Скачать презентацию Список литературы к Модулю 5 Бойко
модуль 5_2009-новый на печать.ppt
- Количество слайдов: 57
Скачать презентацию Список литературы к Модулю 5 Бойко
Скачать презентацию Список литературы к Модулю 5 Бойко
Список литературы к Модулю 5 § § Бойко И. П. Лекции по курсу «Экономика предприятия и предпринимательства» : лекция 5 Оборотные средства предприятия. СПб. : ИЦ ЭФ СПб. ГУ, 2002. Бойко И. П. Лекции по курсу «Экономика предприятия и предпринимательства» : лекция 9 Финансирование на предприятии. СПб. : ИЦ ЭФ СПб. ГУ, 2002. Ковалев В. В. , Ковалев Вит. В. Финансы предприятий: учебное пособие. М. : ВИТРЭМ, 2002. Финансы: учебник / под ред. В. В. Ковалева. М. : Проспект, 2004.
Модуль 5: Финансирование предприятия Блок 14. Сущность, классификация и виды финансирования Блок 15. Традиционные источники финансирования предприятия Блок 16. Дополнительные источники финансирования предприятия Блок 17. Политика финансирования на предприятии Блок 18. Цена основных источников финансирования и цена капитала предприятия
Блок 14. Сущность, классификация и виды финансирования Финансовые ресурсы предприятия - это денежные средства, имеющиеся в его распоряжении. Финансирование - это мероприятия, проводимые на предприятии и связанные с процессом подготовки финансовых ресурсов, необходимым для реализации каких-то целей.
Классификация финансовых ресурсов В зависимости от источника образования финансовые ресурсы делятся на: § § § финансовые ресурсы, образованные за счет собственных и приравненных к ним средств (прибыль, амортизация, средства уставного фонда); финансовые ресурсы, мобилизуемые на финансовом рынке (средства, извлеченные в результате эмиссии ценных бумаг, кредиты и займы); финансовые ресурсы, поступившие на предприятие в порядке перераспределения (страховые возмещения по наступившим рискам, бюджетные субсидии, доходы от владения ценными бумагами других эмитентов, добровольные пожертвования).
Направления использования финансовых ресурсов включают: § § Развитие производства; Потребление непроизводственного характера; Резервирование; Развитие и содержание непроизводственной сферы.
Классификация видов финансирования Критерии классификации включают: § § § Периодичность финансирования; Цели финансирования; Сроки связывания капитала; Происхождение привлекаемых средств; Правовой статус привлекаемых капиталов.
Периодичность финансирования По периодичности выделяют: § § Текущее финансирование (формирование капитала для регулярных или периодических потребностей); Разовое финансирование (формирование средств для разовых, необычных, чрезвычайных целей).
Цели финансирования По целям выделяют: § § Новое финансирование (финансирование для целей инвестирования); Перефинансирование (мобилизация средств для внутренних целей самого финансирования).
Сроки связывания капитала По срокам связывания капитала финансовые средства делят на: § § Бессрочные (как правило, собственные средства); Долгосрочные; Среднесрочные; Краткосрочные.
Происхождение привлекаемых средств По происхождению финансовых средств выделяют: § § Внутреннее финансирование (финансирование за счет средств, полученных предприятием в результате его обычной деятельности); Внешние финансирование (финансирование за счет средств, пришедших на предприятие извне).
Правовой статус привлекаемых капиталов По правовому статусу капитал делят на: § § Собственный; Заемный.
Критерии оценки альтернативных вариантов финансирования Выделяют следующие критерии: § § § Ликвидность (т. е. платежеспособность); Рентабельность; Независимость.
Блок 15. Традиционные источники финансирования предприятия Факторы, влияющие на выбор инструмента финансирования § § Цель привлечения дополнительных финансовых ресурсов; Текущий уровень финансовой зависимости предприятия; Влияние выбранного инструмента финансирования на собственников предприятия; Макроэкономические факторы.
Традиционные источники финансирования деятельности предприятия включают: § § § Инструменты самофинансирования (финансирование из денежного потока (т. е. за счет прибыли и амортизации), финансирование за счет высвобождения оборотных средств, финансирование за счет реализации внеоборотных активов); Финансирование за счет средств собственников; Займы у партнеров по бизнесу; Векселя, выпущенные предприятием; Банковский кредит; Облигационный заем.
