Секьюритизация в России: основные проблемы Ник Айзингер Старший директор Структурированное финансирование на развивающихся рынках Fitch Ratings
Существующая ситуация > Высокий устойчивый экономический рост > Значительное повышение суверенных рейтингов и «странового потолка» > Быстрые темпы роста кредитования > Развитие рынка секьюритизации стимулируется властями > Благоприятная ситуация на развивающихся рынках: высокая ликвидность на международных рынках при все большем признании значимости развивающихся рынков
Улучшение макроэкономической конъюнктуры Повышение суверенного рейтинга (на конец периода) > 2001 г. B+ > 2002 г. BB- > 2003 г. BB+ > 2004 г. BBB- > 2005 г. BBB > 2006 г. BBB+ > Источник: Fitch
Быстрые темпы роста кредитования
Зачем нужна секьюритизация? > Диверсификация фондирования > Темпы роста депозитов отстают от роста активов > Удлинение сроков фондирования > Сокращение стоимости финансирования > Требования к регулятивному капиталу
Основные классы активов > Сделки с использованием существующих активов – Ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой (RMBS) – сделка ВТБ – Ценные бумаги, обеспеченные потребительскими кредитами (ABS) – Русский Стандарт, Home Credit – Лизинг – сделка Red Arrow Leasing – Облигации, обеспеченные долговыми обязательствами (CDO)/облигации, обеспеченные кредитами (CLO) – ведется подготовка сделок – Ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой (CMBS) – значительные возможности в области данного вида сделок – Синтетические сделки? > Сделки с использованием будущих поступлений – Сделки по кредитным картам – Росбанк – Продажа диверсифицированных платежных прав – Альфа-Банк – Поступления по экспортным товарным контрактам – Gazprom International S. A
Сделки секьюритизации будущих поступлений – I > Секьюритизация валютных поступлений, при которой зарубежные должники осуществляют платежи напрямую на зарубежный счет поступлений > В качестве оригинаторов, как правило, выступают банки или крупные экспортеры, имеющие доходы в иностранной валюте > Структура сделки нацелена на решение следующих проблем – 1) Операционный риск оригинатора – 2) Риск вмешательства со стороны оригинатора – 3) Изоляция сделки от вмешательства со стороны государства
Сделки секьюритизации будущих поступлений – II > Оценка непрерывной деятельности (GCA), как правило, выше РДЭ оригинатора, особенно в случае крупных банков > Оценка непрерывной деятельности обычно является верхним пределом рейтинга сделки > В то же время при использовании нового подхода, учитывающего перспективы возвратности активов, рейтинг может быть выше оценки непрерывной деятельности, в зависимости от структуры сделки
Сделки с существующими активами > Необходимость учета более широкого спектра рисков в сравнении со сделками с использованием будущих поступлений – Вмешательство со стороны государства – Вопросы перевода и конвертируемости выплат – Юридические вопросы, касающиеся действительной продажи и обращения взыскания на активы – Макроэкономическая ситуация и волатильность – Вопросы хеджирования валютных рисков – Вопросы хеджирования процентных рисков
Тесная связь с суверенными рисками > Сложно отделить внутреннюю сделку секьюритизации от суверенных рисков > Как правило, все должники находятся в данной стране, поэтому макроэкономическая ситуация оказывает значительное влияние на выполнение обязательств по сделке – Это не означает, что секьюритизация невозможна, однако требует применения более высоких уровней стресс-тестов на случай дефолта по сделке из-за изменения процентных ставок, инфляции и безработицы – Другие событийные риски > Неблагоприятное политическое вмешательство > Системный банковский кризис > Риски юридической инфраструктуры
Возможно ли выполнение обязательств по сделке в случае суверенного кризиса? > Изоляция от внутренней экономики, например, сделки, основанные на экспортных поступлениях > Отсутствие прямой зависимости от государства или банковской системы страны > Изоляция от определенных видов вмешательства со стороны государства > Повышенная защита на случай экономического спада, например дополнительный механизм повышения кредитного качества по сделке с бумагами, обеспеченными активами
Трансграничная секьюритизация Секьюритизация существующих активов на развивающихся рынках: суверенные ограничения
Макроэкономические риски > При приближении страны к дефолту наблюдается ухудшение макроэкономической ситуации – Рост инфляции – Повышение процентных ставок – Снижение валютного курса / отмена регулирования валютного курса – Экономический спад / рост безработицы > Применительно к развивающимся рынкам базовые предположения по невыполнению обязательств подвергаются более жестким стресс -тестам
Событийные риски – 1 Риски, связанные с переводом и конвертацией средств > Рейтинг по сделкам в иностранной валюте будет ограничен рейтингом «странового потолка» (для России – «A-» ) – Обязательства по сделке могут выполняться, однако денежные потоки могут быть остановлены из-за валютных ограничений > Меры по снижению воздействия ограничений на перевод и конвертацию средств – Страхование политических рисков – Участие приоритетных кредиторов, например, некоторых международных банков – Зарубежные механизмы ликвидности или свопы > Результат – Рейтинг может быть выше «странового потолка» , однако это будет зависеть и от других событийных и макроэкономических рисков. Верхний предел для России: 1 уровень выше рейтинга «странового потолка» ( «A» )
Событийные риски – 2 Политическое вмешательство > Социальное давление в случае экономического кризиса может привести к вмешательству со стороны государства > Возможность введения какого-либо рода моратория на погашение потребительских кредитов > Ползучая экспроприация/национализация > В период кризиса политическое вмешательство может принимать различные формы, например, «песофикация» в Аргентине в 2001 -2002 гг.
