rtax коэффициент налогообложения прибыли (точнее, доля изъятия в бюджет части совокупного финансового результата предприятия в виде налога на прибыль. Рассчитывается как отношение расходов по налогу на прибыль прибыли до налогообложения, расходы по налогу на прибыль формируются по правилам налогового учета ROA процентный уровень рентабельности совокупных активов (совокупная рентабельности) исчисленная как отношение прибыли до налогообложения и расходов по привлечению заемных средств ebit к средней балансовой величине совокупных активов WACtl процентный уровень средневзвешенной цены заемного капитала (относ. уровень стоимости долгосрочных и краткосрочных обязательств), который рассчитывается как отношение расходов по обслуживанию заемных источников средств(финансовые расходы) к средней балансовой величине заемного капитала (как платного так и бесплатного) средняя балансовая величина заемного капитала (совокупных обязательств) средняя балансовая величина собственного капитала.

ЭФР ФОРМИРУЕТСЯ ПОД ВОЗДЕЙСТВИЕМ 3 Х СОСТАВЛЯЮЩИХ налоговый корректор коэффициента финансового рычага дифференциал ЭФР

ПРИМЕР 7 Показатели Вариант 1 Вариант 2 Вариант 3 Совокупные активы (собственный и заемный капитал) тыс. руб. 10 000 Заемный капитал, тыс. руб. 2 000 5 000 8 000 Собственный капитал, тыс. руб. 8 000 5 000 2 000 Прибыль до уплаты налога и расходов на пользование заемным капиталом (ebit), тыс. руб 2 000 200 500 800 0, 2 Экономическая рентабельность, % (ROA) = 4/1 Цена заемного капитала, % (WACtl) = 7/2 Расходы за пользование заемным капиталом, тыс. руб. Прибыль к налогообложению = 4 -7 Коэффициент налогообложения прибыли (ставка налога на прибыль) (Rtax) Налог на прибыль, тыс. руб. = 8*9 Чистая прибыль = 8 -10 Рентабельность собственного капитала, % = 11/3 ЭФР, %

РЕШЕНИЕ Показатели Вариант 1 Вариант 2 Вариант 3 Совокупные активы (собственный и заемный капитал) тыс. руб. 10 000 Заемный капитал, тыс. руб. 2 000 5 000 8 000 Собственный капитал, тыс. руб. 8 000 5 000 2 000 Прибыль до уплаты налога и расходов на пользование заемным капиталом (ebit), тыс. руб 2 000 Экономическая рентабельность, % (ROA) = 4/1 20 20 20 Цена заемного капитала, % (WACtl) = 7/2 10 10 10 Расходы за пользование заемным капиталом, тыс. руб. 200 500 800 Прибыль к налогообложению = 4 -7 1 800 1 500 1 200 Коэффициент налогообложения прибыли (ставка налога на прибыль) (Rtax) 0, 2 Налог на прибыль, тыс. руб. = 8*9 360 300 240 Чистая прибыль = 8 -10 1440 1200 960 Рентабельность собственного капитала, % = 11/3 18 24 48 ЭФР, % 2 7, 6 32

Спасибо за внимание!