Семинар Оценка и управление инвестиционными проектами ГК Металинвест

Семинар "Оценка и управление инвестиционными проектами" ГК "Металинвест" Москва 31. 03. 2007 1

Cодержание (стратегическая оценка проектов) Краткий обзор лучшей практики оценки инвестиционных проектов Описание подхода оценки инвестиционных проектов Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов - характеристика отраслей - объем отрасли - темп роста отрасли - барьеры входа - позиции и приоритеты Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта - стратегические Целевые Показатели оценки проекта - анализ чувствительности проекта Финансовые показатели, используемые в экспресс-оценке проекта - дисконтирование - денежный поток - NPV, IRR, DPB, PI 2

Краткий обзор лучшей практики оценки инвестиционных проектов Статистика оценки проектов (1/2)* американские компании Крупные Мелкие $1 bn $100 m Большинство Некоторые денежные потоки Период окупаемости 1 Объем продаж 2 Используют NPV и IRR для оценки новых проектов 3 Склонны к использованию 4 Отношение долгового капитала к акционерному капиталу, чтобы минимизировать среднюю стоимость капитала (WACC) но сохранить кредитный рейтинг Большинство 5 Обязательное использование фиксированного отношения долгового капитала к акционерному капиталу Большинство Некоторые 6 Типичное отношение долгового капитала к акционерному капиталу: 1/3 компаний: < 20% 1/3 компаний: 20 -40% 1/3 компаний: >40% *журнал прикладных корпоративных финансов 3

Краткий обзор лучшей практики оценки инвестиционных проектов Статистика оценки проектов (2/2) 7 Популярность различных методов: 70%– 80 % NPV & IRR (Net Present Value, Internal Rate of Return) 50%– 60 % Барьерная ставка, период окупаемости 50% – Анализ чувствительности 40% – P/E коэффициент (Price/Equity) 30% – Дисконтированный период окупаемости 25% – Реальные опционы 20% – Доходность по балансовым данным 15% – Имитационное моделирование 12% – Метод скорректированной текущей стоимости (APV – adjusted present value) 8 Крупные компании с большей вероятностью используют анализ чувствительности и имитационное моделирование *журнал прикладных корпоративных финансов, 4

Описание подхода оценки инвестиционных проектов Описание бизнес-процесса управления инвестиционным бизнесом 5

Описание подхода оценки инвестиционных проектов Этапы и участники оценки проекта Группа оценки инвестиционных проектов Рабочая группа методической поддержки Подготовка и проведение оценки проекта * Дирекция по развитию Отдел методологии Группа взаимодействия с филиалами Отдел стратегического планирования Сбор и регистрация идей ЦК ЦО Формализация идеи ЦК ЦО Экспресс-оценка ЦК ЦО Проведение инвестиционного комитета, назначение администратора проекта ЦК ЦО Детальная проработка идеи и составление бизнес-плана ЦК Утверждение на инвестиционном комитете ЦК КРУ ЦК ЦО ЦО ЦО * подход согласован с методикой разработки инвестиционных проектов ГК Металинвест ЦО ЦО ЦК 6

Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов Характеристика отраслей Оборот, Доля млрд ВВП, % Евро Код Темп роста, % СВЯЗЬ 20. 0% 20 3 ГИР 15. 6% 6 0. 9 ТОРГ 12. 4% 127 19. 3 СТРОЙ 9. 7% 38 5. 7 РИЭЛ 9. 0% 60 9. 1 Металлургия МЕТ 8. 1% 33 5 Финансовая деятельность ФИН 6. 4% 24 3. 7 Проч. (образование, здравоохранение, гос. сектор) ПРОЧ 6. 0% 85 12. 9 Транспорт ТРАНС 5. 9% 47 7. 2 Рыболовство, рыбоводство РЫБ 4. 6% 3 0. 4 Обрабатывающие производства ОБР 4. 2% 84 12. 7 Добыча полезных ископаемых ДПИ 1. 7% 69 10. 5 Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство СХ 1. 1% 33 5 Пр-во и распред. электроэнергии, газа и воды ЭЛГАЗ 1. 0% 22 3. 4 ЛЕГ 1. 0% 8 1. 2 Отрасль Связь Гостиницы и рестораны Торговля и услуги Строительство Операции с недвижимостью Легкая промышленность Присутствие Металинвест 7

