Список литературы к Модулю 7 § § § Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. М. : «Финансы и статистика» , 2000. Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М. : «Финансы и статистика» , 2002. Ковалев В. В. , Ковалев Вит. В. Финансы предприятий: учебное пособие. М. : ВИТРЭМ, 2002.
Модуль 7. Финансовые риски на предприятии. Блок 7 а. Сущность финансовых рисков и их виды на предприятии. Блок 7 б. Риски акционеров и собственников и способы их компенсации. Блок 7 в. Риски кредиторов предприятия и альтернативные стратегии кредиторов. Блок 7 г. Риски менеджеров предприятия. Агентская проблема и пути ее решения. Блок 7 д. Традиционные методы оценки риска.
Блок 7 а. Сущность финансовых рисков и их виды на предприятии Ø Риск - это вероятность отклонения фактического результата от ожидаемого. ! Причины возникновения риска: Недетерминированность (неопределенность) будущего. Неопределенность усиливается временем. Чем больше времени требуется для достижения цели, тем выше неопределенность и, соответственно, риск.
Финансовый риск Ø Финансовый риск - это вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. ! Финансовые риски традиционно относят к категории коммерческих рисков, т. е. рисков, связанных с ведением хозяйственной деятельности. Особенность финансового риска - вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами.
Рисунок 1: Система финансовых рисков Коммерческие риски Спекулятивные Чистые Финансовые Кредитный риск Процентный риск Валютный риск Риск упущенной выгоды
Финансовые риски включают: § § Кредитный риск - опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. Процентный риск - опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фондами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. Валютный риск - опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в т. ч. национальной валюте при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций. Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (недополученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия или остановки хозяйственной деятельности.
Средства разрешения финансовых рисков § § Избежание риска - уклонение от мероприятия, связанного с риском. Часто избежание риска для инвестора означает отказ от прибыли. Удержание риска - оставление риска за инвестором, т. е. на его ответственности. Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за финансовый риск кому-то другому, например, страховому обществу. Диверсификация - процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения риска возможных потерь капитала или доходов от него.
Виды финансовых рисков Два типа принимаемых на предприятии финансовых решений- решения о финансировании и решения об инвестировании- позволяют выделить две группы финансовых рисков предприятия: § Риски, связанные с решениями о финансировании; § Риски, связанные с решениями об инвестировании.
Риски, связанные с решениями о финансировании Риски данной группы обусловлены следующими факторами: § Цена источников финансовых ресурсов; § Доступность финансовых ресурсов. ! Цена финансовых ресурсов, как правило, известна до принятия решения о финансировании. В этом случае, решения о финансировании принимаются в детерминированных условиях, что позволяет пренебречь учетом финансовых рисков предприятия принятии решений о финансировании.
Риски, связанные с решениями об инвестировании Риски данной группы обусловлены следующими факторами: § § ! Средства предприятия вкладываются в реальный или финансовый актив на определенный срок. Время эксплуатации актива усиливает неопределенность. Цель вложения средств- получение определенного ожидаемого дохода. Средства, вложенные в актив, могут принести отличный от ожидаемого доход. Любая операция по инвестированию- рискованна, эффективность этой операции недетерминирована.
Риски, связанные с решениями об инвестировании С учетом двух типов активов выделяют: § Риски вложения в реальные активы (риск инвестиционного проекта); § Риски вложения в финансовые активы.
Риск вложения в реальные активы Пример 1 Предприятие А принимает решение о реализации инвестиционного проекта, ожидаемая прибыль от которого через год составит 80 тыс. $. На момент реализации инвестиционного проекта предприятие А разместило бессрочные облигации на сумму 200 тыс. $ под 15 % годовых. Оценить финансовые риски, связанные с реализацией инвестиционного проекта. Решение: Ежегодные выплаты предприятия А по облигациям составляют 30 тыс. $. Предприятие А с учетом этих платежей к концу года будет располагать суммой прибыли 50 тыс. $. Если по определенным причинам доходы предприятия окажутся ниже ожидаемых на 75 %( например, в результате изменения конъюнктуры рынка, падения курса национальной валюты), фактическая прибыль предприятия за год составит 20 тыс. $. Предприятие А в этом случае не сможет покрыть свои расходы из ожидаемых поступлений. Убыток составит 10 тыс. $.
Риск вложения в финансовые актив Пример 2 Предприятие А принимает решение о приобретении акций предприятия Б (100 шт. по цене 500 $ за акцию). Акции предприятия Б приобретаются с учетом динамики курсовой стоимости акций за последние 4 года (рост курсовой стоимости на 20 % в год). Т. о. , стоимость сделки составляет 50 тыс. $. Предприятие А инвестировало 10 тыс. $ собственных средств и 40 тыс. $ заемных. Стоимость заемных средств составляет 10 % годовых. Оценить финансовые риски, связанные с покупкой акций. Решение: Предприятие А ожидает получить следующий доход : 50 тыс. $*1, 2 (доходность пакета акций) - 50 тыс. $ (инвестиции)- 4 тыс. $ (проценты по заемным средствам) = 6 тыс. $. Рентабельность собственных средств: 6/10*100%=60 %. Однако, предприятие Б на следующий год столкнулось с проблемой емкости рынка, уменьшением объема продаж и величины доходов. Курсовая стоимость акций Б снизилась на 40 %. Перспективы дальнейшей динамики курса казались А неудовлетворительными, поэтому А решило продать акции Б через год. В результате такого решения А получило убытки в размере 24 тыс. $ (-50 тыс. $ + (50 - 50* 0. 4) тыс. $ - 40 тыс. $ * 0. 1).
Механизм возникновения финансовы рисков ! Условиями для возникновения и реализации рисков являются следующие: = средства вкладываются на определенный срок, т. е. объективно присутствует фактор времени; средства вкладываются с целью получения определенного дохода в будущем, т. е. ожидаемого дохода; фактический доход может отличаться от ожидаемого. = =
Блок 7 б. Риски акционеров и собственников и способы их компенсации. Риски собственников предприятия включают: 1 Неустранимые риски; 2 Устранимые риски.
Неустранимые риски собственников предприятия Главный риск владельцев предприятия Потеряв оперативный доступ к инвестированному в предприятие капиталу, акционер может лишиться капитала, имея лишь остаточные требования к имуществу предприятия или не получить ожидаемого дохода на вложенный капитал (вследствие неэффективного управления его средствами на предприятии, либо резко изменившейся и трудно прогнозируемой конъюнктуры рынка). Субъективная причина этого риска- собственник может ошибиться в выборе предприятия или оценке прибыльности осуществляемых этим предприятием инвестиционных проектов.
Устранимые риски собственников предприятия включают следующие: 1 Риск несоответствия предпочтений акционера размеру и графику выплат дохода от вложенных в предприятие средств. 2 Риск потерь инвестора из-за вынужденного подчинения его интересов противоположным ему интересам большинства (зд. рассматривается упущенная выгода, т. е. недополучение ожидаемого дохода). 3 Риск заблокирования капитала, вложенного в предприятие. 4 Риск растворения капитала (прежде всего актуален для собственников растущего предприятия).
Анализ устранимых рисков собственников предприятия Название риска 1. Риск несоответствия предпочтений акционера реальному графику получения доходов 2. Риск потерь инвестора из-за вынужденного подчинения интересам большинства. Причины возникновения Инвестор может сформировать определенные предпочтения относительно получения средств. Возникает на всех типах предприятий, реализующих любую стратегию и действующих во всех сферах экономической деятельности. Возникает в большей степени на предприятиях с акционерным капиталом. . Г. о. риск миноритарных собственен ников. Риск связан с выбором инвестиционных проектов и видов деятельности предприятием, обеспечивающих сочетание доходности и риска, которое является неприемлемым для мелкого инвестора. Особенности Минимизация риска: 1. Использование специальных инвестиционных стратегий, удовлетворяющих интересы разных типов инвесторов. 2. Согласование финансовых планов предприятия и инвестора. Центр принятия стратегических финансовых решений может переместиться за пределы предприятия, когда мелкие акционеры передают свои акции в управление трастовой компании. У крупного инвестора в этом случае возникает риск подчинения большинству.
