Рынок производных финансовых инструментов Временной срез экономики

Рынок производных финансовых инструментов • Временной срез экономики представлен спотовыми и срочными рынками. Срочный рынок называют рынком производных финансовых инструментов. На срочном рынке обращаются срочные контракты, т. е. соглашения о будущей поставке предметов контракта. • Структурно на срочном рынке можно выделить сегменты: первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой. • Срочный рынок выполняет две важные функции: позволяет согласовать планы предпринимателей на будущее и страховать ценовые риски в условиях неопределенной экономической конъюнктуры. Функция срочного рынка состоит в хеджировании ценовых рисков и согласовании будущих хозяйственных планов. • В основе контракта могут лежать различные активы: ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, собственно наличные товары. Актив, лежащий в основе срочного контракта, называют базисным (базовым) активом. • Срочный контракт – это только право или обязательство поставить или купить в будущем базовый актив. • Если ценные бумаги приносят доход в виде дивидендов или процентов, то по срочным контрактам не существует такого вида доходов.

Срочный рынок Временной срез экономики представлен двумя срезами – спотовыми и срочными рынками. Срочный рынок называют рынком производных финансовых инструментов. На срочном рынке обращаются срочные контракты, т. е. соглашения о будущей поставке предметов контракта. В основе контракта могут лежать различные активы: ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, собственно наличные товары. Актив, лежащий в основе срочного контракта, называют базисным (базовым) активом. Срочный контракт – это только право или обязательство поставить или купить в будущем базовый актив. Срочный рынок выполняет две важные функции: позволяет согласовать планы предпринимателей на будущее и страховать ценовые риски в условиях неопределенной экономической конъюнктуры. Функция срочного рынка состоит в хеджировании ценовых рисков и согласовании будущих хозяйственных планов. Ценные бумаги приносят доход в виде дивидендов или процентов, а по срочным контрактам не существует такого вида доходов. Структурно на срочном рынке можно выделить сегменты: первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой. Преимущества операций на срочном рынке: Возможность получения большей прибыли за счет использования эффекта финансового «плеча» или «рычага» . Наличие «рычага» во фьючерсной торговле объясняется тем, что для покупки/продажи фьючерсного контракта требуется лишь незначительное количество денег (гарантийное обеспечение для поддержания контракта). Возможность получения прибыли как при снижении цены (продавая контракты), так и при повышении цены (покупая контракты). Операции обходятся дешевле, чем на рынке базисного актива: биржевой сбор по операциям обычно ниже, отсутствует оплата депозитарных услуг (фьючерсный контракт не является ценной бумагой), отсутствует плата за использование кредитных ресурсов.

Биржевые сделки • Биржевые сделки – это взаимосогласованные действия участников торгов, направленные на установление, прекращение или установление их прав или обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи в установленные часы ее работы. Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже. Различают правовую, экономическую, организационную и этическую сторону биржевых сделок. • Все сделки заключаются в письменной форме. В типовом договоре купли продажи указывается дата поставки, количество, показатели качества, тип и вид биржевого товара, время, размер и форма платежа, условия поставки и ответственность сторон. По фьючерсному контракту лицо, заключающего его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать контракт (или купить у него) определенное количество биржевого товара по обусловленной базисной цене. Опционным контрактом предусматривается, что одна сторона выписывает или продает опцион, а другая – покупает его и получает право в течение оговоренного срока либо купить по фиксированной цене определенное количество товара (ценных бумаг) (опцион на покупку), либо продать (опцион на продажу).

• Различают два типа сделок – сделки с реальным товаром и сделки без реального товара. • При осуществлении сделки с реальным товаром продавец должен располагать товаром в наличии и предъявлять его к поставке в срок, предусмотренный в контракте. Такие сделки подразделяются на кэш сделки (или спот) и на форвард сделки. • Кэш сделка – это сделка с реальным товаром. Продавец должен сдать товар на склад и получить специальное складское свидетельство – варрант. К покупателю варрант переходит после заключения сделки, по нему он получает товар с биржевого склада. Срок поставки товара со склада определяется биржевыми правилами от 1 до 15 дней. • Простейший вид сделок в России – это сделки с немедленной поставкой. Сделка с наличным товаром – это сделка, в которой товар передается одним партнером другому на оговоренных в договоре между ними условиях и оплачивается в момент его поступления в собственность покупателя. Оплата товара может производиться как в момент передачи товара, так и по договоренности (предоплата или оплата после получе ния товара).