Инструменты самофинансирования § § § Финансирование за счет реинвестирования нераспределенной прибыли (самофинансирование); Финансирование путем инвестирования уже распределенной прибыли (собственники вкладывают в предприятие полученные на нем дивиденды как дополнительный вклад каждого акционера); Амортизация (служит источником расширенного воспроизводства на предприятии); Высвобождение средств в результате ускорения их оборачиваемости (достигается за счет снижения уровня материальных запасов, уменьшения запасов готовой продукции, обеспечения более длительного кредита у поставщиков и т. д. ); Финансирование за счет реализации внеоборотных активов.
Преимущества самофинансирования 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Условно дешевый источник финансирования (его цена определяется величиной альтернативных издержек); Финансовые средства, используемые для самофинансирования, не нужно возвращать; Гарантия безопасности предприятия; Отсутствие ограничений и предписаний в части направлений использования финансовых средств; Увеличение собственного капитала предприятия ведет к росту его кредитоспособности; Возможны налоговые льготы на инвестируемую прибыль; Отсутствие опасностей, связанных с появлением новых собственников.
Недостатки самофинансирования 1. 2. 3. 4. Возможны грубые ошибки при инвестициях в результате полной самостоятельности принятии решений о них; Возможны различные манипуляции с прибылью со стороны высших менеджеров, направленные на получение выгод за счет акционеров; Возможные колебания курса акций, которые могут быть неверно истолкованы при оценке состояния предприятия; Возможные потери в случае, если налоговая политика государства отдает преимущество финансированию через распределение прибыли.
Инструменты финансирования за счет собственного капитала § Обыкновенные акции; §Привилегированные акции. Инструменты финансирования за счет заемного капитала § Коммерческий кредит; § Авансовые платежи заказчиков; § Банковские ссуды; § Заемные средства, полученные от других предприятий; § Налоговые кредиты.
Инструменты финансирования за счет собственного капитала Обыкновенные акции: Привилегированные акции: Недостатки: Преимущества: Тип акции § § Генерируют достаточно высокий доход; Дают право на участие в управлении предприятием. § Обеспечивают фиксированный доход; § Дают владельцам приоритет в получении доли в имуществе при ликвидации предприятия. - - Рисковое вложение капитала (доход по акциям не гарантирован); Право на долю в имуществе владельцев обыкновенных акций реализуется в последнюю очередь. – Часто менее доходны, чем обыкновенные акции; – Не дают владельцам права на участие в управлении предприятием.
В целом, использование инструментов финансирования за счет собственного капитала имеет следующие преимущества для предприятия: ü ü ü У предприятия нет обязательств по регулярной выплате дивидендов владельцам (для обыкновенных акций); У предприятия нет обязательств перед владельцами акций по непременному возврату средств, вложенных в эти акции; Акции не предусматривают обязательного обеспечения имуществом предприятия; Акции предприятия могут быть проданы на рынке с целью получения дохода; Данный тип финансирования уменьшает зависимость предприятия от заемных источников.
Инструменты финансирования за счет заемного капитала Источник 1. Коммерческий кредит 2. Авансовые платежи заказчиков Преимущества Характеристика Кредит, предоставляемый предприятию его поставщиками в процессе его обычной хозяйственной деятельности. Используются г. о. в отраслях с длительным производственным циклом из -за неравномерной потребности в капитале по периодам. Заказчики делят с предприятием средства, «замороженные» в незавершенном производстве. Авансы часто используются в торговле, пищевой промышленности. ü В течение периода отсрочки покупатель может переработать товар и продать его дальше; ü В отличие от банковского кредита этот вид кредита в большинстве случаев не оформляется. Эти преимущества имеют и обратную сторону. Этот вид кредита является дорогим. ü Может выступать бесплатным источником средств для предприятия.
Инструменты финансирования за счет заемного капитала Источник 3. Банковский кредит (ссуда) Преимущества Характеристика Источник краткосрочного и среднесрочного финансирования. ü ü 4. Облигации Долговые ценные бумаги. Владельцы не получают прав на управление предприятием. Цена этого источника, как правило, известна до момента эмиссии. Цена этого источника часто ниже цены других источников заемного капитала; Использование в структуре капитала может повысить отдачу на собственный капитал. ü Позволяют привлечь «длинные деньги» на предприятие; ü Цена этого источника обычно ниже либо сопоставима с ценой банковского кредита; ü Процедура выпуска облигаций обходится предприятию дешевле выпуска акций.
Блок 16. Дополнительные источники финансирования предприятия Дополнительные источники финансирования включают: § § Лизинг; Факторинг; Толлинг; Взаимозачет, бартер и краткосрочные векселя.
Дополнительные источники финансирования предприятия Источник 1. Лизинг Преимущества Характеристика Вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем. Лизинг в отличие от аренды выполняет функцию финансирования. Предмет лизинга может передаваться в лизинг неоднократно. Выделяют финансовый, возвратный и оперативный лизинг. ü ü Менее жесткие требования, чем при получении банковского кредита; Лизингодатель предоставляет целый комплекс дополнительных услуг; Регулярно возобновляемый оперативный лизинг позволяет избежать морального износа оборудования; Налоговые льготы для лизинговых сделок. Финансовый лизинг является инструментом долгосрочного финансирования, его срок сопоставим или превышает срок амортизации оборудования. Оперативный лизинг – инструментом кратко и среднесрочного финансирования. При возвратном лизинге поставщик одновременно является и лизингодателем.
Дополнительные источники финансирования предприятия Источник 2. Факторинг Преимущества Характеристика ü Регулярная продажа или дисконтирование дебиторской задолженности фирмойпродавцом, осуществляемые с целью получения ликвидных средств. Правовую основу факторинговых сделок составляет гл. 43 ГК РФ. Различают дисконтирование и продажу дебиторской задолженности. При дисконтировании ответственность остается за клиентом, в случае продажипроисходит передача ответственности за непогашение дебиторской задолженности фирме-фактору. Фирма-фактор, как правило, оказывает целый комплекс услуг, связанных с управлением дебиторской задолженностью; ü Оперативный доступ к финансовым ресурсам. Эти преимущества объясняют дороговизну данного вида финансирования для предприятия, что включает проценты за кредит, комиссионные фактору, оплату дополнительных услуг фактора, страхование риска.
Дополнительные источники финансирования предприятия Источник 3. Толлинг Характеристика ü Способ получения сырья (давальческого сырья) для производства, при котором обработчик получает сырье по ü нулевой цене, обрабатывает его и возвращает законченный продукт владельцу. Для толлинга характерен скрытый характер финансирования, т. к. для владельца сырья операции по переработке сырья осуществляются без привлечения дополнительных средств. Преимущества Отпадает потребность в оборотных средствах для финансирования запасов сырья и материалов; Возможна экономия на налогах как для заказчика, так и для обработчика сырья.
Дополнительные источники финансирования предприятия Источник Характеристика 5. Взаимозачет, бартер и краткосрочные векселя Бартер- это форма взаимозачета, при которой товары, полученные от потребителя в качестве уплаты, не являются сырьем для продавца. При взаимозачете две или более стороны погашают денежные обязательства друг перед другом путем поставки товаров. Краткосрочные векселя могут обслуживать как одну сделку (форфейтинг), так и несколько сделок. Недостатки векселя- проблема надежности; реальный оборот может быть раздут при использовании векселей в системе взаимозачетов Преимущества ü Выступают важным источником финансирования в условиях системы неплатежей. Можно выделить 2 пиковых периода взаимозачетов: 1994 год- порядка 80 % всех сделок в России осуществлялось с помощью взаимозачетов. 1999 год- 70 % всех сделок крупных компаний в России производилось при помощи взаимозачетов.
Финансирование с использованием простого векселя Продавецкредитор Вексель в уплату товара Товар с отсрочкой платежа Вексель Покупательдолжник Третье лицо Покупатель-должник выписывает и подписывает вексель. Вексель является обязательством должника.
Финансирование с использованием переводного векселя Продавецкредитор Товар с отсрочкой платежа Вексель Покупательдолжник Ремитент Продавец-кредитор выписывает вексель. Вексель носит характер приказа кредитора должнику. Покупатель-должник акцептует вексель.
Блок 17. Политика финансирования на предприятии Политика финансирования - это политика предприятия по выбору приоритетных источников финансирования. Различают 3 типа финансовой политики: §Политика самофинансирования (ориентация на использование собственных источников финансирования); §Политика привлечения заемных средств (такой тип политики характерен для предприятий, у которых рентабельность собственного капитала существенно превышает ставку процента, уплачиваемую за использование заемного капитала); §Смешанная политика финансирования (сочетает элементы финансовой политики первого и второго типов).
Факторы, влияющие на выбор предприятием типа финансовой политики § § § § Уровень рентабельности предприятия (чем выше, тем более широки возможности предприятия с точки зрения финансирования); Цена источников финансирования; Доступность источников финансирования; Структура пассивов предприятия (изменение этой структуры может привести к перемещению центра принятия финансовых решений за пределы предприятия); Обороты предприятия и тенденции его развития; Отраслевая принадлежность предприятия и тенденции развития отрасли; Общая макроэкономическая ситуация.
Ограничения типов финансовой политики При выборе типа финансовой политики предприятие отвечает на следующие вопросы: § § § Какова цена заемных ресурсов ? Можно ли обойтись без заемных ресурсов ? Нужно ли обходиться без заемных ресурсов (преимущества привлечения заемных ресурсов) ? Как политика привлечения заемных ресурсов отразится на финансовой зависимости предприятия от кредиторов ? Где находится точка критичности зависимости от кредиторов ?
Ограничения типов финансовой политики Самофинансирование ограничивается размером собственного капитала предприятия. При рассмотрении заемного финансирования используется понятие добавленной стоимости. Добавленная стоимость (ДС)= стоимость произведенной готовой продукции за период (год, квартал, месяц) + стоимость реализации за период + разница запасов готовой продукции на начало и конец рассматриваемого периода + внереализационные доходы + работы для внутрипроизводственного потребления - стоимость потребленных материальных средств производства и услуг (1).
Заемное финансирование Добавленная стоимость (ДС)=ОТ + БРЭИ (2), где ОТ- затраты на оплату труда, БРЭИ- брутто- результат эксплуатации инвестиций. БРЭИ- ЗВОС = НРЭИ (3), где ЗВОС- затраты на восстановление основных средств, НРЭИ- нетто- результат эксплуатации инвестиций. НРЭИ- это разность между балансовой прибылью и финансовыми издержками по оплате задолженности предприятия, т. е. прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль.
Заемное финансирование Экономическая рентабельность активов (ЭРА)=НРЭИ/(А-Кр. З) = (БП - %ЗС)/ (А-Кр. З) (4), где Кр. З- кредиторская задолженность, в данном случае задолженность, возникающая из отношений с поставщиками и по налогам, БП- балансовая прибыль, %ЗС- проценты за кредит. Финансово-эксплуатационные потребности предприятия (ФЭПП)=Ср. З + Дб. З – Кр. З (5), где Ср. З- средства в запасах, Дб. З- дебиторская задолженность.
Факторы, повышающие ФЭПП (неблагоприятные для предприятия факторы) § § § Замораживание части средств в запасах сырья и готовой продукции; Предоставление предприятием отсрочек по оплате своей продукции; Другие.
Факторы, понижающие ФЭПП (благоприятные для предприятия факторы) § § § Получение предприятием отсрочек по платежам от своих поставщиков, по налогамот государства; Задолженность предприятия по оплате труда; Другие.
Пример: Смешанное финансирование Задача 1 Предприятия А и B имеют одинаковый уровень экономической рентабельности активов R= 20 %. Балансы предприятий за отчетный период выглядят следующим образом: Баланс предприятия А (в млн. руб. ) Баланс предприятия B (в млн. руб. ) А П А 1000 (СК) 1000 П 500 (СК) 500 (ЗК) Нетто-результат от эксплуатации инвестиций у предприятий одинаков и составляет 200 тыс. руб. за отчетный период. Предприятие B выплачивает в среднем 15 % годовых за пользование заемными средствами. Определить эффект финансового рычага.
Пример: Смешанное финансирование Решение РCC(А) = 200/1000*100 %= 20 % РCC(В) = (200 - 500*0, 15)/500*100 %= 25 % РCC(В) – РCC(А)= 5 % ! Вывод: при одинаковом уровне экономической рентабельности и одинаковой структуре активов рентабельность собственных средств у предприятия B выше за счет использования заемных ресурсов. Приращение рентабельности собственных средств, полученное за счет использования заемных ресурсов несмотря на их платность, называется эффектом финансового рычага.
Пример: Смешанное финансирование При тех же условиях задачи вводится налогообложение прибыли в размере 1/3 налогооблагаемой прибыли. В этом случае: млн. руб. Показатели НРЭИ- финансовые издержки по обслуживанию задолженности Налогооблагаемая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль А 200 B 200 - 500*0, 15= 125 200 125 67 42 133 83 Чистая рентабель- РCC(А) = 133/1000 ность собственных *100 %= 13, 3 % средств (RCC), % РCC(В) = 83/500 *100 %=16, 6 %
Пример: Смешанное финансирование Решение РCC(В) – РCC(А)= 16, 6 % - 13, 3 % = 3, 3 % ! Вывод: налогообложение “съедает” 1/3 эффекта финансового рычага. Таким образом, предприятие, используя только собственные средства, ограничивает РCC 2/3 экономической рентабельности, тогда как предприятие, использующее кредит, увеличивает или уменьшает РCC в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в структуре капитала и величины процентной ставки за кредит.
Эффект финансового рычага РCC= 2/3*ЭР + ЭФР (6), где РCC- рентабельность собственных средств, ЭР- экономическая рентабельность, ЭФР- эффект финансового рычага. ЭФР= 2/3*D*ПФР= 2/3*(ЭР-СРСП)*ЗС/СС (7), где D- дифференциал рычага, СП- расчетная ставка процента по заемным средствам (в долях единицы), ЗС- заемные средства, СС- собственные средства, ЗС/СС- плечо финансового рычага (ПФР).
Эффект финансового рычага Ухудшение структуры пассива (рост заемного капитала в структуре) ведет к увеличению процентной ставки за кредит, что, в свою очередь, может привести к обратному действию эффекта финансового рычага (привлечение дополнительного заемного капитала снижает рентабельность собственного капитала). ! Оптимальное значение эффекта финансового рычага находится в интервале 1/2 ЭР < ЭФР< 2/3 ЭР. В этом интервале привлечение дополнительного заемного капитала повышает рентабельность собственного.
Блок 18. Цена основных источников финансирования и цена капитала предприятия Ø Цена капитала- это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. Она характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.
Цена капитала ! Цена каждого из источников средств различна, поэтому цену капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной.
Цена основных источников капитала Можно выделить 3 основных источника капитала: § § § Акционерный капитал; Отложенная прибыль (фонды собственных средств и нераспределенная прибыль). Заемный капитал.
Акционерный капитал § Обыкновенные акции К оа= Дп/ Цоа + g (8) (формула М. Гордона), где К оа- цена источника средств обыкновенные акции, Дп - прогнозное значение дивиденда на ближайший период, § Цоа - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции, g- прогнозируемый темп прироста дивидендов. Привилегированные акции К па= Д/ Цпа (9) , где К па- цена источника средств привилегированные акции, Д - размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах), Цпа - текущая (рыночная) цена привилегированной акции.
Заемный капитал § Ссуды банка К бс= p* (1 - Н) (10), где К бс- цена банковской ссуды, p- процент, уплачиваемый банку (в долях единицы), Н- ставка налога на прибыль (в долях единицы). § Облигации, выпущенные предприятием К об= ((Сн*p+(Cн-Сp)/k)/((Cн+Сp)/2))*(1 - Н) (11), где К об- цена облигационного займа, p- ставка процента (в долях единицы), Н- ставка налога на прибыль (в долях единицы), Сн- величина займа (нарицательная стоимость), Сp - реализационная цена облигаций, k- срок займа (количество лет).
Пример: Расчет цены облигационного займа Задача 2 Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1000 руб. со сроком погашения 20 лет и ставкой процента 9 %. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3 % нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций они продаются на условиях дисконта- 2 % нарицательной стоимости. Налог на прибыль и прочие обязательные отчисления от прибыли составляют 35 %. Требуется рассчитать цену этого источника средств.
Пример: Расчет цены облигационного займа К об= ((Сн*p+(Cн-Сp)/k)/((Cн+Сp)/2))*(1 - Н) К об = (1000*0, 09 + 1000* (0, 02+0, 03)/20)/ ((1000* (1+ 0, 95)/2)* (1 -0, 35)= 6, 17 %
Отложенная к выплате прибыль ! Один из подходов к цене данного источника основывается на предположении о том, что, голосуя за реинвестирование части своей прибыли акционеры неформально предполагают, что для них более выгодны изъятие прибыли и вложение ее в какие- то другие рыночные активы. К оа= К оп (12), где К оа- цена источника средств обыкновенные акции, К оп- цена источника средств отложенная к выплате прибыль.
Экономическая сущность показателя «цена капитала» ! Экономическая сущность данного показателя заключается в том, что он показывает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника.
Взвешенная цена капитала Ø Взвешенная цена капитала (цена авансированного капитала СС)- это показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов по обслуживанию источников финансовых ресурсов. Отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал.
Взвешенная цена капитала СС= ki * di (13), где i CC- взвешенная цена капитала, ki - цена i- того источника средств, di - удельный вес i-того источника средств в общей их сумме.
Пример: Расчет средневзвешенной цены капитала Требуется рассчитать цену капитала по приведенным ниже данным:
Пример: Расчет средневзвешенной цены капитала В расчет не принимаются источники краткосрочных средств, поэтому по формуле: СС= 0, 01* (5, 2* 18, 2 + 16, 5* 63, 6 + 12, 4* 13, 6 + 15, 2* 4, 6)= = 13, 8 % ! Экономический смысл данного показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC.
Предельная цена капитала Ø Предельная цена капитала- это показатель, характеризующий прогнозные значения расходов, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка.
Скачать презентацию Список литературы к Модулю 5 Бойко
модуль 5_2009-новый на печать.ppt