РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ
Рынок облигаций – система отношений между субъектами рыночной экономики по поводу купли- продажи облигаций. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 2
МИРОВОЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ (по состоянию на март 2010 г. , млрд. долл. ) Акции (%%) Облигации (%) Всего 44223 100 Акции 100 США 14282 32, 3 31172 37, 91 Страны зоны ЕВРО 6506 14, 71 23611 28, 71 Китай 4944 11, 18 2357 2, 87 Япония 3508 7, 93 10675 12, 98 Великобритания 2614 5, 91 4010 4, 88 Канада 1568 3, 55 1512 1, 84 Австралия 1188 2, 69 1073 1, 3 Индия 1187 2, 68 489 0, 59 Бразилия 1173 2, 65 1010 1, 23 Швейцария 1034 2, 34 668 0, 81 Скандинавские страны 1004 2, 27 1653 2, 01 Южная Корея 807 1, 82 913 1, 11 Южная Африка 709 1, 6 121 0, 15 Тайвань 594 1, 34 12 0, 01 Сингапур 445 1, 01 150 0, 18 Россия 357 0, 81 135 0, 16 Мексика 308 0, 7 392 0, 48 1/31/2018221 0, 27 2053 2, 5 Малайзия Другие 261 0, 59 МГУ им. М. В. Ломоносова 1734 3, 92 3
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОБЛИГАЦИИ Облигация – эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение в предусмотренный срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации , либо иные имущественные права. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 4
ПРАВА, УДОСТОВЕРЯЕМЫЕ ОБЛИГАЦИЕЙ ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ПРАВА, УДОСТОВЕРЯЕМЫЕ ОБЛИГАЦИЕЙ ДОПОЛНИТЕЛЬНОЕ ПРАВО ОСНОВНОЕ ПРАВО Право на получение в предусмотренный срок номинальной стоимости облигации Право на получение в предусмотренный срок иного имущественного эквивалента номинальной стоимости облигации Право на получение фиксированного в облигации процента от ее номинальной стоимости МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 Право на получение иных имущественных прав 5
ОСНОВНЫЕ ПАРАМЕТРЫ ОБЛИГАЦИИ Номинальная стоимость; Дата погашения (срок обращения); Процентная (купонная) ставка; Дата начисления дохода (продолжительность процентного (купонного) периода) МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 6
Ограничения на выпуск облигаций • Номинальная стоимость выпущенных облигаций не может превышать размера уставного капитала АО или величину обеспечения , представленного третьими лицами на эти цели. • Размещение облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала АО. • Необеспеченные облигации могут выпущены не ранее, чем через два года после начала его существования и утверждения не менее двух годовых отчетов АО. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 7
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА ОБЛИГАЦИЙ Наличие конечного срока обращения, по истечении которого облигация погашается эмитентом, а инвестор получает денежные средства в размере номинальной стоимости облигации или получает имущественный эквивалент ее номинальной стоимости ; Облигация как финансовый инструмент представляет собой денежный поток, поступающий ее владельцу в течение определенного периода времени; Выплата процентов по облигации является обязанностью эмитента. С этой точки зрения, владельцы облигаций имеют приоритет по сравнению с акционерами в получении текущего дохода. ; Владельцы облигаций имеют преимущественные права на первоочередное удовлетворение своих требований по сравнению с акционерами при ликвидации предприятия МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 8
ЭМИТЕНТЫ ОБЛИГАЦИЙ 1. Государство (федеральный уровень и уровень субъекта федерации) 2. Муниципальные образования 3. Акционерные общества 4. Общества с ограниченной ответственностью 5. Унитарные предприятия 6. Некоммерческие организации 7. Банк России 8. Международные финансовые организации МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 9
КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ По субъекту прав, удостоверенных ценной бумагой: именная на предъявителя По форме удостоверения прав: бездокументарная § § § По сроку обращения краткосрочные– срок обращения не более одного года; среднесрочные срок обращения от 1 года до 5 лет; долгосрочные срок обращения более 5 лет при наличии определенного срока погашения; бессрочные (консоль) срок погашения не устанавливается. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 10
