Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ к. э. н. , ст. преп. Гаранина Т. А. garanina@gsom. pu. ru

Консультации Понедельник 16: 30 – 18: 00, пер. Декабристов, 16 (ауд. 419) По e-mail: garanina@gsom. pu. ru

Цель курса состоит в том, чтобы изучить способы и методы составления и анализа финансовой отчетности организации в целях принятия инвестиционных и финансовых решений.

ЛИТЕРАТУРА n n Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М. : Финансы и статистика, 2006 Бернстайн Л. Анализ финансовой отчетности: Теория, практика и интерпретация. – М. : Финансы и статистика, 2002 Волков Д. Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты. — СПб. : Изд. дом С. -Петерб. ун-та. , 2006. Penman S. Financial Statement Analysis and Security Valuation. – NY. , 2000

Структура оценки: n Текущий контроль знаний – 40%, в т. ч. ¨ Промежуточная аттестация – 20%, ¨ Индивидуальные и групповые аудиторные и домашние работы – 20%, n Экзамен по курсу – 60%.

Данные для финансового анализа n Финансовую отчетность компании можно получить из следующих источников: ¨ Официальные сайты компаний; ¨ База данных «СКРИН-предприятие» , СПАРК; ¨ Сайт фондовой биржи РТС.

Финансовый анализ Тема 1. Введение в финансовый анализ

Виды бухгалтерского учета Налоговый учет Управленческий учет Финансовый учет Бухгалтерский учет = Налоговый + Финансовый + Управленческий

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ Экономический анализ деятельности организации Финансовый анализ Внешний финансовый анализ по данным публичной финансовой отчетности Управленческий анализ Внутренний финансовый анализ по данным бухгалтерского учета и финансовой отчетности Внутренний производственный (операционный) анализ по данным управленческого учета

Типы принимаемых решений

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 2. Финансовая отчетность организации

Определение и состав финансовой отчетности n Промежуточная (квартальная нарастающим итогом) Годовая n n n n Состав годовой отчетности: Бухгалтерский баланс (форма № 1) Отчет о прибылях и убытках (форма № 2) Отчет об изменениях капитала (форма № 3) Отчет о движении денежных средств (форма № 4) Пояснительная записка Аудиторское заключение n

Баланс ¨bis – «дважды» ¨ lans – «чаша весов» ¨Бухгалтерский баланс – это система обобщенных и сгруппированных данных об экономических ресурсах организации и источниках их формирования в денежном выражении на определенную (отчетную) дату. Имущественное и финансовое положение

Баланс ¨Экономические ресурсы = Весь капитал ¨Экономические ресурсы = Заемный + Собственный капитал АКТИВЫ = ОБЯЗАТЕЛЬСТВА + КАПИТАЛ АКТИВ(Ы) = ПАССИВ(Ы)

Баланс ¨Активы – это экономические ресурсы, находящиеся в распоряжении организации, и использование которых, вероятно, принесет ей в будущем экономические выгоды. ¨Обязательства – это общая сумма задолженности организации поставщикам экономических ресурсов. ¨Капитал – это остаточный интерес собственников в активах организации. Кредиторы имеют преимущественное право перед собственниками.

Баланс n КАПИТАЛ n ОБЯЗАТЕЛЬСТВА n АКТИВЫ

Баланс ¨Активы: n Внеоборотные n Оборотные ¨Обязательства: n Долгосрочные n Краткосрочные Временной критерий: 1 год

Баланс n Внеоборотные активы n n Оборотные активы Капитал n n n Долгосрочные обязательства n Краткосрочные обязательства

Отчет о прибылях и убытках l ПОКАЗЫВАЕТ – Финансовый результат: ПРИБЫЛЬ/УБЫТОК = ДОХОДЫ - РАСХОДЫ l ПРЕДСТАВЛЯЕТ – Финансовый результат ЗА ПЕРИОД Например: Отчет за 2006 год l ИСПОЛЬЗУЕТСЯ – Для сравнения и анализа ЭФФЕКТИВНОСТИ хозяйственной деятельности за период

Отчет о прибылях и убытках ¨Доходы – есть увеличение экономических выгод в результате поступления активов и(или) погашения обязательств, приводящее к увеличению капитала организации, за исключением вкладов собственников. ¨Расходы – есть уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов и(или) возникновения обязательств, приводящее к уменьшению капитала, за исключением уменьшения вкладов по решению собственников.

