Прогноз 1971 — 2025 курсы валют мировые цены

Прогноз 1971 - 2025: курсы валют, мировые цены на сырье 18 октября 2016 г. Зав. отделом международных рынков капитала ИМЭМО РАН, Председатель Совета директоров ИК «Еврофинансы» д. э. н. , проф. Я. М. Миркин 1 © Я. М. Миркин

Модель экономики «обмен сырья на бусы» 59 - 60% -доля нефти и газа в экспорте товаров и услуг (2015 г. ) 69 - 71% - с металлами, лесоматериалами, удобрениями ~51%(2014), 37 – 43% (2015 – 2016) доходов федерального бюджета при резком росте дефицита в 2015 - 2016 гг. Питер Брейгель Старший 2

Зависимость России от состояния экономики Европы, от спроса ЕС на российской сырье Доля в обороте по экспорту – импорту, % 2013 ЕС Китай СНГ Япония Корея 2016 Январь - август 49, 4 43, 3 10, 5 13, 9 13, 6 12, 2 3, 9 3, 0 3, 5 3, 4 3 Илл. Маргарет Фостер © Я. М. Миркин

Зависимость от импорта (2014 -2015 г. ) >90% - станкостроение 80 -90% - электронная промышленность 60 -80% - тяжелое машиностроение 60 – 80% - машиностроение для пищевой промышленности 85 - 90% - инструмент >40% - розничная торговля 70 -80% - фармацевтика Минпромторг 4

Мы потеряли «экономику средств производства» и «экономику простых вещей» Что мы производим? • 1 трамвай в месяц, 4 троллейбуса (2014) • 250 - 300 металлорежущих станков в месяц (2015) – 1, 3 – 1, 5 млн. единиц, 50% оборудования – возраст больше 20 лет, ежегодно выбывает 60 тыс. станков (2011 г. ) • В год – 1 пиджак на 75 мужчин /мальчиков, • 1 платье на 20 женщин, • 1 пара трикотажных носков / колготок на человека • 1 (одна) пара брюк на 12 человек • 1 пара кожаной обуви на 7 человек • 3 -4 долл. вычислительной техники – на 1 чел.

Итог: сверхволатильная экономика латиноамериканского типа 6 © Я. М. Миркин

Стабилизация экономики России = f (стабильность цен на сырье, стабильность доллара США) Эти цены – поводки для российской экономики Но как и с какой надежностью прогнозируются валютные курсы и цены на сырье? 7

Книга « 1971 – 2025: курсы валют, мировые цены на сырье, курсы акций» Авторы: Я. М. Миркин, Т. В. Жукова, К. Б. Бахтараева, А. В. Левченко, М. М. Кудинова, И. В. Добашина Выпущена в 2015 г. 8

Представлены десятки моделей и центров прогнозирования курсов валют и цен на сырье Средняя ошибка прогнозов ведущих мировых центров прогнозирования Рынки Среднесрочный Дата составления 2003 – 2006 – 2010 – 2005 гг. 2007 гг. 2011 гг. на 2006 – на 2008 – на 2012 – 2009 гг. 2010 гг. 2015 гг. Нефть 41 22 16 Газ 30 38 43 Никель 62 35 21 Алюмин 31 8 31 ий Золото 61 49 25 Пшеница 57 16 7 Долгосрочный Дата составления 2003 – 2006 – 2005 гг. 2007 гг. на 2009 – на 2011 – 2015 гг. 55 30 38 58 69 11 12 1 79 5 59 29 9

Хорошо видны встроенные, крупные, систематические ошибки в прогнозах Прогнозы приходится существенно менять несколько раз в год, в противоположных направлениях, вслед за динамикой цен Какой «взгляд на мир» встроен в прогнозные модели? Маргарет Фостер 10

Из какой системы факторов исходят эти прогнозы? Фундаментальные факторы (спрос, потребление, запасы, технологии, издержки на производство и транспортировку, геополитика и т. д. Факторы «финансиализации» 11

Рубеж 2000 -х гг. : «финансиализация» цены на нефть по курсу доллара США 1988 - 2011 гг. 12

Зависимость цены на нефть от курса доллара 2008 - 2010 гг. 2001 - 2011 гг. 2011 - 2013 гг. 13

Воздействие курса доллара США на цену активов. Цена на медь 2000 – 2010 гг. 2008 – 2010 гг. 2011 – 2013 гг. 14

Воздействие курса доллара США на цену активов. Цена на никель 2008 – 2010 гг. 2011 – 2013 гг. 15