СТРУКТУРА РОССИЙСКОГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ (с датой погашения после 31. 12. 2010) Срок обращения корпоративные региональные вып. / %%) млн. руб. /%% До 1 года 13/2 13 500/0, 8 0/0 От 1 года до 2 лет 7/1 7 850/0, 4 5/4 26 400/5 От 2 до 3 лет 248/37 402 775/22, 4 21/18 48 652/9 От 3 до 5 лет 314/48 902 423/50, 3 59/51 179 706/35 Более 5 лет 83/12 468 785/26, 1 32/27 259 241/51 665 1 795 333 117 513 999 итого МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 11
КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ ( продолжение) По форме обеспечения Облигации без обеспечения (размещение облигаций без обеспечения допускается в сумме, не превышающей по номинальной стоимости величины уставного капитала, не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения годовой бухгалтерской отчетности за два завершенных финансовых года) Облигации с обеспечением Облигации, обеспеченные залогом определенного имущества общества. Облигации под обеспечение, предоставленное обществу для целей выпуска облигаций третьими лицами: Облигации, обеспеченные поручительством Облигации, обеспеченные банковской гарантией Облигации, обеспеченные государственной или 12 МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 муниципальной гарантией
КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ ПО СПОСОБУ ФОРМИРОВАНИЯ ДОХОДА Процентные (купонные) облигации (coupon bonds) доход владельца облигации формируется путем регулярных начислений (процентный, купонный доход) в процентах от номинальной стоимости облигации (процентная, купонная ставка) за определенный период времени (процентный, купонный период) Беспроцентные облигации (облигации с нулевым процентом, бескупонные облигации) (zero-coupon bonds) доход владельца облигации формируется за счет разницы между ценой размещения и ценой погашения облигации (дисконтный доход). МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 Имущественные (товарные) облигации (commodity linked bonds) доход владельца облигации формируется за счет имущества (его стоимости), получаемого при погашении облигации. 13
КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ ПО СПОСОБУ ФОРМИРОВАНИЯ ДОХОДА Процентные (купонные) облигации Беспроцентные облигации (облигации с нулевым процентом, бескупонные облигации) N+K N N N-D t 1 t 2 T T МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 14
Дисконт и премия при обращении купонных облигаций Облигация продается если по номиналу купонная ставка = текущая доходность = дкп с дисконтом купонная ставка < текущая доходность < дкп с премией купонная ставка > текущая доходность > дкп МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 15
КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ По способу установления процентной ставки Облигации с постоянным купонным доходом ставка купонного дохода установлена неизменной для всех купонных периодов в течение срока обращения облигации; Облигации с фиксированным купонным доходом – ставка купонного дохода устанавливается для каждого купонного периода (нескольких купонных периодов) и не может меняться в течение срока обращения облигации; Облигации с плавающим купонным доходом – ставка купонного дохода определяется на основе какого либо финансового (экономического) показателя: индексируемые облигации; с базисом привязки. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 16
Выплата купонного дохода АО "Евразийский банк" (Казахстан) сообщило о выплате 8 -го купона по своим облигациям KZP 02 Y 15 C 617 (KZ 2 C 00001188, EUBNb 5) /KASE, 07. 09. 12/ АО "Евразийский банк" (Алматы) сообщило Казахстанскойфондовой бирже (KASE) о выплате 04 сентября 2012 года 8 го купонного вознаграждения по своим облигациям KZP 02 Y 15 C 617 (KZ 2 C 00001188, официальный список KASE, категория "Долговые ценные бумаги с рейтинговой оценкой", EUBNb 5). Согласно названному сообщению упомянутое вознаграждение выплачено в сумме 388 710 680 тенге.