Отчет о прибылях и убытках Виды доходов и расходов: ¨ По обычным видам деятельности § Прочие

Отчет о прибылях и убытках Доходы Расходы По обычным видам деятельности: Выручка Себестоимость продаж Коммерческие Управленческие Прочие: Проценты к получению Проценты к уплате Прочие

Отчет о прибылях и убытках ¨Виды прибыли (убытка): n Валовая n От продаж n До налогообложения n Чистая

Отчет о прибылях и убытках Доходы и расходы по обычным видам деятельности: Выручка от продажи товаров Себестоимость проданных товаров ¨. ВАЛОВАЯ ПРИБЫЛЬ 9 000 (5 800) 3 200 Коммерческие расходы (1 500) Управленческие расходы (1 300) ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖ 400 Прочие доходы и расходы: Проценты к уплате Прочие доходы (80) 30 ПРИБЫЛЬ ДО НАЛООБЛОЖЕНИЯ 350 Налог на прибыль (70) ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ 280

Отчет об изменениях капитала l ПОКАЗЫВАЕТ n – ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ОРГАНИЗАЦИИ l СОСТАВЛЯЕТСЯ – ЗА ПЕРИОД Например: Отчет за 2006 год l ИСПОЛЬЗУЕТСЯ – ДЛЯ ОЦЕНКИ ВКЛАДА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА В ФОРМИРОВАНИЕ АКТИВОВ, АНАЛИЗА СПОСОБНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ К НАРАЩИВАНИЮ КАПИТАЛА

Отчет об изменениях капитала Капитал организации Вложения собственников Уставный капитал Резервы, накопленные организацией Добавочный капитал Резервный капитал Нераспределенная прибыль

Отчет об изменениях капитала. Уставный капитал на 01. 2006 20 000 Уставный капитал на 31. 12. 2006 20 000 ¨ Нераспределенная прибыль на 01. 2006 Чистая прибыль 3 890 280 Дивиденды (100) Нераспределенная прибыль на 31. 12. 2006 4 070 ИТОГО капитал 24 070

Отчет об изменениях капитала НПк = НПн + ЧП – Д НПк – нераспределенная прибыль на конец отчетного периода НПн – нераспределенная прибыль на начало отчетного периода ЧП – чистая прибыль за отчетный период Д – дивиденды за отчетный период

Отчет о движении денежных l ПОКАЗЫВАЕТ средств – Потоки ПОСТУПЛЕНИЙ и ВЫБЫТИЙ n ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ в разрезе ТЕКУЩЕЙ, ФИНАНСОВОЙ и ИНВЕСТИЦИОННОЙ деятельности l СОСТАВЛЯЕТСЯ – ЗА ПЕРИОД Например: Отчет за 2005 год l ПОЗВОЛЯЕТ – Объяснить ИЗМЕНЕНИЕ ВЕЛИЧИНЫ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ организации ЗА отчетный ПЕРИОД l ИСПОЛЬЗУЕТСЯ – Для расчета ЛИКВИДНОСТИ, планирования ИНВЕСТИЦИОННОЙ И ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ организации

Отчет о движении денежных средств Поступление денежных средств Вид деятельности Выбытие денежных средств Продажи Налоги Авансы покупателей Заработная плата Арендная плата Проценты по выданным кредитам Текущая Поставщикам Проценты по обязательствам Арендная плата

Отчет о движении денежных средств Поступление денежных средств Продажа различных видов внеоборотных активов, в т. ч. ценных бумаг других организаций Получение ранее выданных кредитов Полученные дивиденды Вид деятельности Инвестиционная Выбытие денежных средств Покупка различных видов внеоборотных активов, в т. ч. ценных бумаг других организаций Выдача кредитов организациям

Отчет о движении денежных средств Поступление денежных средств Вид деятельности Выбытие денежных средств Выпуск собственных акций Выкуп собственных акций Выпуск собственных облигаций Погашение собственных облигаций Получение кредитов Финансовая Выплата кредитов Выплата дивидендов

Взаимосвязь форм финансовой отчетности

Составьте бухгалтерский баланс и ОПУ Выручка $1, 000 Задолженность клиентов $180 Административные расходы $100 Расходы будущих периодов $40 Земля $180 Накопленная амортизация $200 Доходы от продажи ВОА $90 Задолженность поставщикам $120 Налог на прибыль $80 Обыкновенные акции $600 НРП на нач. периода $300 Запасы $350 Себестоимость $650 Амортизация $50 Задолженность по соц. страхованию $400 Офисное здание $1000 Проценты к уплате $30 Денежные средства $160 Расходы по уплате пенни $20 Задолженность по заработной плате $140 Проценты к получению $35 В конце года компания заплатила $45 дивидендов.

