Режим ползучей привязки как система управления валютным курсом

Режим «ползучей привязки» как система управления валютным курсом в России д. э. н. , профессор Белокрылова Ольга Спиридоновна

Режим «ползучей привязки» (crawling peg) - система, в которой возможны частые небольшие коррекции валютного курса Термин «crawling peg» впервые ввел в обращение Джон Уильямсон

Бреттон – Вудская система - минимальные колебания валютных курсов - на 1% от фиксированного. В 60 -70 гг. периодически корректируются фиксированные курсы в силу разных темпов инфляции в разных странах, но сопровождаются болезненными последствиями. Необходимы небольшие, но частые корректировки - применение режима «crawling peg»

Впервые режим «crawling peg» для управления валютным курсом применен в развивающихся странах: Чили, Колумбии, Бразилии, Корее, Уругвае, Аргентине, Израиле, Перу, Португалии вследствие: ! невозможности иметь плавающий курс из – за незрелости институтов !осуществлении денежной эмиссии для покрытия дефицита бюджета.

Не всегда применение режима «crawling peg» было успешным, но в целом он признан приемлемым вариантом менеджмента валютного курса. Азиатский кризис 1997 г. - отказ от ранее применявшихся вариантов менеджмента валютного курса и переход к режиму «crawling peg»

ранняя система управления валютным курсом управления «BBC» - Basket, Band, Crawl: !Basket (корзина) – привязка национальной валюты к корзине валют основных товарных партнеров страны (стабильность) !Band (диапазон) – ЦБ задает диапазон изменения валютного курса, в рамках которого не проводит интервенций (гибкость денежно-кредитной сферы) !Crawl (медленное изменение) – постепенное изменение границ диапазона в соответствии с динамикой отечественной и мировой инфляции. !Россия - «$BC»

Особенности режима «crawling peg» в России После кризиса 1998 г. - отказ от режима $BC и переход к плавающему валютному курсу 1999 г. – ЦБ приступает к активным интервенциям с целью защиты курса рубля к доллару от спекулятивных колебаний

Динамика курса американского доллара Ru. R / USD

2001 г. – ЦБ реализует принцип «торговли на шуме» , поскольку валютный рынок становится прибыльным только для одного участника – ЦБ Начиная с 2001 г. - современная версия «crawling peg» в России - «В_С»

Классификация российского варианта «crawling peg» По объекту привязки (Basket): !Привязка к какой – либо одной валюте; !Привязка к корзине валют (40% евро+60% $)

Классификация российского варианта «crawling peg» По наличию официальных границ (Band): !Четкие официальные границы (до 1998 г. ); !Размытые официальные границы; !Границы отсутствуют (с августа 1998 г. )

Классификация российского варианта «crawling peg» По величине и способу изменения валютного курса (Crawl): 1. По дискреционности изменений (Дж. Уильямсон): Ø Formula variant (на основе формулы) - величина приращения определяется по заданной формуле Ø Decision variant (на основе решений) - величина приращения задается политиками, исходя из собственных представлений

Классификация российского варианта «crawling peg» 2. По величине и способу изменения валютного курса (Crawl): По частоте изменений валютного курса: Ø Каждый день; Ø Каждую неделю (7 -10 дней); Ø Каждый месяц; Ø Произвольно

Классификация российского варианта «crawling peg» 4. По величине и способу изменения валютного курса (Crawl): По факторам crawl: Ø Цены отечественных товаров по отношению к ценам иностранных товаров; Ø Динамика резервов; Ø Прошлая динамика валютного курса; Ø Цена корзины иностранной валюты; Ø Комбинированная привязка – использует ЦБ

Классификация российского варианта «crawling peg» По возможности скачкообразных изменений валютного курса: !Допускаются – т. к. у ЦБ нет обязательств !Не допускаются

Классификация российского варианта «crawling peg» По целям введения (классификация Мак. Кинона): !Пассивный crawl – коррекция валютного курса на инфляцию происходит post factum !Активный crawl - используется как инструмент политики стабилизации инфляции - российский вариант

Crawling peg и impossible trinity Теория о «невозможной троице» (impossible trinity) гласит, что страна может выбрать только два элемента политики из трех возможных: !Полная международная мобильность капитала; !Независимая денежно – кредитная политика; !Независимая валютная политика Суть теории состоит в том, что, определившись с траекторией валютного курса, Центральный банк уже не может произвольным образом выбрать денежно – кредитную политику.

В России проблема impossible trinity проявляется достаточно слабо по причинам: !Отсутствия жесткой формулы изменения валютного курса и возможности корректировать валютный курс для достижения необходимого монетарного воздействия. !Недостаточной мобильности капитала.