Отзывные облигации с опционами. Облигации с сall-опционом дают право эмитенту отозвать их по оговоренной цене в определенные моменты времени. Единственный выпуск подобных облигаций был осуществлен компанией Аэрофлот (купонные облигации с плавающей ставкой, которые компания может погасить, если купон превысит 25% годовых). Облигации с put-опционом дают право инвестору на досрочное погашение своей облигации. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 18
КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ По возможности досрочного погашения Безотзывные облигации - облигации не могут быть выкуплены эмитентом до истечения срока обращения; Отзывные облигации: - по требованию владельцев облигации - эмитент обязан досрочно выкупить облигации в установленный срок или по наступлении определенного события; по инициативе эмитента эмитент имеет право досрочно выкупить облигации в установленный срок или по наступлении определенного события; Приобретаемые облигации – эмитент имеет право приобретения облигаций у владельцев с возможностью последующей их продажи в течение срока обращения. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 19
КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ Государственные Корпоративные Международные ( еврооблигации) МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 20
Государственные облигации Государственная облигация – это ценная бумага. Выпускаемая государством удостоверяющая договор государственного займа. Государственная облигация есть форма существования государственного долга : - внутренний долг : реализация облигаций внутри страны; - внешний долг : реализация облигаций за пределами страны ( евробонды) МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 21
Характеристики государственных облигаций Самый низкий уровень риска и самый высокий относительный уровень надежности для инвестиции. ( возможность погашения долга в крайнем случае за счет денежной эмиссии ); Часто льготный режим налогообложения ( для стимулирования инвестиций в гос. облигации). МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 22
Основные эмиссионные характеристики финансовых инструментов Номинальная цена • Процентная (купонная) ставка; ( процент от номинала) Срок обращения Дата начисления дохода (продолжительность процентного (купонного) периода Дата погашения номинала Офферта ( выкуп облигации эмитентом до срока погашения) МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 23
Основные рыночные характеристики финансовых инструментов Рыночная цена ( цена спроса, цена предложения, цена закрытия, средневзвешенная) (курс облигации - % отношение рыночной цены к номиналу) Рыночная доходность ( текущая рыночная доходность , доходность к погашению, полная доходность ) Рыночный риск ( риск изменения цен финансовых инструментов) Ликвидность ( объемы торгов, ценовой спрэд) МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 24
Теоретическая цена облигации учитывает весь полученный по ней процентный доход за все время ее обращения , а также возвращения номинала. Все потоки приведены к текущему моменту времени. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 25
Теоретическая цена облигации ( внутренняя) n (PV) = ∑ N Q + (1+YTM)t (1+YTM)n t=1 Где: Q - величина купона N – номинал облигации YTM – доходность к погашению ( минимальная требуемая доходность инвестора) n – число периодов погашения 1/31/2018 МГУ им. М. В. Ломоносова 26
ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ОБЛИГАЦИЙ ( Теоретическая цена) Цена облигации (Р) с периодическими купонными выплатами С- купонный доход N- номинал облигации r- ставка дисконтирования q – количество купонных периодов в течение года Q - число купонных периодов до погашения облигации T –число лет до погашения облигации Цена беспроцентной облигации (Р) t - число дней до погашения облигации МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 27
ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ЦЕНУ ОБЛИГАЦИИ Срок до погашения Купонная ставка Ставка дисконтирования Накопленный купонный доход МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 28
