Список литературы к Модулю 6 § § § § Бойко И. П. Лекции по курсу «Экономика предприятия и предпринимательства» : лекция 5 Оборотные средства предприятия. СПб. : ИЦ ЭФ СПб. ГУ, 2002. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов: М. : Финансы и статистика, 2002. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент: М. : Финансы и статистика, 2007. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов / пер. с нем. / под ред. В. В. Ковалева и З. А. Сабова. СПб. : Питер, 2000. Шарп У. Ф. , Александер Г. Дж. , Бэйме Дж. Инвестиции / пер. с англ. М. : ИНФРА-М, 1997. Воронцовский А. В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования. СПб. : изд-во СПб. ГУ, 1998. Валдайцев С. В. Управление инновационным бизнесом: учебное пособие для ВУЗов. М. : ИНФРА-М, 2001.
Модуль 6: Инвестирование и инвестиционные стратегии предприятия Блок 19. Инвестирование и его виды Блок 20. Критерии принятия инвестиционных решений Блок 21. Методы оценки эффективности инвестиций Блок 22. Инвестиционные стратегии предприятия
Блок 19. Инвестирование и его виды Ø Инвестиция - это решение предприятия о приобретении реального, неосязаемого или финансового актива, сопровождающееся отрицательным денежным потоком (оттоком средств), имеющее своей конечной целью увеличение богатства собственника, выражающееся в росте стоимости предприятия.
Этапы инвестирования § § § Выбор инвестиций и принятие решения об инвестировании; Реализация инвестиционного проекта; Эксплуатация инвестиционного проекта.
Классификация инвестиций § § a) b) c) d) e) f) § § По природе инвестиций: реальные, неосязаемые и финансовые; По целям инвестирования выделяют инвестиции: на обновление производства; на расширение производства; на повышение конкурентоспособности продукции; обязательные, обусловленные требованиями законодательства; социального характера; на поглощение или образование стратегических альянсов. По степени риска инвестиции: рисковые и безрисковые; По цели инвесторов инвестиции: прямые и портфельные.
Виды инвестирования Признак классификации 1. По природе инвестиций Тип инвестиции Реальные (промышленные и коммерческие) Неосязаемые Финансовые 2. По целям инвестирования На обновление производства (капитальные вложения) Определение Приобретение предприятием материальных активов, необходимых для осуществления воспроизводственного процесса. Приобретение предприятием патентов, лицензий, ноу-хау, Франшизы, повышение квалификации персонала и имиджа предприятия. Операции предприятия по приобретению различного рода финансовых активов. Замена устаревшего оборудования, техническое перевооружение и реконструкция производства.
Виды инвестирования Признак классификации Тип инвестиции Определение На расширение Возведение новых производственных объектов, строительпроизводства (капитальные вложения) ство нового объекта. На повышение конкурентоспособности продукции Повышение качества продукции, улучшение условий и организации труда и управления. Обязательные инвестиции Обусловленные требованиями техники безопасности, нормативно -правовыми актами. Направлены на создание и поддержание объектов социальной сферы. Направлены на поглощение или образование стратегических альянсов. Инвестиции социального характера Стратегические
Виды инвестирования Признак классификации 3. По степени риска Тип инвестиции Безрисковые Рисковые 4. По цели инвесторов Определение Например, инвестиции в государственные ценные бумаги. Прежде всего, венчурные инвестиции- осуществляются в форме выпуска акций вновь создаваемых предприятий в новых сферах деятельности для внедрения инноваций. Прямые Вложения предприятия в уставный капитал других хозяйствующих субъектов с целью приобретения контроля над ними. Портфельные Инвестиции предприятия в ценные бумаги с целью получения дохода или другой целью кроме установления контроля.
Блок 20. Критерии принятия инвестиционных решений Этапы принятия инвестиционного решения I. II. IV. Определение цели инвестирования; Анализ инвестиционных возможностей; Определение объема необходимых и доступных средств для осуществления инвестиций; Выбор варианта инвестирования с учетом интересов участников кругооборота и критериев принятия инвестиционных решений; Принятие окончательного решения о схеме финансирования инвестиции.