Cодержание (стратегическая оценка проектов) Краткий обзор лучшей практики оценки инвестиционных проектов Описание подхода оценки инвестиционных проектов Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов - характеристика отраслей - объем отрасли - темп роста отрасли - барьеры входа - позиции и приоритеты Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта - стратегические Целевые Показатели оценки проекта - анализ чувствительности проекта Финансовые показатели, используемые в экспресс-оценке проекта - дисконтирование - денежный поток - NPV, IRR, DPB, PI 8

Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов Темпы роста отраслей Связь Гостиницы и рестораны Торговля и другие различные услуги Строительство Операции с недвижимостью Металлургия Финансовая деятельность Проч. (образование, здравоохранение, гос. сектор) Транспорт Рыболовство, рыбоводство Обрабатывающие производства Добыча полезных ископаемых Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство Пр-во и распред. электроэнергии, газа и воды Легкая промышленность Информация по состоянию на 2005 год. Данные МВФ от 26. 09. 2006 и МЭРТ 2006 г 9

Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов Обороты отраслей Торговля и услуги Проч. (образование, здравоохранение, гос. сектор) Обрабатывающие производства Добыча полезных ископаемых Операции с недвижимостью Транспорт Строительство Металлургия Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство Финансовая деятельность Пр-во и распред. электроэнергии, газа и воды Связь Легкая промышленность Гостиницы и рестораны Рыболовство, рыбоводство Оборот, млрд. Евро Информация по состоянию на 2005 год. Данные МВФ от 26. 09. 2006 и МЭРТ 2006 г 10

Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов Классификация барьеров входа КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ БАРЬЕРЫ ВХОДА В ОТРАСЛЬ технологические доля рынка у лидера отрасли присутствие на рынке инвестиции в технологию по отношению к общим инвестициям проекта наличие уникальных технологий административные уровень лицензирования лоббирование связаны с доступом к ресурсам обеспеченность потенциальных продаж ресурсами наличие доступа к ресурсам связаны с динамикой товарозамещения жизненный цикл товара оперативность управления инновациями ВОЗМОЖНОСТИ ГК МЕТАЛИНВЕСТ конкурентные Барьеры входа - это любые обстоятельства, мешающие новой компании на равных конкурировать с уже существующими на рынке фирмами 11

Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов Барьеры входа (1/5) Уровень конкуренции Доля рынка у лидера Рыб отрасли 3 <25% (конкуренция) Проч 6 С/Х Лег Торг Фин Обр Риэл Транс 8 (олигополия) 2 10 Строй Связь Эл. Газ <50% Ги. Р 4 Мет 7 8 4 6 ДПИ >50% 1 2 (монополия) Темпы роста < 5 % в год > 10 % в год >15% в год 12

Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов Барьеры входа (2/5) Потребность в технологиях доля технологии в инвестициях проекта Проч 3 <15% Торг 6 Транс С/Х Лег 10 Риэл Рыб 15 -30% 8 Фин Ги. Р Строй 2 Обр 4 7 8 Мет Эл. Газ >30% ДПИ 1 Связь 2 4 6 Темпы роста < 5 % в год > 10 % в год >15% в год 13

Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов Барьеры входа (3/5) Потребность в лицензировании Уровень лицензирования отсутствие лицензирования Проч Лег 3 Обр 6 8 Транс С/Х Мет лицензирование на уровне ведомства 2 Рыб Эл. Газ лицензирование на уровне правительства Фин Риэл 10 Торг Ги. Р Строй 4 7 8 Связь 2 4 6 ДПИ 1 Темпы роста < 5 % в год > 10 % в год >15% в год 14

Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов Барьеры входа (4/5) Обеспечение потенциальных продаж ресурсами Доступ к ресурсам Лег Проч 3 100% 6 Транс Фин Обр >75% 2 С/Х Торг 8 Риэл Ги. Р 10 Строй 4 7 8 Мет Связь Рыб Эл. Газ <75% ДПИ 1 2 4 6 Темпы роста < 5 % в год > 10 % в год >15% в год 15

Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов Барьеры входа (5/5) Динамика товарозамещения Время жизни товара на рынке <1. 5 лет Проч Лег 3 6 Фин Обр 1. 5 – 7. 5 лет 2 Транс Эл. Газ >7. 5 лет 8 Риэл 7 Рыб 8 Мет Связь ДПИ 1 Ги. Р 10 Строй 4 С/Х Торг 2 4 6 Темпы роста < 5 % в год > 10 % в год >15% в год 16

Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов Барьеры входа – итоги оценки Связь Гостиницы и рестораны 60 Торговля и услуги 48 Строительство Ги. Р 44 43 50 низкие барьеры Риэл Строй Операции с недвижимостью 48 Металлургия 34 Транспорт 30 Легкая промышленность 30 Фин средние барьеры 36 Рыболовство, рыбоводство 15 Обрабатывающие производства 26 Добыча полезных ископаемых 6 Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство 15 Пр-во и распред. электроэнергии, газа и воды 7 Связь Проч 24 Финансовая деятельность Проч. (образование, здравоохранение, гос. сектор) Торг Транс Обр Лег Мет Рыб С/Х 10 ДПИ Эл. Газ < 5 % в год высокие барьеры > 5 % в год > 10 % в год >15% в год 17 17

Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов Позиции ГК Металинвест на перспективных рынках и товарах Рынок Фин Связь Риэл Ги. Р новый Обр Строй Торг старый Транс Мет старый новый Товар 18

Анализ инвестиционной привлекательности отраслей Таблица приоритетных отраслей 2007 -2009 (1)- приоритет 1 степени (2)- приоритет 2 степени (3)- приоритет 3 степени (1) (2) (2) (1) (2) (3) (3) (2) (3) другие финансы Обработка строительство (1) энергетическое и транспортное машиностроение информационные технологии, связь Гостиницы и рестораны Транспорт Торговля и услуги 15 -30 (1) Металлургия Объем инвестиций, млн. долл. США до 1 -15 >30 19

Анализ инвестиционной привлекательности отраслей Таблица приоритетных отраслей 2010 -2012 (1)- приоритет 1 степени (2)- приоритет 2 степени (3)- приоритет 3 степени другие финансы Обработка строительство энергетическое и транспортное машиностроение >30 Гостиницы и рестораны 15 -30 информационные технологии, связь Транспорт Торговля и услуги Металлургия Объем инвестиций, млн. долл. США (1) 1 -15 (1) (1) (1) (2) (2) (1) (1) (3) (3) 20

Анализ критериев макроуровня Cодержание (стратегическая оценка проектов) Краткий обзор лучшей практики оценки инвестиционных проектов Описание подхода оценки инвестиционных проектов Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов - характеристика отраслей - объем отрасли - темп роста отрасли - барьеры входа - позиции и приоритеты Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта - стратегические Целевые Показатели оценки проекта - анализ чувствительности проекта Финансовые показатели, используемые в экспресс-оценке проекта - дисконтирование - денежный поток - NPV, IRR, DPB, PI 21

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта Используемые Стратегические Целевые Показатели (СЦП) оценки потенциал рынок барьеры входа финансы организация 1. емкость рынка 2. прогнозируемая доля рынка 3. темп роста рынка 4. потенциал рентабельности 1. Конкурентные 2. Технологические 3. Административные 4. Связанные с доступом к ресурсам 5. Связанные с динамикой товарозамещения 1. объем инвестиций 2. PI (индекс прибыльности) 3. DPB (срок окупаемости) 4. NPV 5. IRR 1. потребность в автоматизации (сложность внутренних процессов) 2. наличие компетенций 22

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта Глоссарий (рыночные СЦП) Название СЦП Определение Методика расчета Источник данных Емкость рынка, USD возможный объем продажи определенных товаров на рынке, совокупный платежеспособный спрос покупателей при данном уровне цен и в данное время. количество покупателей * стоимость товара, который они хотят и могут купить специализированные исследования, открытые источники Прогнозируемая доля рынка, % прогнозируемое соотношение между объемом продаж продукта или услуги данной компании и объемом продаж продуктов, производящихся в данной товарной категории всеми фирмами, действующими на данном рынке (прогнозируемая стоимость проданных фирмой товаров / прогноз общей стоимости проданных на рынке товаров) * 100 специализированные исследования, открытые источники, экспертное знание рынка Темп роста рынка, % относительное увеличение объема продаж на конкретном рынке по сравнению с предшествующим периодом (совокупные продажи рынка текущего периода / совокупные продажи рынка прошлого периода -1)*100 аналитические обзоры рынка Потенциал рентабельности, % разница между стоимостью производства продукта и средней ценой рынка на продукт (удельные затраты на производство единицы товара / средняя стоимость аналогичного товара на рынке -1) *100 проект структуры расходов компании, исследование рынка 23

