Рынок ценных бумаг Курс лекций Марченкова А. А. Доцента кафедры финансов и банковского дела Санкт-Петербургского Государственного инженерно-экономического университета, к. э. н Санкт Петербург 2011 год 1
Рынок ценных бумаг Содержание курса Ø Ø Ø Ø Тема 1. Основные понятия рынка ценных бумаг, система регулирования рынка ценных бумаг. Тема 2. Ценные бумаги. Акции, облигации, производные финансовые инструменты. Тема 3. Инфраструктура рынка ценных бумаг, виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Тема 4. Рынок размещения ценных бумаг. Раскрытие информации. Служебная (инсайдерская) информация. Тема 5. Рынок обращения ценных бумаг. Листинг ценных бумаг. Тема 6. Биржевое дело. Тема 7. Доходность и риски по операциям с ценными бумагами. Основы управления портфелем ценных бумаг. Тема 8. Особенности налогообложения и учет операций с ценными бумагами. 2
Рынок ценных бумаг Тема 1. Основные понятия рынка ценных бумаг, система регулирования рынка ценных бумаг. 3
Рынок ценных бумаг. Общая характеристика финансовых рынков Финансовый рынок Рынок капитала Денежный рынок Кредитный рынок Фондовый рынок (Рынок ценных бумаг) 4
Рынок ценных бумаг. Общая характеристика ценных бумаг Ценные бумаги Базовые ценные бумаги Эмиссионные ценные бумаги Не эмиссионные ценные бумаги Производные ценные бумаги Эмиссионные контракты Не эмиссионные контракты Векселя Акции Облигации Гос. облигации Корп. облигации Складские свидетельства Банковские депозиты Ипотечные сертификаты участия Опционы эмитентов Форварды Фьючерсы Депозитарные расписки Опционы 5
Рынок ценных бумаг. Общая характеристика ценных бумаг Форма выпуска ценных бумаг. ü документарная (бумажная); ü бездокументарная (электронная форма) Отношение к субъекту собственности. ü на предъявителя; ü ордерная; ü именная. Основные права собственности на ценную бумагу. ü владение; ü распоряжение; ü пользование. Порядок перехода права собственности ü депозитарный учет; ü учет в системе ведения реестра владельцев именных ценных бумаг 6
Рынок ценных бумаг Тема 2. Ценные бумаги. Акции, облигации, производные финансовые инструменты 7
Рынок ценных бумаг. Акции, облигации, срочные контракты Акции 1. Акции обыкновенные 2. Акции привилегированные 3. Реализация права пользования. Права акционера. 8
Рынок ценных бумаг. Акции, облигации, срочные контракты Облигации 1. Дисконтные облигации (Облигации с нулевым купоном). 2. Купонные облигации 3. Облигации с амортизацией долга. 4. Реализация права пользования. Права облигационера. 9
Рынок ценных бумаг. Акции, облигации, срочные контракты Депозитные и сберегательные сертификаты 1. Депозитные сертификаты 2. Сберегательные сертификаты Вексель 1. Простой вексель (соло) 2. Переводной вексель (тратта) Депозитарные расписки 1. Американские депозитарные расписки 2. Глобальные депозитарные расписки 3. Российские депозитарные расписки 10
Рынок ценных бумаг. Характеристика форвардных контрактов Форвардные контракты Pr С Ps Ps F С Los F – Форвардная цена Доход покупателя форвардного контракта Цена актива Сумма прибыли Рs > F Рs –F P Цена актива Сумма убытка Ps < F Рs Доход продавца форвардного контракта Цена актива Сумма прибыли Ps < F F – Ps Цена актива Сумма убытка Ps > F Рs –F 11
Рынок ценных бумаг. Характеристика фьючерсных контрактов Фьючерсные контракты Фьючерсная цена S – ожидаемая цена актива на спотовом рынке; t 0 момент открытия позиции; tз момент закрытия позиции; С 1 ; С 2 фьючерсные цены. С 1 Контанго S P Бэквордейшн С 2 Los Базис – разница между фьючерсной ценой и ценой спот на актив фьючерсного контракта. t 0 tз t Конвергенция – равенство фьючерсной цены спотовой цене на актив фьючерсного контракта (базис равен нулю) при исполнении фьючерсного контракта. 12