Взаимосвязь целей инвестирования со стадиями жизненного цикла предприятия Зарождение предприятия 1. Цель инвестирования- формирование уставного капитала, достаточного для начала производственного процесса на предприятии. 2. Рост предприятия Цель инвестирования- расширение производственной деятельности предприятия. 3. Зрелость Цели инвестирования- модернизация, расширение производства, создание нового производства, осуществление поглощений, создание альянсов. 4. Упадок Цели инвестирования- сокращение убытков путем отказа от выпуска неконкурентоспособной продукции, продажи излишних активов, реструктуризации производства и предприятия. 5. Реструктуризация Угасание инвестиционной активности.
Факторы, влияющие на процесс принятия инвестиционных решений § § § Инвестиционный тип владельцев капитала предприятия; Доступность и цена финансовых ресурсов, необходимых для реализации инвестиции; Степень риска инвестиции; Ожидаемые темпы инфляции; Перспективы налогообложения.
Правила инвестирования 1. 2. 3. Инвестировать средства имеет смысл в случае, если рентабельность инвестиций с учетом фактора риска превышает темпы инфляции. Инвестиции целесообразны, только если их рентабельность с учетом риска выше доходности безрисковых вложений. Инвестировать средства следует в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.
Критерии принятия инвестиционных решений § § § Отсутствие более выгодных альтернатив вложения средств; Минимизация риска потерь от инфляции; Краткость срока окупаемости инвестиционных затрат; Дешевизна проекта; Высокая рентабельность инвестиции с учетом дисконтирования.
Блок 21. Методы оценки эффективности инвестиций Ø Эффективность инвестиций - это степень достижения цели инвестирования. Цель инвестированияувеличение богатства (благосостояния) инвестора.
Различия между методами оценки эффективности инвестиций § § § Способ расчета конечного благосостояния инвестора, т. е. показатель, характеризующий доход от инвестиции; Способ сопоставления конечного и начального уровня благосостояния инвестора; Учет факторов, влияющих на принятие инвестиционных решений.
Методы оценки эффективности инвестиций В инвестиционном анализе выделяют две основные группы методов оценки эффективности инвестиций: § § Эмпирические вневременные (методы, построенные на использовании учетных оценок); Методы, построенные на использовании дисконтированных оценок.
Эмпирические вневременные методы оценки эффективности инвестици включают: 1. Метод расчета срока окупаемости инвестиций (PG); 2. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR).
Метод расчета срока окупаемости инвестиций (PG) Ø Срок окупаемости инвестиций - это время, необходимое для полного возмещения начальных инвестиционных затрат.
Метод расчета срока окупаемости инвестиций (PG) 1. В случае равномерного распределения поступлений от инвестиции по годам для расчета срока окупаемости проекта используется следующая формула: PG= I 0/ Gt (1) где G 1= G 2=… Gt=. . . Gn PG- срок окупаемости, I 0 – первоначальные затраты на инвестиционный проект, Gt – генерируемый инвестицией годовой доход, t-период эксплуатации инвестиций от одного года до n лет.
Метод расчета срока окупаемости инвестиций (PG) 2. В случае неравномерного распределения поступлений срок окупаемости определяется путем суммирования поступлений по годам до тех пор, пока суммарное значение показателя денежного потока не превысит I 0 : PG=min n (2) n при котором где G t > I 0 t=1 n – число лет ,
Метод расчета срока окупаемости инвестиций (PG) К недостаткам данного метода можно отнести следующие: § § § Метод не учитывает доходы от инвестиции за пределами срока окупаемости; Метод не позволяет учесть фактор времени, что проявляется в одинаковой оценке разных инвестиционных проектов, имеющих равную сумму совокупных доходов с различным распределением по годам; Отсутствие свойства аддитивности, что делает этот метод неприемлемым при формировании инвестиционного портфеля.
Применение метода расчета срока окупаемости инвестиций (PG) Можно выделить ряд ситуаций, в которых применение данного метода является целесообразным: 1. 2. 3. 4. Предприятие приоритетно решает проблему ликвидности в ущерб проблеме прибыльности. Инвестиции сопряжены с высокой степенью риска (г. о. венчурное инвестирование). При высоких темпах инфляции. Метод расчета срока окупаемости часто применяется в экспресс-анализе. Чем больше срок окупаемости, тем, соответственно, выше неопределенность и риск.
Метод коэффициента эффективности инвестиций (ARR Ø Суть метода сводится к сопоставлению средней за период жизни инвестиций чистой бухгалтерской прибыли (PNср) со средними за этот же период инвестициями (1/2 I 0).