• Сделка с залогом – это сделка, в которой один контрагент выплачивает другому в момент заключения сделки сумму, определенную по кон тракту, в качестве гарантии выполнения своих обязательств. Сделка с залогом на покупку – это сделка, в которой плательщиком залога явля ется покупатель, (залог выступает в качестве гарантии платежа за товар). Сделка с залогом на продажу – это сделка, в которой плательщиком залога является продавец, (залог выступает в качестве гарантии поставки товара). Размер залога может колебаться от 1 до 100 % по соглашению сторон. • Сделка с премией – это контракт, при котором один из контрагентов на основании особого заявления до определенного дня за установленное вознаграждение получает право потребовать от контрагента либо выполнения обязательств по контракту, либо отказаться от сделки. Сделка с премией уменьшает риск для контрагентов. • Простые сделки с премией – это когда плательщик премии получает право отступного, т. е. контрагент за уплату ранее установленной суммы отступает от выполнения договора в случае его невыгодности или теряет некоторую сумму в случае его исполнения. • Сделки с премией на покупку и продажу отличаются от сделок с залогом тем, что сделки с залогом являются так называемыми твердыми сделками (залог выступает гарантией ее выполнения), а сделки с премией относятся к условным сделкам (они могут выполняться, либо не исполняться).

• Сделки с кредитом это соглашение между брокером и клиентом, по которому брокер обязуется в обмен на товар, предложенный клиен том, предоставить ему интересующий его товар. С этим соглашением брокер обращается в банк за кредитом для покупки товара, интересующего клиента. Полученный от клиента, как правил, дефицитный товар брокер самостоятельно продает на бирже и возвращает кредит банку. • Сделки с условием – это соглашения, при заключении которых брокер должен выполнять определенные поручения клиента. Чаще всего клиент дает поручение продать реальный товар при условии одновременной покупки другого реального товара. Если брокер принял поручение, но не исполнил его, то он лишается права на вознаграждение по сделке с условием.

Фьючерсный контракт • • Фьючерсный контракт – это стандартизированный контракт на покупку и продажу финансовых активов или собственно биржевых товаров для поставки в будущем, заключаемый на товарной бирже. Фьючерсный контракт – это соглашение продавца и покупателя о поставке определенного товара в согласованный срок в будущем. Фьючерсные сделки осуществляются с товарами, которых в наличии нет. При заключении фьючерсной сделки происходит акт купли продажи права на будущий товар, в контракте фиксируется цена товара и срок поставки. Цель фьючерсной сделки состоит в получении разницы между ценой контракта в момент его заключения и ценой в день истечения контракта. Фьючерс предусматривает обмен реального актива (товара определенного вида, качества и количества), принадлежащее одной из сторон, на финансовый актив, принадлежащий другой стороне, либо обмен двумя финансовыми активами в установленный соглашением срок (контрактный месяц) и по заранее оговоренной цене. Контрактный месяц - месяц исполнения контракта путем осуществления или принятия поставки. Покупатели выигрывают от повышения цен, так как они смогут получить товар по цене ниже текущей. Продавцы выигрывают от падения цен, так как они продали товар по цене выше текущей.

Для исполнения контракта продавец может просто купить товар по новой, более низкой цене, и поставить его по фьючерсному контракту. На практике фьючерсные контракты крайне редко завершаются реальной поставкой товара. Большинство из них завершаются путем совершения обратной сделки. Инвесторы могут использовать фьючерсные контракты в различных целях: для спекуляции или для хеджирования (страхования рисков). Спекулянты ищут возможность для извлечения прибыли от повышения или понижения фьючерсных цен. Выигрыш или потеря в обоих случаях определяется разницей между ценой покупки и ценой продажи контракта. Операции хеджирования интересны тем инвесторам, которые не гонятся за высокой доходностью, и для которых важнее снижение риска. Принцип хеджирования состоит в том, чтобы заключить сделку на поставку акций в будущем, заранее зафиксировав цену совершения сделки в момент покупки/продажи контракта. Стратегия хеджирования – пожертвовать возможностью получения выгоды от благоприятного изменения цены, но взамен получить защиту от неблагоприятного изменения цены.