Рынок ценных бумаг. Форвардные и фьючерсные контракты Характеристики Фьючерс Форвард Стороны договора Расчетная палата – общий покупатель и продавец. Конкретные партнеры в контракте обезличены Два конкретных хозяйственных контрагента Вид прав обязательств Свободно заменяемые, переуступаемые Непереуступаемые Эмитент и гарант Расчетно клиринговая палата Параметры контракта Стандартные Устанавливаются сторонами в договоре База контракта Стандартная потребительская стоимость Расчетная индивидуализированная потребительская стоимость Закрытие контракта Исполнение, офсетная сделка Исполнение контракта с поставкой актива Частота поставки базового актива Незначительная 100% Ликвидность контракта Высокая Низкая Залог Определяется правилами торгов В зависимости от степени доверия сторон Способ торгов Открытое соглашение на двойном аукционе Договорная процедура 13
Рынок ценных бумаг. Классификация опционов Продавец опциона Поставка Покупатель опциона актива Продавец актива Покупатель актива Опцион колл (Call) С точки зрения сроков исполнения опцион подразделяется на два типа: 1. Американский (он может быть исполнен в любой день до истечения контракта или в этот день). 2. Европейский (исполнение только в день истечения контракта). Существует два вида опционов: а) опцион на покупку (опцион колл), который дает право держателю опциона купить актив; 14
Рынок ценных бумаг. Классификация опционов (продолжение) б) опцион на продажу (опцион пут), который дает право держателю опциона продать Продавец Покупатель актив. опциона Поставка Выписывая опцион, продавец открывает по актива данной сделке короткую позицию (короткий колл или пут), а покупатель — длинную позицию (длинный колл или пут). Инвестор может ограничиться только покупкой или продажей опциона, не страхуя свою позицию (не покрытая Покупатель Продавец позиция). актива Инвестор может уменьшить риск потерь за счет дополнительной покупки/ продажи Опцион пут (Put) базового актива (хеджированная позиция или покрытый опцион). 15
Рынок ценных бумаг. Колл и Пут опционы Стоимость опциона S = P Стоимость опциона Длинный колл S = P Длинный пут Pr Pr ВРС С Los Pr С С ВНС S Ps Р< S Стоимость опциона S Ps Ps S Р>S Сколл = max (Ps – S, 0) S = P S Р< S С С Р Ps S S Ps Р< S Pr Р>S Ps S С Стоимость опциона Р< S S Ps S Р>S Р Cпут = max (S –Ps, 0) S = P S Р>S Ps S Р Cпут = min (S –Ps, 0) Los Короткий колл Сколл = min (Ps – S, 0) Короткий пут 16
Рынок ценных бумаг. Внутренняя и временная стоимость опциона С Пут S = P Внутренняя стоимость (ВНС) — это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона, когда он является опционом с выигрышем и равна нулю во всех остальных случаях. Колл Ps S S Ps Р< S Временная стоимость t 0 S Р>S t. И Временная стоимость (ВРС) — это разность между суммой премии и внутренней стоимостью опциона. Р Т К моменту истечения контракта стоимость опционов колл и пут в зависимости от цены спот актива должна равняться нулю или внутренней стоимости. 17
Рынок ценных бумаг Общий подход к определению цены опциона Pr Стоимость опциона Cожидаемая = p. P<S (P<S) + p. P=S (P=S) + p. P>S (P>S) = Σ p. P>S (P>S) S = P P S C = е r. T Σ p. P>S (P>S) ВРС С ВРС S Р<S ВНС P>S С Los p. P<S p. P=S p. P>S Р где r непрерывно начисляемая ставка без риска T – время до истечения срока контракта 18
Рынок ценных бумаг Тема 3. Инфраструктура рынка ценных бумаг, виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. 19