Экономика после финансового кризиса v. Ослабленная отечественная валюта v. Высокая инфляция v. Искаженная структура цен и доходов

Валютная и денежно-кредитная политика в посткризисной экономике Ослабленная отечественная валюта Намеренное ослабление отечественной валюты не рекомендуется Инфляция Проблемы с иностранными долгами Государственными Частными

Валютная и денежно-кредитная политика в посткризисной экономике Ослабленная отечественная валюта Дефолт 2008 года ослабил рубль на правах стихийного бедствия Потери от инфляции и ухудшения ситуации с иностранными долгами УЖЕ понесены и принятии текущих решений учитываться не должны

Валютная и денежно-кредитная политика в посткризисной экономике Ослабленная отечественная валюта Слабый рубль Высокая конкурентоспособность российских товаров на международных рынках Стимулирование спроса на продукцию Тсектора экономики

Валютная и денежно-кредитная политика в посткризисной экономике Искаженная структура цен и доходов v. Потери от искажения относительных цен в Т и N секторах экономики v. Потери от искажения структуры доходов

Валютная и денежно-кредитная политика в посткризисной экономике Потери от искажения структуры доходов Слабая отечественная валюта Рост цен товаров в Т-секторе Рост доходов в Т-секторе Снижение покупательной способности всех агентов Рост неравенства доходов Поток потерь

Валютная и денежно-кредитная политика в посткризисной экономике Модель оптимального выбора экспансивности валютной и денежно-кредитной политики отражает оптимальность трилеммы интересов ЦБ: v Стимулирование роста с помощью слабой валюты v Контроль над инфляцией v Сокращение потерь экономики от искажений

Выигрыши от стимулирования Т-сектора Слабая отечественная валюта Неокейнсианская идея, тиражируемая бизнесом Больший экономический рост Отношение общества к большему экономическому росту Стабильный поток выигрышей принесенные ветром» «деньги,

Эффект синхронности предпочтений Другие факторы üВВП - удвоение ВВП üСнижение инфляции «Экономический ростинфляция» Другие факторы «Стимулированиеискажения»

Причины денежно-кредитной контракции Ø Выигрыши от стимулирования Тсектора велики Ø Потери от искажений малы Ø Общество толерантно к потерям от искажений и идея стимулирования экономики с помощью слабой валюты очень популярна Ø Снижение инфляции

Оптимизация валютной и денежнокредитной политик в посткризисной экономике NFA Выбор ЦБ РФ: e>0 100 c<0 NDA NFA – чистые международные активы ЦБ РФ, NDA – чистые внутренние активы ЦБ РФ. В млрд. руб.

l где - IR- объем золотовалютных резервов ЦБ 556 млрд. Долл. (14, 5 трлн. руб), а GA счета правительства в ЦБ, большую часть которых составляют Резервный фонд 3573 млрд. руб. , 136 млрд. долл. ) и Фонд Национального благосостояния - 1667 млрд. руб. (63 млрд. долл. ) - обеспеченность экономики чистым кредитом ЦБ РФ (денежная масса) (Н - 5317 млрд. руб. , М 2 - 14375 млрд. руб. )

Оптимальное использование валютной политики для монетарных манипуляций Если объем дополнительной стерилизованной ликвидности пропорционален объему дополнительных валютных интервенций с - степень экспансивности денежнокредитной политики ЦБ е - степень экспансивности валютной политики ЦБ

Ограничения Ø Перейти из положения е=0 в положение е>0 можно при значительных издержках. Большинство стран отказывается от политики намеренного ослабления своей валюты из-за издержек перехода. Россия попала в положение е>0 благодаря кризису 1998 г. Ø Impossible trinity ограничивает активное одновременное использование ДКП и валютной политики, сужая пространство выбора для ЦБ.

Выводы Высокая степень интеграции России в мировой товарный рынок Снижение потерь от искажений Валютная экспансия Дефолт 1998 + Impossible trinity денежно-кредитная контракция стимулирование роста политикой слабого рубля ЦБ РФ контролирует инфляцию

Основные выводы Высокая степень интеграции России в мировой товарный рынок Возможность оптимизировать выгоды и потери переходе в низкоинфляцион ное состояние Растущая степень интеграции России в мировой финансовый рынок Crawling Peg – оптимальный режим менеджмента ВК Устойчивость монетарной системы, основанной на crawling peg Impossible trinity Возможность использовать валютную политику для стимулирования экономического роста

Валютная и денежно-кредитная политика в посткризисной экономике Спасибо за внимание!