Метод коэффициента эффективности инвестиций (ARR Коэффициент эффективности инвестиций рассчитывается по следующей формуле: ARR= (PNср)/ (1/2 Io) (3) При наличии ликвидационной стоимости по проекту (L) формула будет выглядеть так: ARR= (PNср)/ (1/2 Io-L) (4) !Показатель ARR сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (RK) (при ARR>RK инвестиция целесообразна) RK=PN/ K PN- общая чистая прибыль предприятия, K- общая сумма авансированного в предприятие капитала.
Метод коэффициента эффективности инвестиций (ARR К недостаткам данного метода можно отнести следующие: § § Метод не учитывает дисконтированные оценки, что ведет к завышению среднегодового значения чистой прибыли. Метод не делает различий между проектами с одинаковым среднегодовым значением прибыли, генерируемой в течение разного числа лет.
Методы, построенные на использовании дисконтированных оцен включают: 1. Метод чистого приведенного эффекта (чистой приведенной стоимости- NPV (Net Present Value)); 2. Метод индекса рентабельности инвестиций (PI (Return on Investments)); 3. Метод внутренней нормы рентабельности (прибыльности) инвестиций (IRR (Internal Rate on Return)).
Метод чистого приведенного эффекта (NPV) Метод основан на сопоставлении дисконтированной суммы чистых денежных потоков, обусловленных инвестицией (PV) с величиной самой инвестиции (I 0). NPV=PV- I 0 (5)
Метод чистого приведенного эффекта (NPV) n NPV= ( Gt/(1+r)t ) _ It 0 (6) t=1 t- период эксплуатации инвестиций от одного года до n лет, Gt- чистый денежный поток, генерируемый инвестицией в году t, I 0 – инвестиция, осуществляемая единовременно в период времени t 0, r- ставка дисконтирования (как правило, используется цена капитала).
Метод чистого приведенного эффекта (NPV) В случае, когда инвестиции осуществляются не единовременно, используется следующая формула: n m NPV= Gt/(1+r)t _ Ij/(1+i)j (7) t = m+1 j=0 m- число лет осуществления инвестиционных затрат, инвестиционный период, Ij - объем инвестиций в j-тый год, i- коэффициент дисконтирования.
Метод чистого приведенного эффекта (NPV) В случае, когда r=i формула (7) принимает вид: n NPV= (Gt-It) /(1+r)t (8) t=1
Метод чистого приведенного эффекта (NPV) Ø Экономический смысл метода заключается в том, что он отражает прирост потенциала предприятия в результате реализации инвестиционного проекта.
Метод чистого приведенного эффекта (NPV) NPV > 0 – инвестиции целесообразны, т. к. их реализация ведет к росту потенциала предприятия. NPV = 0 – окончательное решение о целесообразности инвестиций следует принимать с учетом других критериев. NPV < 0 – инвестиция является убыточной и ее реализацию следует отложить.
Метод чистого приведенного эффекта (NPV) При изменении коэффициента дисконтирования по годам в периоде инвестирования и реализации инвестиции NPV рассчитывается по следующей формуле: NPV= -I 0 + (G 1 -I 1 ) /(1+r 1)1 + (G 2 -I 2 ) /(1+r 1)*(1+r 2) +. +…+ (Gn-In ) /(1+r 1)*(1+r 2)* …*(1+rn) (9) ri- коэффициент дисконтирования в год i
Метод чистого приведенного эффекта (NPV) При ненулевой ликвидационной стоимости оборудования или инвестиционного проекта NPV рассчитывается по следующей формуле: n NPV= (Gt-It)/(1+r)t + L/(1+r)n+1 (10) t=0 !Метод NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет эффективно использовать его при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. Данный метод является наиболее адекватным методом оценки инвестиций в условиях стабильно работающих компаний.
Метод индекса рентабельности инвестиций (PI) n PI= ( Gt/(1+r)t ) / It 0 (11) t=1 PI > 1 – инвестиции целесообразны, PI = 1 – окончательное решение о целесообразности инвестиций следует принимать с учетом других критериев, PI < 1 – инвестиции нецелесообразны. !Значение коэффициента дисконтирования при использовании данного метода выбирается на уровне значения барьерной ставки (внутренняя норма рентабельности), при которой объем инвестиций равен сумме дисконтированных денежных потоков, вызываемых ею.
Метод индекса рентабельности инвестиций (PI) § § Метод характеризует уровень дохода предприятия на единицу инвестиционных затрат и применяется при формировании инвестиционного портфеля с целью максимизации его чистой настоящей стоимости. Метод также используется и для выбора инвестиционного проекта из ряда альтернативных с разным объемом требуемых инвестиций и близкими значениями NPV.
