Санкт-Петербургский государственный политехнический университет Межотраслевой институт повышения квалификации СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОПРЕДЕЛЕНИЮ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) LOGO www. mipkgtu. ru
Общая характеристика СП § Совокупность методов определения стоимости объекта, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами. § затраты на приобретение схожего объекта, с той же полезностью (принцип замещения); § экономическая стоимость определяется затратами на приобретение подходящего заменителя (подстановка); www. mipkgtu. ru
Трудность установления цен на акции: § Большее количество акций (1) Показатель Компания А Компания Б Количество акций, шт. 10 20 Рыночная стоимость 100% пакета акций, у. е. 100 Выручка (S), у. е. Чистая прибыль (Е) 100 10 Рыночная стоимость 1 -й акции, у. е. за шт. 10 www. mipkgtu. ru 5
Трудность установления цен на акции: § Разные размеры компаний (2) Компания А Показатель (крупнее) Количество акций, шт. 10 Рыночная стоимость 100% пакета акций, у. е. Выручка (S), у. е. Чистая прибыль (Е) Рыночная стоимость 1 -й акции, у. е. за шт. Компания Б 10 200 100 20 10 www. mipkgtu. ru
Трудность установления цен на акции: § Разные размеры компаний, разное количество акций (3) Компания А Показатель (крупнее) Количество акций, шт. 10 Рыночная стоимость 100% пакета акций, у. е. Выручка (S), у. е. Чистая прибыль (Е) Рыночная стоимость 1 -й акции, у. е. за шт. Компания Б 20 200 100 20 10 20 5 www. mipkgtu. ru
Общая характеристика СП § Цена одной акции зависит от: § Общего количества акций; § Размера компании. § Убрать различие – пересчитать на 1 акцию! § Такой метод позволяет производить расчеты, исходя из предположения о том, что сравниваемые компании одинаковы по размеру и имеют одинаковое количество акций. www. mipkgtu. ru
Общая характеристика СП § У компаний могут отличаться: § Выручка; § Чистая прибыль. § Убрать различие - сравнить отношение цены акций к выручке (или чистой прибыли) на одну акцию! § В оценке бизнеса цены конвертируются в мультипликаторы — стандартизированные цены. www. mipkgtu. ru
ЦЕНОВЫЕ МУЛЬТПЛИКАТОРЫ § Ценовой мультипликатор – отношение рыночной цены 1 акции бизнеса § к некоторой финансовой базе (показателю), отнесенному на 1 акцию. Интервальные мультипликаторы: ØЦена / выручка (values-sales ratio — VS) ØСК / выручка (price-sales ratio — PS), Моментные мультипликаторы: ØЦена / паспортная мощность ØЦена / балансовая стоимость активов www. mipkgtu. ru
Оценка компании рынком не зависит от количества Расчет мультипликаторов ее акций. Рынок одинаково оценивает акции крупных и мелких Пример 1 Пример 2 компаний, если эти компании подобны. Пример 3 Компании А Б А Б Количество акций, шт. 10 20 10 10 10 20 Рыночная стоимость 100% пак. (P), у. е. 100 200 100 Выручка (S), у. е. 100 200 100 Чистая прибыль (Е) 10 10 20 10 Рыночная стоимость 1 -й акции, у. е. за шт. 10 5 20 10 20 5 Мультипликатор Р/S 1 1 1 Мультипликатор Р/E 10 10 10 www. mipkgtu. ru
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Выручка (Sales) Себестоимость реализации Маржа 1 (Gross Margin) Коммерческие и общефирменные расходы Маржа 2 = Прибыль от реализации (Operating margin) Прочие операционные доходы Прочие операционные расходы Маржа 3 Прочие внеоперационные доходы Прочие внеоперационные расходы Маржа 4 = Прибыль до амортизации, уплаты налогов и процентов (EBITDA) Амортизация Маржа 5 = Прибыль до уплаты налогов и процентов (EBIT) Проценты к получению Проценты к уплате Маржа 6 = Прибыль до налогообложения Налог на прибыль Чистая прибыль (NI=Earnings=E) www. mipkgtu. ru =с1 -с2 = Маржа 1 -с4 = Маржа 2+с6 -с7 = Маржа 3 +с9 -с10 = Маржа 4 - с12 = Маржа 5 +с14 -с15 = Маржа 6 - с17
Характеристика ценовых мультипликаторов ØЧислитель мультипликатора: ØVe - стоимость собственного капитала (MC, Market capitalization), рыночный курс акций или рыночная стоимость актив минус обязательство; ØVo - стоимость фирмы (EV, Enterprise value) сумма долга и собственного капитала за вычетом денежных средств. www. mipkgtu. ru
