Российская экономика в среднесрочной перспективе Евгений Гавриленков главный

Российская экономика в среднесрочной перспективе Евгений Гавриленков, главный экономист Ноябрь 2007 Москва

Макроэкономические условия благоприятны… § Несмотря на нестабильность мирового финансового рынка, экономика § § § 2 России быстро растет: по прогнозам в 2007 году ВВП увеличится на 7, 3– 7, 5%, а уровень 1999 года превысит на 70%. В долларовом эквиваленте ВВП достигнет $1, 25 трлн. С 2000 года у России “двойной профицит” – бюджета и счета текущих операций. Экономический рост продолжается на фоне укрепления рубля благодаря росту инвестиций и производительности труда. В реальном выражении рубль вернулся на уровень 1998 года. Некоторые сектора экономики привыкли работать в условиях укрепления номинального эффективного рубля и полагаются на приток иностранного капитала. Вопрос в том, что с ними случится, если номинальный рубль перестанет укрепляться или даже начнет слабеть (впрочем, в реальном выражении эффективный рубль продолжит укрепляться). Повышение номинального курса рубля не помогло снизить инфляцию. Более того, рост цен ускоряется на фоне возросшего притока капитала в первом полугодии. Российская экономика в среднесрочной перспективе

…несмотря на нестабильность мировых финансов § Нестабильность на мировых финансовых рынках имела ограниченное влияние § § § 3 на Россию. Увеличение заимствований во втором полугодии будет более умеренным, чем в первом, но темпы экономического ростанутся высокими. Замедление роста внешних заимствований привело к снижению темпов роста экономики до 6– 7%. Однако это можно рассматривать как “нормализацию” развития экономики. Рост инвестиций значительно ускорился в 1 П 07 (до 22% по сравнению с уровнем годичной давности). Сейчас инвестиционная активность также повышается, но более умеренными темпами. По итогам года инвестиции увеличатся более чем на 15%, а в следующем году – более чем на 10%. Потребительский спрос повышается быстро и стабильно. Годовые темпы роста – более 10%. Укрепление номинального рубля не помогло снизить инфляцию, но способствовало изменению модели экономического роста. Укрепление валюты стимулировало повышение внутреннего спроса. Доступ к внешним займам стал важным условием поддержания высоких темпов экономического роста. Российская экономика в среднесрочной перспективе

Процентные ставки были высокими и в прошлом году Добровольные резервы вернулись на “нормальный” уровень 12% 1 400 700 10% 1 200 600 8% 500 6% 400 4% 300 200 Млрд. Руб. 800 Дефицит ликвидности уже ощущается 1 000 1 400 Аномальный рост добровольных резервов в 2 К 07 1 000 800 600 400 2% 200 0% 0 0 06 нв я Текущие счета и депозиты в ЦБ 1 -дневная MIACR (правая шкала) Источник: ЦБ 4 1 200 Российская экономика в среднесрочной перспективе 6 7 07 06 07 -0 -0 вррллкт кт о о ян ап ап ию ию “Нормальный” уровень Счета КБ в ЦБ Источник: ЦБ Депозиты КБ в ЦБ

Экономика продолжает расти, особенно быстро в долларовом эквиваленте Для поддержания экономического роста нужно все больше ресурсов 1 600 220% 1 400 205% 1 200 190% 1 000 175% 800 160% 600 145% 400 130% 200 115% 0 100% 1999 $ млрд. 2000 2001 2002 Млрд. евро Источник: Росстат, оценка Тройки Диалог 5 2003 Российская экономика в среднесрочной перспективе 2004 2005 2006 2007 2008 о Реальный ВВП, 1999=100% (правая шкала)

Разрыв между ВВП России и других стран на душу населения быстро сокращается… ВВП на душу населения, $ 6 000 1999 2007 16 000 5 000 14 000 12 000 10 000 3 000 8 000 2 000 6 000 4 000 1 000 2, 000 Источник: МВФ, оценка Тройки Диалог Российская экономика в среднесрочной перспективе Чехия Эстония Венгрия Словакия Латвия Польша Литва Россия Бразилия Турция Казахстан Болгария Беларусь Украина Китай Молдавия Индия 0 Чехия Венгрия Польша Эстония Словакия Бразилия Литва Латвия Турция Болгария Россия Беларусь Казахстан Китай Украина Индия Молдавия 0 6 18 000 Источник: МВФ, оценка Тройки Диалог

