РОССИЯ 2014 РЕЦЕССИЯ НА ПОРОГЕ Надоршин Е Р

РОССИЯ 2014: РЕЦЕССИЯ НА ПОРОГЕ Надоршин Е. Р. Главный экономист АФК «Система» 1

Основные факторы ухудшения ситуации в России ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ ВНУТРЕННИЕ ФАКТОРЫ Частный сектор: Потенциал восстановительного 5 роста исчерпан; Недостаточно инвестиций для 4 поддержания прежних темпов роста. 4. 5 4. 3 ТЕМПЫ РОСТА ВВП РОССИИ: 3. 4 3 Государство: Бюджет обременен социальными расходами, ради них «режут» инвестпрограммы; Власти не решаются на агрессивные меры стимулирования, вместо этого предлагаю увеличить налоги; Урезание тарифов естественных монополий дополнительно дестимулирует инвестиции. 2 Испорченные отношения с развитыми странами, санкции 1. 3 1 -0. 1 0 2010 -1 Развитые страны: Экономики Европы, Японии, США выходят из кризиса, но их спрос на сырье не увеличивается; ФРС сворачивает меры стимулирования, за ней могут последовать другие 2011 2012 2013 Развивающиеся страны: 2014 Замедляется рост в экономиках -лидерах развивающегося мира; Во многих странах нарастает социальная напряженность. Экономика России идет на «жесткую посадку» : по итогам года прироста более 0. 5% уже, похоже, никто не ждет, даже МЭР 2

Развитые страны ускоряются, развивающиеся - замедляются Прогнозы по США 2007 2013 2014 2015 2016 Прирост ВВП 1, 8 2, 2 3, 0 2, 9 Базовый ИПЦ 2, 2 1, 3 1, 4 1, 8 2, 0 Безработица Ускорени е % 4, 6 7, 4 6, 2 5, 6 5, 2 Темпы роста ВВП по странам, % Замедление Темпы роста и инфляция в экономике США с 2013 на уровне докризисных и ускоряются У ФРС есть все основания сворачивать стимулирующие меры После 3 лет замедления темпов роста мировая экономика может ускориться за счет роста развитых стран Темпы роста лидеров развитого и развивающегося мира стремительно сближаются Внешние факторы не поддержат рост в России, наоборот, торговые партнеры попытаются расти за счет российского рынка, а охлаждение в развивающемся мире, решения ФРС и меры развитых стран могут снизить цены на нефть 3

3. Неуверенность в будущем 130 2. Избыток ликвидности Докризисная вера в рост развивающихся 150 рынков 1. Снижение неопределенности НЕФТЬ 110 90 70 50 Пик кризиса 2008 года QE 1 QE 2 QE 3 1/2/2007 5/2/2007 9/2/2007 1/2/2008 5/2/2008 9/2/2008 1/2/2009 5/2/2009 9/2/2009 1/2/2010 5/2/2010 9/2/2010 1/2/2011 5/2/2011 9/2/2011 1/2/2012 5/2/2012 9/2/2012 1/2/2013 5/2/2013 9/2/2013 1/2/2014 5/2/2014 9/2/2014 30 1. Многие развивающиеся экономики лишь замедлились в кризис и начали ускоряться уже в 2009 году, прогнозы спроса на сырье радужные; 2. Рынки ждут скорого возвращения докризисных темпов роста в развитых странах, огорчает лишь Европа, инвестиции текут в сырьевые активы – все уверены, что сырье не может быть дешевым; 3. Развивающийся мир замедляется, рост дает сбой в Европе и Японии, спрос на сырье переоценивают вниз, предложение агрессивно растет благодаря сланцевой нефти и ОПЕК. Основные причины снижения цен на нефть носят экономические характер, если чей-то злой умысел и имеет место, он всего лишь ускоряет развитие событий 4

Нефть и рубль – история изменилась USD/ баррель 150 RUB/USD 45 130 40 110 90 +4 рубля 35 30 70 25 30 20 01/07 03/07 05/07 07/07 09/07 11/07 01/08 03/08 05/08 07/08 09/08 11/08 01/09 03/09 05/09 07/09 09/09 11/09 01/10 03/10 05/10 07/10 09/10 11/10 01/11 03/11 05/11 07/11 09/11 11/11 01/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 01/13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 50 Цена нефти Brent Нефть: +90 USD: -4 рубля Курс доллара Нефть: +10 USD: +12 рублей Тесной взаимосвязи курса валюты и цен на нефть сейчас нет. Из-за сокращения счета текущих операций и продолжающегося оттока капитала рубль легко может дешеветь при дорогой нефти. Взаимосвязь рубля и нефти в 2015 году станет еще менее выраженной, при этом высокая волатильность курса сохранится 5