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 3. Основные методы финансового анализа

Система показателей n Стоимостные и натуральные n Количественные и качественные n Абсолютные и относительные

Виды относительных показателей Показатели структуры n Показатели динамики n Показатели взаимосвязи n Показатели интенсивности n Показатели контроля n Показатели сравнения n

Принципы построения относительных показателей Числитель должен соответствовать знаменателю n Показатели могут отличаться только одним атрибутом n Необходимо знать границы показателей n

Основные методы финансового анализа Горизонтальный (временной) анализ n Вертикальный (структурный) анализ n Трендовый анализ n Анализ относительных показателей n Сравнительный (пространственный) анализ n Факторный анализ n

Виды связей в факторном анализе: Детерминированная связь n Стохастическая связь n

Этапы детерминированного факторного анализа 1. Построение экономически обоснованной факторной модели 2. Выбор метода факторного анализа 3. Реализация счетных процедур 4. Формулирование выводов и рекомендаций по результатам анализа.

Критерии выделения факторов причинность n достаточная специфичность n самостоятельность существования n учетная возможность n количественная измеримость n

Выбор модели Аддитивная n Мультипликативная n Кратная n

Основные приемы моделирования Удлинение n Расширение n Сокращение n

Конвенции 1. Сначала – количественные, затем качественные факторы 2. Если несколько количественных, либо качественных показателей, то сначала – первый уровень подчинения, затем – второй и т. д. 3. В кратных моделях – сначала числитель, затем знаменатель 4. В смешанных моделях типа y = a (b – c) сначала множитель, затем скобка.

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 4. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС И ЭКСПРЕССАНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

Этап 2. 1. Очищение баланса n n n Активы, реализация которых невозможна (ликвидность = 0) Активы, фактически регулирующие капитал организации (для отчетности до 2007 года). “Воздушные” активы: ¨ нарушение принципа оценки по наименьшей из рыночной и исторической стоимостей (проблема создания резервов); ¨ сомнительные активы: способ возникновения, возможность погашения, фактическое наличие n Фундаментальные бухгалтерские ошибки

Этап 2. 2. Группировка активов в аналитические группы

Этап 3. 2. Группировка пассивов в аналитические группы

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 5. Анализ финансовой устойчивости

Балансовая модель Текущие пассивы (ТП)

Условие платежеспособности ВОА + З + Д = СК + ДК + КЗ З + Д = = [(СК + ДК) – ВОА] + [КК + КЗ]

Рабочий капитал ВОА 20 ТА 80 СК + ДК 60 ВОА 30 20 ТП = КК + КЗ 40 ТА 70 80 РК = (СК+ДК) - ВОА = 60 - 20 = 40 РК = ТА - ТП = 80 - 40 = 40 РК = 20 - 30 = - 10 РК = 70 - 80 = - 10

Абсолютные показатели наличия источников формирования запасов и затрат собственных оборотных средств (узкое n Наличие определение рабочего капитала): n Наличие собственных и приравненных к ним средств (общепринятое определение рабочего капитала): n Наличие основных источников финансирования запасов и затрат (широкое определение рабочего капитала):

Абсолютные показатели обеспеченности запасов и затрат источниками финансирования (1) n Излишек (+) или недостаток (-) собственных оборотных средств (узкое определение рабочего капитала):

Абсолютные показатели обеспеченности запасов и затрат источниками финансирования (2) n Излишек (+) или недостаток (-) собственных и приравненных к ним средств (общепринятое определение рабочего капитала):

Абсолютные показатели обеспеченности запасов и затрат источниками финансирования (3) n Излишек (+) или недостаток (-) основных источников финансирования запасов и затрат (широкое определение рабочего капитала):

Типы финансовой устойчивости n Абсолютная устойчивость n Нормальная устойчивость n Неустойчивое финансовое положение n Кризисное финансовое состояние

Относительные показатели финансовой устойчивости n Относительные показатели запаса (stock measures) ¨ Коэффициенты обеспеченности собственными средствами ¨ Коэффициенты структуры капитала ¨ Прочие коэффициенты финансовой устойчивости n Относительные показатели потока (flow measures)