Доходность облигации ( ее виды) МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 29
ДОХОДНОСТЬ К ПОГАШЕНИЮ (YTM) Доходность к погашению – это минимальная рыночная доходность , которую требуют инвесторы –кредиторы, приобретая облигации. YTM - может быть оценена как ставка дисконтирования /, уравнивающая текущую рыночную стоимость займа с текущей оценкой будущих денежных потоков: МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 30
Пример МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 31
Решение: МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 32
Наиболее ликвидные облигации
ДОХОДНОСТЬ К ПОГАШЕНИЮ БЕСПРОЦЕНТНОЙ ОБЛИГАЦИИ 1. со сроком обращения более 1 года (при условии целого числа лет или месяцев) 2. со сроком обращения менее 1 года МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 34
YTM и риск реинвестирования Инвестиционный горизонт 5 лет Купон A B C D 5% 6% 11% 8% Погашение 3 20 15 5 YTM 9. 0% 8. 6% 9. 2% 8. 0% ------------------------------Какой из вариантов наилучший? МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 35
ТЕКУЩАЯ ДОХОДНОСТЬ ПРОЦЕНТНОЙ ОБЛИГАЦИИ (Y) МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 36
Эффективная доходность Эффективную доходность необходимо рассчитывать , чтобы облигации с периодом размещения менее года привести к одной базе – ставке годовых. Эффективная годовая доходность = (1+r)m -1 где : m – число периодов (например купонных) в году Примеры Эффективная доходность = 1, 042 – 1 = 8, 16% , для (m =2) Эффективная доходность = 1, 044 – 1 = 8, 24% , для (m =4) МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 37
ПОЛНАЯ ДОХОДНОСТЬ ( HPY) Полная доходность учитывает все доходы, полученные инвестором за период владения облигацией. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 38
Связь цена-доходность Цена и доходность связаны обратной зависимостью цена YTM МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 39
Правила рынка облигаций Если доходность к погашению совпадает с купонной доходностью, то справедливая цена облигации совпадает с номиналом. 2. Если доходность к погашению выше купонной ставки, то справедливая цена облигации ниже номинала ( т. е. торгуется с дисконтом) ПОКУПАТЬ 3. Если доходность к погашению ниже купонной ставки, то справедливая цена облигации выше номинала ( т. е. торгуется с премией) ПРОДАВАТЬ 1. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 40
РИСК ПО ОБЛИГАЦИИ Дюрация Кредитный спред МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 41
Дюрация и ценовая чувствительность облигаций 1. Дюрация – мера процентного риска ( Дюрация Макколея) 2. Дюрация – мера ценовой чувствительности облигации (Модифицированная дюрация) МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 42
Расчет дюрации Макколея Дюрация представляет собой средневзвешенную продолжительность поступления платежей по облигации во времени. Весовыми коэффициентами выступают текущие стоимости платежей по облигации. ( оценка в терминах современной стоимости) где PV (Ct) – приведенная стоимость платежей, которые будут получены в момент времени t; Ро – текущий рыночный курс инструмента; t – срок до наступления платежа; Т – срок удержания инструмента. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 43
Модифицированная дюрация позволяет оценить процентное изменение рыночной стоимости акти ва или обязательства при повышении процентной ставки на 100 базисных пунктов, или на 1%. Мате матическая формула модифицированной дюрации имеет следующий вид: MD = -D/(1+r), где r – доходность к погашению МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 44
Расчет дюрации МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 45
Дюрация Макколея показывает как скоро придут к инвестору с точки зрения временной стоимости денег обещанные эмитентом платежи ( купонные выплаты и номинал) , а следовательно, показывает устойчивость и риск по облигации. Дюрация Маколея облигации равна 4, 99 года. Это означает, что, если инвестор купит облигацию по текущей цене и продаст через 4, 99 года, то он обеспечит по инвестициям в облигацию доходность 10% годовых, независимо от того, как будут изменяться процентные ставки на рынке. При условии, что будут отсутствовать качественные скачки ставок. Сравнение с другими облигациями по параметру риска: Например, если для конкретного финансового инструмента дюрация равна 2, то он в два раза более рискован (в отношении динамики уровня цен), чем инструмент со средневзвешенным сроком погашения равным 1. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 46