Событийные риски – 2 Политическое вмешательство (продолжение) > Опыт предыдущих лет > Характер экономики: экономики с высокой долларизацией/ централизацией > Индикаторы законности/мер антикоррупционного контроля > Характеристики активов
Событийные риски – 3 Недееспособность юридической системы > Возможность несоблюдения в периоды кризиса законодательства, на котором основаны сделки секьюритизации, применительно к таким аспектам как действительная продажа или защищенность от банкротства, например, в результате политического вмешательства > Существенным является риск того, что будет оспорен факт действительной продажи > В ситуации экономического кризиса сложно обратить взыскание на обеспечение или полагаться на судебные решения > Обращение взыскания на активы в России не подвергается стресстесту, однако представляет собой диверсифицированный риск
Событийные риски – 3 Присвоение рейтингов в условиях юридической неопределенности > Непрозрачность юридической системы и юридические заключения со значительными оговорками > Основные вопросы касаются применимости законодательства, а не его положений > В то же время успешное оспаривание факта действительной продажи в 100% случаев маловероятно > Критерии учитывают юридические недостатки, но позволяют присвоить рейтинг сделки выше РДЭ оригинатора > Критерии основаны на качестве юридической системы и государственного управления, законодательстве и прецедентах в области секьюритизации > Россия относится к категории «CF 3» , что позволяет присваивать рейтинг до 5 уровней выше РДЭ оригинатора
Событийные риски применительно к России > Риски политического вмешательства – Случаи политического и юридического вмешательства в прошлом – Индикаторы законности/коррупции в целом слабые > Риски правовой среды – Непрозрачная правовая среда – Отсутствие законодательства по трансграничной секьюритизации, необходимость внесения изменений и поправок в российское законодательство > Риски банковской системы – В системе доминируют несколько ключевых кредитных организаций – За исключением этих организаций кредитное качество в целом невысокое > Риски, связанные с переводом и конвертацией средств – Ослабление валютного контроля и конвертируемость рубля – Даже в случае дефолта введение государством валютных ограничений маловероятно
Выводы > Рынок секьюритизации растет быстрыми темпами и имеет большой потенциал > Воздействие неблагоприятных макроэкономических факторов может быть сглажено за счет дополнительных механизмов повышения кредитного качества > Верхний возможный предел рейтинга в конечном итоге будет ограничен событийными рисками > Юридическая система недостаточно развита и, вероятно, является основным фактором, ограничивающим рейтинги сделок секьюритизации > Обеспокоенность вопросами кредитного цикла и отсутствием данных за предыдущие периоды
Fitch Ratings www. fitchratings. com www. fitchratings. ru The Fitch Group Москва Дукат Плейс II Ул. Гашека, 7, стр. 1 Россия, 123056, Москва T. + 7 495 956 9901 F. + 7 495 956 9909 fitch. moscow@fitchratings. com Fitch Ratings Лондон Eldon House 2 Eldon Street London EC 2 M 7 UA, UK T. +44 207 417 4222 Algorithmics Fitch Training Нью-Йорк One State Street Plaza New York, NY 10004, USA T. +1 212 908 0500, +1 800 75 FITCH
Скачать презентацию Секьюритизация в России основные проблемы Ник Айзингер Старший
36dc20f8cc18d079d6e29bb281bc4c61.ppt