САНКЦИИ: варианты развития событий, последствия Новый раунд санкций – уже не нужен • С момента объявления, санкции распространяются на гораздо более широкий круг компаний, лиц и действий, чем это явно прописано в документах; • Угрозы введения новых санкций достаточно для поддержания напряжения; • Падение цены на нефть серьезнее любых санкций против России; Последствия • Сильнее всего пострадает средний класс – основной локомотив роста массового спроса; • Спрос на товары длительного пользования сильно «просядет» в ближайшее время; • Максимальный с 2008 года чистый отток капитала – сокращает инвестиции; • Россия не готова к «восточной диверсификации» с прибылью; • Неформальные санкции гораздо шире и опаснее формальных: • Снятие эмбарго с Ирана, борьба с ИГИЛ=снижение цен на нефть; • Рост рисков бизнеса России=ненадежное партнерство; • Рынок внешних займов (=длинных дешевых денег) =удар по развитию, инвестициям; • Технологическое сотрудничество рвется=закрепление сырьевой ориентации. Важно помнить • Опасны как внешние санкции так и наши ответные меры; • Введение ограничений на движение частного капитала иностранцам невыгодно, поскольку отток играет против России, для России это санкция против своих агентов. Введение санкций даже в нынешнем виде на длительный срок делает стагнацию лучшей перспективой развития России 6

САНКЦИИ: кто и как ввел и сколько могут длиться САНКЦИИ КРЫМ Носят локальный характер (конкретные люди, компании), но действовать будут долго (годами), поскольку политического решения вопроса пока даже не обсуждается; Каким может быть их сигнал к их отмене – пока не ясно. Восточная Украина Наиболее чувствительные санкции против ряда людей, компаний и секторов экономики, могут быть отменены уже в следующем году, если конфликт на Украине будет разрешен; Ключевой сигнал – удовлетворенность современного руководства Украины • Санкции ЕС изначально временны и истекут в июле 2015 года. если их не продлять; • Санкции ЕС можно попробовать оспорить в суде – есть шанс на успех; • Санкции США введены указом Президента страны без срока и им же могут быть отменены или смягчены; • Если Конгресс и Сенат США примет собственный закон о санкциях против России, то отменить их станет гораздо сложнее Наиболее неприятные санкции могут быть в основном отменены в следующем году, но часть, как и «охлаждение» отношений останутся надолго 7

САНКЦИИ: таргетирование обменного курса более не актуально Золотовалютные резервы ЦБ РФ на 1 октября – USD 454, 2 млрд Размер внешнего долга и график погашения с процентами Частный сектор: На 01. 10. 2014 – USD 614, 4 млрд, эквивалент около USD 100 млрд из них – национальная валюта 2014 (окт-дек): USD 53, 5 млрд; 2015: USD 105, 5 млрд; После 2015: USD 435 млрд Помимо этого: USD 85 млрд, график не определен или кредит/депозит до востребования. Государственный сектор: USD 48, 3 млрд, из них USD 29, 3 ОФЗ и рублевые еврооблигации, в 2014 -2015 году гасится всего USD 8 млрд (тело+проценты), остальное после 2015 Велика вероятность, что вывод капиталов из России, не прекращавшийся ни на один год с 2009 года, не исчезнет и в ближайшем будущем. Счет текущих операций при ценах нефти USD 60 -90 за баррель обеспечит приток валюты в размере USD 30 -50 млрд в год Справка: на 01. 14 размер наличных рублей в обращении эквивалентен USD 130 млрд по текущему курсу, размер рублевых счетов населения и предприятий в банках составляет около USD 410 млрд. Невозможность рефинансировать долг при сохранении текущих тенденций и цен на нефть легко могло бы «съесть» все свободные резервы к 2018 году 8

Динамика прогнозов роста ВВП России (по данным Блумберг) % 2014 2015 2016 4. 0 3. 5 3. 0 2. 5 2. 0 1. 5 1. 0 0. 5 25/01/12 25/02/12 25/03/12 25/04/12 25/05/12 25/06/12 25/07/12 25/08/12 25/09/12 25/10/12 25/11/12 25/12/12 25/01/13 25/02/13 25/03/13 25/04/13 25/05/13 25/06/13 25/07/13 25/08/13 25/09/13 25/10/13 25/11/13 25/12/13 25/01/14 25/02/14 25/03/14 25/04/14 25/05/14 25/06/14 25/07/14 25/08/14 25/09/14 25/10/14 25/11/14 0. 0 Ожидания участников опроса в отношении экономического роста стали ухудшаться еще весной 2013 года, и до марта 2014 процесс ухудшения был хоть неуклонным, но протекал плавно, изменение политической ситуации привело к немедленному провалу в ожиданиях По природе своей люди, в основном, оптимисты, поэтому прогноз на 2015 год лучше 2014 и его пока можно считать вполне позитивным 9