Метод внутренней нормы рентабельности инвестиций (IRR) Внутренняя норма рентабельности инвестиций (IRR) представляет собой такое значение коэффициента дисконтирования r, при котором NPV=f(г)=0 (12) NPV IRR= r 1+ f(r 1)/(f(r 1)-f(r 2))*(r 2 -r 1) y=f(г) r [r 1; r 2] NPV =f(r 1) > 0 NPV= f(r 2) < 0 f(r 1)= min f(r)>0 f(r 2)= max f(r)<0 IRR 0 r 1 r 2 r
Метод внутренней нормы рентабельности инвестиций (IRR) Метод IRR показывает максимально допустимый уровень расходов по проекту, при котором проект еще оказывается выгодным для инвестора. IRR- это точка безубыточности проекта, в которой функция NPV меняет свое значение с положительного на отрицательное. Метод применяется при сравнении большого числа альтернативных инвестиционных проектов.
Метод внутренней нормы рентабельности инвестиций (IRR) Значение IRR сравнивают с ценой капитала (CC): IRR > CC - внутренняя норма рентабельности проекта выше уровня расходов, которые необходимо понести для реализации данного проекта. Инвестиции целесообразны. IRR = CC - при реализации данного проекта инвестор не получает ни прибыли, ни убытка. Решение об инвестировании принимается на основе других методов. IRR < CC - расходы на реализацию проекта превышают рентабельность данного инвестиционного проекта. Инвестиции не целесообразны.
Пример 1: Оценка эффективности инвестиционного проекта Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии стоимостью 10 млн. долл. Срок эксплуатации - 5 лет. Источник финансирования- собственные средства. Износ на оборудование начисляется по методу прямолинейной амортизации, т. е. 20 % годовых. Ликвидационная стоимость оборудования оценивается в 500 тыс. долл. , предприятие получает ее в 6 году. Прогнозируемая выручка от реализации продукции по годам составляет (в тыс. долл. ): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам составляют: 1 год- 3400 тыс. долл. с последующим ежегодным ростом на 3 %. Ставка налога на прибыль составляет 30 %. Цена авансированного капитала в первые 2 года реализации проекта -19 %, в последующие-16 %. Коэффициент рентабельности авансированного капитала составляет 21 %. Руководство не считает целесообразным участие в проектах со сроком окупаемости более 4 лет. Целесообразен ли данный проект к реализации ?
Этапы решения задачи I. III. Расчет исходных показателей по годам; Расчет аналитических коэффициентов; Анализ результатов.
I. Расчет исходных показателей по годам Инвестиции производятся единовременно в t 0. тыс. долл.
I. Расчет исходных показателей по годам Инвестиции производятся единовременно в t 0. тыс. долл.
II. Расчет аналитических коэффициент 1. Расчет NPV (с учетом ликвидационной стоимости и изменения цены капитала по годам) NPV = -10000+(2980/(1+0, 19))+(3329 /(1 + 0, 19)2) + + (3 815 /((1 + 0, 19)2 * (1 + 0, 16)) + (3 600 /((1 + 0, 19)2 * (1 + 0, 16)2) + (2122 /((1 + 0, 19)2 * (1 + 0, 16)3) + (500/ (1 + 0, 19)2 * (1 + 0, 16)4) = -10000 + 2504, 2+ 2350, 8 + 2322, 4 + 1889, 3 + 960 + 195 = 221. 7. Вывод: по данному критерию проект целесообразно принять.
Таблица расчета IRR Опытным путем выбираются значения r 1 и r 2, составляющие интервал, в котором значение NPV становится равным нулю.
II. Расчет аналитических коэффициент 2. Расчет индекса рентабельности инвестиций по формуле (11). PI = 10221, 7 / 10 000 = 1, 022 - проект по данному критерию выгоден. 3. Расчет внутренней нормы рентабельности проекта по формуле (13) – используется метод подбора ставок. IRR = 21 % 4. Расчет срока окупаемости проекта по формуле (расчет суммы недисконтированных денежных потоков). PG = 3 года– проект по данному критерию принимается. 5. Расчет коэффициента эффективности проекта по формуле (4). ARR = 1169, 2 / ( ½ (10 000 – 500)) = 1169, 2 / 4750, 0 = 0, 246. > Кав- проект принимается.
III. Анализ результатов ! Вывод: инвестиционный проект может быть принят к реализации на основании расчета всех основных показателей оценки эффективности инвестиций.
Блок 22. Инвестиционные стратегии предприятия Факторы, влияющие на выбор предприятием инвестиционной стратегии: 1 2 3 4 Стратегические цели предприятия и цели инвестирования; Типы инвесторов-поставщиков капитала предприятия; Лимитирование средств для инвестиций; Макроэкономические факторы.
Рисунок 1: Кривая инвестиционных возможностей предприятия R 1 С 1* I 0 С 0* R 0 где С 0* и С 1*- максимально возможные объемы потребления в настоящем и будущем исходя из лимита инвестированных средств.
Типы инвесторов-поставщиков капитала предприятия Инвесторы, ориентированные на потребление в настоящем (заинтересованы в высоколиквидных инвестициях с коротким сроком окупаемости); § Инвесторы, ориентированные на потребление в будущем (заинтересованы в инвестициях с высокой доходностью в отдаленные периоды времени); § Инвесторы смешанного типа §
Рисунок 2: Инвестиционные возможности предприятия и потребительские предпочтения ведущего инвестора R 1 С 1* I U 1 А U 2 U 3 U 4 0 С 0* R 0 Точка А – точка касания кривой безразличия, характеризующей потребительские предпочтения ведущего инвестора и кривой инвестиционных возможностей предприятия. Точка А характеризует оптимальное инвестирование. Координатам этой точки соответствует определенный инвестиционный проект.
Возможные пути разрешения конфликта интересов ведущего инвестора с другим типами инвесторов Пренебречь интересами инвесторов ориентированных на потребление в будущем и настоящем; 2. Учесть интересы двух вышеназванных типов инвесторов: a) за счет реализации инвестиционных проектов, соответствующих их инвестиционным предпочтениям; b) при помощи смешанной инвестиционной стратегии. 1.
Рисунок 3: Смешанная инвестиционная стратегия предприятия в условиях идеального финансового рынка R 1 С 2 С 1 ИОБ' С 1 ИОБ С 1* b' U 2 б b U 1 вед a d U 3 н d' 0 K * С 0 ИОН С 0 С ИОН' С 0 1 ссуда заем R 0
Допущения по Рисунку 3 § § Финансовый рынок идеален, т. е. ставка привлечения кредитных ресурсов r 0 равна ставке размещения r 1. Предприятие обладает лимитированной суммой для некредитных инвестиций в размере С 0*, полученной равными долями от трех типов инвесторов: ведущего инвестора (ВИ), инвестора, ориентированного на потребление в настоящем (ИОН) и инвестора, ориентированного на будущее потребление (ИОБ).
Параметры смешанной инвестиционной стратегии (см. Рисунок 3) К- прямая, характеризующая состояние финансового рынка (tg = 1+r); r- ставка ссудного процента в точке с координатами (С 0; С 1); -кривые безразличия, характеризующие U 1 вед U 2 б U 3 н потребительские предпочтения соответственно ВИ, ИОБ и ИОН; I- кривая инвестиционных возможностей предприятия с параметрами (С 0*; C 1*) в координатах нынешнего и будущего потребления R 0 и R 1; b, d- оптимальные инвестиционные проекты, которые должно реализовать предприятие для удовлетворения ИОБ и ИОН; b‘, d‘- точки, соответствующие потребительским предпочтениям ИОБ и ИОН на прямой К.
Экономический смысл точек b’ и d’ (см. Рисунок 3) § § Предприятие, реализующее инвестиционный проект, характеризующийся точкой А, находит возможности для осуществления ссудно-заемных операций, выводящих ИОБ и ИОН в точки b’ и d’; Или ставка процента r характеризует действительное состояние финансового рынка.
Практические действия предприятия по реализации смешанной инвестиционной стратегии В пределах доли ведущего инвестора в С 0* предприятие осуществляет инвестицию I, обеспечивающую оптимум ведущему инвестору в точке А; § Для удовлетворения интересов ИОН предприятие на финансовом рынке берет займ (З) в размере З=С 0 ИОН-(С 0* -I), обеспечивающий ИОН оптимум в точке d’, что соответствует более высокому уровню потребления, чем в точке d; § Для удовлетворения интересов ИОБ предприятие за счет его доли в С 0*, оставшейся после инвестирования средств в проект в пределах I, выдает ссуду по той же ставке процента r, что в будущем приведет ИОБ в точку b’, обеспечивающую более высокий уровень потребления, чем в точке b. §