Рыночная стоимость (MC, EV) Ve – Рыночная стоимость собственного капитала Vo – Рыночная стоимость фирмы Vo EV Enterprise value Ve МС Прибыль АК Market capitalization MC + Обязательства Деньги Рыночный курс акций; РС активов минус Обязательства www. mipkgtu. ru УК + прибыль УК Начальная (стартовая) цена Дивиденды
Характеристика ценовых мультипликаторов ØЗнаменатель Ø показатель собственного капитала: Øприбыль на акцию (EPS, Earnings per share), Øбалансовая стоимость собственного капитала (BE, Book value of equity), Ø показатель фирмы Øприбыль до уплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA, Earnings before interest, tax and depreciation) Øбалансовая стоимость капитала (BV, Book value). www. mipkgtu. ru
Выбор метода: условия сделки объекта-аналога ØКомпании, чьи ценные бумаги находятся в свободном обращении на бирже, обычно не подходят для выбора аналогов при оценке компании закрытого типа. Методы сравнительного ПОДХОДА Метод рынка капитала: использование торгуемых на открытом рынке акций Метод отраслевых коэффициентов Метод сделок: стоимость сделки по продажам бизнеса целиком www. mipkgtu. ru
Критерии сходства: условия сделки МЕТОД СДЕЛОК МЕТОД РЫНКА КАПИТАЛА На основе МАЛОЛИКВИДНОЙ стоимости 100% КОНТРОЛЬНОГО участия в бизнесе На основе НЕКОНТРОЛЬНОЙ (миноритарной), БЫСТРО ЛИКВИДНОЙ доли собственности § При оценке не 100% пакета - Скидка на неконтрольное участие и премия за ликвидность § При оценке контрольного пакета - Премия за контрольное участие и скидка за низкую ликвидность www. mipkgtu. ru
Метод отраслевых коэффициентов § Суть метода - на основе статистики по аналогам выводится зависимость между ценой продажи и каким-либо показателем § Источник информации - данные специализированных отраслевых исследований (обзоров): могут быть признаны достаточными, если составлены на основе анализа не менее чем 50% предприятий данной отрасли! § Источники: § Высшая школа финансов и менеджмента, Кафедра корпоративных финансов (Лимитовский М. А. ) http: //shfm. ane. ru/, § Multex Investor (www. marketguide. com/mgi), § Stern School of Business, New York (www. stern. nyu. edu). www. mipkgtu. ru
www. mipkgtu. ru Метод отраслевых коэффициентов Источник: www. investor. reuters. com С е к т о р Сырье и материалы Тяжелая промышленность Производство товаров циклического спроса Производство товаров потребительского нециклического спроса Энергетическое сырье Финансовые институты Отрасли, входящие в сектор Химическая, горная, деревообрабатывающая, целлюлозно-бумажная промышленность, металлургия Аэрокосмическая, оборонная промышленность, тяжелое машиностроение, строительство промышленных объектов и производство стройматериалов Автомобилестроение, текстильная, мебельная промышленность, производство одежды, аудио и видеоаппаратуры, ювелирное дело Пищевая, рыбная, табачная промышленность, производство алкогольных и безалкогольных напитков, сопутствующих товаров Угольная, нефтяная и газовая промышленность Банки, страховые и инвестиционные компании Фармацевтическая промышленность, биотехнология, медицина: обслуживание Здравоохранение населения и производство аппаратуры Реклама, масс-медиа, городское хозяйство, Услуги общественное питание, казино, школы, торговля Телекоммуникации, компьютерная индустрия, программирование, производство научно. Высокие технологии технической аппаратуры Авто, авиа, железнодорожный и водный Транспорт транспорт Электро-, газо- и водоснабжение Коммунальное хозяйство и энергетика P/E P/S P/B 2, 49 0, 95 0, 66 4, 55 0, 39 1, 25 33, 06 0, 2 0, 76 9, 74 0, 3 2, 16 66, 07 8, 37 1, 99 1, 24 4, 55 4, 26 3, 88 1, 19 1, 99 23, 49 2, 58 4, 38 8, 48 0, 56 1, 80 12, 16 0, 98 1, 25 2, 01 0, 35 1, 27
