Рыночная оценка ценовые мультипликаторы 1 2 3 4

Рыночная оценка: ценовые мультипликаторы 1. 2. 3. 4. 5. P/E (3) P/B (13) P/S (20) P/CF (25) EV/EBITDA (34)

Ценовой мультипликатор - это l Отношение рыночной цены к некоторым единицами измерения стоимости на акцию

1. Мультипликатор: отношение цены к прибыли (P/E) l 1. 2. Два главных альтернативных вида P/E: P/E за завершенный отчетный период (текущий) – отношение текущей рыночной цены к EPS последних четырех кварталов; Основной P/E – отношение рыночной цены капитала к ожидаемой годовой прибыли.

P/E за завершенный отчетный период (текущий). Способы расчета EPS. l l l !Следует быть внимательным при определении EPS! 2 способа расчета нормального EPS: Метод исторического среднего EPS. Нормальный EPS рассчитывается как среднее EPS самого последнего полного цикла Метод средней доходности на акцию. Нормальный EPS представляет собой среднюю доходность на акцию (ROE) самого последнего цикла, умноженную на текущую балансовую стоимость акции. !Более точный метод!

Пример: нормализация EPS для компании, сильно подверженных цикличным воздействиям l l l период 2005 (1 2004 2003 2002 Оцениваете Сибнефть на полуго начало сентября. На дие) 08. 09. 10 цена акции =$3, 39. из-за цикличных EPS 0. 299 0. 431 0. 481 0. 245 воздействий убыток на акцию = $0, 94 BVPS 0. 905 1. 084 1. 516 1. 815 1. вычислить EPS (историческая средняя) 2. вычислить EPS (средний ROE 0. 270 0. 443 0. 285 0. 165 ROE)

Решение задачи 1. Среднее значение EPS за период равен (0, 299+0, 431+0, 481+0, 245)/4=1, 456 P/E=3. 39/1. 456=2. 33 l 2. Среднее значение ROE равен (0, 270+0, 443+0, 285+0, 165)/4=0, 291=29, 1 %. Текущее BVPS за 2005 – 0, 905. А значит, EPS = 0, 291*0, 905=0, 263 P/E=3. 39/0. 263=12. 89 l

Вычисление основного (форвадного) P/E Или EPS следующих 4 х кварталов Или EPS следующего финансового года: l P/E – на базе прогнозов текущего финансового года, в течение которого аналитик может вычислить EPS некоторых кварталов (1) l P/E на базе прогнозов следующего финансового года, который должен полностью основываться на прогнозах.

Оценка справедливого P/E на базе прогнозируемых основных показателей. Модель DDM. 1. Модель дисконтированного прироста дивидендов Гордона: Основной P/E 2. Текущий P/E l На основе прогнозируемого уровня роста прибыли l И т. д. Применяя любую DCF модель при прочих равных условиях, справедливый P/E: обратно пропорционален требуемой норме доходности капитала и прямо пропорционален уровню роста будущих ожидаемых потоков денежных l

Определить будущий P/E на основе прогнозируемых основных показателей l l Данные: Прогнозируемый уровень долгосрочной прибыли (b) составляет 31% и долгосрочный уровень роста равен 5%. Требуемая норма доходности = 15% Решение:

Несколько вариантов основ для сравнения P/E l l l P/E наиболее схожих капиталов Средняя стоимость P/E для группы компаний из одной отрасли Средняя стоимость P/E для сектора экономики P/E для компаний, входящих в фондовый индекс Средняя историческая стоимость P/E для капитала

Мультипликатор для компании из одной отрасли Основной P/E капитала сравнивается со средним P/E для группы компаний в целях нахождения относительной оценки. l Умножив справедливую оценку P/E на EPS, определяется абсолютная стоимость, которую затем сравнивают с рыночной стоимостью капитала. l

Сравнения на базе исторической стоимости собственного капитала P/E капитала l l P/E капитала может быть связан со средним историческим показателями Справедливая цена = базовая величина собственных исторических P/E*самое последнее значение EPS !Следует помнить инфляция искажает экономическое значение прибыли! !если деятельность компании изменилось, то не следует пользоваться методом на базе собственных исторических P/E!