Анализ устранимых рисков собственников предприятия Название риска 3. Риск заблокирования капитала Причины возникновения 1. ОПФ предприятия, не предусматривающая свободный механизм продажи долевого участия. 2. Нежелание части собственников допустить изъятия средств из предприятия. 3. Отсутствие у предприятия денежных средств или ликвидных обязательств. 4. Нецелесообразность ликвидации предприятия. 5. Обязательства собственников предприятия при его учреждении о невыходе из него Особенности Возникает на предприятиях организационно-правовых форм, процедура продажи долевого участия в которых не является автоматической (за исключением ОАО). Этот риск связан с ликвидностью активов предприятия.
Анализ устранимых рисков собственников предприятия Название риска 4. Риск растворения капитала Причины возникновения Развивающееся предприятие увеличивает число акционеров с помощью дополнительной эмиссии акций. Капитал прежних собственников растворяется т. к. : 1. Уменьшается доля прежних собственников предприятия в капитале. 2. Дополнительный капитал дает отдачу через определенный период времени, дивиденды выплачиваются из доходов, приносимых старыми источниками, что ведет к абсолютному уменьшению доходов собственников на вложенный капитал. Особенности Возникает на растущих хорошо развивающихся предприятиях. Свойственен ОАО. Минимизация риска осуществляется с помощью механизма ордерных прав. Смысл механизма: При дополнительной эмиссии прежние собственники получают ордера (опцион, предоставляющий владельцу преимущественное право на покупку определенного количества акций при дополнительной эмиссии по цене номинала в течение определенного периода времени). Инструмент развитого рынка капитальных участий.
Компенсационные возможности собственников включают: § Институциональные возможности (связаны с использованием механизмов и инструментов компенсации рисков, заложенных в самом нормально функционирующем рынке, предусматривают прежде всего формирование альтернативных каналов извлечения доходов); § Поведенческие возможности (связаны с разработкой инвестором сложных стратегий поведения, предполагающих наличие специальных знаний либо дополнительные расходы, и формированием на этой основе инвестиционного портфеля).
Институциональные возможности собственников предприятия Содержание Название возможности 1. Возможность продажи участия в предприятии другим владельцам компенсационного механизма Такие продажи называются вторичными и ведут к появлению вторичного рынка капитального участия. В зависимости от масштаба продаж долевых участий может измениться рыночная стоимость предприятия. Такой подход позволяет оценить предприятие как бизнес, предприятие рассматривается как действующее. Цена предприятия определяется на основе курса его акций. Если акции предприятия не котируются, его цену можно определить по остаточной стоимости его активов. Особенности механизма При продаже собственником долевого участия он получает рыночный выигрыш (цена продажи акции- цена ее покупки): > 0 - возвращение вложенного капитала + разовый доход на капитал (г. о. портфельные инвесторы). < 0 - частичное разблокирование вложенного капитала ведет к потерям собственника в размере разницы между ценами покупки и продажи акций. = 0 - возврат вложенного собственником капитала.
Подходы к оценке рыночного выигрыша собственника предприятия включают следующие: 1 Оценка доли собственника в рыночной цене предприятия 2 Оценка доли собственника в предприятии по остаточной стоимости по валюте баланса 3 Оценка доли собственника в предприятии в случае его продажи по ликвидационной стоимости
Оценка рыночного выигрыша собственника предприятия. Подход 1 n Pc= Gt/(1+i)t t=1 Pc - чистая стоимость предприятия, n- число периодов эксплуатации инвестиций, Gt- чистый денежный поток от эксплуатации инвестиций периода t, i- рыночная ставка процента. Pcl= Nl/N* Pc -при реализации предприятием одного инвестиционного проекта Pcl - размер доли (пая) собственника в предприятии, Nl- количество акций собственника, N- общее количество акций предприятия.
Оценка рыночного выигрыша собственника предприятия. Подход 1 n NPVj= Gtj/(1+i)tj - I 0 j t=1 NPVj - чистый приведенный эффект реализуемого предприятием j-того инвестиционного проекта, n- число периодов эксплуатации инвестиций, Gtj- чистый денежный поток от эксплуатации инвестиций j периода t, i- рыночная ставка процента, I 0 j - инвестиции в момент времени t 0 по j-тому инвестиционному проекту. m Pc= NPVj j=1 -при реализации предприятием нескольких инвестиционных проектов m- количество реализуемых предприятием инвестиционных проектов.
