Семинар GIPS пути внедрения в Украине Методика оценки

Семинар «GIPS: пути внедрения в Украине» Методика оценки стоимости чистых активов – основа для внедрения GIPS Ботте Виктор Александрович управляющий инвестиционными и пенсионными фондами 5 декабря 2006 г. , г. Киев

GIPS: история 1. 1940 г. – Investment Advisory Act /SEC/ Стандарты, регламентирующие рекламу обещаемой эффективности инвестиций Действие: законодательный запрет публикации заведомо фальшивых или вводящих в заблуждение данных Проблема: сравнение результатов разных менеджеров – неадекватно

GIPS: история Стандарты предоставления результативности инвестиций установило не государство, а СРО 2. 1993 г. – Performance Presentation Standards /AIMR/ Действие: требование к обязательной к представлению информации по рекомендованным методикам Проблема: не существует «идеального» стандарта предоставления результатов

GIPS: история 3. 2005 г. – Global Investment Performance Standards /CFA Institute/ ü ü приняты в 25 странах (в том числе в Польше и Венгрии) учитывают национальные особенности дополнены частными инвестициями и в недвижимость совершенствуются Проблемы: необязательность внедрения, добровольность использования (противоречия с местным законодательством и практикой; неоднозначность толкования)

GIPS: этические стандарты Информация о результативности инвестиций – честная – полная – стандартизированная Базируется на ЕДИНЫХ ПРАВИЛАХ ОЦЕНКИ АКТИВОВ

GIPS: перспективы внедрения в Украине Единых «правил игры» в Украине нет, поскольку, по сути, нет «правильных» фундаментальных Положений: – о порядке определения стоимости чистых активов институтов совместного инвестирования – о порядке определения чистой стоимости активов негосударственных пенсионных фондов – бухгалтерского учета 12 «Финансовые инвестиции»

GIPS: перспективы внедрения в Украине Данные Положения - № 201 от 2 июля 2002 г. , № 339 от 11 августа 2004 г. и Стандарт - № 91 от 26 апреля 2000 г. (с изменениями 2000 -2003 гг. ) – содержат грубые методологические ошибки – неоднозначны в трактовке – не охватывают весь перечень активов – расходятся с существующей практикой

GIPS: перспективы внедрения в Украине «Белые пятна» и проблемы: 1. ОЦЕНКА АКТИВОВ 2. Оценка драгметаллов, недвижимости 3. Оценка стоимости единицы пенсионных взносов (для НПФ) 4. Учет комиссионных и вознаграждений 5. Оценка доходностей портфелей 6. Оценка рисков портфелей 7. Сравнение с бенчмарками 8. Создание композитов 9. Институт независимых аудиторов

Оценка активов: ценные бумаги Цена покупки Официальная котировка ? Цена продажи ? Комбинация цен покупки и продажи ? Цена зарегистрированной сделки ?

Оценка ценных бумаг Цена биржи (определена и опубликована) ? Дилемма: последняя рыночная цена (сделка в спрэде между бидом и аском)/ средневзвешенная цена сделок за период/ или котировочная цена (как в расчете индекса) Проблемы: – котировки долговых инструментов по чистым ценам – единые правила для расчета накопленного процентного дохода – все биржи

Оценка акций Цена зарегистрированной сделки Критерии рыночности: сумма сделки составляет не меньше 10 000 гривень сделка, зарегистрирована не позднее 30 дней, предшествующих дню проведения оценки среднемесячный объем сделок за 90 дней, предшествующих дню проведения оценки, составляет не меньше 50 000 гривень цена сделки – в спрэде между бидом и аском

Оценка ценных бумаг Себестоимость или цена приобретения Цена приобретения или балансовая стоимость ? Один и тот же актив должен оцениваться одинаково !

Оценка ценных бумаг с фиксированным доходом Цена зарегистрированной сделки Критерии рыночности: сумма сделки составляет не меньше 10 000 гривень среднемесячный объем сделок за 90 дней, предшествующих дню проведения оценки, составляет не меньше 100 000 гривень цена сделки – в спрэде между бидом и аском

Оценка облигаций доходности Цена облигации функция времени

Оценка облигаций Пример 1 Согласно Положению (стандарту) бухучета № 12: N = 50 000 грн. C = 9% (ежегодно) T = 5 лет 3 января 2000 г. : 1 шаг: Расчет эффективной ставки P = 46 282 грн.