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта СЦП блока рынок (1/2) потенциал рынок 1. 2. 3. 4. емкость рынка прогнозируемая доля рынка темп роста рынка потенциал рентабельности Варианты оценки Стратегический целевой показатель Емкость рынка, USD Прогнозируемая доля рынка, % от потенциального объема рынка, % Темп роста рынка, % Потенциал рентабельности, % 2 1 0 хорошо удовлетворительно неудовлетворительно > 1 млрд $ 100 млн $- 1 млрд $ <100 млн $ >25% >10 % <10% >35% в год >15% в год <15 % в год >35% >15%, конкуренты имеют доступ к уникальной технологии <15%, конкуренты имеют доступ к лоббированию цен покупки и продажи 24

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта Глоссарий (рыночные СЦП) Название СЦП Определение Методика расчета Источник данных Конкуренция, % Определяется долей рынка, принадлежащей лидеру отрасли: чем больше рынка контролирует лидер, тем выше степень монополизации Объем продаж лидера рынка / совокупный объем продаж рынка исследования рынка, открытые источники, внешняя отчетность участников рынка Технологические барьеры, % Необходимость расходов компании на патенты и авторские права, технологические секреты, технологии и НИОКР Инвестиции в технологию / общие инвестиции проекта данные по технологии производства Необходимость получения согласия государственных органов на занятие определенными видами деятельности и связанные с этим расходы Варианты уровня лицензирования: на государственном уровне, на уровне ведомства или отсутствие лицензирования законодательство РФ Барьеры, связанные с доступом к ресурсам, % Существование соглашений с поставщиками сырья и материалов, приводящих к тому, что новые участники рынка не смогут их покупать. Объем товара, который компания может произвести из доступных ресурсов в течение периода / объем товара, который компания реально может продать в течение периода обоснованный исследованиями рынка прогноз продаж, характеристика закупочной деятельности Динамика товарозамещения, лет Длительность жизненного цикла продукта и инновационная активность компаний на рынке Время , которое одна модель продукции в среднем проводит на рынке ретроспективный анализ рынка Административные барьеры, 1, 2 или 3 уровень 25

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта СЦП блока рынок (2/2) рынок Входные барьеры 1. Конкурентные 2. Технологические 3. Административные 4. Связанные с доступом к ресурсам 5. Связанные с динамикой товарозамещения Варианты оценки Стратегический целевой показатель 2 1 0 Хорошо Удовлетворительно Неудовлетворительно лидер целевого рынка контролирует менее 20% рынка инвестиции в технологию составляют до 15% общих инвестиций проекта лидер целевого рынка контролирует менее 30% рынка (имеет место олигополия) инвестиции в технологию составляют до 30% общих инвестиций проекта лидер рынка занимает более 50% рынка, развиты картельные соглашения инвестиции в технологию составляют больше 30% инвестиций проекта Административные барьеры отсутствие лицензирования, либо несущественно лицензирование на уровне ведомства лицензирование на уровне правительства Барьеры доступа к ресурсам компания получает достаточно ограниченное количество ресурсов. потенциал поставщиков, наличие реализуется на 100% соглашений Конкуренция Технологические барьеры Динамика товарозамещения Жизненный цикл товара 1. 5 г. Жизненный цикл за 7. 5 лет ресурс рынка монополизирован Продукт держится на рынке, длительное время не претерпевая изменений 26

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта Глоссарий (финансовые СЦП – объем инвестиций) Название СЦП Объем инвестиций, млн USD NPV чистая текущая стоимость, млн USD Определение Методика расчета Источник данных Объем финансирования на всех этапах, необходимый для запуска и обеспечения работы проекта Общая сумма инвестиций, приведенная к ее стоимости на момент начала проекта предварительная оценка потребности проекта в капитале величина дохода, полученная в результате инвестиций, дисконтированная на момент начала проекта t – единица времени денежного потока; n – длительность проекта; предварительный расчет финансовых результатов проекта r – ставка дисконтирования; Ct – денежный поток периода t; C 0 – первоначальный объем инвестиций. подробнее по финансовым показателям 27