Рынок ценных бумаг. Участники РЦБ. Эмитенты: 1. Определение эмитента. 2. Виды эмитентов: n эмитенты государственных облигаций: • • • n n Облигации федерального уровня; Облигации субъектов РФ; Муниципальные облигации эмитенты корпоративных облигаций; эмитенты акций. 20
Рынок ценных бумаг. Участники РЦБ. Инвесторы: 1. Определение инвестора. 2. Виды инвесторов: n прямые; n портфельные; n квалифицированные. 3. Инвестиционные стратегии: n Спекулянты; n Хеджеры; n Арбитражеры. 21
Рынок ценных бумаг. Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Профессиональные участники РЦБ: 1. Брокерская деятельность. 2. Дилерская деятельность. 3. Доверительное управление. 4. Деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг. 5. Депозитарная деятельность. 6. Клиринговая деятельность. 7. Деятельность расчетной организации. 8. Деятельность по организации рынка ценных бумаг. 22
Рынок ценных бумаг. Существующая инфраструктура организованного рынка ценных бумаг Национальные Центральные депозитарии Прямые инвесторы Международные Расчетно. Депозитранеы Организации Кастодианы Портфельные инвесторы Эмитент ы Регистратор ы Торговые площадки (нерезидент ы) Расчетные депозитар ии Проф. участники Внешний мир КБ Фондовые биржи Расчетная организация Инвесторы Российская Федерация 23
Рынок ценных бумаг. Схема взаимодействия основных участников Продавец (Пр) Регистратор Эмитента (Рег) Лицевой счет Продавца Счет номинального держания РД Лицевой счет Покупателя Брокер Продавца (БПр) Расчетный депозитарий (РД) Счет депо БПр Клиент Торго ский вый раздел Счет депо БПок Клиент Торго ский вый раздел Торговая Система (ТС) Клиринговая Система (КС) Ценные Денежные Бумаги средства Рег. БПр Рег. БПок Брокер Покупателя (БПок) Расчетная организация (РО) Счет БПок Торго Клиент вый ский раздел Покупатель (Пок) Коммерчес кий банк (КБ) Счет Покупателя Рег. БПок Рег. БПр Счет БПр Счет Продавца Торго Клиент вый ский раздел 24
Рынок ценных бумаг. Классификация рынков. 1. По предмету торговли (Валютный рынок; Товарный рынок; Финансовый рынок) 2. По системе ценообразования (Адресная; Безадресная). 3. По системе безопасности денежных расчетов (КБ; Спецрасчетная организация). 4. По организации системы торгов (Прямая; Через расчетную палату). 5. По схеме расчетов (Т=0; Т+1; Т+n) 6. По отношению к органам регулирования (ФСФР России, МФ РФ, ЦБ РФ) 25
Рынок ценных бумаг Тема 4. Рынок размещения ценных бумаг. 26
Рынок ценных бумаг. Модели размещения ценных бумаг. Эмитент Договор купли/продажи Инвестор Договор о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг Регистратор Информация об Инвесторе 27
Рынок ценных бумаг. Модели размещения ценных бумаг (продолжение). Договор о размещении ценных бумаг Эмитент Договор купли/продажи Договор о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг Регистратор Инвестор Андеррайтер Информация об Инвесторе 28
Рынок ценных бумаг. Модели размещения ценных бумаг (продолжение). Договор о размещении ценных бумаг Эмитент Договор о взаимодействии Инвест. банк Ген. менеджер Договор о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг Фин. консультант Аудитор Регистратор Информация об Инвесторе Андеррайтер Инвесторы Торговые агенты Инвесторы 29
Рынок ценных бумаг. Модели размещения ценных бумаг (продолжение). Договор о размещении ценных бумаг Эмитент Андеррайтер Договор о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг Регистратор Договор купли/продажи Договор о брокерском обслуживании Инвестор Брокер Информация об Инвесторе Фондовая биржа Информация об Инвесторе 30