…потребительский рынок быстро растет Потребление населения, млрд. евро 1999 2008 1 200 1 000 1 600 1 400 1 200 1 000 800 600 800 400 600 200 400 200 0 Ге рм а ко бр ния ит а Ф ния ра нц и И сп я ан Ро ия Н ид сс ер ия ла нд ы П ол ьш Бе а ль г Ав ия ст П ор ри ту я Ф гал ин и ля я нд ия ли Ве Ве Источник: МВФ, оценка Тройки Диалог 7 0 ли 0 Ге рм а ко бр ния ит ан и Ф ра я нц ия И Н спа ид н ер ия ла нд Бе ы ль г П ия ол ьш Ро а с П ор си ту я Ф гал ин и ля я нд Ав ия ст ри я 0 Российская экономика в среднесрочной перспективе Источник: МВФ, оценка Тройки Диалог

“Двойной профицит” российской экономики сокращается, при цене Юралз в $50 / барр. правительство ожидает дефицита внешнего счета и исчезновения профицита бюджета Скорее всего, профициты сохранятся, если баррель нефти будет дороже $50 20% 15% 10% 5% 20% 5% 0% 0% -5% -5% -10% -15% Счет текущих операций, % ВВП Профицит (дефицит) бюджета, % ВВП Источник: Росстат, ЦБ, Минфин, оценка Тройки Диалог 8 Российская экономика в среднесрочной перспективе 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 о 2008 о 2009 о 5% 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 о 2008 о 2009 о 2010 о 5% Счет текущих операций, % ВВП Профицит (дефицит) бюджета, % ВВП Источник: Росстат, ЦБ, Минфин, оценка Тройки Диалог

Платежный баланс: феноменальный приток капитала во втором квартале $ млрд. 2006 1 К 07 2 К 07 3 К 07 Счет текущих операций 95, 3 22, 9 16, 1 18, 1 Торговый баланс 139, 2 29 31, 8 33, 4 Экспорт 303, 9 72, 1 84, 3 92, 5 Импорт – 164, 7 – 43, 1 – 52, 4 – 59, 1 12, 1 10, 0 49, 4 – 10, 2 – 29, 0 – 1, 6 – 3, 3 – 1, 8 41, 2 11, 6 52, 7 – 8, 4 – 107, 5 – 32, 9 – 65, 5 – 7, 9 Финансовый счет, капитальные трансферты и чистые пропуски и ошибки Чистый рост госдолга Чистый рост долга частного сектора и прочие инввестиции Изменение золотовалютных резервов Источник: ЦБ 9 Российская экономика в среднесрочной перспективе

Крупные российские компании привлекают средства за рубежом Счет текущих операций Казахстана уже отрицательный из-за роста расходов на обслуживание внешнего долга 500 30% 400 25% 5% 0% 0% – 5% – 10% – 15% 10% 5% 1 К 02 3 К 02 1 К 03 3 К 03 1 К 04 3 К 04 1 К 05 3 К 05 1 К 06 3 К 06 1 К 07 3 К 07 0 Госдолг Частный долг, вкл. квазисуверенный Частный долг / ВВП (правая шкала) Источник: ЦБ, оценка Тройки Диалог 10 5% Российская экономика в среднесрочной перспективе % ВВП $ млрд. 100 10% – 10% 15% – 5% 200 15% 20% 10% 300 20% 7 5 5 5 6 6 6 5 6 7 К 0 2 К 0 3 К 0 4 К 0 1 К 0 2 К 0 1 Сальдо торгового баланса Сальдо счета услуг Сальдо счета доходов Сальдо счета текущих операций Источник: Национальный банк Казахстана

Доля потребления населения в ВВП невелика и будет расти Страны с развитой системой социального обеспечения 11 Российская экономика в среднесрочной перспективе

Доля инвестиций в ВВП растет, но не нужно искусственно ее увеличивать: важнее эффективность “Комфортный” для России уровень инвестиций – 22– 25% при росте ВВП на 5% в год Источник: Росстат, оценка Тройки Диалог 12 Российская экономика в среднесрочной перспективе