Оценка облигаций Пример 1 (продолжение) 2 шаг: Расчет цены облигации Дата Номинал. процент Процент по эффект. ставке Сумма амортизации Амортизир. себестоимость 46 282 03. 01. 2000 31. 12. 2000 4 500 5 091 591 46 873 31. 12. 2001 4 500 5 156 656 47 529 31. 12. 2002 4 500 5 228 728 48 257 31. 12. 2003 4 500 5 308 808 49 065 31. 12. 2004 4 500 5 435 935 50 000

Оценка облигаций Пример 1 (продолжение) Подход разработанной методики: 1 шаг: Расчет доходности к погашению

Оценка облигаций Пример 1 (продолжение) 2 шаг: Расчет цены в любой момент времени

Оценка облигаций Пример 1 (продолжение) Сравнительная таблица Дата Стандарты бухучета Подход методики 31. 12. 2000 46 873 46 853, 97 + 4 500 31. 12. 2001 47 529 47 518, 42 + 4 500 31. 12. 2002 48 257 48 256, 11 + 4 500 31. 12. 2003 49 065 49 075, 11 + 4 500 31. 12. 2004 50 000 0 + 54 500

Оценка облигаций Сравнительный график Пример 1 (продолжение)

Оценка облигаций Ромсат (серия В) Пример 2 (ПФТС)

Оценка облигаций Пример 2 (продолжение) Ромсат (серия В) Номинал = 1 000 грн. Купон = 18% (ежеквартально) График выплат: 24. 02. 06 г. 25. 08. 06 г. 44, 88 грн. 1 044, 88 грн. Пусть 1. 12. 05 г. прошла сделка по цене 1 003, 38 грн. Чему равна доходность?

Оценка облигаций Пример 2 (продолжение) Стандарты бухучета: Подход методики:

Оценка облигаций Пример 3 Ромсат (серия В) Номинал = 1 000 грн. Купон = 18% (ежеквартально) График выплат: 24. 02. 06 г. 25. 08. 06 г. 44, 88 грн. 1 044, 88 грн. Пусть 1. 12. 05 г. прошла сделка по цене 1 003, 38 грн. Пусть день оценки – 10. 01. 06 г. Как должна быть оценена облигация?

Оценка облигаций Пример 3 (продолжение) 1 шаг: Расчет доходности к погашению (на 1. 12. 05 г. ) 2 шаг: Расчет цены облигации на 31. 12. 05 г. на 9. 01. 06 г.

Разработанная методика оценки активов Оценка ранее «неучтенных» активов Ø инструментов денежного рынка, в том числе векселей Ø денежных средств на депозитных счетах Ø объявленных, но не полученных дивидендов Ø акций при консолидации или дроблении Ø ценных бумаг не торгуемых, не листингуемых, убыточных или неплатежеспособных эмитентов Разработанная методика не есть истиной в последней инстанции

Методика оценки СЧА и GIPS Без единых признанных и используемых правил оценки активов, принятие GIPS бессмысленно Вывод: поскольку ГКЦБФР не утверждает необходимые рынку Положения, КУА, заинтересованные во внедрении украинских стандартов результативности инвестиций – UIPS, должны их принять д о б р о в о л ь н о д е ф а к т о

GIPS: оценка доходности Показатель эффективности рассчитывается на основе: рыночных (не первоначальных или балансовых) оценок полной доходности (реализованные и нереализованные выгоды) доходности, взвешенной во времени исторически сквозных данных (расчет на дату каждого внешнего денежного потока) агрегированной оценки (“вырезка” части из управляемых портфелей не допускается) учета всех операционных расходов (вознаграждений и налогов) элиминации эффекта “финансового рычага”

GIPS: оценка риска Для оценки эффективности управления активами необходимо сравнивать доходности различных фондов с учетом ex post риска, например, сравнивать коэффициенты Шарпа.

GIPS: сравнение фондов Фонд II показал более высокую доходность, но фонд I был более эффективным (его коэффициент Шарпа больше)

GIPS: сравнение с бенчмарками Фонды следует сравнивать не только друг с другом, но и с независимыми (и признанными) индикаторами: q индексами рынка q композитными эталонами q bogey портфелями

Семинар «GIPS: пути внедрения в Украине» СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ http: //www. kinto. com г. Киев - 01034, ул. Лысенко, 2 тел. : (044) 246 -7350, 246 -7434 факс: (044) 235 -5875