Рынок ценных бумаг. Процедура эмиссии включает в себя: Ø Эмиссия акций, размещаемых при учреждении акционерного общества; Ø Эмиссия дополнительных акций акционерного общества, размещаемых путем распределения среди акционеров; Ø Эмиссия акций, размещаемых путем конвертации при изменении номинальной стоимости, при изменении прав, при консолидации и дроблении; Ø Эмиссия ценных бумаг, размещаемых путем подписки; Ø Эмиссия ценных бумаг, размещаемых путем конвертации в них конвертируемых ценных бумаг; Ø Эмиссия ценных бумаг при реорганизации юридических лиц; Ø Эмиссия ценных бумаг иностранных эмитентов в Российской Федерации. 31
Рынок ценных бумаг. Последовательность процедуры размещения. Принятие Регистрация решения Проспекта о размещении ценных бумаг Публикация Проспекта ценных бумаг Начало Окончание регистрации Размещение ценных бумаг Начало Окончание размещения Регистрация отчета об итогах эмиссии Начало вторичного рынка Окончание Начало регистрации 32
Рынок ценных бумаг. Решение о размещении акций. Решением о размещении акций должны быть определены: Ø количество размещаемых дополнительных акций каждого типа в пределах количества объявленных акций этой категории (типа); Ø способ размещения дополнительных акций открытая или закрытая подписка; Ø цена размещения дополнительных акций или порядок ее определения; Ø список лиц, имеющих преимущественное право приобретения размещаемых дополнительных акций; Ø форма оплаты размещаемых дополнительных акций; Ø иные условия размещения дополнительных акций, включая срок размещения дополнительных акций или порядок его определения, порядок и срок оплаты размещаемых дополнительных акций, порядок заключения договоров в ходе размещения дополнительных акций. 33
Рынок ценных бумаг. Решение о размещении облигаций. Решением о размещении облигаций путем подписки должны быть определены: Ø количество и номинальная стоимость размещаемых облигаций; Ø форма, порядок и срок погашения облигаций; Ø способ размещения облигаций открытая или закрытая подписка; Ø цена размещения облигаций или порядок ее определения; Ø иные условия размещения облигаций, включая срок или порядок определения срока размещения облигаций, форму, порядок и срок оплаты размещаемых облигаций, порядок заключения договоров в ходе размещения облигаций, доход или порядок определения дохода по облигациям. 34
Рынок ценных бумаг. Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг должно содержать: Ø срок подачи оферты (порядок определения срока), в течение которого могут быть поданы предложения (оферты) о приобретении размещаемых ценных бумаг; Ø цена приобретения указание на то, что каждое предложение (оферта) должно содержать цену приобретения и количество размещаемых ценных бумаг; Ø срок приобретения порядок получения лицами, сделавшими предложения (оферты) о приобретении размещаемых ценных бумаг (за исключением лиц, осуществляющих преимущественное право приобретения размещаемых ценных бумаг. 35
Рынок ценных бумаг. Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг должна сопровождаться регистрацией проспекта ценных бумаг в следующих случаях: Ø а) размещения ценных бумаг путем открытой подписки; Ø б) размещения ценных бумаг путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500, включая лиц, имеющих преимущественное право приобретения размещаемых ценных бумаг. Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг не осуществляется: Ø а) в случае эмиссии биржевых облигаций по решению (усмотрению) эмитента биржевых облигаций; Ø б) в случае эмиссии ценных бумаг акционерного общества, созданного в результате разделения или выделения, если такое разделение или выделение осуществляется одновременно со слиянием или с присоединением. 36