Модифицированная дюрация MD=D/(1+y) D – Дюрация Маколея MD – Модифицированная дюрация РV ( в %) = MD * R РV МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 47
Дюрация Облигация Дюрация A B C D 3 1 10 20 Изменение цены (+1% дкп) -3% -10% -20% МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 48
Задание В портфеле банка 10 облигаций номиналом 1000 ед. , купонной ставкой 20% годовых, доходностью к погашению 12 % годовых. До погашения осталось 4 года: 1) рассчитайте дюрацию этого портфеля; 2) как изменится стоимость этого портфеля, если рыночная ставка вырастет на 2 % ? МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 49
Рейтинг облигаций Рейтинг ценных бумаг – это профессиональная экспертная оценка инвестиционного качества ценной бумаги, используемая участниками рынка ЦБ при установлении ее рыночной цены. Чем выше рейтинг, тем ниже оценивается риск по ценной бумаге и поэтому по ней может быть установлена более низкая цена. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 50
МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 51
Рейтинг Standard & Poors Инвестиционный класс ААА Очень высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства АА Высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства А Умеренно высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства при наличии большой чувствительности к воздействию неблагоприятных перемен финансовых и экономических условий ВВВ Достаточная способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства при наличии более высокой чем у А чувствительности к воздействию неблагоприятных перемен финансовых и экономических МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 условий 52
Рейтинг Standard & Poors Спекулятивный класс ВВ Вне опасности в краткосрочной перспективе, однако достаточно высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных изменений В Более высокая уязвимость при наличии неблагоприятных условий, однако в настоящее время имеется возможность исполнения долговых обязательств в срок и в полном объеме ССС На данный момент существует потенциальная возможность невыполнения долговых обязательств; их исполнение в значительной степени зависит от благоприятных экономических и финансовых условий СС В настоящее время высокая вероятность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств С В отношении эмитента возбуждена процедура банкротства, но платежи по долговым обязательствам продолжаются МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 53
Рейтинг Standard & Poors ДЕФОЛТ SD Выборочный дефолт по конкретному долговому обязательству при продолжении своевременных и полных выплат по другим долговым обязательствам D Дефолт по всем долговым обязательствам + - выше среднего уровня - - ниже среднего уровня «позитивный» -рейтинг может повыситься «негативной» - рейтинг может понизиться «стабильный» - изменение маловероятно «развивающийся» - возможно повышение или понижение рейтинга МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 54
РЕЙТИНГОВЫЕ КЛАССЫ И УСРЕДНЕННЫЕ ФИНАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ (для американских компаний) Рейтинговая категория Коэффициент Отношение Доходность Отношение покрытия денежного потока капитала (РОА)(%) долгосрочного процентов к величине долга к капиталу (%) ААА 16, 05 0, 768 31, 5 13, 4 АА 11, 06 0, 305 23, 6 21, 9 А 6, 26 0, 188 19, 5 32, 7 ВВВ 4, 11 0, 084 15, 1 43, 4 ВВ 2, 27 0, 024 11, 9 53, 9 В 1, 18 0, 012 9, 1 65, 9 МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 55