Финансовый сектор растет быстрее ВВП, его роль повышается § ЦБ по-прежнему не является кредитором последней инстанции на регулярной и долгосрочной основе, поскольку сохраняется приток иностранной валюты. Механизм рефинансирования заработает, когда ставки МБК приблизятся к базовым ставкам ЦБ. Банки ожидают, что это произойдет через два-три года, но не исключено и более динамичное развитие событий. § Денежная и валютная политики ЦБ неизбежно изменятся. Механизм рефиансирования рано или поздно заработает, и валютному рынку будет уделяться меньше внимания. Курс рубля станет волатильнее. § Рост монетизации российской экономики будет сопровождаться ростом капитализации компаний (при этом будут проходить новые IPO) и банковского сектора, где не исключена консолидация. § Связь между динамикой Индекса РТС и ценами на нефть с середины 2006 года § 13 стала менее выраженной. Российский фондовый рынок продолжит диверсифицироваться, а вес нефтяного сектора – снижаться. Внутренний долговой рынок будет быстро расти: даже в развитых экономиках с более зрелой банковской системой облигации остаются привлекательным средством финансирования для эмитентов с низким кредитным рейтингом, поскольку такие заимствования снижают риски кредиторов и расходы заемщиков. Российская экономика в среднесрочной перспективе

Реальные процентные ставки остаются отрицательными, но движутся в положительную область Механизм рефинансирования заработает , когда ставки МБК войдут в область положтельных значений. Это приведет к реструктуризации банковского сектора. 8% 4% 0% 0% -4% -8% -12% -16% 2003 2004 2005 Ставки по депозитам Ставка кредитов ЦБ Источник: ЦБ, Росстат, оценка Тройки Диалог 14 Российская экономика в среднесрочной перспективе 2006 2007 Срочная ставка 1 -дневная MIACR 2008 Ставка по кредитам

Политика обменного курса плавно меняется, и укрепление номинального эффективного рубля может прекратиться 2003 2004 2005 Эфф. курс рубля 2006 Руб. / $ 2007 29. 5 Руб. / евро Источник: ЦБ, оценка Тройки Диалог 15 29. 5 Российская экономика в среднесрочной перспективе Источник: ЦБ, оценка Тройки Диалог Но я 75% 29. 6 О 75% 29. 6 кт 80% Се н 80% г 85% 29. 7 Ав 85% 29. 7 Ию 90% л 95% 90% 29. 8 н 95% 29. 8 Ию 100% 29. 9 ай 100% 29. 9 М 105% р 110% 105% 30. 0 Ап 110% 30. 0 ар 115% М 115% Волатильность на валютном рынке может вырасти: в 3 К 07 курс рубля колебался в широком диапазоне

Монетизация экономики увеличивается на фоне экономического роста 160 140 Япония M 2 X/ВВП, % 120 Великобритания 100 Израиль Новая Зелания 80 60 Чехия Хорватия 40 Молдова Украина Польша 20 Казахстан 0 0 80 Южная Корея Австрия США 60 Словения Венгрия 40 20 Россия в 2006 году Мексика 10 000 20 000 0 30 000 40 000 ВВП на душу населения по ППС в 2005 году, $ Источник: МВФ, Росстат, оценка Тройки Диалог 16 140 Канада Российская экономика в среднесрочной перспективе 50 000

Этот процесс идет достаточно плавно 60 50 M 2 X/ВВП, % 60 50 2007 40 30 2006 40 2007 30 20 20 10 1996 0 0 2 000 4 000 0 6 000 8 000 10 000 12 000 14 000 ВВП на душу населения по ППС, $ Россия Источник: МВФ, Росстат, оценка Тройки Диалог 17 Российская экономика в среднесрочной перспективе Казахстан Украина

На фоне роста монетизации капитализация российского рынка достигла $1, 3 трлн. Капитализация увеличивается вместе с дневным оборотом Капитализация фондового рынка России, $ млн. 1 400 Капитализация и оборот 1 400 1 000 1 200 800 600 400 200 0 0 05 05 06 06 07 07 1 К 2 К 3 К 4 К Капитализация, $ млн. 1 200 1 400 Окт 07 Авг 07 Июл 07 Сен 07 Май 07 Июн 07 Апр 07 1 000 Янв 07 Дек 06 Ноя 06 800 Апр 06 800 Июл 06 Июн 06 Дек 05 Окт 05 400 Июл 05 Ноя 05 Июн 05 Сен 05 Май 05 Авг 05 Май 05 Апр 05 Фев 05 200 Янв 05 0 0 0 50 0 0 1 00 0 1 50 2 0 00 2 0 50 3 0 00 3 0 50 4 0 00 Средний дневной оборот, $ млн. Источник: Bloomberg, оценка Тройки Диалог 18 Российская экономика в среднесрочной перспективе 600 Фев 06 Янв 06 400 Мар 06 1 000 Мар 07 Сен 06 Окт 06 Мар 06 Авг 06 600 200 Фев 07 1 200 Источник: Bloomberg, оценка Тройки Диалог 4 0 50 5 0 00