Воздействие курса доллара США на цену активов. Цена на золото 2000 – 2010 гг. 2008 – 2010 гг. 2011 – 2013 гг. 16

Что изменилось? 17

Financial deepening, “Financialization”, Securitization – «Полет в стратосферу» Впереди рост? Mc. Kinsey Global Institute. Global Сapital Markets: Entering a New Era, 2009 18

Динамика открытых позиций по нефтяным фьючерсам (NYMEX, WTI) 1983 – 2011 19

Книга «Развивающиеся рынки и Россия в структуре глобальных финансов» Автор: Я. М. Миркин Выпущена в 2015 г. 20

Будущее – финансиализация, рост финансовой глубины Динамика финансовой глубины мировой экономики (экспоненциальный сценарий)* Сценарий «экспонента – кризис – замедление динамики» Показатель – в целом по миру, % Банковские депозиты / ВВП Ценные бумаги / ВВП 1980 1990 2002 2007 2008 2020 2025 2035 46 57 83 127 106 243 114 175 101 250 100 192 110 - 120 260 - 290 120 - 130 300 - 360 150 - 170 430 - 520 Итого глобальные финансовые активы / ВВП 103 210 349 289 351 292 370 - 410 420 - 490 580 - 690 Биржевые деривативы / ВВП н/д 44 72 146 95 150 - 170 - 210 310 - 370 Внебиржевые деривативы / ВВП н/д 297 427 1078 899 1100 - 1300 - 1700 2000 - 2600 Глобальные финансовые активы, банковские депозиты в целом по миру, суммарная капитализация рынков акций и долговых государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг рассчитаны по данным: Mapping Global Capital Markets. Mc. Kinsey Global Institute Annual Reports 2006 – 2009, нарицательная стоимость биржевых и внебиржевых деривативов, по которым открыты позиции – по BIS Quarterly Reviews 1995 - 2009, мировой ВВП в текущих ценах – по IMF Economic Outlook Database October 2009 21

Продолжение секьюритизации Сдвиги в структуре глобальных финансовых активов, вызванные секьюритизацией Показатель – в целом по миру Доля в глобальных финансовых активах, % 1980 1990 2007 2008 2020 2025 2035 Банковские депозиты 45 39 31 29 34 27 – 32 25 – 30 22 – 28 Ценные бумаги 55 61 69 71 66 68 – 73 70 – 75 72 -78 Итого глобальные финансовые активы 100 100 *Структура активов в 1980 – 2008 гг. рассчитана по данным: Mapping Global Capital Markets. 2006 – 2009 Annual Reports. – Mc. Kinsey Global Institute. По статье «Ценные бумаги» - сумма капитализации рынков акций, государственных, муниципальных и корпоративных облигаций 22

Уравнение устойчивого финансового развития Чем больше финансовая глубина, чем выше финансовое развитие, чем ниже разбалансированность финансовых систем, тем более зрелой является экономика, тем лучше условия для роста и длинных инвестиций © Я. М. Миркин 23 23

Взрывной рост насыщенности деньгами, финансовыми инновациями вовремя технологических революций, информационных взрывов Financial Depth / Financial Innovations Carlota Perez. Technological Revolutions and Financial Capital: The Dynamics of Bubbles and Golden Ages. Edward Elgar Publishing Ltd. 2002. © Я. М. Миркин 24 24

Фактор№ 1, влияющий на цены сырья Мировая «встроенная» инфляция Опережающее финансовое развитие со «встроенной инфляцией» Опережающая инфляция финансовых активов в сравнении с реальными Опережающая инфляция на развивающихся рынках в сравнении с развитыми 25

Мировая «встроенная» инфляция - будущее Год Мир 1990 Темпы роста потребительских цен, %* Развитые экономики Развивающиеся экономики Всего В т. ч. еврозона Всего В том числе 28, 1 5, 8 х 77, 2 10, 5 х х 1995 12, 6 2, 5 2, 4 28, 5 9, 4 43, 1 134, 7 2000 4, 8 2, 5 8, 0 2, 9 25, 4 21, 7 2007 5, 5 3, 1 7, 8 6, 8 7, 0 13, 0 2008 4, 7 1, 6 7, 8 4, 4 6, 7 13, 8 2010 5, 0 1, 8 2, 2 6, 8 6, 1 5, 3 8, 8 2012 4, 1 1, 7 2, 2 6, 1 4, 7 4, 8 6, 3 2013 3, 6 1, 2 0, 8 5, 5 4, 5 3, 5 6, 1 2020 4, 0 – 5, 0 2, 0 – 2, 1 1, 2 – 1, 7 4, 5 – 5, 0 3, 0 – 3, 5 2, 5 – 3, 0 2035 1, 0 – 5, 0 2, 0 – 7, 0 1, 0 – 5, 0 6, 0 – 13, 0 – 8, 0 Развиваю- Развивающаяся Азия щаяся Европа СНГ 26