СТАТИСТИЧЕСКАЯ ВЕРОЯТНОСТЬ ДЕФОЛТА по данным «Standard & Poor's» Рейтинг компании Вероятность дефолта, % 1 год 2 года ААА 0, 00 0, 03 0, 08 0, 10 АА 0, 01 0, 03 0, 08 0, 16 0, 27 А 0, 05 0, 15 0, 28 0, 44 0, 62 ВВВ 0, 37 0, 94 1, 52 2, 34 3, 20 ВВ 1, 38 4, 07 7, 16 9, 96 12, 34 В 6, 20 13, 27 19, 07 23, 45 26, 59 27, 87 36, 02 41, 79 46, 26 50, 46 ССС 3 года МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 4 года 5 лет 56
ИЗМЕНЕНИЕ КРЕДИТНОГО РЕЙТИНГА ОБЛИГАЦИЙ В ТЕЧЕНИИ 1 ГОДА (рейтинговое агентство «Moody’s» ) (в процентах) Ааа Аа А Ваа Ва Aaa 91, 897 7, 385 0, 718 0 0 0 Aa 1, 131 91, 264 7, 091 0, 308 0, 206 0 0 0 A 0, 102 2, 561 91, 189 5, 328 0, 615 0, 205 0 0 Baa 0 0, 206 5, 361 87, 938 5, 464 0, 825 0, 103 Ba 0 0, 106 0, 425 4, 995 85, 122 7, 333 0, 425 1, 596 B 0 0, 109 0, 543 5, 972 82, 193 2, 172 8, 903 Caa 0 0, 437 0, 873 2, 511 5, 895 67, 795 22, 052 Default 0 0 0 0 МГУ им. М. В. Ломоносова В 1/31/2018 Саа Default 57
ДОХОДНОСТЬ К ПОГАШЕНИЮ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ (18. 01. 10) Название эмитента По международной шкале По национальной шкале Доходность к погашению Российские железные дороги BBB+/ Стабильный/ ru. AAA 6, 73 (декабрь 2010) Газпром BBB/ Стабильный/ ЛУКОЙЛ BBB-/ Стабильный/ ru. AA+ 7, 07 (ноябрь 2009) 7, 11 (декабрь 2011) 7, 12 (декабрь 2013) Федеральная сетевая компания BB+/ Credit. Watch Позитивный/ ru. AA+Credit. Watc h Позитивный 6, 91 (декабрь 2010) МГТС BB-/ Позитивный/ ru. AA 7, 31 (май 2010) Мосэнерго BB/ Стабильный/ ru. AA 7, 5 (сентябрь 2011) 7, 78 (февраль 2016) 6, 67 (август 2010) 6, 68 (октябрь 2010) МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 58
ДОХОДНОСТЬ К ПОГАШЕНИЮ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ (18. 01. 08) Название эмитента По международной шкале По национальной шкале Доходность к погашению Вимм-Билль-Данн Продукты Питания BB-/ Стабильный/ ru. AA- 8, 27 (декабрь 2010) Трубная металлургическая компания BB-/ Стабильный/ ru. AA- 7, 38 (февраль 2011) Центр. Телеком B+/ Позитивный/ ru. A+ 7, 89 (август 2009) 8, 06 (август 2011) CCC-/ Credit. Watch Развивающийся/ ru. CCCCredit. Watch Развивающийся 13, 38 (июнь 2008) 16, 46 (февраль 2012) CCC+/ Развивающийся/ ru. BB 8, 44 (август 2011) Копейка ОМЗ МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 59
Рейтинги компаний и банков Казахстана МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 60
РЕЙТИНГИ КАЗАХСТАНСКИХ КОМПАНИЙ Fitch присвоило внутренним облигациям ТОО «САУТС-ОЙЛ» финальный рейтинг «B» Fitch Ratings-Лондон/Москва-05 декабря 2011 г. Fitch Ratings присвоило финальные рейтинги внутренним облигациям ТОО «САУТС-ОЙЛ» объемом 1 млрд тенге, со ставкой 9% и сроком погашения 8 сентября 2014 г. : финальный приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте «B» и финальный национальный приоритетный необеспеченный рейтинг «BB(kaz)» . Ожидается, что поступления от облигаций будут использованы на общие корпоративные цели. САУТС-ОЙЛ – небольшая частная нефтедобывающая компания, базирующаяся в Казахстане и ведущая разведку и добычу нефти в Кызылординской области на юге страны. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 61
РЕЙТИНГИ КОМПАНИЙ КАЗАХСТАНА Fitch изменило прогноз по рейтингам НК КМГ и КТЖ на «Позитивный» и подтвердило рейтинги на уровне «BBB-» Fitch Ratings Лондон/Москва 21 ноября 2011 г. Fitch Ratings изменило со «Стабильного» на «Позитивный» прогноз по долгосрочным рейтингам дефолта эмитента ( «РДЭ» ) Национальной Компании Каз. Мунай. Газ ( «НК КМГ» ) и Казахстан темір жолы ( «КТЖ» ) и подтвердило рейтинги компаний. Сайт: www. fitchratings. ruи www. fitchratings. com. НК КМГ и КТЖ продолжают получать преимущества за счет сильных связей с государством. Однако предоставление поддержки в полном объеме и своевременно, что позволило бы их рейтингам находиться на одном уровне с суверенным рейтингом, не является определенным в отсутствие существенной доли долга с прямыми гарантиями. Как следствие, рейтинги НК КМГ и КТЖ находятся на один уровень ниже, чем суверенные рейтинги. МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 62