Коэффициенты обеспеченности собственными средствами n Общий коэффициент обеспеченности собственными средствами n Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными и приравненными к ним средствами

Коэффициенты структуры капитала n Коэффициент автономии, или коэффициент собственного капитала (equity ratio) n Коэффициент заемного капитала (debt ratio) n Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (debt-to-equity ratio) , или коэффициент финансовой зависимости

Прочие коэффициенты финансовой устойчивости

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 6. Анализ ликвидности

Ликвидность баланса n n Ликвидность баланса – степень покрытия обязательств организации ее активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств. Анализ ликвидности баланса – сравнение средств по активам, сгруппированным по степени их ликвидности и расположенным в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, которые сгруппированы по срокам погашения и расположены в порядке возрастания сроков.

Рациональные балансовые пропорции

Коэффициенты ликвидности (1) n Коэффициент абсолютной ликвидности (cash ratio) n Коэффициент критической ликвидности, или промежуточный коэффициент покрытия (quick, or acid test ratio)

Коэффициенты ликвидности (2) n Коэффициент текущей ликвидности, коэффициент покрытия (current ratio)

Расчет восстановления (утраты) платежеспособности с помощью коэффициента восстановления (утраты).

Использование коэффициента восстановления платежеспособности

n ЗАДАЧА 1 Если Кн=1. 5; Кк=1. 8, восстановит ли организация платежеспособность до норматива (Кнорм = 2)? n ЗАДАЧА 2 Если Кн=1. 5; Кк=1. 8, заданный уровень ликвидности Кз = 1. 9? n ЗАДАЧА 3 Если Кн=2. 15; Кк=2. 00, заданный уровень ликвидности Кз = 1. 9?

Расчет восстановления (утраты) платежеспособности по методу построения прогнозной отчетности n Сокращение текущих пассивов n Опережающий рост текущих активов

Сокращение текущих пассивов

Проблема эффективности метода

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 7. Анализ деловой активности организации и комплексный анализ финансового состояния

ПОКАЗАТЕЛИ ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ краткосрочные, или операционные коэффициенты деловой активности (short-term, or operating activity ratios) n долгосрочные, или инвестиционные коэффициенты деловой активности (long-term, or investment activity ratios) n

Краткосрочные (операционные) коэффициенты деловой активности Оборачиваемость дебиторской задолженности (receivables turnover) n Оборачиваемость запасов (inventory turnover) n Оборачиваемость кредиторской задолженности (payables turnover) n

Период обращения денежных средств Размещение Закупка Оплата заказа на материалов Продажа материалы 1 3 2 4 Получение оплаты

Оборачиваемость дебиторской задолженности

Оборачиваемость запасов

Операционный цикл организации

Оборачиваемость кредиторской задолженности (payables turnover) Если в расчетах показателя оборачиваемости запасов используется РОВД, то и в показателях оборачиваемости КЗ также необходимо использовать РОВД вместо себестоимости

Длительность финансового цикла

Долгосрочные коэффициенты деловой активности Оборачиваемость внеоборотных активов (fixed assets turnover) n Оборачиваемость всех активов (total assets turnover) n

Управление оборотным капиталом

Оборотные средства Постоянные n Переменные n Активы Всего активов Переменная часть оборотных активов Системная часть оборотных активов Внеоборотные активы Время

Соотношение ликвидности компании и уровня оборотного капитала?

Соотношение прибыли компании и уровня оборотного капитала?

Левосторонний риск Явления, несущие в себе риски Риски Недостаточность денежных средств для ведения Остановка производства текущей деятельности, на случай Невыполнение обязательств непредвиденных расходов и вероятных (не Потеря возможной прибыли планировавшихся) эффективных капвложений Недостаточность собственных кредитных возможностей (неоправданная дебиторская задолженность) Потеря ликвидности Остановка производства (каскадный эффект взаимных неплатежей в неустойчивой экономике) Недостаточность производственных запасов для Дополнительные издержки выполнения всех заказов Остановка производства Излишний объем оборотных активов Сокращение доходов (лишние издержки финансирования )

Правосторонний риск Явления, несущие в себе риски Риски Неоправданно высокий уровень кредиторской задолженности (закупка запасов больше, чем необходимо) Невыполнение обязательств (предприятие не сможет сгенерировать достаточные средства) Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заемных средств Потеря ликвидности Сокращение доходов (лишние издержки финансирования или отрицательная суммарная эффективность) Высокая долгосрочного заемного капитала Снижение рентабельности (темпов генерирования прибыли)

Воздействие на риск Минимизация текущей кредиторской задолженности n Минимизация совокупных издержек финансирования n Максимизация капитализированной ценности компании n

Управление денежными средствами n Целью управления денежными средствами является поддержание их на минимально допустимом уровне, достаточном для осуществления нормальной деятельности фирмы.