Фактор инфляции Год Стоимость нефти, долл. / баррель В текущих ценах В постоянных ценах (1950 г. = 100) 1950 `1, 71 1960 1, 80 1, 61 1970 1, 80 1, 36 1975 12, 38 6, 19 1980 34, 41 11, 27 1985 26, 35 7, 47 1990 28, 50 7, 01 1995 19, 55 4, 55 2000 26, 80 5, 76 2005 61, 04 11, 53 2007 96, 0 16, 89 2010 91, 38 14, 98 2011 98, 83 15, 48 I период (продолжение) II период III период Bloomberg. Цены 1951 – 1983 гг. - Bloomberg Arabian Gulf Arab Light Crude Spot, цены 1984 – 2011 гг. - Bloomberg West Texas Intermediate Cushing Spot. Цены на конец года. Расчет стоимости нефти в постоянных ценах на основе US Producer Price Index, 1950 – 2011 (годовые значения) 27

Сравнительная динамика номинальных и приведенных цен на нефть Три периода, кратных десятилетиям: а) до начала 1970 -х г. – цены – «константы» , [1] б) 1970 – 1990 -е гг. – 3 – 5 кратный рост, движение в коридоре с умеренной волатильностью, при резких скачках, вызванных факторами геополитики или доминированием отдельных игроков на рынке, в) с начала 2000 -х гг. - 2 -3 -кратный рост, повышательная траектория с усилившейся волатильностью 28

Но все-таки что еще изменилось с начала 2000 -х гг. ? 29

Рубеж 2000 -х гг. : «финансиализация» цены на нефть по курсу доллара США 1988 - 2011 гг. 30

Зависимость цены на нефть от курса доллара 2008 - 2010 гг. 2001 - 2011 гг. 2011 - 2013 гг. 31

Воздействие фактора «финансиализации» и фундаментальных факторов на цену на нефть При «угнетенных» фундаментальных факторах и преимущественном воздействии фактора «финансиализации» стали возможны мыльные пузыри Традиционные спекулянты Индексные спекулянты 3, 5 1998 Индексные спекулянты 2008 12, 4 28, 8 84, 1 Реальные хеджеры 42, 5 28, 6 Традиционные спекулянты Источник: Testimony of Michael W. Masters, Managing Member / Portfolio Manager Masters Capital Management, LLC before the Commodities Futures Trading Commission, March 25, 2010, Appendix 3 CFTC Commitments of Traders CIT Supplement, NYMEX, ICE 32

Механизм воздействия курса резервной валюты (доллара США) на динамику стоимости товарных и финансовых активов 1. Цены на ключевые сырьевые товары формируются на биржах деривативов (без реальной поставки). Центры ценообразования – Нью. Йорк, Лондон, Чикаго и другие ведущие биржевые центры 2. Факторы спроса, запасов, политики относятся к краткосрочной конъюнктуре. 3. Следствие превращения товарных рынков в финансовые - на цены на сырье начинает активно влиять курс резервной валюты – доллара США (преобладающая часть международных расчетов) 4. Ослабление доллара США ведет к росту цены активов на рынках. Увеличение цен становится компенсацией падающего доллара 5. Усиление доллара США связано с отрицательными движениями в стоимости активов 6. Эти взаимосвязи, как жесткие, сформировались на рубеже 2000 -х гг. (до этого динамика доллара США и других активов была коррелируемой только на экстремумах) 33

Почему доллар? США – 2020 Показатель* 1990 2007 2008 2020 Доля США в мировом ВВП в текущих ценах, % 25, 3 31, 0 25, 5 25, 2 20 - 25 Доля США в глобальных финансовых активах, % 36, 0 (1993) 40, 0 (1999) 31, 1 30, 8 25 - 35 Доля бирж США в мировом биржевом обороте по акциям, % 32, 0 63, 9 51, 3 62, 2 40 - 55 Доля рынка США в суммарной капитализации мировых рынков долговых ценных бумаг, % 46, 6 (1993) 48, 5 41, 4 41, 2 30 - 40 Доля бирж США на рынках биржевых деривативов, % 60, 6 (1991) 57, 2 52, 7 51, 5 45 - 55 Доля доллара США во внебиржевых процентных одновалютных деривативах, % 27, 5 (1998) 30, 0 33, 7 25 - 35 Доля доллара США во внебиржевых валютных деривативах, % 87, 8 (1998) 89, 8 83, 5 84, 9 75 - 85 Доля доллара США в распределенных валютных резервах стран мира, % 59, 0 (1995) 71, 1 64, 2 50 - 60 34