Домохозяйства – локомотив роста в России ПРИРОСТ КОМПОНЕНТОВ ВВП ВКЛАД ДОМОХОЗЯЙСТВ В РОСТ В РОССИИ п/п Реальный, % 08/02 13/08 ВВП 51 5 Потребление д/х 93 21 Потребление госсектора 15 3 Валовое накопление 123 -10 Экспорт 54 8 Импорт 196 % 21 С 2008 выросло только потребление д/х и импорт остальные сегменты лишь «отыграли» падение 2009 года Потребление замедляется, но держится, остальные сегменты уже «работают» в «минус» и пока улучшений нет Рост только за счет потребления неустойчив и может быстро замедлиться, в частности, из-за роста страховых взносов и борьбы ЦБ с потреб. кредитами 10

Банки: с конца прошлого года сектор в кризисе • Ухудшение качества кредитного портфеля наложилось на нерешенные проблемы, накопленные банками с кризиса 2008 -2009; • Резкое повышение ставок ЦБ в этом году сделало кредиты даже надежным, платежеспособным заемщикам корпоративного сектора - убыточными; • Ужесточение регулирования ЦБ и административное ограничение свободы банков, в частности, невозможность повысить ставку по депозитам осложнили привлечение средств; • Низкая и падающая не первый год прибыльность операций сделали вложение в капитал банков невыгодными для акционеров; • Идущая «зачистка» банковского сектора от «плохих» участников, спровоцировала кризис в малых и средних банках • Санкции ухудшили отношения с внешними контрагентами, спровоцировали кризис среди крупных участников, лишили их «длинных» пассивов и доступа к валюте вообще; • Неготовность населения размещать средства на депозитах увеличила зависимость банков от ЦБ и стала причиной использования «коротких» средств регулятора для выдачи долгосрочных кредитов, еще сильнее увеличивая риски сектора; По большому счету, многие банки решают сейчас одну задачу – попытаться выжить, в следующем году стоит ожидать заметного сокращения их числа 11

Госсектор к стимулирующим мерам не готов % ВВП RUB 5 трлн за 4 года RUB 5 трлн. за 6 лет RUB трлн «Нулевой дефицит» попрежнему является целью федерального бюджета; В 2014 году Минфин увеличил номинальные расходы на величину меньшую, чем инфляция, что означает их реальное сокращение; Расходы федерального бюджета (прав. ось) Дефицит федерального бюджета (лев. ось) Уже в 2013 Минфин не раз поднимал вопрос об «оптимизации» расходов, в частности, урезания всех статей, кроме социальных на 5%, в 2014 форму обрели предложения по увеличению налогов. Две уверенно растущих статьи бюджета – социальная (последнее время чаще в регионах) и оборонная, инвестиции с 2009 года сократились 12

Новый капитал не инвестируется в стране После 1998 года восстановление экономики подталкивалось ростом инвестиций После 2009 восстановление замедлено оттоком капитала USD, млрд. 9% -8% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Чистый отток капитала (прав. ось) Темпы роста ВВП (лев. ось) Из-за сохраняющегося в 2013 -2014 годах оттока частного капитала инвестиции уходят в отрицательную зону, что негативно повлияет на дальнейшее экономическое развитие Инвестиции в основной капитал (лев. ось) Спад в инвестициях означает сокращение в капиталосоздающих секторах (строительстве, металлургии, машиностроении), которое заодно потянет вниз и строительные материалы с грузоперевозками 13

Рынок труда ухудшается – безработица растет (%) • Снижение прибыльности вынуждает компании оптимизировать расходы: за 2013 номинальная прибыль сократилась на 16% к 2012, за январь-сентябрь 2014 – еще на 8, 9%; • С 2007 года доля занятых сократилась в: с/х на 1. 6 п. п обработке на 2. 4 п. п. но выросла в: торговле на 0. 7 п. п. фин. деятельности на 0. 6 п. п. госуслугах на 0, 6 п. п. здравоохранении на 0. 6 п. п. строительстве на 0. 4 п. п. распр. э/э, газа, водына 0. 4 п. п. Прекратившийся рост уже ведет к сокращению числа занятых и увеличению безработицы (5. 6% февраль 2014 - на 0. 4 п. п. больше, чем годом ранее) 14