Рейтинг Национальная компания Каз. Мунай. Газ ( «НК КМГ» ) Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «BBB » , прогноз изменен со «Стабильного» на «Позитивный» § Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне «BBB» , прогноз изменен со «Стабильного» на «Позитивный» § Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «F 3» § Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне «BBB » § Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтвержден на уровне «BBB МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 63
02/12/11. Fitch подтвердило рейтинги АО Альянс Банк на уровне «B » , прогноз «Стабильный» Fitch Ratings подтвердило рейтинги АО Альянс Банк, Казахстан: долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ( «РДЭ» ) «B-» и рейтинг устойчивости «cc» . Прогноз по долгосрочным РДЭ – «Стабильный» . РДЭ Альянс Банка отражают то, как Fitch оценивает возможность получения им поддержки от властей Казахстана. Данное мнение основано в первую очередь на том факте, что конечным собственником банка является государство, а также учитывает репутационный риск в случае повторного дефолта этой финансовой организации. Кроме того, Fitch позитивно оценивает очевидно более высокую готовность контролирующего акционера Альянс Банка, Фонда национального благосостояния Самрук Казына, содействовать в улучшении финансового положения банка в сравнении с ситуацией у другого казахстанского банка, недавно прошедшего реструктуризацию – БТА Банка ( «CCC» / «f» ). Fitch также принимает во внимание более низкие потенциальные затраты на поддержку Альянс Банка в сравнении с БТА Банком ввиду существенно меньших размеров баланса у Альянс Банка (в три раза меньше, чем у БТА Банка на конец 3 кв. 2011 г. ), отрицательного собственного капитала (меньше в 14 раз) и внешнего долга (меньше в 4 раза). МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 64
Дефолты казахстанских компаний МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 65
Спред доходности как показатель риска МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 66
Типичные кредитные спреды доходности для растущих рынков (по версии S&P) Страновой рейтинг Кредитный спред, % ( надбавка за риск США) АА 0, 75 А+ 1, 25 ВВВ+ 1, 5 ВВВ 1, 7 -2, 0 ВВВ - 2, 50 ВВ+ 3, 0 ВВ 3, 5 ВВ- 4, 0 В 5, 0 Школа Магистров - МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 67
Обращаясь к данным таблицы, рассчитаем требуемую доходность от вложений в облигации ОАО Казмунайгаза с учетом премии за кредитный риск: r = 4, 24 + 2, 0 = 6, 24 Школа Магистров - МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 68
Еврооблигации как инструмент заемного финансирования Еврооблигации ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента (как правило), размещаемые с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также, как правило, является иностранной. Школа Магистров - МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 69
Условия размещения еврооблигаций § Одно из важных условий для компании, которая собирается разместить еврооблигации, получение рейтинга у ведущих международных агентств. Выставляя рейтинг, агентство, по сути, высказывает мнение о том, способен ли эмитент своевременно и в полном объеме обслуживать свой долг. Школа Магистров - МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 70
Выпуск еврооблигаций Преимущества • • Когда применять • значительная доля экспортной выручки • • привлечение средств без обеспечения необходимость создания международной публичной кредитной истории • самые низкие процентные ставки на долговом рынке необходимость долгосрочного финансирования относительно низкий уровень долговой нагрузки долгосрочное финансирование доступ к международной базе инвесторов определение рыночной стоимости долга на международном рынке Необходимые условия формирование публичной кредитной истории на международных рынках капитала • выпуск от 200 млн. долл. США • наличие рейтинга международной рейтинговой компании повышение инвестиционной привлекательности компании • меморандум и раскрытие информации диверсификация источников финансирования Школа Магистров - МГУ им. М. В. Ломоносова 1/31/2018 71
Скачать презентацию РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ Рынок облигаций – система отношений
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ.ppt