Действие факторов «финансиализации» в формировании цен на нефть Факторы «финансиализации» Фундаментальные факторы 35

Центры сосредоточения ликвидности и финансовых инструментов Ключевые центры ценообразования на нефть- Нью-Йорк - NYMEX (в составе CME Group), крупнейший в мире центр торговли нефтяными фьючерсами -Лондон - ICE Futures (Inter. Continental Exchange Futures, бывшая International Petroleum Exchange) Цены на газ – фрагментированы, привязаны к ценам на нефть. Ценовые ориентиры – Нью-Йорк – NYMEX (CME Group), Лондон - ICE Futures (газовые фьючерсы) (Inter. Continental Exchange Futures, бывшая International Petroleum Exchange) 36

Центры сосредоточения ликвидности и финансовых инструментов Цены на золото – преимущественно внебиржевой рынок. Центр – Лондон (London Bullion Market Association (LBMA) (London Bullion Market, рынок маркет-мейкеров, члены – банки, брокеры, поставщики золота, инвесторы и т. п. , 5 банков, выставляющих фиксинг цен на золото). Второй по значению – Цюрих (внебиржевой, крупные банки), Нью-Йорк – OTC + COMEX (CME Group), Цены на металлы: -Лондон - London Metal Exchange - цветные металлы (никель, цинк, алюминий, свинец, олово, медь) -Нью-Йорк –COMEX (CME Group) – медь Цены на зерно: -Чикаго – CME Group (Chicago Board of Trade (CBOT)) – зерно -Миннеаполис - Minneapolis Grain Exchange -Канзас-Сити - Kansas City Board of Trade (KCBOT) -Токио – Tokyo Grain Exchange 37

Впереди долгосрочное укрепления доллара? Понижательное давление на цены активов? Курс доллара США - 15 -20 -летняя цикличность 38

Как это выглядит сейчас? Курс доллара США - 15 -20 -летняя цикличность 39

Связь курса доллара и бизнес-циклов США 40

Промежуточные звенья: связь курса бизнес-циклов США и дифференциала процентных ставок между США и ЕС 41

Промежуточные звенья: связь дифференциала процентных ставок между США и ЕС и курса доллар - евро 42

Механизм влияния 43

Зависимость «Доллар США – нефть как основа прогноза» 44

Зависимость «Нефть – газ как основа прогноза» 45

Зависимость «Доллар США – металлы» как основа прогноза» . Пример - медь 46

Прогноз «Доллар США – евро» 47

Прогноз цены на нефть марки Брент: коридоры значений (долл. за баррель) 101 – 107 долл. 64 - 69 долл. 33 – 36 долл. 53 – 56 долл.

Прогноз цены на газ (German Border): коридоры значений, долл. за тыс. кубических метров 352 – 372 долл. 223 -238 долл. 116 – 124 долл. 184 – 195 долл.

Прогноз цены на медь (LME), долл. за тонну 8001 -8494 –долл. 50655411 долл. 2637 – 2816 долл. 4165 – 4404 долл.

В чем мы, возможно, ошибаемся? Может ли в будущем измениться современный механизм формирования цены на нефть? Это зависит от радикальности изменений в «длинных» факторах На «хвостах» , при экстремумах Центральное значение На «хвостах» , при экстремумах Текущие события и процессы, связанные с геополитикой Финансовые рынки -Динамика курса резервной валюты -Динамика других финансовых инструментов – субститутов нефти для инвестиций -Издержки на производство и транспортировку нефти Текущие изменения в потреблении, производстве, запасах, транспортировке А)Реструктурирование энергетических рынков, б)Сланцы, в)Сжиженный природный газ, г)Экспоненциальный рост «чистой энергетики» 51

И тогда мы вновь получим: Фундаментальные факторы (спрос, потребление, запасы, технологии, издержки на производство и транспортировку, геополитика и т. д. Факторы «финансиализации» 52

В чем мы, возможно, ошибаемся? Модификация циклов под воздействием изменения процентных ставок 53

Благодарю за внимание www. mirkin. ru www. facebook. com/yamirkin 54