Рынок ценных бумаг. Раскрытие информации о размещении ценных бумаг. Эмитенты ценных бумаг обязаны осуществлять раскрытие информации на каждом этапе процедуры эмиссии ценных бумаг: ОАО обязаны раскрывать: Ø годовой отчет акционерного общества; Ø годовую бухгалтерскую отчетность акционерного общества; Ø устав и иные внутренние документы акционерного общества, регулирующие деятельность его органов; Ø сведения об аффилированных лицах акционерного общества; Ø дополнительные сведения. 37
Рынок ценных бумаг. Раскрытие информации о размещении ценных бумаг. К лицам, располагающим служебной информацией, относятся: Ø члены органов управления эмитента или профессионального участника рынка ценных бумаг, связанного с этим эмитентом договором; Ø аудиторы эмитента или профессионального участника рынка ценных бумаг, связанного с этим эмитентом договором; Ø служащие государственных органов, имеющие в силу контрольных, надзорных и иных полномочий доступ к указанной информации. 38
Рынок ценных бумаг. Порядок ценообразования. 1. НС 2. РЦ = НС + НР ; 3. РЦР = РЦ + РЭД ; 4. ФЦР = РЦР + ФС К НР можно отнести: ü оплата налога на операцию с ценными бумагами, которая составляет сейчас 0, 2 % от номинальной стоимости акции; ü оплата услуг андеррайтера (колеблется от 0, 5 до 1, 5 процента от номинальной стоимости); ü оплата услуг финансового консультанта (колеблется от 0, 5 до 1, 0 процента от номинальной стоимости); ü оплата услуг печатного органа, опубликовавшего информацию о государственной регистрации проспекта ценных бумаг( 0, 1 – 0, 5 процентов от номинальной стоимости); ü затраты на проведение презентаций (примерно 0, 1 процента от номинальной стоимости); ü иные расходы (примерно 0, 1 % от номинальной стоимости). 39
Рынок ценных бумаг Тема 5. Рынок обращения ценных бумаг. Листинг ценных бумаг. 40
Рынок ценных бумаг. Рынок обращения ценных бумаг. К составляющим рынка обращения ценных бумаг можно отнести: ØИнвестиционную составляющую; ØРеорганизационную составляющую (в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования); ØСпекулятивную составляющую. Ø Ø Ø Рыночные показатели ценной бумаги коэффициент р/е; коэффициент d/p; коэффициент бета; капитализация компании; спрэд; агрегированный показатель ликвидности и другие показатели. 41
Рынок ценных бумаг. Классификация рынка обращения ценных бумаг. А ДРА 42
Рынок ценных бумаг. Классификация рынка обращения ценных бумаг. АО 1 АО 2 АОn АО 3 Схема слияния акционерных обществ. 43
Рынок ценных бумаг. Классификация рынка обращения ценных бумаг. АО 1 АО 2 АОn АО 3 Схема присоединения акционерных обществ. 44
Рынок ценных бумаг. Классификация рынка обращения ценных бумаг. АО 2 АО 1 АО 3 АОn Схема разделения акционерных обществ. 45
Рынок ценных бумаг. Классификация рынка обращения ценных бумаг. АО 2 АО 1 АО 3 АОn Схема выделения акционерных обществ. 46
Рынок ценных бумаг. Существующая инфраструктура организованного рынка ценных бумаг Прибыль Быка Прибыль Медведя 47
Рынок ценных бумаг Тема 6. Биржевое дело. 48
Рынок ценных бумаг. Биржевое дело. Формула лимитированной заявки: Купить/продать указанное в лотах количество ценных бумаг по указанной цене ИЛИ ЛУЧШЕ Лот – минимальное количество ценных бумаг, учитываемое в заявке 49
Рынок ценных бумаг. Биржевое дело. Формула рыночной заявки: Купить/продать указанное в лотах количество ценных бумаг ПО НАИЛУЧШЕЙ ЦЕНЕ Лот – минимальное количество ценных бумаг, учитываемое в заявке 50