2. Отношение рыночной цены акций к балансовой стоимости акции P/B Расчет балансовой стоимости: 1. Акционерный капитал = совокупные активы минус совокупные пассивы 2. Общий акционерный капитал = акционерный капитал – стоимость привилегированных акций 3. Балансовая стоимость акций = общий акционерный капитал/ число обыкновенных акций в обращении

Посчитать P/B компании кол-во выпущенных акций = 4741000000 Показатель 2004 2003 Обыкновенные акции 1, 619 Дополнительные вложения в капитал 858987 Резервный капитал 1867449 Нераспределенная прибыль 4457310 2411703 - (2238) 7185365 5137520 Накопленный убыток Итого собственный капитал

l Балансовая стоимость = 7 185 365 000/4 741 000=1, 516$ l P/B = 3. 14$/1. 516$=2. 07

Оценка на основе прогнозирования l На основе модели роста Гордона: l На основе модели остаточной прибыли:

Вычисление P/B на основе сравнительного метода период 2002 2003 средний Текущий Прогнози (31. 12. 20 руемый 04) ROE Лукойл 1, 01 1, 11 1, 06 1, 24 20 Сибнефть 1, 19 1, 88 1, 78 2, 82 30 Татнефть 1, 25 1, 79 1, 52 2, 7 25 Величина по отрасли - - - 1, 7 20

l Дайте оценку Лукойлу (относительно отрасли) и Сибнефти (относительно отрасли и 2 -х других компаний)

Решение 1. Значение P/B для компании Лукойл составляет 73% от средней величины показателя для отрасли, хотя ROE компании равен среднему значению по отрасли. Компания Лукойл недооценена, так как P/B отрасли выше P/B компании. 2. Значение P/B компании Сибнефть превышает среднюю величину показателя по всей отрасли. Ожидаемый рост ROE выше, чем значение ROE для отрасли. А значит, компания Сибнефть переоценена относительно отрасли, а также относительно

3. Отношение цены к продажам P/S l P/S – отношение рыночной цены одной акции к годовой величине чистой выручке, приходящейся на одну акцию

Расчет показателя P/S Чистая выручка для компании в 2004 году = 2 045 607 000 $ l Кол-во выпущенных акций = 4 741 000 l Цена на акцию = 3, 14 $ Решение: Выручка на акцию = чистая выручка от продаж/кол-во акций = 0, 43$ P/S=3, 14/0, 43=7, 3 l

Оценка на основе прогнозирования основных показателей l На основе модели Гордона l Где это маржинальная прибыль

пример

Оценка на основе сравнений l При использовании сравнительного метода для оценки акций с помощью P/S выполняются те же действия, что были описаны ранее с использованием P/E и P/B

4. Отношение цены к денежному потоку (P/CF) l l l 1. 2. 3. Определение денежного потока: Обычно под CF подразумевается прибыль + неденежные доходы (амортизация) Но можно использовать также: Денежный поток от текущей деятельности (CFO); Чистый денежный потом для акционеров (FCFE); EBITDA

Пример. Нахождение показателя P/CF l l l l l В 2004 г. чистая прибыль компании составила 2 045 607 000$ Компания выпустила 4 741 000 акций EPS=2 045 607 000$/4 741 000 = 0, 43$ Величина амортизации в 2004 г. = 602 661 000$ Амортизация на акцию = 602 661 000/ 4 741 000 =0, 13$ Цена на акцию = 3, 14$ Решение: CF=0. 43+0. 13=0. 56 P/CF=3. 14/0. 56=5. 6

Пример. Вычисление P/CF, P/CFO, P/FCFE, P/EBITDA l l l l l Компания выпустила 4 741 000 акций Цена акций = 3, 00$ Чистая прибыль = 8 795 845 000$ Величина амортизации = 602 661 000$ Отсюда, CF=1, 98$ Следовательно, P/CF=3, 00$/1, 98$=1, 52 Поток денежных средств от основной деятельности = 2 209 613 000$ CFO на акцию = 0, 47$ Следовательно, P/CFO = 3, 00$/0, 47$=6, 38