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта Глоссарий (финансовые СЦП – объем инвестиций) Название СЦП PI, индекс прибыльности % DPB, дисконтирова нный срок окупаемости, лет Определение Относительная доходность проекта "дисконтированная рентабельность проекта" временной отрезок, по истечении которого вложения инвесторов будут покрыты прибылями проекта Методика расчета Источник данных Предварительный расчет финансовых результатов проекта а(t) – поток доходов за период t b(t) - поток затрат за период t с(t)=a(t)-b(t) DPB = t* min, при NPV(t*) = 0 количество лет, по окончании которых сумма дисконтированной на начало проекта чистой прибыли сравняется или превысит совокупный объем инвестиций, приведенных к стоимости на начало проекта предварительный расчет финансовых результатов проекта 28

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта Глоссарий (финансовые СЦП – объем инвестиций) Название СЦП IRR, внутренняя норма доходности, % Определение Норма дисконта при которой NPV=0, т. е. денежный поток поступлений от проекта достаточен чтобы возместить инвестированный капитал Методика расчета дисконтированная стоимость активов на конец проектного периода / все объемы инвестирования, приведенные к их стоимости на момент начала проекта n NPV = ∑ ( Ct / (1+ IRR)t )=0 t=0 Источник данных предварительный расчет финансовых результатов проекта t – единица времени денежного потока; n – длительность проекта; r – ставка дисконтирования; Ct – денежный поток периода t; 29

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта Используемые финансовые показатели 1. 2. 3. 4. финансы объем инвестиций PI DPB (срок окупаемости) NPV, IRR 2 Хорошо Варианты оценки 1 Удовлетворительно 0 Неудовлетворительно не превышает 15% инвестиционного пула не превышает 30% инвестиционного пула PI ≥ 150 % ≥ 130 % < 130 % DPB (срок окупаемости) 1 -3 года 5 лет > 5 лет NPV > >0 NPV < =0 IRR > 35% IRR > 25% IRR=R (ставка дисконтирования) Стратегический целевой показатель Объем инвестиций 30

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта Глоссарий (СЦП организация) Название СЦП Потребность в автоматизации, % Наличие компетенций, 1, 2 или 3 уровень Определение Методика расчета Источник данных Доля инвестиций направленная на автоматизацию бизнеспроцессов в общем инвестиционном потоке проекта объем инвестиций, направленных на автоматизацию процессов проекта / совокупный объем инвестиций предварительная оценка потребности проекта в инвестициях, структура требуемых инвестиций способность менеджера и команды успешно применять в контексте проекта свои знания и навыки три градации оценки проекта: наличие компетентного менеджера и команды, наличие только компетентного менеджера, отсутствие компетентных кадров. Компетентным признается менеджер, имеющий существенный опыт успешного ведения аналогичного проекта в этой отрасли. Резюме потенциальных участников проекта 31

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта СЦП блока организация 1. организация 2. потребность в автоматизации (сложность внутренних процессов) наличие компетенций Варианты оценки KPI 2 Хорошо потребность в автоматизации компетенции 1 Удовлетворительно Неудовлетворительно инвестиции в автоматизацию проекта составляют <30% <15% общего объема инвестиций имеется руководитель и опытная команда 0 имеется только руководитель без команды инвестиции в автоматизацию проекта составляют >30% общего объема инвестиций опыт ведения бизнеса в отрасли отсутствует 32

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта Оценка чувствительности проекта к СЦП Чувствительность проекта - степень зависимости проекта от изменения СЦП оценка чувствительности темп роста рынка 1 -10 потенциал рентабельности 1 -10 конкурентные барьеры 1 -10 технологические барьеры 1 -10 административные барьеры 1 -10 барьеры доступа к ресурсам 1 -10 барьеры динамики товарозамещения 1 -10 NPV СЦП оказывают косвенное влияние на прибыльность бизнеса, поэтому оценка их влияния производится экспертным путем 1 -10 DPB (срок окупаемости) Ш - NPV изменяется 10 пропорционально изменению СЦП прогнозируемая доля рынка PI (индекс прибыльности) Ш - изменение СЦП не влечет 1 изменение NPV 1 -10 объем инвестиций Ш Для акционеров: Проект = NPV емкость рынка 1 -10 IRR 1 -10 потребность в автоматизации (сложность внутренних процессов) 1 -10 наличие компетенций 1 -10 33