Преимущества операций на срочном рынке: • Фьючерсный рынок привлекает спекулянтов предоставлением большого финансового «плеча» или «рычага» . Возможность получения большей прибыли за счет использования эффекта финансового «плеча» или «рычага» во фьючерсной торговле объясняется тем, что для покупки/продажи фьючерсного контракта требуется лишь незначительное количество денег (гарантийное обеспечение для поддержания контракта). • Возможность получения прибыли как при снижении цены (продавая контракты), так и при повышении цены (покупая контракты). • Операции обходятся дешевле, чем на рынке базисного актива: биржевой сбор по операциям обычно ниже, отсутствует оплата депозитарных услуг (фьючерсный контракт не является ценной бумагой), отсутствует плата за использование кредитных ресурсов

• Фьючерсный контракт обязательно регистрируется в расчетной палате. С момента регистрации продавец и покупатель перестают быть прямыми субъектами акта купли продажи, осуществляя свою деятельность непосредственно только с расчетной палатой. • Участниками фьючерсной торговли являются: А) клиенты, торгующие на свои средства с помощью расчетных фирм и брокеров; Б) расчетные фирмы, ведущие расчетное обслуживание брокеров и клиентов и гарантирующие исполнение контрактов; В) брокеры, которые заключают фьючерсные контракты, как по поручениям клиентов, так и на свои средства. • Клиентом на фьючерсной бирже может быть любое предприятие или частное лицо, а брокером можно стать только после специального обучения и аккредитации на бирже. Клиенту на фьючерсном рынке необходимо заключить договор на обслуживание с одной из расчетных фирм. Расчетная фирма регистрирует клиента на бирже, после чего она может давать поручение брокерам расчетной фирмы. Брокер обязан обеспечить приоритетное выполнение поручений клиента по отношению к собственным намерениям. Биржа контролирует выполнение ими своих обязательств на рынке

Гарантии • • • В соответствии с договором на обслуживание, клиент должен представить расчетной фирме и бирже финансовые гарантии. Гарантиями могут служить денежные вклады, возвращаемые клиенту после выполнения им своих обязательств по заключённым контрактам. Биржа (расчётная палата) обеспечивает выплату процентов по этим вкладам. Продав или купив фьючерсный контракт, участник открывает позицию на фьючерсном рынке. Закрыть эту позицию он может, либо исполнив контракт, либо купив (продав) такой же контракт. Продажа или покупка однотипного контракта компенсируют друга и при расчетах между участниками не учитываются. При открытии позиции участник должен внести начальную маржу – гарантийный исходный залог в установленном биржей размере, возвращаемый ему после закрытия позиции. В особых случаях при сохранении открытой позиции в месяц поставки товара по фьючерсному контракту биржа может потребовать внесения дополнительной маржи в срок не позднее, чем за две недели до даты исполнения контракта. Дополнительная маржа возвращается после закрытия позиции. Биржа может вводить повышенную дополнительную маржу при резком колебании цен на рынке. Вносится также вариационная маржа.

• • Для каждого участника по итогам каждого торгового дня Биржа рассчитывает его выигрыш или проигрыш. Когда котировочная цена идет вверх, выигрывают участники, которые ранее заключили контракты с позиции покупателя. Если вниз – участники, открывшие позиции в качестве продавцов. Расчётные фирмы, участвующие в торговле на бирже, объединены в Расчётную палату. При вступлении в Расчётную палату фирма берет на себя гарантийные обязательства и вносит вступительный залог, от размера которого зависит размер операций, которые ей разрешено проводить на бирже. Для обслуживания расчётной палаты биржа открывает банковский счёт (счёт Расчётной палаты). В рамках этого счета для каждой расчётной фирмы Биржа ведет отдельный субсчет, на который зачисляются средства, вносимые фирмой и её клиентами в обеспечение их участия на рынке. Биржа гарантирует выплату процентов по внесенным средствам и своевременный возврат их расчётным фирмам и клиентам, после выполнения ими своих обязательств на рынке. Биржа устанавливает фиксированное время торговли контрактами. Торг ведется раздельно по каждому виду контрактов. Заявки на торгах делаются в устной форме, при этом имя клиента не разглашается.

• После каждого торгового дня биржа проводит взаиморасчеты между участниками (клиринг): • рассчитывает размеры выигрышей и проигрышей, производит перечисление средств с субсчетов проигравших на счета выигравших расчётных фирм, определяет сумму, оставшуюся на каждом субсчете после этих перечислений (сальдо субсчета); • уточняет количество открытых позиций у каждого участника и рассчитывает величину маржи, которая должна находиться на субсчете каждой расчётной фирмы в обеспечение открытых позиций (допустимый минимум субсчета); • определяет, какую сумму расчётная фирма (её клиенты) должны внести на счет расчётной палаты (если сальдо субсчета меньше допустимого минимума) или могут забрать с него (если сальдо субсчета превышает допустимый минимум). • Расчётные фирмы несут ответственность за своевременное внесение средств на счёт расчётной палаты по результатам клиринга.

Поставка Если фьючерсный контракт, проданный на бирже, не компенсируется покупкой такого же контракта, то с наступлением месяца исполнения по нему должна произойти поставка стандартного товара. Количество и качество поставляемого товара, величина оплаты, время, место и другие условия поставки строго регламентируются Правилами биржи. Пары продавцов и покупателей по исполняемым контрактам назначает биржа. • Расчётная фирма несет ответственность за исполнением контрактов, заключенных на бирже её клиен тами или по их поручениям. Если расчётная фирма оказывается не в состоянии обеспечить исполнение контракта, то к ней применяют санкции, установленные Правилами, а организацию исполнения контракта принимает на себя биржа.

• Схема действий предприятия в случае предоставления ему банком валютного кредита при проведении операции по импорту

• Пример расчётов по форвардным и фьючерсным сделкам

• Условия форвардного контракта предусматривают завершение расчётов по поставке и оплате акций утром 17 июня, до начала торговой сессии. Если скачка цен между закрытием торговой сессии 14 и открытием 17 июня не было, то для оценки выгодности форвардного контракта его цену можно сопоставить с ценой акций на конец дня 14 июня, которая оказалась равной 3330. Для покупателя форвардный контракт оказался невыгодным, т. к. на дату исполнения акции можно было приобрести за более низкую цену – 3330. Его убытки составят 20 руб. (3330 3350). С другой стороны, если продавец форвардного контракта приобретет 100 акций 14 июня непосредственно перед поставкой и осуществит поставку по оговоренной в контракте цене, то он получит прибыль 20 руб.

Пример спецификации расчетного фьючерсного контракта.

Пример расчетного фьючерсного контракта РАО ЕС России, торгуемого на РТС Так как цена 4135, по которой происходит окончательный расчет по фор вардному контракту, меньше контрактной цены 4150, то покупатель форварда 17 июня выплатит продавцу 15 руб. Для сторон фьючерсного контракта до 14 июня ежедневные расчеты проводятся по расчетным ценам фьючерсного рынка, а последний расчет 17 – по цене спотового рынка. Последняя вариационная маржа равна 4135 4130=5, после чего контракт считается исполненным. Общий итог по длинной фьючерсной позиции равен 15 рублям, что и по форвардной позиции.

• 1. Производитель металлоконструкций предполагает закупить 25 тыс. тонн стального уголка в ноябре декабре. В предвидении повышения цен он желает зафиксировать нынешний уровень цен в 7000 руб. за тонну. 15 июня на РТСБ ноябрьский контракт на уголок котируется по 7375 руб. (единица контракта – 10 тонн). Заполните форму, показывающую его первые действия на наличном и фьючерсном рынках 15 июня. • 2. 19 октября цены наличного рынка составляют 10 тыс. руб. за тонну, а ноябрьский фьючерсный контракт котируется по 10562 руб. • 3. Заполните форму, показывающую действия хеджера и определите итоговую цену закупки уголка и нетто результат

1. СПК “Василек” предполагает собрать 20 тыс. центнеров пшеницы в начале октября. Целевая цена составляет 172 руб. за центнер. 15 апреля фьючерсные котировки декабрьского контракта на пшеницу составляют 197 руб. за центнер. Хеджер решает хеджировать урожай. Заполните форму, показы вающую его первые действия на наличном и фьючерсном рынках 15 марта. 2. 3 октября СПК продает свой урожай элеватору по цене 157 руб. и закрывает свою фьючерсную позицию по 175 руб. 3. Заполните форму итогов сделки и определите цену продажи пшеницы и нетто результат.

Ответы действий хеджера на фьючерсном рынке

Опционные контракты • Опцион, это право, но не обязательство, на покупку или продажу определенного количества товара по согласованной цене на определённый период. В обмен на получение такого права покупатель опциона уплачивает продавцу сумму, называемую премией. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца опциона снижается на величину полученной премии. Опцион особый вид биржевых операций, который предполагает заключение договорных обязательств купить или продать финансовые права по заранее установленной в момент заключения сделки цене в пределах согласованного периода. Объектом опциона может быть как реальный товар, так и ценные бумаги, а также фьючерсный контракт. • Цена опциона это сумма, уплачиваемая покупателями опциона его продавцу. Покупатель опциона не имеет никаких иных обязательств, кроме уплаченной суммы премии), это его максимальный риск.