FCFE. EBITDA FCFE – это CFO- чистые инвестиции в основной капитал и плюс чистое заимствование l Чистые инвестиции в основной капитал = 889 058 000$ l Чистое заимствование = 2 395 000$ l На одну акцию равно: l ЧИ в ОК =0, 19$ l ЧЗ = 0, 0005$ l А значит FCFE = 0, 47$ - 0, 19$+ 0, 0005$ = 0, 28$ l P/FCFE=3, 00$/0, 28$=10, 71 EBITDA= Чистая прибыль+расходы по выплате процентов+налоги+амортизация = 9 826 931 000$ На акцию: 2, 07$ P/EBITDA = 3, 00$/ 2, 07$=1, 45

Оценка на базе прогнозируемых основных показателей l Отношение справедливой стоимости к денежному потоку обратно пропорционально требуемому уровню доходности капитала м прямо пропорционально уровням роста ожидаемых будущих денежных потоков.

Пример. Справедливое значение мультипликатора P/CF l Где V – это внутренняя стоимость акции, g – ожидаемый уровень роста, r – требуемая норма доходности

Пример Определить внутреннюю стоимость акции компании А согласно модели FCFE l Вычислить справедливое значение P/CF l Рассчитать справедливое значение P/FCFE l

Данные примера Данные: l Ожидаемый уровень роста=5, 4% l Требуемая норма доходности=14% l FCFE на акцию=0, 28 l CF на акцию = 1, 98 l Решение: l V=(1+0, 054)*0, 28/(0, 41 -0, 054)=3, 43 l P/CF=3, 43/1, 98=1, 73 l P/FCFE=3, 43/0, 28=12, 25

Оценка с использованием сравнения l Те же действия, что и были описаны ранее при использовании P/E, P/B, P/S.

5. Отношение стоимости предприятия к EBITDA l l EV – это общая стоимость компании (рыночная стоимость долга, обыкновенные акции и привилегированные акции) минус стоимость наличных денег и инвестиций. EV/EBITDA – индикатор оценки компании в целом, в не для обыкновенного акционерного капитала.

Определение EBITDA. Стоимость компании. l Рыночная стоимость обыкновенного капитала + рыночная стоимость привилегированных акций + рыночная стоимость долганаличные деньги и инвестиции = стоимость компании

Вычисление показателя EV/EBITDA l l l l Денежные средства и их эквиваленты = 1 140 304 000$ Инвестиции = 889 058 000$ Доля долгосрочного займа = 1 068 197 000$ Обыкновенные акции = 4 741 000 Чистая прибыль = 2 045 607 000$ Амортизация = 602 661 000$ Расходы по выплате процентов = 123 468 000$ Налоги = 2 314 482 000$

Расчет EV/EBITDA l l l Рассчитываем EBITDA = 2 045 607 000+ 123 468 000+ 2 314 482 000+ 602 661 000= 4 484 159 661$ EV: Денежные средства и инвестиции=1 140 304 000+ 889 058 000= 2 029 362 000$ Стоимость обыкновенных акций = 4 741 000*3, 00= 14 223 000$ EV= 14 223 000+ 1 068 197 000 - 2 029 362 000= 13 261 835 000$ EV/EBITDA = 13 261 835 000/ 4 484 159

Дивидендный доход l l 1. 2. Если по акциям не выплачивается дивиденды, коэффициент P/D не может быть посчитан, так как имеется нулевой знаменатель. В этих случая определяется дивидендный доход: дивидендный доход завершенного периода – отношение четырех последних показателей квартальных дивидендов по акции к текущей рыночной цене за акцию; Основной дивидендный доход – спрогнозированные на следующий год дивиденды на акцию, поделенные на текущую рыночную цену на акцию

Оценка на основе прогнозирования l Используется модель роста Гордона: