Рынок ценных бумаг рабочая тетрадь по курсу Дарушин

Рынок ценных бумаг рабочая тетрадь по курсу Дарушин И. А. , к. э. н. , доцент кафедры теории кредита и финансового менеджмента СПб. ГУ

Литература • Воробьев П. В. , Лялин В. А. Рынок ценных бумаг (любой год издания) • • • Закон «О рынке ценных бумаг» Закон «О простом и переводном векселе» Закон «Об акционерных обществах» Закон «Об ипотечных ценных бумагах» Закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»

Часть 1. Основные черты рынка ценных бумаг и его организация

Общая схема движения капитала Поставщики капитала Рынок банковских ссуд Рынок ценных бумаг Потребители капитала

Функции рынка ценных бумаг • • • Превращение сбережений в инвестиции Перелив капитала между отраслями Перераспределение собственности Изменение состава кредиторов Покрытие дефицита бюджетов Хеджирование сделок

Организационная система рынка ценных бумаг Основные характеристики: - Сочетание различных видов ценных бумаг; - Наличие четкого механизма перехода прав; - Возможность получения исчерпывающей информации о рынке; - Система государственного контроля, направленная на защиту интересов инвесторов.

Основные системы организации фондового рынка • Американская • Немецкая Основные черты российской системы организации фондового рынка

Структура фондового рынка • первичный – вторичный • биржевой – внебиржевой • организованный – неорганизованный • капиталов – денежных средств • кассовый (спотовый) – срочный

Регулирование рынка ценных бумаг Цель – создание системы, способствующей притоку инвестиций в экономику. Нормативная база регулирования – три уровня нормативных документов. Направления регулирования: - правила выпуска и обращения ценных бумаг; - определение видов профессиональной деятельности и контроль за ними; - квалификационные требования к руководителям и специалистам; - лицензирование и контроль.

Органы регулирования фондового рынка 1993 – Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ; 1994 – Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Правительстве РФ; 1996 – Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг; 2002 – Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг; 2004 – Федеральная служба по финансовым рынкам.

Саморегулируемые организации - добровольные объединения профессиональных участников, действующие как некоммерческие организации. Примеры: НАУФОР ПАРТАД НФА

Участники рынка ценных бумаг Основные участники: - эмитенты; - инвесторы. Посредники фондового рынка: - Институциональные инвесторы; - Профессиональные участники рынка ценных бумаг

Профессиональные участники рынка ценных бумаг • • Брокер Дилер Управляющий Клиринговая организация Депозитарий Регистратор Организатор торговли

Брокерская деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента или от своего имени и за счет клиента. Брокерский договор Виды брокерских счетов Маржевые (плечевые) сделки

Типы приказов брокеру • На покупку или продажу; • Рыночные, лимитированные, стопприказы; Срок исполнения. Объем заказа. Очередность исполнения.

Дилерская деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи, с обязательством совершить сделку по данной цене. Дополнительные условия: - минимальный (максимальный) объем сделки; - срок предложения. Маркет-мейкеры Андеррайтинг

Управляющая компания - доверительное управление переданными во владение, но принадлежащими другому лицу, денежными средствами и ценными бумагами в интересах этого лица. Вознаграждение управляющего.

Клиринговая деятельность - сбор, проверка и корректировка информации о заключенных сделках, определение взаимных требований и зачет по ним.

Депозитарная деятельность - хранение сертификатов ценных бумаг, а также информации о ценных бумагах, принадлежащих клиенту депозитария. Депозитарию могут переданы права номинального держателя ценных бумаг.

Регистраторская деятельность - сбор, хранение и предоставление информации, составляющей систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Не может совмещаться с другими видами деятельности.

Часть 2. Виды ценных бумаг

Ценная бумага - документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении (ст. 142 ГК РФ)

Эмиссионная ценная бумага - Любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками: 1) закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных формы и порядка; 2) размещается выпусками; 3) имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги (ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22. 04. 96 № 39 -ФЗ)

Классификации ценных бумаг • Долевые • Долговые • Производные • Рыночные • Нерыночные

Классификации ценных бумаг • Именные • На предъявителя • Ордерные • Документарные • Бездокументарные

Классификации ценных бумаг • Денежного рынка • Инвестиционные • Эмиссионные • Неэмиссионные

Классификации ценных бумаг • Государственные • Муниципальные • Прочих эмитентов • • Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные Бессрочные

Виды ценных бумаг К ценным бумагам относятся: государственная облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. (Ст. 143 ГК РФ)

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права владельцев (акционеров) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении обществом, на часть имущества общества, остающегося после его ликвидации.