Оценка рыночного выигрыша собственника предприятия. Подход 1 n Pcl = Nl/N* ( Gtj/(1+i)tj - I 0 j ) t=1 Размер доли (пая) собственника в предприятии при реализации предприятием нескольких инвестиционных проектов.
Оценка рыночного выигрыша собственника предприятия. Подход При методе срочной продажи цена имущества предприятия определяется по ликвидационной стоимости: Pc= PL PL - ликвидационная стоимость предприятия. Pcl= Nl/N* PL -Доля собственника в предприятии. Pcl – размер доли (пая) собственника в предприятии, Nl- количество акций собственника, N- общее количество акций предприятия.
Институциональные возможности собственников предприятия Содержание Название возможности 2. Увеличение оперативного доступа собственников предприятия к доходам предприятия компенсационного механизма Оформление собственника предприятия в качестве консультанта или менеджера за высокую заработную плату. Механизм доступен только крупным собственникам предприятия. Особенности механизма Преимущества механизма: 1. Достигается не противоречащая закону минимизация налогов с доходов, уплачиваемых собственниками предприятия, т. к. происходит освобождение от двойного налогообложения дивидендов. 2. Периодичность получения доходов собственниками предприятия (в форме заработной платы).
Поведенческие возможности собственников Связаны с определенными стратегиями поведения. Так, если инвестиционное решение принято и капитал вложен, осуществляется поиск владельцев предприятия, заинтересованных в схожей с инвестором стратегии (акции могут быть переданы в управление трастовой компании).
Блок 7 в. Риски кредиторов предприятия и альтернативные стратегии кредиторов. Риски кредиторов предприятия изучаются во взаимоотношении кредиторов и заемщиков. Выделяют 2 важнейших риска кредиторов: 1 Риск невозврата кредита; 2 Риск несвоевременного обслуживания долга. Эти риски могут быть минимизированы при выполнении определенных процедур и соблюдении правил, связанных с повышением обеспеченности кредитов.
Природа возникновения кредитных рисков Возникновение кредитных рисков обусловлено следующими аспектами: § Отсутствие дополнительных будущих доходов у предприятия- заемщика, служащих источником погашения кредитов; § Наступление банкротства заемщика, имеющего других кредиторов по долгам в процессе действия кредитного договора; § Расходование выданного кредита на выплату дивидендов; § Перекачивание кредитных ресурсов в пользу третьих лиц и иное нецелевое использование кредита; § Объявление заемщика о своем банкротстве (фиктивное или ложное банкротство).
Способы компенсации (минимизации) рисков Избежание рисков влечет отказ от проекта; Компенсация кредитных рисков связана с альтернативным вложением средств; Минимизация кредитных рисков основывается на проведении специальных правовых и технологических процедур, направленных на уменьшение риска.
Виды кредитов По характеру обеспечения выделяют: § § Личный (доверительный) кредит - кредитор основывается на доверии к личности заемщика и ограничивается юридическим обеспечением (письменным обязательством, гарантией или поручительством); Залоговый (вещный, реальный) кредит - кредитор требует, чтобы было указано определенное имущество, путем продажи которого можно было бы исполнить обязательство, если заемщик не исполнит его добровольно.
Рисунок 6: Классификация предметов залога Предмет залога Недвижимое имущество Предприятие как имущественный комплекс: здания, сооружения, жилая площадь, земля. Крупнотоннажные суда морского, речного и воздушного транспорта. Движимое имущество 2. 1. Транспо ртные средства Обязательная регистрация Остается у залогодателя 2. 2. Товары в обороте 2. 3. Наличн ые и будущие права 2. 4. Ценные бумаги Регистрация у Не регистри- Отметка руется в реестре залогодателя Обязательна По усмотрению передача сторон залогодержателю
Способы минимизации кредитных рисков Способ Сущность способа 1. Залог и заклад (регулируются ГК РФ и Законом “О залоге”) Заклад- это передача залогодержателю имущества (в данном случае ценных бумаг). По законодательству именно заклад относится к реальному обеспечению. В период действия кредитного договора предмет залога не меняет свою натурально-вещественную форму. Оценка стоимости предмета залога сохраняется. Предмет залога в период действия кредитного договора может храниться у заемщика, кредитора, третьего лица (депозитария). Право собственности и получения дохода остается за заемщиком. Особенности В западной практике размер залога (заклада) составляет 30 -70 % размера запрашиваемого кредита. В России: для первоклассных заемщиков- эти размеры сопоставимы, иначе- размер залога (заклада) превышает размер кредита. Ограничения способа: 1. Кредитор может вступить в права на заложенное имущество до момента открытия процедуры банкротства по предприятию-заемщику. 2. Имущество, выступающее предметом залога, может быть уже однажды заложенным.