Рынок ценных бумаг. Котировка ценных бумаг ПОКУПКА (лоты) ЦЕНА (рубли) ПРОДАЖА (лоты) ЗАЯВКИ (лоты) 100 10 400 50 11 300 70 12 250 80 13 180 100 14 100 100 17 90 18 10 200 19 30 20 20 250 Лот – минимальное количество ценных бумаг, учитываемое в заявке 51
Рынок ценных бумаг. Биржевое дело. Формула стоп заявки: St 1. Рыночная заявка на продажу десяти лотов ценных бумаг. В этом случае десять лотов ценных бумаг продаются по лучшей цене, которую в данный момент предлагает покупатель (29. 1825 рубля). 2. Лимитная заявка на покупку десяти лотов ценных бумаг. Лимитная заявка исполнится тогда, когда курсовая цена снизится до ее значения. 3. Стоп заявка на покупку десяти лотов ценных бумаг. Стоп заявка, как правило, обозначается «St» и в данном случае является лимитированной заявкой на покупку. 52
Рынок ценных бумаг. Биржевое дело. Формула стоп заявки: St 1. Рыночная заявка на покупку пятисот лотов ценных бумаг. В этом случае пятьсот лотов ценных бумаг продаются по лучшей цене, которую в данный момент предлагает продавец (29. 185 рубля). 2. Лимитная заявка на продажу пятисот лотов ценных бумаг. Лимитная заявка исполнится тогда, когда курсовая цена поднимится до ее значения. 3. Стоп заявка на продажу пятисот лотов ценных бумаг. Стоп заявка, как правило, обозначается «St» и в данном случае является лимитированной заявкой на продажу. 53
Рынок ценных бумаг. Биржевое дело. Обязательные документы, формируемые фондовой биржей: 1. Реестр участников торгов. 2. Список ценных бумаг, допущенных к торгам на фондовой бирже (Котировальные списки А 1; А 2; Б; В; И). 3. Реестр заявок. 4. Реестр сделок. 54
Рынок ценных бумаг. Биржевое дело. Сделки РЕПО n Первая часть – кассовая сделка с расчетами немедленно, по продаже одним участником торгов (назовем его Заемщиком) другому участнику торгов (назовем его Кредитором) высоко ликвидных ценных бумаг в объеме и по цене, указанным в контракте. n Первая часть Вторая часть – срочная сделка по обратному выкупу того же объема тех же ценных бумаг по цене, указанной в контракте, и в указанный в контракте срок. Кредит Задаток Кредитор Заемщик Обеспечение Биржа Вторая часть Возврат Кредитор Заемщик кредита Возврат обеспечения Биржа 55
Рынок ценных бумаг. Листинг ценных бумаг. Уровни допуска ценных бумаг на фондовой бирже: Ø Ø Ø Котировальный список «А 1» Котировальный список «А 2» Котировальный список «Б» Котировальный список «В» Котировальный список «И» Не включенные в котировальные списки 56
Рынок ценных бумаг Тема 7. Доходность и риски по операциям с ценными бумагами. Основы управления портфелем ценных бумаг. 57
Рынок ценных бумаг. Риски на рынке ценных бумаг: Риск ликвидности Ø Политический риск Ø кредитного риска Ø Процентный риск Ø Технические риски Формула Фишера: (1 + г) = (1+R)(1 + а) = 1 + R + а + Ra, где Ø R реальная ставка (ставка банковского депозита или средняя ставка по государственным ценным бумагам); г номинальная (требуемая) ставка доходности, включающая инфляцион ную премию; а прогнозируемый темп инфляции. 58
Рынок ценных бумаг. Риски на рынке ценных бумаг. Расчетные формулы: R = (r – a)/ (1 + а) a = (r – R) / (1 + R) Дк = Дн(1 + п. Т); Дк Дн(1 + п)т где Дк конечная сумма с доходом; Дн начальная сумма вложений; п процентная ставка за период в десятичном выражении; Т количество периодов начисления процентов. Д = ((Цпр – Цпок) / Цпок) (365/t )(100%) Д доходность в %; Цпр цена продажи; Цпок цена покупки; t время в днях (обращения, погашения, держания в портфеле). 365 Цпр Цпок t Дэ = ( ) 1, выраженная в %; Д = (К(Д) / Цпок)100% Цпок 59
Построение хеджерских стратегий Хеджирование опционов. Дельта хеджирование. Если инвестор, заключивший опционный контракт, заинтересован в том, чтобы застраховать свое финансовое положение от небольших колебаний цены актива в течение следующего короткого промежутка времени, то он использует технику хеджирования дельтой: Цена опциона Δ = ΔС / ΔР = d. C / d. P α S P где: ΔС изменение цены опциона за короткий промежуток времени; ΔР изменение цены актива за короткий промежуток времени 60
Построение хеджерских стратегий Хеджирование опционов. Дельта хеджирование. (продолжение) Δ 1 0, 5 0 S S 0 0, 5 1 Δ Верхней границей дельты для опциона колл является единица (случай, когда опцион с большим выигрышем). Нижней границей дельты выступает ноль (опцион с большим проигрышем) Опционы без выигрыша обычно имеют P дельту, близкую к 0, 5. Дельта опциона пут лежит в пределах от нуля (опцион с большим проигрышем) P до 1 (опцион с большим выигрышем). Опцион без выигрыша имеет дельту порядка 0, 5. Для американского опциона дельта всегда ровна единице. 61
Построение хеджерских стратегий Хеджирование опционов. Коэффициент хеджирования, дельта портфеля. (продолжение) Дельта может рассматриваться как коэффициент хеджирования. Значение дельты говорит о числе единиц актива, которые инвестор должен купить и продать на каждую позицию, открытую по опционному контракту. Зная величину дельты, инвестор может сформировать портфель из опциона и определенного числа единиц актива, лежащего в основе контракта, который будет нейтрален к риску в течение следующего короткого периода времени, то есть изменение цены опциона будет компенсироваться изменением цены актива. На каждый выписанный опцион колл вкладчик должен приобрести соответствующее количество единиц актива. На каждый купленный опцион колл ему следует продать соответствующее количество единиц актива. 62
Построение хеджерских стратегий Хеджирование опционов. Коэффициент хеджирования, дельта портфеля. (продолжение) Δ = N(d 1) Дельта европейского опциона колл на акции, не выплачивающие дивиденды; Δ = N(d 1) – 1 Для европейского опциона пут на акции, не выплачивающие Хеджирование дельтой предполагает дивиденды, где: приобретение акций в количестве N(d 1) ln(P/S) + r. T при продаже опциона и продажу N(d 1) d 1 = + 1/2 σ T акций при покупке опциона. σ T При хеджировании портфеля, в который входят несколько опционов на один и тот же актив, дельта портфеля будет равна сумме дельт, входящих в него опционов: Δ р = р i Δ i , где Δ р — дельта портфеля; р i — число единиц опционов (в единицах актива) i го опциона; Δ i — дельта i го опциона. 63
Построение хеджерских стратегий Хеджирование опционов. Гамма, Тета, Вега и Rho γ = d Δ / d. P = d 2 C / d. P 2 γ S P Гамма — это коэффициент, который показывает скорость изменения дельты по отношению к изменению цены актива, лежащего в основе опционного контракта. Графически гамма представляет собой кривизну дельты, то есть показывает, насколько быстро меняется кривизна графика дельты при изменении цены актива. Поэтому гамму именуют еще кривизной опциона. Гамма измеряется в дельтах на один пункт изменения цены актива. 64
Рынок ценных бумаг Тема 8. Особенности налогообложения и учет операций с ценными бумагами. 65
Рынок ценных бумаг. Особенности налогообложения на рынке ценных бумаг. При совершении операций с корпоративными и государственными ценными бумагами задействованы следующие виды налогов: Ø налог на доход в виде дивидендов; Ø налог на прибыль; Ø налог на добавленную стоимость; Ø налог на имущество; Ø налог на операции с ценными бумагами; Ø налог на доходы физических лиц. 66
Скачать презентацию Рынок ценных бумаг Курс лекций Марченкова А А
Рынок ценных бумаг_6_2012.ppt