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта Пример оценки чувствительности СЦП емкость рынка прогнозируемая доля рынка темп роста рынка потенциал рентабельности конкурентные барьеры технологические барьеры административные барьеры доступа к ресурсам барьеры динамики товарозамещения объем инвестиций PI * DPB (срок окупаемости) * NPV * IRR * потребность в автоматизации (сложность внутренних процессов) наличие компетенций Чувствительность 4 3 6 9 2 9 7 8 2 9 10 10 5 9 * финансовые показатели PI, IRR, NPV, DPB рассчитываются на основе одних данных и поэтому изменение одного из них всегда сопряжено с изменением остальных. Поэтому чувствительность к ним всегда одинаковая. 34

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта Формы оценки проекта форма 1: Форма экспресс-оценки форма 2: Диаграмма чувствительности 35

Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта Итоги экспресс-оценки Итоговый балл Решение по проекту >40 баллов Рекомендовать инвестирование 25 -40 баллов Направить на доработку <25 баллов Отклонить и направить в архив 36

Финансовые показатели, используемые в экспресс-оценке проекта Краткий обзор лучшей практики оценки инвестиционных проектов Описание подхода оценки инвестиционных проектов Анализ привлекательности отраслей в рамках развития инвестиционных проектов - характеристика отраслей - объем отрасли - темп роста отрасли - барьеры входа - позиции и приоритеты Методическая и практическая сторона экспресс-оценки проекта - стратегические Целевые Показатели оценки проекта - анализ чувствительности проекта Финансовые показатели, используемые в экспресс-оценке проекта - дисконтирование - денежный поток - NPV, IRR, DPB, PI 37

Дисконтирование Покупательная способность денег Сегодня В будущем = = 1. Деньги подвержены обесцениванию с течением времени (инфляции) 2. Деньги сегодня можно вложить под процент. «Если деньги появятся только в будущем, это может означать упущенную возможность в настоящем» 38

Дисконтирование Банковский процент % Банки и инвесторы берут процент за предоставление кредитов – это стоимость обладания наличными Сегодня $100 В будущем $110 – это деньги, которые инвестор получит, вложив в проект (или в банк) сегодня 39

Дисконтирование Приведение ценности Дисконтирование- процесс приведения будущего денежного потока к его ценности на данный момент. Скорость, с которой обесцениваются деньги, называется ставкой дисконтирования (R) иров сконт ди ание ставка дисконтирования, % 0 1 год Дисконтирование – подсчет текущей ценности будущей суммы. Ставка дисконтирования – процентная ставка, которую Центробанк устанавливает по кредитам для коммерческих банков. В контексте NPV ставка дисконтирования это ежегодный процент, применяемый к денежным потокам. 40

Денежный поток Чистый денежный поток, Ct Денежный поток (Ct) – это количество наличности, полученное или потраченное бизнесом в течение временного промежутка t. Чистый денежный поток проект отражает ценность (стоимость) проекта для инвестора. Дисконтированный денежный поток (DCt) – денежный поток будущего периода, оцененный по его сегодняшней стоимости Чистый Денежный поток (C 1) = +$200 1 год $250 входящий поток (a 1) Чистый Денежный поток (C 2) = +$200 2 год $50 исходящий поток (b 1) $300 входящий поток (a 2) $100 исходящий поток (b 2) Денежный поток – в инвестировании денежный поток представляет прибыль до обесценивания, амортизации и неденежных требований. Денежный поток важен, потому что он показывает способность платить дивиденды. 41

Денежный поток Потоки разных периодов При подсчете денежных потоков проекта применяется дисконтирование. Денежные потоки приводятся к их текущей стоимости (PV) C 1= +$200 = C 2= +$200 = 1 год входящий поток (a 1) 2 год исходящий поток (b 1) входящий поток (a 2) исходящий поток (b 2) Текущая стоимость – количество денег сегодня, которые эквивалентны по ценности выплате (или потоку выплат), которая будет получена в будущем 42

Чистая дисконтированная стоимость, NPV Значение для инвестора Чистая дисконтированная стоимость (NPV) показывает инвестору, сколько денег в сегодняшних ценах принесет проект. Сt 1 года NPV = - + Ct 2 года + первоначальные инвестиции (100% + r)1 (100% + r)2 t – единица времени денежного потока; n – длительность проекта; r – ставка дисконтирования; Ct – денежный поток периода t; C 0 – первоначальный объем инвестиций. NPV – это сумма дисконтированных значений потока платежей, приведённых к сегодняшнему дню 43

Чистая дисконтированная стоимость, NPV Дисконтирование денежных потоков При ставке дисконтирования в 15% годовых NPV рассчитывается следующим образом: Ct 1 года 200 у. е NPV = 0 Ct 2 года 200 у. е + + (100% + 15%)1 NPV = 0 + $ 200 1. 15 (100% + 15%)2 + $ 200 1. 32 = $ 325. 14 Невозможность сравнения проектов с одинаковым NPV и разным уровнем первоначальных инвестиций 44

Внутренняя норма доходности, IRR Значение для инвестора Внутренняя норма доходности (IRR) показывает инвестору процент, который ему принесет вложенный в проект капитал. n NPV = ∑ t=0 Сt (100% + IRR)t =0 Проект приемлем, если IRR больше ставки дисконтирования (r) – ставки, принятой инвесторами для определения текущей стоимости будущих поступлений. Внутренняя норма доходности – это процентная ставка дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход (NPV) равен 0 45

Срок окупаемости, DPB Значение для инвестора Дисконтированный срок окупаемости (DPB) показывает инвестору, когда вернутся его инвестиции в проект. Время при котором NPV становится равным 0. DPB = t* min, при NPV(t*) = 0 C 2 C 1 Срок окупаемости – период времени, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, с учетом дисконтирования, покрыли затраты на инвестиции. Этот показатель определяют последовательным расчетом чистого дисконтированного дохода для каждого периода проекта 46

Индекс прибыльности, PI Значение для инвестора Индекс прибыльности показывает соотношение дисконтированных потоков доходов и расходов проекта. Проект приемлем в случае, если PI > 1. в числителе проводится дисконтирование положительных денежных потоков at в знаменателе дисконтированные отрицательные денежные потоки bt Индекс прибыльности – соотношение издержек и доходов проекта или соотношение чистой дисконтированной стоимости и первоначальных затрат проекта. 47

Показатели инвестирования - заключение Концепция финансовой оценки NPV показывает финансовый результат проекта PI показывает, насколько положительные потоки проекта покрывают его отрицательные денежные потоки NPV DPB PI IRR DPB показывает период, в течение которого окупятся инвестиции проекта IRR показывает норму дисконта, при которой денежный поток поступлений проекта достаточен, чтобы возместить инвестированный капитал Условия приемлемости проекта: NPV > 0 DPB < tmax проекта IRR > r PI > 1 48

Показатели инвестирования - заключение Заключения финансовой оценки 1. Инвестировать NPV > 0, PI > 1, IRR > r, DPB < t max 2. Инвестировать/Отклонить NPV = 0, PI = 1, IRR = r, DPB = t max 3. Отклонить NPV < 0, PI < 1, IRR < r, DPB > t max 49

Показатели инвестирования – пример расчета Ситуация для анализа 1 Крупная промышленная фирма рассматривает вопрос о покупке нового производственной линии $200 000. Новая линия будет работать пять лет и каждый год будет создавать продукции на $100 000 при затратах на обслуживание в $10 000. Стоимость материала для линии составит $15 000. В качестве альтернативы акционеры могут купить ценные бумаги под 15% годовых. Стоит ли компании покупать производственную линию? Рассмотрим денежные потоки проекта: первоначальные инвестиции год 0 поступления от продаж расходные обслуживание линии материалы -200 000 Ct -200 000 1 100 000 -15 000 75 000 2 100 000 -15 000 75 000 3 100 000 -15 000 75 000 4 100 000 -10 000 -15 000 75 000 50

Показатели инвестирования – пример расчета Дисконтирование денежных потоков Проведем дисконтирование денежных потоков (ставка дисконтирования 15%) : Ct год формула дисконтирования -200 000 / 1 Дисконтированн ый поток, DCt 0 -200 000 1 75 000 / (1+0. 15)^1 65 217 2 75 000 / (1+0. 15)^2 56 711 3 75 000 / (1+0. 15)^3 49 314 4 75 000 / (1+0. 15)^4 42 881 5 75 000 / (1+0. 15)^5 37 288 51

Показатели инвестирования – пример расчета Расчет NPV Чистая дисконтированная стоимость равна сумме дисконтированных денежных потоков: DCt год 0 1 65 217 2 56 711 3 49 314 4 42 881 5 NPV = -200 000 37 288 сумма 51 411 52

Показатели инвестирования – пример расчета Расчет DPB Рассмотрим формирование NPV по годам DCt год NPV по годам 0 -200 000 1 65 217 -134 783 2 56 711 -78 072 3 49 314 -28 758 4 42 881 14 123 5 NPV = -200 000 37 288 51 412 DPB = t* min, при NPV(t*) = 0 51 412 Из таблицы видно, что производственная линия окупается в 4 году. Для того, чтобы узнать месяц окупаемости, рассчитаем соотношение денежного потока последнего года и NPV на конец 4 года: 14 123 / 42 881 = 0. 33, т. к. шаг равен одному году, то проект окупится через "4 года – 0, 33 года = 3. 67 года", то есть через 3 года и 8 месяцев. 53

Показатели инвестирования – пример расчета Расчет IRR проекта вычисляется путем подбора с таким расчетом, чтобы через 5 лет NPV был нулевым – это максимальная ставка дисконтирования, при которой проект будет приемлем. год DCt NPV при IRR=15% n NPV = ∑ ( Ct / (1+ IRR)t )=0 t=0 NPV при IRR=25% NPV при IRR=30% 0 -200 000 1 65 217. 39 -134 783 -140 000 -142 308 2 56 710. 78 -78 072 -92 000 - 97 929 3 49 313. 72 -28 758 -53 600 - 63 792 4 42 881. 49 14 123 -22 880 - 37 532 5 NPVIRR = -200 000 37 288. 26 51 412 1 696 - 17 332 1 696 Инвестиции в проект окупятся ровно через 5 лет при IRR, равном 25%. 54

Показатели инвестирования – пример расчета Расчет PI Рентабельность инвестиций оценивается как соотношение дисконтированных положительных потоков и дисконтированных отрицательных потоков проекта. 1. Рассмотрим денежные потоки проекта: первоначальные инвестиции год 0 поступления от обслуживание расходные продаж линии материалы положительные отрицательные потоки at потоки bt -200 000 Сt -200 000 1 100 000 -15 000 100 000 -25 000 75 000 2 100 000 -15 000 100 000 -25 000 75 000 3 100 000 -15 000 100 000 -25 000 75 000 4 100 000 -15 000 100 000 -25 000 75 000 5 100 000 -15 000 100 000 -25 000 75 000 2. Проведем дисконтирование потоков по ставке 15%: дисконтированные положительные отрицательные потоки at потоки bt год 0 0 -200 000 1 100 000 / 115% -25 000 / 115% 2 100 000 / 132. 25% -25 000 / 132. 25% 3 100 000 / 152. 08% -25 000 / 152. 08% 4 100 000 / 174. 9% -25 000 / 174. 9% 5 100 000 / 201. 14% -25 000 / 201. 14% Сумма 335 216 -283 804 3. сравним дисконтированные положительные и дисконтированные отрицательные потоки: PI = 335 216 / 283804 = 1, 18 55

Показатели инвестирования – пример расчета Заключение по итогам расчета NPV > 0, PI > 1, IRR > r, DPB < t max NPV = 0, PI = 1, IRR = r, DPB = t max NPV < 0, PI < 1, IRR < r, DPB > t max Заключение: Проект #1 соответствует всем условиям инвестирования. 56

Показатели инвестирования – пример расчета Ситуация для анализа 2 Фармацевтический холдинг рассматривает возможности запуска сети круглосуточных аптек. В течение 3 лет аптеки будут закупать продукцию у других предприятий холдинга и реализовывать ее в розничной продаже. Инвестиции в запуск $ 570 000. Годовой объем продаж сети аптек составит $ 600 000, а себестоимость закупки товара - $ 200 000 в год. Кроме того, затраты на обслуживание сети аптек составят $ 100 000 в год. Альтернативный проект на такую же сумму инвестирования принесет владельцам холдинга рост стоимости их вложений на 14% в год. Будут ли владельцы создавать сеть аптек? 57

Показатели инвестирования – пример расчета Ситуация для анализа 3 Акционеры промышленного холдинга рассматривают проект создания логистической службы. Создание подразделения представляется привлекательным, если оно принесет акционерам рост стоимости вложений в размере 16% годовых. В то же время акционеры готовы потратить на организацию службы не более $2 млн. Дополнительные ежегодные затраты работающей службы составят $ 200 000. На каком году работы окупится служба, если выручка от деятельности службы будет равна $ 1. 5 млн в год? Какую ежегодную выручку должна получать служба, чтобы окупиться через 3 года? 58