Функция управления денежными средствами Прогнозирование n Контроль за движением денежных потоков n Администрирование рынка денег n Администрирование связей с банками n

Модель Баумоля (1) Остаток денежных средств Q Q / 2 Время

Модель Баумоля (2) V – прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц) C – расходы по конвертации ценных бумаг в денежные средства r – возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям к – общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства

Пример Предположим, что денежные расходы компании в течение года составляют 1, 5 млн. дол. n Процентная ставка по гос. ценным бумагам равна 8% n Затраты, связанные с их реализацией, составляют 25 долл. n Определить Q. n

Модель Миллера-Орра Остаток денежны х средств Верхний предел Точка возврата Нижний предел Восстановление денежного запаса до оптимального уровня

Модель Миллера-Орра 1. 2. 3. Устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет (v) Определяются расходы (Рх) по хранению средств на расчетном счете и расходы (Рт) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг

Модель Миллера-Орра 4. Рассчитывается размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S) 5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (Ов) 6. Определяют точку возврата (Тв)

Пример Минимальный запас денежных средств (Он) – 10 тыс. дол. n Расходы по конвертации ценных бумаг (Рт) – 25 дол. n Процентная ставка – 11, 6% n Среднее квадратическое отклонение в день – 2000 дол. Определить политику управления средствами на расчетном счету помощью модели Миллера - Орра n

Управление дебиторской задолженностью Предоставление кредита n Условия кредита n Контроль за дебиторской задолженностью n Финансирование дебиторской задолженности n

Управление запасами q - объем партии в единицах S – общая потребность в сырье на период в единицах Z – стоимость выполнения одной партии заказа H – затраты по хранению единицы сырья

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 8. Динамический анализ финансового состояния

Показатели структуры текущих активов и индекс ликвидности

Применение индекса ликвидности

Взаимосвязь денежных потоков и жизненного цикла организации

Техника краткосрочного прогнозирования финансового состояния

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 9. Анализ уровней и динамики финансовых результатов деятельности организации

Прогнозирование вероятности банкротства Пятифакторная модель Э. Альтмана Z = 3, 3*K 1+1, 0*K 2+0, 6*K 3+1, 4*K 4+1, 2*K 5 K 1=EBIT/Активы К 2=Выручка/Активы К 3=Рыночная стоимость СК/Обязательства К 4=НРП/Активы К 5=Рабочий капитал/Активы n

Модель Э. Альтмана Z < 1, 8 – вероятность банкротства очень высока 1, 8 < Z < 2, 7 – вероятность банкротства средняя 2, 7 < Z < 2, 99 – вероятность банкротства невелика Z > 2, 99 – вероятность банкротства ничтожна

Финансовые результаты компании n n n n Валовая прибыль (Gross Margin) Прибыль до процентов, налогов и амортизации (EBITDA – earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT – earnings before interest taxes) Прибыль до налогообложения (EBT – earnings before taxes) Чистая прибыль (NI – net income) Прибыль до уплаты процентов, но после налогообложения (EBI – earnings before interest) Всевключающая прибыль (CI – comprehensive income)

Всевключающая прибыль (Comprehensive income) Чистая прибыль+ Прочие доходы/расходы, не связанны с операциями собственников +/- Нереализованные доходы или расходы от имеющихся ценных бумаг (или производных ценных бумаг) +/- Корректировки валютных курсов по международным операциям +/- Переоценка основных средств

Показатели деятельности в VBM

Остаточная прибыль (Residual Earnings – RE)

Добавленная экономическая ценность (Economic Value Added – EVA) n n n 1. Корректировки на величину отложенного налога на прибыль (deferred tax) 2. Корректировки на резерв ЛИФО (LIFO allowance) 3. Прочие капитальные эквиваленты: амортизации деловой репутации (goodwill); ¨ непризнанной деловой репутации (unrecognized goodwill); ¨ капитализации расходов на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы (НИОКР); ¨ созданных оценочных резервов. ¨

Расчет EVA n n n Балансовая стоимость чистых активов на конец года 1500 ден. ед. EBI равно 400 ден. ед. Недооценка запасов по сравнению с методом ФИФО на начало года 80 ден. ед. , на конец года – 96 ден. ед. Первоначальная стоимость деловой репутации составила 43 ден. ед. , на конец года этот актив был отражен по остаточной стоимости в 35 ден. ед. Величина амортизации деловой репутации была равна 4 ден. ед. Историческая стоимость финансовых вложений составила 38 ден. ед. , на конец года организация создала резерв под их обесценение в сумме 10 ден. ед. Поэтому величина данных вложений в балансе составила 28 ден. ед.