ПРОГНОЗЫ Индикатор Темпы роста ВВП Номинальный ВВП История Прогноз 2010 % (год к году) 2011 2012 2013 2014 2015 4. 3 3. 4 1. 3 -0. 1 -1. 5 RUB млрд. 46 322 55 799 62 357 66 689 71 500 78000 Темпы роста пром. производства % (год к году) 8. 2 4. 7 2. 6 0. 3 1. 4 -1. 0 Темпы роста розничной торговли % (год к году) 6. 3 7. 2 5. 9 3. 9 1. 5 -1. 0 Темпы роста реальных располагаемых доходов % (год к году) 5. 1 0. 8 4. 2 3. 3 -1. 0 -3. 5 % (дек/дек) 8. 8 6. 1 6. 6 6. 5 9. 5 8. 1 USD 698 806 860 938 830 650 Темпы роста инвестиций в основной капитал % (год к году) 6. 0 8. 3 6. 7 -0. 3 -4. 0 Курс доллара США RUB, дек 30. 5 32. 2 30. 4 32. 7 55 50 Средняя цена Urals USD/барр. 78 110 111 108. 3 99 80 Инфляция Средняя заработная плата 15

Альтернативные сценарии 1. Умеренно оптимистичный 2. Очень пессимистичный 2014 2015 2016 2017 2018 Инвестиции в капитал, % -5 -8 -5 0 3 5 Инфляция, % 9, 5 15 12 11 9 2 2 Розничная торговля, % 1 -3 -2, 5 -1 0 40 39 39 Обменный курс (RUB/USD) 60 70 65 60 50 8, 5 7, 5 6 Ключевая ставка ЦБ 10 12, 0 11, 0 9, 5 10, 5 8, 5 7, 5 6, 5 Стоимость заимствований, % 12 14 12, 5 11 11 505 495 525 545 Вн. долг ч. сектора, USD млрд 550 465 475 495 515 2014 2015 2016 2017 2018 Инвестиции в капитал, % -4 -4 -1 0 4 Инфляция, % 9, 5 8, 1 6 5 Розничная торговля, % 1, 5 -1 -0, 5 Обменный курс (RUB/USD) 50*** 44 Ключевая ставка ЦБ 10, 0 Стоимость заимствований, % 10, 8** Вн. долг ч. сектора, USD млрд 560 Счет тек. опер. , USD млрд 60 60 30 20 30 Счет тек. опер. , USD млрд 55 50 45 60 70 Цена нефти, Urals, USD/bbl 100 85 85 Цена нефти, Urals, USD/bbl 95 60 65 70 80 -0, 1* -1, 5 0 1 1, 5 ВВП, % -1 -5 -2, 5 -1 1 ВВП, % ЦБ прилагает умеренные усилия для снижения инфляции, санкции частично продляются за 2015 год, цены на нефть находятся в диапазоне 80 -90, никаких изменений в политическом курсе и эффективности бизнеса +Спекулятивная атака на рубль из-за ухода ЦБ с валютного рынка в конце 2014 ЦБ отказывается от инфляционного таргетирования, санкции полностью продляются за 2015 год, цены на нефть падают до USD 60 потом плавно растут, никаких изменений в политическом курсе и эффективности бизнеса +Спекулятивная атака на рубль из-за ухода ЦБ с валютного рынка *Показатель обеспечивает спад на 2% в 4 кв 2014, ** Доходность к погашению ОФЗ 26204, дюрация около 3 лет, *** для 2014 - на конец года, для последующих - средний 16

Что делать бизнесу: КРИТИЧНО В Ж А Иметь «запас прочности» на случай ухудшения ситуации О Н Готовиться к более тяжелой конкуренции, поскольку рынок переходит в стадию «зрелого» , а ВТО упростит вход конкурентам Эффективно минимизировать издержки сокращая ненужное и снижать риски, поскольку конкурировать со многими придется именно по издержкам Как можно эффективнее использовать свои «естественные» или «накопленные» преимущества, постараться закрепиться на Едином Экономическом Пространстве для усиления позиций Иметь долгосрочный план и расставить приоритеты, которые позволят оперативно принять решения о том, чем можно пожертвовать, если ситуация окажется хуже ожиданий Выработка долгосрочных стратегических решений и набор заранее продуманных сценариев (если, то…) – ключ к успеху на нынешнем рынке 17