Факторы, влияющие на размер залога § Ликвидность залога; § Степень риска (т. е. возможность изменения рыночной цены залога); § Кредитоспособность заемщика.
Способы минимизации кредитных рисков Способ 2. Страхование кредитных рисков 3. Гарантия Сущность способа Заемщик страхует кредитные риски в пользу кредитора. Страхование позволяет кредитору уменьшить кредитные риски, а также создает для кредитора альтернативный канал получения доходов. Письменное обязательство кредитной или иной организации уплатить денежную сумму кредитору по его требованию и в соответствии с оговоренными условиями (сумма, срок, перечень документов). Особенности Страхование ведет к удорожанию кредита для заемщика. Гарантия является нереальным (невещным) обеспечением кредита (т. е. обеспечением обращающимися и необращающимися обязательствами). Цена банковской гарантии напрямую зависит от вида гарантии. Выступает необходимым инструментом для получения кредитов западных банков.
Способы минимизации кредитных рисков Способ 4. Поручительство третьих лиц Сущность способа Обязательство третьего лица перед кредитором отвечать за исполнение заемщиком обязательств по выплате долга. Особенности Поручительство означает, что отношение кредитор-заемщик дополняется отношением кредитор -поручитель. Поручителем может быть любое лицо, имеющее достаточно собственных средств для выполнения обязательства. Так же, как и другие способы минимизации, этот способ ведет к удорожанию кредита для заемщика.
Обеспечение обращающимися обязательствами включает: § § Аваль (поручительство третьего лица за исполнение обязательства основным должником в случае невыполнения); Акцепт (согласие третьего лица исполнить обязательство за основного должника).
Различия между поручительством и гарантией включают: § поручительство аналогично залогу создает между кредитором и поручителем дополнительное обязательство, по которому поручитель отвечает при условии неисполнения обязательств заемщиком; § гарантия является самостоятельным обязательством гаранта выплатить денежную сумму по требованию кредитора и не зависит от исполнения обязательств заемщиком. По российскому законодательству гарантии выдают банки.
Другие возможности минимизации кредитных рисков Кроме рассмотренных способов минимизации кредитных рисков, минимизировать их можно путем использования специальной техники кредитования, а также выдачи специальных кредитов.
Минимизация рисков, связанных с различной техникой кредитования включает: § § Гарантийный остаток- сумма в абсолютном или процентном выражении, которая засчитывается в счет общей величины выданной ссуды, но фактически остается невостребованной; Включение в кредитное соглашение пункта не увеличивать (не выплачивать) дивиденды на период действия кредитного договора.
Действия кредиторов, не связанные с техникой кредитования включают: § § § Сбор финансовой и нефинансовой информации о предприятии-заемщике; Целевой кредит- средства выделяются на строго оговоренные цели и перечисляются только по предъявлению и согласованию платежного поручения; Связанный кредит (ссуда на определенный товар от определенного поставщика) и инвестиционный (венчурный) кредит.
Два основных метода минимизации кредитных рисков включают: § § Оценка кредитоспособности заемщика в период предоставления кредита (имущественное положение, оценка ликвидности, платежеспособности); Мониторинг заемщика.
Блок 7 г. Риски менеджеров предприятия. Агентская проблема и пути ее решения. Агентская проблема возникает на крупных предприятиях между менеджерами и собственниками. Выделяют 2 важнейших причины агентской проблемы: 1 Несовпадение интересов менеджеров и собственников (менеджеры получают доход из средств, находящихся в фондах предприятия, собственники- после принятия решения о распределении прибыли); 2 Принцип информационной асимметрии (менеджеры обладают всей информацией о деятельности предприятия, собственники получают лишь официальную отчетность с определенной периодичностью).
Модели корпоративного управления Агентская проблема тесно связана с основными моделями корпоративного управления: 1 Англо-американская модель 2 Японская модель 3 Немецкая модель
Модели корпоративного управления Название модели 1. Англоамериканская модель 2. Японская модель Особенности модели Отличается отсутствием в корпорации крупных инвесторов, постоянно растущим числом не связанных с корпорацией акционеров, четко разработанной законодательной основой, определяющей права и обязанности 3 основных участников: управляющих, директоров и акционеров. Модель предполагает разделение владения и контроля в наиболее крупных корпорациях. Инвесторы передают функции управления менеджерам и платят им за выполнение этих функций (агентские услуги). Характеризуется высоким процентом банков и различных компаний в составе акционеров. Банковская система отличается прочными связями (банк-корпорация). Создаются «кейрецу» ( группы компаний, объединенных совместным владением заемными средствами, собственным капиталом). Основные владельцы акцийвнутренние инвесторы, интересы внешних инвесторов практически не учитываются. Основной банк (как правило главный держатель акций) и кейрецу- два основных элемента японской модели.
Модели корпоративного управления Название модели 3. Немецкая модель Особенности модели Большая часть акционерного капитала Германии находится во владении других корпораций, в руках индивидуальных инвесторовменее 20 % акций, которыми по поручению инвесторов управляют банки. Высокая степень концентрации капитала. Корпорации являются акционерами и могут иметь долгосрочные вложения в других неаффилированных корпорациях.
Сущность агентской проблемы заключается в следующем: 1 2 3 Разнонаправленность экономических интересов менеджеров и собственников предприятия. Ассиметричность контроля по текущим операциям предприятия. Неравенство в располагаемой информации о финансовом состоянии предприятия.
Различие в подходах менеджеров и собственников к ценообразованию Менеджеры стремятся как можно больше прибыли оставить на предприятии, собственники- изъять прибыль в форме дивидендов: 1 Подход менеджеров (менеджеры исходят из некоего нормативного уровня рентабельности. Цена определяется по формуле: себестоимость+ прибыль/себестоимость* себестоимость). 2 Подход собственников (собственников интересует прирост прибыли в отношении вложенных ими средств. В цену продукции закладывается прибыль из расчета рентабельности основных фондов).
Эффект информационной асимметрии заключается в следующем: 1 2 Менеджеры имеют доступ к текущей финансовой и первичной бухгалтерской информации, собственники, не состоящие в штате предприятия, этого лишены. Финансовая отчетность, к которой имеют доступ собственники, может искажать реальную ситуацию на предприятии, не дает информации о денежных потоках предприятия. Менеджеры, ведущие договорную деятельность предприятия, имеют информацию о его будущих договорах, чего не имеют собственники предприятия.
Модели решения агентской проблемы в мировой практике Название модели 1. Англоамериканская модель 2. Японская модель Решение агентской проблемы Основа решения- максимизация курса ценных бумаг на вторичном рынке участия. При неэффективном управлении происходит снижение курса ценных бумаг, ценные бумаги скупаются, происходит смена собственников предприятия. Новые собственники стремятся заставить менеджеров работать эффективнее, если этого не удается добиться- менеджеры лишаются своих постов. Менеджерам необходимо обеспечить жесткий контроль со стороны собственников предприятия- подход реализуется через идею “домашнего банка”, который обладает приоритетными правами на все операции по финансированию деятельности данного предприятия. Банк выступает либо единственным кредитором предприятия, либо единственным организатором кредитного консорциума. Домашний банк контролируется собственниками предприятия. В Японии такая система связана с кейрецу.
Модели решения агентской проблемы в мировой практике Название модели 3. Немецкая модель Решение агентской проблемы В основе- формирование у менеджеров устойчивого стимула к действиям в интересах собственников, путем: увеличения в совокупной оплате менеджеров доли премии в виде участия в прибылях; замена части оклада менеджера на акции предприятия, премирование ордером.