Добавленная рыночная ценность (Market Value Added – MVA)

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 10. Показатели рентабельности деятельности организации

ROI – return on investment – рентабельность инвестиций e – earnings – прибыль I – investments - инвестиции Инвестиции = Активы ROA – return on assets – рентабельность активов Мера операционной эффективности Инвестиции = Собственный капитал ROE – return on equity – рентабельность собственного капитала Эффективность с точки зрения собственников

ROA – return on assets – рентабельность активов OI – operating income – операционная прибыль А – assets - активы Активы = все активы Активы = чистые операционные активы ROTA – return on total assets – рентабельность всех активов RONA – return on net assets – рентабельность чистых активов RNOA – return on net operating assets – рентабельность чистых операционных активов RONA = ROCE (return on capital employed) – рентабельность задействованного капитала RONA = ROIC (return on invested capital) – рентабельность инвестированного капитала

ПОКАЗАТЕЛЬ ROTA (Return on total assets) – рентабельность всех активов n n EBI – earnings before interest – чистая прибыль до уплаты процентов; TA – total assets – общие (суммарные) активы NI – net income – чистая прибыль i – interest expenses – процентные расходы t – tax rate – ставка налога на прибыль

ПОКАЗАТЕЛЬ RONA (Return on net assets) – рентабельность чистых активов Чистые активы (NA – net assets) – активы организации, финансируемые за счет платных источников (собственный капитал и процентные обязательства), т. е. активы организации за вычетом бесплатных источников финансирования (кредиторская задолженность)

ПОКАЗАТЕЛЬ RNOA (Return on net operating assets) – рентабельность чистых операционных активов

ПОКАЗАТЕЛЬ RNOA

Соотношение между показателями рентабельности активов (ROA)

Факторный анализ операционной эффективности Рентабельность активов (ROA) Маржа операционной прибыли (OPM) Оборачиваемость активов (ATO)

Факторный анализ маржи операционной прибыли Маржа операционной прибыли (OPM) Рентабельность продаж (ROS) Маржа прочей операционной прибыли (OOPM)

ОПРЕДЕЛЕНИЕ И РАСЧЕТ ПОКАЗАТЕЛЯ ROE

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 11. Финансовый леверидж и построение общего дерева рентабельности компании

ОПРЕДЕЛЕНИЕ И ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ Индекс финансового левериджа

ROE = 30% ROE = 32. 5% ROE = 34. 3%

ROE = 30% ROE = 27. 5% ROE = 25. 7%

ВЫВОД

ПОНЯТИЕ СРЕДНЕЙ СТОИМОСТИ ДОЛГА n Средняя стоимость долга (COD – average cost of debt), или средние затраты на заимствование (АBC – average borrowing costs):

АНАЛИЗ ВЗАИМОСВЯЗИ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ROA, ROE И COD

ФАКТОРНЫЙ АНАЛИЗ ПОКАЗАТЕЛЯ ROE

УРОВЕНЬ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРЕДЖА (UFLEV).

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 12. Анализ рыночной активности

Показатели рыночной активности n n Балансовая стоимость акции (balance value per share) = СК/количество акций Дивиденд на акцию (dividend per share) = выплаченные дивиденды / количество акций Дивидендный выход (dividend cover) = чистый доход, к распределению между акционерами / дивидендные выплаты Дивидендная доходность (dividend yield) = дивиденд на акцию / рыночная цена обыкновенной акции

Рыночная капитализация/балансовая ценность СК (P/B) n P/B = количество акций * цена / балансовая ценность собственного капитала

Низкое значение P/B может говорить о том, что: Компании недооценена n Скорей всего у компании низкие значения показателей ROA и ROE n Отрасль в целом имеет низкое значение P/B n