Виды акций • Обыкновенные • Привилегированные: - кумулятивные с участием (полным или частичным) с плавающим дивидендом отзывные конвертируемые с ордером • Депозитарные расписки

Цена акций Виды стоимостей акции: • • • номинал акции; выкупная стоимость; книжная (балансовая) стоимость; рыночная стоимость; теоретическая стоимость.

Цена акций Для привилегированной акции: P – стоимость акции; D – величина фиксированного дивиденда; R – ставка дисконтирования.

Цена акций Для обыкновенной акции: D 1, …, Dn – дивиденды соответствующего года; Pn – стоимость погашения (продажи) акции.

Цена акций Для акций, по которым не выплачиваются дивиденды: При неопределенно длительном сроке владения акцией:

Цена акций В модели увеличивающегося с постоянным темпом дивиденда: D 1 – дивиденд первого года; g – темп роста дивиденда.

Цена акций Темп роста дивиденда может быть определен по историческим данным: Dn – дивиденд года n; D 1 – дивиденд первого года.

Доходность акции Если инвестор владел акцией менее года: R - доходность в процентах годовых; Pb – цена покупки акции; Ps – цена продажи акции; D – дивиденд, полученный за время владения; Т – период владения акцией (в днях).

Доходность акции При сроке владения более года без учета реинвестирования дивидендов:

Доходность акции При сроке владения более года с учетом реинвестирования дивиденда доходность акции определяется как доходность к погашению (или реализованная доходность) облигации с эквивалентным денежным потоком.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право владельца на получение от эмитента в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от номинала или другого имущественного эквивалента

Виды облигаций • документарные или бездокументарные • именные или предъявительские • погашаемые денежными средствами или в неденежной форме (по выбору или без выбора) • купонные или бескупонные • в национальной или иностранной валюте • с фиксированной или плавающей ставкой • государственные, муниципальные, корпоративные • облигации внутреннего рынка, иностранные облигации, еврооблигации • свободно обращающиеся, с ограниченным кругом обращения

Виды облигаций • • индексируемые с амортизацией долга обеспеченные или необеспеченные с изменяющимся сроком (отзывные или с досрочным погашением) • конвертируемые облигации • облигации с ордером

Ценные бумаги, основанные на ипотеке Объем ресурсов кредиторов по ипотеке ограничен (выдача новых кредитов невозможна пока не погашены выданные). Выход: пополнение средств за счет перепродажи ипотечных закладных на рынок. Инвесторы заинтересованы в таком инструменте (низкий риск невозврата). Но закладная – «дорогой» инструмент недоступный массовому инвестору. Выход: выпуск «недорогих» ценных бумаг, основанных на ипотеке.

Примеры ценных бумаг, основанных на ипотеке (MBS) • переходные сертификаты (pass through certificates); Сертификат участия в ипотечном обеспечении (РФ) • облигации, обеспеченные пулом ипотек (Collateralized Mortgage Obligations, CMO). Облигация, обеспеченная ипотекой (РФ)

Переходный сертификат - ценная бумага, эмитент которой полностью передает денежные средства, полученные по ипотеке, инвесторам. - ценная бумага с низким кредитным риском и высоким риском реинвестирования, т. к. : • погашение процентов и основной суммы происходит ежемесячно; • возможно досрочное погашение.

Схема выпуска переходных сертификатов Оплата закладных Заемщики по ипотеке Оплата ценных бумаг Владелец закладных Погашение кредита Инвесторы в переходные сертификаты Выплата дохода (проценты и амортизация долга)

Облигации, обеспеченные пулом ипотек CMO – collateralized mortgage obligations • инструмент, более удобный для инвестора, т. к. предполагает периодическую выплату процентов и погашение основной суммы в конце срока обращения. • обладает меньшим риском реинвестирования при том же уровне кредитного риска. • риск досрочного погашения может быть застрахован в коммерческих или правительственных некоммерческих организациях (США).

Схема выпуска СМО • СМО выпускаются траншами на разные сроки обращения (например, на 3, 5, 10, 15 лет) в зависимости от срока погашения пула ипотек; • Общий номинал всех траншей меньше или равен сумме долга по ипотекам; • Каждый платеж, полученный по ипотеке, разделяется на погашение процентов и основной суммы долга.