• • • По технике осуществления выделяют три типа опциона: Опцион на покупку (Опцион Колл). Опцион дает право купить определенный товар или нетоварную ценность по данной цене. Опцион на продажу (Опцион Пут). Дает право продавать определенный товар или нетоварную ценность по данной цене. Двойной опцион дает покупателю право либо продать контракт, ценность по базисной цене, (но не купить и продать одновременно). Для наглядного понимания экономики опционных операций используют графики, показывающие влияние изменения цен фьючерсного контракта на опцион в момент окончания его срока. На графиках показан результат возможной сделки прибыль (убытки) при изменении цены исполнения фьючерсного контракта.

Валютные фьючерсы • Первичным рынком на валютные фьючерсы является банковский биржевой или внебиржевой рынок иностранных валют, которые имеют свободное обращение на мировом рынке. • Торговля валютой осуществляется на условиях немедленной поставки (спот рынок), или на условиях поставки через несколько месяцев (форвардный рынок). В случае форвардных валютных сделок будущий, например через три месяца, курс обмена валют будет отражать различия в национальных ставках банковского процента по депозитам соответствующих валют. Пример

• Фьючерсный контракт на валютный курс – это стандартный биржевой договор купли продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта. Цена фьючерсного контракта – валютный курс, например, ко личество единиц национальной валюты, необходимой для покупки 1 долл. США, или 1 евро. Стоимость, или размер одного контракта – установленная сумма иностранной валюты (например 1000 долл. США). Минимальное изменение цены соответствует минимальному изменению (тик) валютного курса на спот рынке (например, 1 руб. ). Минимальное изменение стоимости контракта – произведение тика на размер стоимо сти контракта (например, 1 руб. *1000=1000 руб. ). Период, на который заключается контракт – обычно на три месяца. Поставка по контракту – предусматривается возможность физической поставки по контракту, если он не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его поставки. Покупка валютного фьючерса означает обязательство купить иностранную валюту (долл. ) и продать отечественную (руб. ). Продажа валютного фьючерса означает обязательство продать иностранную валюту (долл. ) и купить отечественную (руб. ). Биржевая расчетная цена – определяется по результатам торгов в последний торговый день, либо в качестве основы берется валютный курс по результатам торгов на ту же дату на валютной бирже.

Свопы и соглашение о форвардной ставке • Своп – это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Процентный своп состоит в обмене долговыми обязательствами с фиксированной процентной ставкой по обязательствам с плавающей ставкой. Платежи осуществляются в единой валюте. По условиям свопа стороны обмениваются платежами в течение ряда лет (от двух до пятнадцати). Одна сторона уплачивает суммы , которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки, а другая сторона – суммы согласно плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR – ставка предложения (продавца) на лондонском межбанковском рынке депозитов. Считается ориентиров для процентных ставок на международном рынке ссудных капиталов. Рассчитывается на базе 360 дней. Фиксируется на основе ставок ведущих банков на 11 часов утра.

• Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты, обычно называется покупателем свопа, лицо, осуществляющее плавающие платежи продавцом свопа. С помощью свопа участники получают возможность обменять твердопроцентные обязательства на обязательства с плавающей ставкой и наоборот. Сторона, выпустившая твердопроцентные обязательства, в ожидании падения в будущем процентных ставок, может в результате обмена фиксированного процента на плавающий снять с себя часть финансового бремени по обслуживанию долга. И наоборот, компания, выпустившая обязательства под плавающий процент, сможет избежать увеличения своих выплат в будущем за счет обмена плавающего процента на фиксированный. Привлекательность процентного свопа состоит не только в возможности застраховаться от неблагоприятного изменения в будущем процентных ставок, сколько в возможности эмитировать задолженность под более высокую процентную ставку.

• Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Например, компании А и В могут выпускать облигации в долларах США и в евро на следующих условиях. • компания А эмитирует задолженность в евро, а компания В – в долларах. Они могут выпустить облигации на рынках, на которых они обладают сравнительными преимуществами, и обмениваются задолженностями. Относительная цена доллара: для компании А=Е$=912, 5=0, 72, а для компании В=Е$=1113=0, 846, т. е. 0, 72<0, 846 и банку выгодно получить за 1 Е от компании В 0, 846$, чем от А лишь 0, 72$. С другой стороны, от компании А за 1$ банк получит 12, 59=1, 3889 Е, а от В – только 1311=1, 1818 Е Банк получает $2% и платит Е 0, 5%. Его выигрыш без учета разницы в курсах составит 1, 5 % Выигрыш, который получают стороны от обмена, составит разность между дельтами по долларовым ставкам и ставкам в евро, а именно 1, 5% (2 0, 5).