Рыночная капитализация / прибыль (P/E): 2 подхода Р/Е = рыночная капитализация / прибыль компании n P/E = цена за акцию / прибыль на акцию n

Раскрытие информации n. Компании: обыкновенные акции которых торгуются на бирже ¨ находящиеся в процессе размещения акций ¨ Раскрывающие данную информацию по собственному усмотрению ¨

Компании Рассчитывают и предоставляют Базовая прибыль на акцию (Basic EPS) Разводненная прибыль на акцию (Diluted EPS) В ОПУ

Расчет прибыли на акцию (Basic EPS) Прибыль после выплаты дивидендов по привилег. акциям и миноритарного интереса Чистая прибыль (убыток) владельцев обыкновенных акций Базовая EPS = Средневзвешенное количество обыкновенных акций За вычетом собственных акций , выкупленных у акционеров

Разводненная прибыль на акцию (Diluted EPS) Дивиденды по конвертируемым акциям Разводненная EPS = Проценты по конвертируемому долгу Доходы и расходы связанные с конвертацией Числитель из базовой EPS корректируется на эффект после уплаты налогов, связанный разводненным количеством обыкновенных акций Знаменатель базовой EPS плюс средневзвешенное количество обыкновенных акций, которые появятся в результате конвертации потенциальных обыкновенных акций Конвертация либо в начале периода или в течение периода

Рыночная капитализация/продажи (P/S) n P/S = кол-во акций*цена / продажи (выручка)

Сравнение P/E – рост прибыли компании n P/B – ROE n P/S – чистая прибыль/выручка n

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 13. Введение в управление ценностью компанией

Ценностно-ориентированный менеджмент (VBM): Модуль оценивания n Модуль стратегии n Модуль финансов n Модуль корпоративного управления n

Построение системы VBM: Решение о выборе модели оценки ценности бизнеса n Решение о выборе показателя (показателей) результатов деятельности n Решение о доведении выбранного показателя до подразделений через построение системы драйверов n

Подходы к оценке бизнеса

Сравнительный подход (метод рынка капитала) Определение компаний-аналогов n Сбор информации о финансовых показателях компаний-аналогов из финансовых отчетов и расчет мультипликаторов n Применение рассчитанных мультипликаторов к соответствующим показателям исследуемой компании n

Характеристика мультипликаторов

Пример (апрель, 1999, USD млн. ) Выручк Прибыл Капитал Рыночн а ь ая цена S E BV Мультипликатор P P/S P/E P/B Compaq $31, 16 Compute 9 r Corp. $846 $11, 351 $40, 835 1, 3 48, 3 3, 6 Gateway 7, 468 2000 Inc. 346 1, 344 10, 542 ? ? ? Dell 18, 243 Compute r Corp. 1, 460 2, 321 ? ?

Данные по Dell Comp. Количество выпущенных акций, млн. 2, 543 n Рыночная стоимость акции $41 n

Достоинства сравнительного подхода Ориентация не на «расчеты» , а на фактические цены купли-продажи аналогичных организаций(их акций) n Простота использования, отсутствие необходимости сбора значительного объема информации n

Недостатки сравнительного подхода n n n Трудности поиска компаний-аналогов и достоверной информации по ним Необходимость осуществления корректировок расчетов и их обоснования Разные мультипликаторы дают разные оценки. Процедура взвешивания достаточно объективна Трудности в оценке в случае отрицательного показателя в знаменателе База для оценки – прошлые результаты, а не перспектива

Затратный подход

Доходный подход

Модель дисконтирования дивидендов

Понятие FCF (free cash flow)

Модель дисконтированных денежных потоков FCF = C-I C – чистый поток денежных средств от операций I – чистый поток денежных средств от инвестиций WACC или Ke – ставка средневзвешенных затрат на капитал (если используем кредиты+собственный капитал) или Ке – если финансируемся только за счет собственного капитала

Продолженная ценность

Санкт-Петербургский государственный университет Высшая школа менеджмента Финансовый анализ Тема 14. Модель остаточной операционной прибыли

Создание ценности (на основе остаточной прибыли)

Остаточная чистая прибыль RE=RI – остаточная прибыль (Residual Income or Earnings) NI – чистая прибыль (net income) k. E – требуемая доходность на собственный капитал (Cost of Equity Capital) EBV – балансовая стоимость собственного капитала (Equity Book Value)

Модель остаточной прибыли VE – фундаментальная ценность собственного капитала PV – приведенная стоимость CV – продолженная ценность CV