Схема выпуска СМО • Все собранные суммы погашения процентов направляются на выплаты купонов по СМО (по всем траншам). • Суммы, полученные в счет погашения основного долга, направляются на погашение облигаций первого транша. • После его погашения эти суммы будут «копиться» для погашения второго транша и т. д. пока не будут погашены все облигации всех траншей.

Схема выпуска СМО • Облигации некоторых траншей могут предусматривать возможность досрочного погашения; • Необходимость «копить» поступающие суммы к срокам погашения траншей СМО заставляет реинвестировать эмитента (риск реинвестирования переходит к нему, что улучшает характеристики СМО для инвесторов)

погашение основного долга погашение процентов Владелец пула ипотек (эмитент СМО) Транш 1 Транш 2 Транш 3 Инвесторы в СМО Заемщики по ипотеке Схема выпуска СМО

Преимущества транширования денежного потока при выпуске СМО Для инвестора: • возможность выбора транша в соответствии с предпочтениями; • меньший риск реинвестирования. Для эмитента: • более широкий круг потенциальных инвесторов; • возможность получения выгод от реинвестирования; • возможность аннулирования обязательств.

Облигации, обеспеченные активами • • • облигации, обеспеченные пулом ипотек; облигации, обеспеченные облигациями; облигации, обеспеченные ссудами; облигации, обеспеченные арендой; облигации, обеспеченные контрактами.

Секьюритизация - это процесс эмиссии долговых ценных бумаг, обеспеченных пулом финансовых активов. В качестве активов могут выступать: - кредиты; - ценные бумаги; - другие активы

Секьюритизация активов - инновационный способ финансирования, при котором диверсифицированный пул финансовых активов выделяется с баланса банка или иного предприятия; приобретает юридическую самостоятельность путем передачи специально созданному юридическому лицу (SPV), последнее же осуществляет его рефинансирование на международном рынке капиталов или денежном рынке посредством выпуска ценных бумаг.

Общая схема секьюритизации Продавец активов SPV Инвесторы • Продавец активов создает SPV и передает ей активы; • SPV эмитирует ценные бумаги, обеспеченные купленными активами и за счет выручки, полученной от продажи активов расплачивается с продавцом.

Цена и доходность облигаций Виды цен облигации: • • • номинальная цена; эмиссионная цена; курсовая цена; цена погашения; теоретическая цена.

Цена и доходность облигаций Общий подход к определению теоретической стоимости ценных бумаг: чтобы определить, сколько по мнению данного инвестора, должна стоить ценная бумага в данный момент времени, необходимо продисконтировать все доходы, которые получит инвестор за время владения ценной бумагой.

Определение стоимости купонной облигации где D – величина одинакового ежегодного купона; N – номинал облигации; n – срок облигации; R – ставка дисконтирования.

Определение стоимости купонной облигации Можно воспользоваться формулой аннуитета для купонных выплат:

Определение стоимости купонной облигации Если ставка дисконтирования меняется (R 1, R 2, … Ri), то можно найти текущую стоимость дохода года i по следующей формуле:

Определение стоимости купонной облигации • При получении купонных выплат чаще, чем один раз в год, можно использовать следующую формулу (m – количество выплат в году):

Определение стоимости купонной облигации • Если облигация была приобретена в период между выплатами купонов, то купон должен быть поделен между покупателем и продавцом облигации: где D – процентный доход за год; T – время, в течение которого облигация находилась в руках продавца или покупателя (в днях).

Определение стоимости купонной облигации Для нецелого числа лет: или где k=T/365 , T – число дней до выплаты первого купона, n – число лет, включая нецелый год.

Определение стоимости дисконтной облигации Для целого числа лет: где P – теоретическая стоимость облигации; N – номинал облигации; R – ставка дисконтирования; n – целое число лет.

Определение стоимости дисконтной облигации Эта же формула может использоваться для нецелого числа лет, тогда n – срок до погашения облигации (в годах). Можно также использовать следующую формулу:

Доходность облигации Текущая доходность: где Rt – текущая доходность; D – процентный доход в денежных единицах; P – цена облигации.