Источники информации: ЗАО "СКРИН" ü"СКРИН" входит в состав Группы РТС с августа 2002 года. üСКРИН – это база данных, которая содержит самые полные сведения более чем о 830 000 российских предприятий всех организационно-правовых форм собственности. üПользователями системы являются более 1 500 компаний. üВ августе 2000 года системе СКРИН был присвоен статус электронного средства массовой информации. üСотрудничество с эмитентами, НАУФОР, организаторами торговли, депозитариями и информационными агентствами http: //www. skrin. ru/ www. mipkgtu. ru
www. mipkgtu. ru
www. mipkgtu. ru
Источники информации (продажа готового бизнеса): http: //www. deloshop. ru http: //www. goodbusiness. ru http: //biznestrade. ru http: //biztorg. ru/ http: //mergers. ru/market/tradearea/ www. biz-shop. ru http: //www. bzb. ru/ http: //www. bizzona. ru/searchsell/city/78 http: //www. komned. ru/static/business. html Печатные источники информации: • Бюллетень «Реформа» ; • Журнал «M&A» (Слияние и поглощение) - http: //www. ma-journal. ru/. www. mipkgtu. ru
http: //www. ma-journal. ru/. Сделки за неделю с 26. 10. 2009 по 01. 11. 2009 Объект сделки Сумма Предмет Продавец Покупатель сделки, $млн. сделки ОАО «Ангстрем-Т» Оценочно 1200. 0 ОАО "Лимендский судостроительно- Оценочно судоремонтный 5. 0 завод" ОАО "Семилукск. огнеупорный завод" и ООО "Семилукские огнеупоры" Оценочно 5. 0 Отрасль 100% акций Сергей Веремеенко - контроль (ВЭБ) Информацио нные технологии 51% акций ОАО "Северное речное пароходство" н. д. Машинострое ние 75%+1 акция и 100% долей РФ (в лице ООО правительства «Принципал Воронежской групп и Ко» области) www. mipkgtu. ru
КРИТЕРИИ СХОДСТВА ОБЪЕКТА И АНАЛОГОВ Собрать и обработать информацию об аналогах (желательно за срок не менее 3 лет) • Компания-аналог должна – находиться в той же отрасли иметь схожие направления бизнеса (каждый мультипликатор является функцией: риска, роста и потенциала для создания денежных потоков); – должна иметь приблизительно такие же размеры, стоимость активов, объемы оборота и прибыли, темпы роста в прошлом (доступ к финансовой отчетности); – не должна быть замешена в таких процессах, как поглощение или судебное разбирательство; – иметь данные, приводимые на дату оценки. При существовании различий необходимо обосновать влияние данных на достоверность результатов оценки. www. mipkgtu. ru
Метод сделок Для оценки контрольного пакета акций лучше использовать инвестиционную стоимость (EV) = собственный капитал + долг - денежные средства Необходимо учитывать поправки: §неоперационные активы(прочие доходы), §избыточные активы, §избыток или недостаток собственных оборотных средств, §страновой риск. www. mipkgtu. ru
Корректировка показателей доходов Без корректировки: § Суммарный доход от операционной деятельности (1000) + доход от облигаций (500): =1500 тыс. у. е. § Мультипликатор 12 § Стоимость: 1500*12= =18000 тыс. у. е. С корректировкой: § Суммарный доход без доходов по облигациям 1000 тыс. у. е. § Стоимость: 1000*12= =12000 тыс. у. е. § Рыночная стоимость облигаций: 10000 тыс. у. е. § Итоговая стоимость 22000 тыс. у. е. www. mipkgtu. ru
ДОСТОИНСТВА СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА 4 Мгновенная оценка 4 4 4 Цена определяется рынком. При недостатке данных для оценки по DCF. 4 4 4 Самый простой и быстрый способ расчета. Портфельные инвестиции; Недружественное поглощение; Оценка молодой компании (нет истории). Меньше предпосылок по сравнению с DCF • Чем меньше допущений, тем выше точность. Понятен заказчикам § Аналогичные компании должны иметь равные мультипликаторы. www. mipkgtu. ru
НЕДОСТАТКИ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА 4 Игнорируются перспективы развития предприятия и риск Для венчурных фирм этот подход не пригоден! 4 Сложность получения достоверной исчерпывающей информации об аналогах 4 Подход уязвим, если рынок «перегрет» , или конкретная отрасль переоценена. 4 Нет подходящих аналогов Необходимость сложных корректировок, которые способны приводить к принципиально разным результатам! www. mipkgtu. ru
Скачать презентацию Санкт-Петербургский государственный политехнический университет Межотраслевой институт повышения квалификации
OB3_SP.pptx