Доходность облигации Доходность к погашению – такая ставка дисконтирования, которая приравнивает теоретическую стоимость облигации с ее текущей рыночной стоимостью. Может быть определена из любой формулы определения теоретической стоимости облигации, например из:

Доходность облигации к погашению Для дисконтной облигации: Если инвестор сравнивает с купонной облигацией, по которой доход выплачивается m раз в год:

Доходность облигации к погашению Для краткосрочных облигаций (сроком менее 1 года): D – величина дохода (дисконта, процента); P – цена облигации; Т – число дней до погашения.

Доходность облигации Доходность за период владения – определяется аналогично доходности к погашению, но вместо погашения по номиналу в последний период анализа используется цена продажи облигации.

Доходность облигации Реализованная доходность – доходность к погашению, рассчитанная исходя из известной ставки реинвестирования (отличающейся от доходности к погашению) промежуточных процентных выплат к дате погашения (продажи) облигации.

Метод расчета реализованной доходности облигации • все промежуточные платежи приводятся к дате последнего поступления по известной ставке реинвестирования (отличающейся от доходности к погашению); • ставка которая приравнивает будущую суммарную стоимость денежных потоков с текущей рыночной стоимостью облигации – реализованная доходность.

Рейтинги ценных бумаг Moody’s Ааа Standard&Poors ААА Аа 1, Аа 2, Аа 3 АА+, АА- Интерпретация Наивысшее качество Высокое качество Качество выше среднего А 1, А 2, А 3 А+, А, А- Ваа 1, Ваа 2, Ваа 3 ВВВ+, ВВВ- Среднее качество Ва 1, Ва 2, Ва 3 ВВ+, ВВВ 1, В 2, В 3 Посредственное качество Саа В+, В, ВСпекулятивные ССС+, ССС- Высокоспекулятивные Са, С СС, С Самое низкое качество D Просрочены; объявлен дефолт

Банковские сертификаты - письменное свидетельство банкаэмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение в определенный срок суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Виды: - депозитные сертификаты - сберегательные сертификаты.

Цена депозитных и сберегательных сертификатов Для сертификата сроком менее года: N – номинал сертификата; D – процентный доход; Rc – процентная ставка по сертификату; T – срок действия сертификата (в днях); t – срок до погашения сертификата (в днях); R – ставка дисконтирования.

Вексель - абстрактное, ничем не обусловленное долговое обязательство, дающее владельцу право на требование означенной в векселе суммы с лица, выдавшего вексель или акцептовавшего вексель. - Виды: простой и переводной. Акцепт – согласие плательщика по переводному векселю оплатить его.

Особенности обращения векселей • Индоссамент • Аваль • Инкассирование • Домициляция • Протест по векселю

Обязательные реквизиты векселя • Наименование «Вексель» ; • Простое, ничем не обусловленное обязательство (предложение) заплатить указанную сумму денег; • Плательщик (по переводному векселю); • Срок платежа; место платежа; • Имя получателя; • Место и дата составления векселя; • Подпись векселедателя.

Виды векселей • Товарные • Финансовые • Дутые (фиктивные) векселя

Доходность векселей Векселя котируются на основании дисконтной доходности (дисконтной ставки): Rd – дисконтная доходность; D – величина дохода (дисконта); N – цена погашения (номинал) векселя; T – число дней до погашения.

Стоимость векселей Если известна дисконтная ставка, то можно определить текущую стоимость векселя:

Стоимость векселей Владелец процентного векселя получает номинал векселя и сумму начисленных процентов, вычисленных из 360 дней:

Эмиссия ценных бумаг 1) Принятие решения о размещении ценных бумаг; 2) Утверждение решения о выпуске ценных бумаг; 3) Государственная регистрация выпуска ценных бумаг; 4) Размещение ценных бумаг; 5) Государственная регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг.

Проспект эмиссии Требуется при открытой подписке на ценные бумаги или при закрытой подписке с более, чем 500 участников. Содержит подробные сведения об эмитенте и выпускаемых ценных бумагах.

Обращение ценных бумаг Фондовая биржа - организационно оформленный рынок, на котором в соответствии с установленными правилами совершаются сделки с ценными бумагами. Организационные формы (в РФ): - АО - Некоммерческое партнерство.

Организатор торговли (фондовая биржа) - организационно оформленный рынок, на котором в соответствии с установленными правилами совершаются сделки с ценными бумагами. Организационные формы: - АО - Некоммерческое партнерство.

Фондовая биржа Должны быть установлены: - правила допуска к участию в торгах; - правила проведения торгов; правила листинга и делистинга; - порядок раскрытия информации о торгах. Не может устанавливать размер вознаграждения, взимаемого с клиентов участников торговли.

Участники торговли - члены биржи и их представители; - штатные работники биржи (маклеры, стокброкеры, специалисты). Листинг – процедура допуска к торговле. Способы проведения торгов: - открытые аукционные торги (непрерывный онкольный аукцион): с голоса или электронные; - залповый аукцион (торговля по заказам).

Биржевые индексы - обобщенные показатели динамики курсов ценных бумаг. Индекс Доу-Джонса (с 1884 г. , среднее арифметическое); Индекс Standard&Poor’s (среднее взвешенное); Индекс FTSE (среднее геометрическое); Индексы Nikkei-225, DAX, CAC. Индекс РТС (с 1995 г. )

Торговля на внебиржевом рынке ценных бумаг • через личные договоренности; • через дилеров; • через торговые системы внебиржевого рынка. NASDAQ – торговая система внебиржевого рынка (с 1971 г. ) 3 уровня доступа. 2 сегмента. Система автоматического исполнения малых сделок.

Концепция четырех рынков (США) Первый рынок – биржевая торговля; Второй рынок – NASDAQ; Третий рынок – внебиржевая торговля биржевыми ценными бумагами. Четвертый рынок – для институциональных инвесторов. Системы, обслуживающие третий и четвертый рынок: Instinet, POSIT.

Материалы для практических занятий

Определение стоимости купонной облигации Определите теоретическую стоимость 5 -тилетней купонной облигации с фиксированным купоном 12% и номиналом 10 000 рублей, если до погашения облигации остается: а) 5 лет (купон выплачивается 1 раз в год); б) 4 года (купон выплачивается 2 раза в год) ; в) 2 года и 3 месяца (купон выплачивается 1 раз в год); г) 265 дней (купон выплачивается 1 раз в год). (требуемая норма прибыли составляет 10, 5%)

Определение стоимости дисконтной облигации • Определите справедливую стоимость дисконтной облигации с номиналом 5000 рублей, если до ее погашения остается: а) 130 дней; б) 1 год и 27 дней; в) 2 года, и ее требуется сравнить с купонной облигацией по которой выплачивается купон 4 раза в год.

Определение доходности купонной облигации. Облигация номиналом 7 000 рублей, с купоном, выплачиваемым 2 раза в год исходя из ставки 11, 5% годовых, сроком 7 лет в момент выпуска котируется по номиналу. • Какова ее доходность к погашению? • Определите текущую доходность за первый год владения; • Определите реализованную доходность, если ставка реинвестирования составляет 10%.

Определение доходности дисконтной облигации. Дисконтная облигация номиналом 8000 рублей продается на рынке за 6800 рублей. Определите ее доходность к погашению и реализованную доходность, если до погашения осталось: а) 185 дней; б) 1, 5 года; в) 5 лет.

Определение доходности векселя. Дисконтный вексель номиналом 15000 руб. продается за 14200 руб. определите его дисконтную доходность, если до погашения осталось: а) 37 дней; б) 194 дня. в) в обоих пунктах определите доходность векселя в облигационном эквиваленте.

Определение стоимости и доходности векселя. Процентный вексель номиналом 10000 рублей и процентной ставкой 15% годовых может быть предъявлен к оплате через 65 дней. Требуемая норма доходности составляет 12%. а) определите текущую стоимость векселя; б) найдите дисконтную доходность векселя (цена покупки составляет 10 040 рублей); в) определите доходность векселя в облигационном эквиваленте.

Определение стоимости акции Определите теоретическую стоимость привилегированной акции дивиденд по которой составляет 5 000 рублей в год, требуемая норма прибыли 12%. Определите балансовую стоимость обыкновенной акции, если собственный капитал компании составляет 4 500 тыс. руб. , выпущено 10000 обыкновенных акций и 2000 привилегированных с выкупной стоимостью 150 рублей.

Определение стоимости акции Определите стоимость обыкновенной акции, если дивиденд текущего года составляет 2500 рублей на акцию, дивиденд позапрошлого года составлял 2250 рублей. Предполагается, что дивиденд растет с постоянным темпом. Требуемая норма прибыли составляет 12%.